Второй рефлексивный процесс проявляется в реакции самих банков на факт неплатежеспособности одного из них. Дело в том, что банки страны связаны между собой системой межбанковского кредита. Банкротство любого из них, как правило, означает, что один или несколько банков, выделивших обанкротившемуся банку деньги, не получат их назад. Другие банки, узнав о потерях, ужесточают политику выдачи межбанковских кредитов. Это усугубляет положение других проблемных банков. Раскручивается спираль банкротств, и речь может идти о кризисе банковской системы в целом. Подчеркнем, что возникновение такой спирали связано с саморазвивающимся рефлексивным процессом, иногда настолько мощным, что действующих институциональных механизмов может оказаться недостаточно, чтобы предотвратить банковский кризис.
Глава 3
Рефлексивность и решение проблемы экономических кризисов
За рамками проведенного Соросом анализа рефлексивных процессов остались два, возможно, самых главных, их макроэкономических эффекта. Это создание денег и провокация экономических кризисов.
Биржевые рефлексивные процессы – источник денег
Хотя на первый взгляд это представляется парадоксальным, но рефлексивные процессы роста цен акций на бирже действительно создают деньги. Рост стоимости ценных бумаг на бирже означает повышение цены значительной массы тех же ценных бумаг, не участвующих в торгах. Как следствие, увеличиваются покупательная способность населения, активы банков, возможности инвестирования и, наконец, темпы роста экономики в целом. Упомянутое выше повышение котировок акций компании «Майкрософт» принесло в экономику США десятки миллиардов долларов. Это ярчайший пример создания дополнительной денежной массы за счет рефлексивных процессов.
Важно, что он характеризует не такие сильные по отдельности, но несравненно более весомые в сумме процессы роста стоимости акций множества компаний в стране. Считается, что около 90% населения США владеют акциями различных компаний. Значительная часть капиталов банков связана с акциями. В совокупности рост их стоимости создает такую большую дополнительную денежную массу, что она заметно сказывается на уровне спроса и объемах кредитования текущих и инвестиционных потребностей предприятий. Как правило, экономика в целом получает импульс к развитию.
Биржевые рефлексивные процессы как причина кризиса
Решающее влияние рефлексивных процессов на возникновение кризисов обосновать сложнее. Видимая часть айсберга – развитие банковского кризиса, что приводит к экономическому кризису. Но почему периодически возникает банковский кризис? Казалось бы, уроки Великой депрессии в США были усвоены. Везде появились двухуровневые, более устойчивые банковские системы. В представлениях политиков стала превалировать победившая в теории концепция, что банки надо поддерживать любой ценой, игнорируя все идеи свободного рынка. Почти 80 лет Центробанкам ведущих стран удавалось обеспечивать стабильность банковских систем и, как следствие, поступательное развитие экономик.
Но выше мы уже сформулировали вывод о том, что рефлексивные процессы приводят к принципиальной нестабильности рынка. Рассмотрим подробнее характер такой нестабильности. Часто, и совершенно некорректно, ее уподобляют нестабильности финансовой пирамиды. Дело в том, что финансовые пирамиды, впрочем, как и нормальные страховые компании, существует до тех пор, пока приток денег превышает их отток. Конечно, формально и любая фирма может существовать только при выполнении этого условия. Но отличие пирамиды от фирмы состоит в том, что кроме денежных потоков она ничего не генерирует. В пирамиде притоки ограничены численностью населения. Ран или поздно они всегда станут меньше оттоков, растущих вместе с числом уже вовлеченных в пирамиду участников. Пирамида обрушится.
Иначе обстоит дело при росте цен акций или выпуске ценных бумаг. В этих случаях в принципе не существует фактора, безусловно заставляющего цены катастрофически упасть. Применительно к акциям участники биржи без каких-либо негативных последствий для себя могут выставлять котировки (цены покупок и продаж), поддерживая их постоянную или растущую стоимость. Каждый покупатель или продавец акций в нормальной ситуации теряет или выигрывает сравнительно небольшую часть их стоимости, определяемую разницей между ценой его личной покупки и ценой продажи. Более того, существует статически подтвержденная долговременная тенденция роста цен акций. Причем достоверно установлено, что процент их роста в среднем значительно выше, чем тот, который обеспечивают банковская система или государственные ценные бумаги. На этой тенденции и строятся рефлексивные ожидания игроков на бирже, которые обычно оправдываются. Механизм и условия стабильности котировок ценных бумаг другие, но вывод аналогичный. Ценные бумаги могут существовать неограниченно долго.
В то же время рефлексивные цены на акции и бумаги могут в любой момент резко упасть. Вследствие действия разных механизмов, но главным образом по причине того, что цены слабо связаны с какими-либо стабильными или инерционными факторами, например с производственными активами фирмы или выплатами по дивидендам, может разразиться катастрофа. Поэтому к массированному обвалу рефлексивно возникших цен, как и к неуправляемому сходу лавины, при определенных условиях приводит совокупность самых незначительных обстоятельств.
Если большой массив снег лежит в низине, сдвинуть его с места очень трудно. Но если тот же массив лежит на склоне, спровоцировать его движение несравненно легче. Биржевые цены, сформированные рефлексивными процессами, - это масса снега на склоне.
Схему возникновения кризиса можно описать следующим образом. Котировки ценных бумаг, сложившихся вследствие рефлексивных процессов, достигают критической массы, при которой их лавинообразное движение вниз может быть вызвано совместным действием нескольких сравнительно слабых факторов. Это могут быть низкие темпы экономического роста, политическая нестабильность, колебания в уровне безработицы, сбои в работе достаточно крупных компаний и т.п.
Особо значимый фактор, в силу своей роли как в экономике вообще, так и в процессе развития кризисов, - состояние банковской системы. Банки устроены таким образом, что изъятие средств большей частью вкладчиков из одного из них или значительное снижение активов по любой причине автоматически делает банк банкротом. Спасти его могут только другие банки или государство.
Кроме того, банки – институциональные инвесторы, то есть они приобретают ценные бумаги, а значит, размер их активов зависит от стоимости этих бумаг. Поэтому состояние банковской системы непосредственно определяется положением на фондовом рыке, и при снижении котировок акций активы и кредитоспособность банков уменьшаются.
Снижение котировок акций на бирже приводит и к оттоку частных вкладов из банков. В этом случае действует достаточно простая причинно-следственная связь. Снижение котировок акций означает уменьшение капиталов их владельцев, но существующая инерционность в объемах потребления и уже принятые финансовые обязательства заставляют их поддерживать достигнутый уровень расходов. Он обеспечивается за счет денежных резервов, как правило аккумулированных в банках. При этом происходит усиленный отток наличности из банковской системы.
Проблемы в банковской системе приводят к возникновению трудностей в реальном секторе экономики, на что незамедлительно реагируют рефлексивные цены на биржах. Возникает система с положительной обратной связью входа и выхода. Ниже цены на бирже – ниже стоимость активов и устойчивость банков – ниже эффективность реального сектора экономики - ниже цены на бирже и т.д.
Биржевые цены не устойчивые, так как их формирует рефлексивное поведение участников бирж. Банковская система не устойчива из-за рефлексивной реакций их вкладчиков, самих банков на системные внутрибанковские процессы и объективного процесса снижения объема банковских депозитов при ухудшении экономической конъюнктуры. Кроме того, неустойчивость банков связана ее и с крупными направлениями кредитования, в которых цены формируются, хотя бы частично, в зависимости от рефлексивных процессов.
Но принципиально, что в конкретном случае негативную ситуацию в экономике могли спровоцировать сначала события на бирже, а потом – на ипотечном рынке. В масштабах национальной экономики каждое событие по отдельности не существовало. Но эти и другие негативные факторы смогли сдвинуть с места лавину цен, устойчивость которой изначально была связана с рядом внутренне нестабильных рефлексивных процессов.
Обычно банкротство достаточно крупного банка вызывает панику вкладчиков, формирующую такую же неизбежную цепную реакцию банкротств, как цепная реакция при взрыве атомной бомбы. Начинается банковский кризис. Его и видит неискушённый взгляд. Так было в 1929г. в США, так же все происходило и в 2008г. Но сейчас правительства всех стран, наученные горьким опытом, бросили на спасение банков огромные средства. Цепную реакцию удалось остановить на высоком, но докритичном уровне.
Решение проблемы мировых кризисов
В отсутствии теории практика всегда находит решения самых насущных проблем, пусть грубые, временные, низкоэффективные, но необходимые. В 2008г. меры правительств по борьбе с кризисом в принципе оказались адекватными. Что нового и важного может дать в этой связи теоретическое осмысление проблемы?