Виды рынков и их взаимосвязь (стр. 3 из 4)
Важно подчеркнуть, что Л. Вальрас указал современной экономической науке путь, по которому, как справедливо заметил Й. Шумпетер, она идет и сегодня.
Глава 2. Российская экономика в контексте развития мировых энергетических рынков
2.1 Взаимосвязь мировой финансовой системы и рынка нефти
Изменения в мировой системе, которые произошли с начала века, привели к тому, что практически стерлись границы между валютным, фондовым и товарными рынками. Сегодня следует воспринимать эти рынки как сегменты единой мировой финансовой системы, где капитал передвигается без препятствий и фактически мгновенно. Таким сегментом стал и рынок нефтяных фьючерсов.
После волны финансовых кризисов, прокатившихся по миру в конце 90-х прошлого столетия, и краха интернет-компаний в 2001 году, а также сильного медвежьего тренда на фондовых рынках в 2000-2002 гг., финансовые институты стали искать возможности по повышению надежности и доходности своих инвестиционных портфолио. Снижение риска всего портфолио возможно только в том случае, если вновь входящие в него бумаги слабо коррелируются с другими компонентами. В начале 20-го века сырьевые фьючерсы (не только нефть) удовлетворяли этому условию и, как результат, на товарно-сырьевые рынки устремились институциональные инвесторы.
В 2004 году суммарный объем рынков 25 сырьевых товаров, на основе которых рассчитываются такие индексы, как Standard&Poors-Goldman Sachs Commodity Index и Dow Jones-AIGCommodity Index, составлял 180 млрд. [2] долларов в то время, как рынок ценных бумаг оценивался в 44 трлн. долларов. [3] В 2004 году спекулянты инвестировали в сырьевые рынки 25 млрд. долларов или 14% от их размера! За пять лет спрос на нефтяные фьючерсы и контрактына нефтепродукты со стороны спекулянтов увеличился на 848 млн. бар и, как результат, товары за пять лет подорожали в среднем на 183%. Рынок нефти за последние несколько лет сильно изменился:
1) произошедший приток спекулятивного капитала вызвал значительное увеличение ликвидности рынка;
2) финансовые институты стали играть основополагающую роль в формировании цены на нефть;
3) фундаментальные факторы спроса и предложения утратили существенное влияние на ценовые движения нефтяных фьючерсов;
4) нефтяные фьючерсы стали универсальным средством защиты инвесторов от дефляции доллара.
Всю силу финансовых игроков нефтяных торговых площадок показал 2008 год. По оценкам экспертов спекулятивно настроенные участники инвестировали $60 млрд. в нефтяной фьючерсный рынок за первые полгода 2008. В результате, цена взлетела с $95/баррель[4] в январе, до $145/баррель к июлю. Начиная с середины июля, инвесторы вывели $39 млрд. с фьючерсного рынка, в то время как цена на нефть на Нью-йоркской товарной бирже откатилась ниже уровня $100/баррель. Все это происходило на фоне относительно стабильного состояния фундаментальных факторов. Еще один факт, показывающий взаимосвязь различных сегментов финансового рынка, - это сильнейшая взаимосвязь цен на нефть и валютной пары евро/доллар. Корреляция между этими двумя показателями на протяжении 2000-2007 гг. составляла 0,75, а в 2008 году еще усилилась. Также прослеживается сильная взаимосвязь цен на нефть и фондовых индексов. Так, к примеру, в период 2004-06 гг. наблюдалась сильнейшая отрицательная корреляция нефтяных котировок и американского фондового индекса NASDAQ, равная 0,9, которая, впрочем, иногда ослабевала. С начала 2007 г. по июнь 2008 г. рост нефтяных котировок совпадал с ростом экономических индикаторов (см. рис.2), а в 2008 г. корреляция вновь стала отрицательной. Это свидетельствует о неоднозначности взаимосвязи нефтяного рынка и экономики. Нефтяные котировки, особенно в последнее время, четко коррелируют с отношением пары евро/доллар (см. рис.3).
Рис.2. Динамика цены на нефть и индекса NASDAQ. [5]
Рис.3. Цена на нефть и пара евро/доллар. [6]
Важным вопросом сегодня становятся причинно-следственные связи, обуславливающие ценовую динамику на различных сегментах финансового рынка. Безусловно, объемы валютного или фондового и товарно-сырьевых рынков не сопоставимы: годовой объем валютных операций в мире равен 500 трлн. долл., 90% из которых совершается с долларом, что в несколько тысяч раз больше объема рынка нефтяных фьючерсов. Ввиду такого дисбаланса капитал, вливающийся из валютного, либо фондового рынка вызывает существенные колебания нефтяных котировок, а обратное влияние не так заметно, но оно, несомненно, существует.
Валютные, фондовые и товарно-сырьевые рынки сегодня являются взаимосвязанной системой с очень сложными связями и значительным количеством факторов, вызывающих изменение котировок. Поэтому сегодня необходимо уделять повышенное внимание изучению этих связей и принципов ценообразования в изменившихся условиях.
Настораживают попытки МЭА и др. западных структур объяснить колебания мировых нефтяных цен исключительно растущим энергетическим спросом со стороны Китая, поведением ОПЕК, погодными условиями и др. физическими факторами. Базовая цена на нефть (издержки + средняя норма рентабельности) составляет в среднем не более 30-35 дол. /баррель[7], что составляет не более 30% стоимости торгуемых фьючерсов, большая часть которой формируется (определяется) перетоком на этот рынок свободных финансовых средств.
В Институте энергетической стратегии последние 5 лет ведется мониторинг влияния различных факторов на конъюнктуру мирового энергетического рынка и, соответственно, прогноз мировых цен на нефть на среднесрочную перспективу. Результаты этого прогноза, сделанного еще в 2006 г., подтверждают реальные тенденции ценовой динамики (см. рис.4), что свидетельствует об объективно существующей цикличности и высокой волатильности динамики нефтяных цен.
Для России понимание процесса ценообразования на мировом рынке нефти имеет жизненное значение, ввиду значительной зависимости национальной экономики от сырьевого экспорта.
Синяя линия - фактические данные.
Зеленая линия - прогноз WTI до 2015 г. (от 2006 г.)
Красная линия - скорректированный прогноз WTI до 2015 г. (с октябрьскими ценами)
Рис.4. Прогноз цен на нефть до 2015 г. [8]
2.2 Потенциал развития российского НГК
Сказанное свидетельствует об актуальности задачи адекватной оценки потенциала развития российского НГК в условиях крайне изменчивой ценовой конъюнктуры. При этом важно учитывать возможное изменение значимости мировых рынков нефти и газа для российской экономики. Нельзя исключить того, что экспорт нефти лишь временно служит основным фактором экономического роста в России. В условиях ограниченности запасов российской нефти и вероятности возникновения ценовых конфликтов на рынках, замедляющих свой рост, лидирующие позиции вполне могут перейти к российскому газу, по разведанным запасам которого Россия занимает первое место в мире. Конечно, рынок нефти остается ключевым для мировой экономики, обеспечивая, по оценкам, около 85% прироста спроса на первичную энергию до 2030 г. в базовом сценарии развития мировой экономики МЭА. Таким образом, в этот период спрос на нефть будет расти примерно на 1,6% в год. Даже в случае роста цен на нефть на Vs (по сравнению с заложенными в базовый прогноз) спрос на нее снизится лишь на 15%. Тем не менее с учетом того, что мощностей НПЗ недостаточно для удовлетворения растущего спроса на топливо, он может начать постепенно переключаться на природный газ. Фактически это уже происходит: если темпы роста спроса на нефть составляли 1,5% в год в среднем за 2000-2004 гг., то спрос на природный газ увеличивался значительно быстрее - на 2,8% (см. рис.5).
Рис.5. Динамика мирового спроса. [9]
Газовый сектор может обеспечить большую устойчивость роста российской экономики, чем нефтяной, также из-за изменения основных факторов, влияющих на цены на газ. Пока цены на него находятся в зависимости от нефтяных котировок (см. рис.6). Однако в дальнейшем под воздействием прежде всего отмеченных выше процессов диверсификации поставок энергоносителей в развитые страны эта зависимость может уменьшиться. В то же время статистически значимой зависимости спроса на газ от темпов роста мировой экономики, которая характерна для нефти, уже не наблюдается. Благодаря этим факторам, а также в силу увеличения резервов, коммерческих запасов и добывающих мощностей в газовой отрасли растущий спрос на природный газ, по нашему мнению, может быть удовлетворен при существенно меньших ценовых колебаниях, чем на нефтяном рынке.
Рис.6. Среднемесячные цены на природный газ и нефть.
Ценовой стабильности будет способствовать и быстро уве
личивающееся в последнее время производство сжиженного газа. Ежегодно на газоперерабатывающие заводы в мире поступает более 1,5 трлн куб. м[10] газа, однако их мощности достигают 2,5 трлн куб. м. Таким образом, в отличие от нефтепереработки, где свободные перерабатывающие мощности не превышают 5%, в газовой отрасли подобных проблем нет. Более того, в ближайшие годы в связи со строительством и вводом в эксплуатацию новых заводов можно ожидать скачкообразного увеличения мощностей в данном сегменте рынка, что усилит стабильность цен на газ и повысит его значимость как фактора роста российской экономики.