Модель оценки эффективности управления ПИФом на примере ЗПИФН "Вольные каменщики" по доверительным управлением ООО "УК" МАГИСТР" (стр. 8 из 11)
Именно поэтому фондам-лидерам рынка имеет смысл меньше тратить средства не на рекламу, возвещающую об их успехах в прошлом году, а больше - на анализ рынка и более эффективное управление портфелем[22].
Рассмотрим показатели доходности на ЗПИФН «Вольные каменщики» под ДУ ООО «УК «МАГИСТР» в таблице 6.
| Стоимость пая и СЧА | Доходность | ||||
| 27.02.2009 | 1 мес. | 3 мес. | с начала года | 1 год | 3 года |
| Пай | 4 770.38 | -0.54% | -3.83% | -3.92% | -3.73% |
| СЧА | 35 300 788.51 | -0.54% | -3.83% | -3.92% | -3.73% |
Сравним доходность нашего фонда с доходностью уже известного нам ЗПИФН «Авангард.Первый строительный» в таблице 7
| Стоимость пая и СЧА | Доходность | ||||
| 31.12.2008 | 1 мес. | 3 мес. | с начала года | 1 год | 3 года |
| Пай | 9 888.27 | -0.38% | - | - | - |
| СЧА | 24 720 680.25 | -0.38% | - | - | - |
Проанализировав таблицы, можно сделать вывод о лучшей доходности ЗПИФН «Авангард.Первый строительный» за период его существования, т.к. фонд в отличие от ЗПИФН «Вольные каменщики» ушел меньше в убыток.
Доходность/риск. Наиболее важными показателями, которые позволяют управляющим оценить эффективность управления портфелем ПИФа, являются показатели, характеризующие соотношения риска и доходности вложений инвестиционного фонда.
Уильям Шарп придумал, как увязать между собой показатели доходности и риска, что позволяет сравнивать между собой разные ПИФы с разными СЧА, стратегиями и доходностью. Он определяет понятие “премия за риск”, которая равняется разнице между доходностью фонда за определенный период и доходностью так называемых безрисковых инвестиций — например, срочного депозита в Сбербанке (можно для простоты принять за 10% годовых). Поделив полученную разницу на стандартное отклонение (которое мы определили как риск), мы и получим искомый коэффициент Шарпа.
Что же можно с его помощью увидеть— этот коэффициент показывает, насколько доходность фонда соотносится с рискованностью вложений в него. Соответственно, чем он выше, тем эффективнее управляется фонд — доходность выше, риск ниже. Отрицательный коэффициент означает, что вложения убыточны.
пая = (0,09+7,76-5,60-1,36+2,60-2,14-0,8-0,43+1,87-1,2-0,83) / 11 = -0,04 % годовых; 
Таким образом, что за каждую единицу риска были получены 4,74 единиц убытка против гарантированной безрисковой доходности.
Коэффициент «бета».
Коэффициент «бета» показывает относительное изменение доходности портфеля фонда по сравнению с доходностью рыночного портфеля, коэффициент «бета» которого принимают за 1. Фонды с коэффициентом «бета» больше 1 являются более рискованными, чем рынок, а с «бетой» меньше 1 - менее рискованными.
Как было сказано выше, в диаграмме «риск/доходность» не учитывается коэффициент «бета» фондов. Именно поэтому для более глубокого анализа эффективности фондов используют SML (security market line – линия рынка ценных бумаг). Фонды размещаются в координатах «бета/средняя доходность». Фонды, лежащие над прямой, более эффективны, чем рынок, под прямой - менее эффективны. В целом, именно коэффициент «бета» фонда позволяет управляющему точнее оценить успешность управления фондом.
Коэффициент «альфа»[23].
α= R- (Rf+ (Ri- Rf)ß)
R - средняя доходность пая;
Rf - средняя доходность безрискового актива;
Ri - средняя доходность рынка (индекса);
ß - коэффициент бета. Чем больше значение данного коэффициента, тем выше искусство управляющего.
Коэффициент альфа оценивает труд управляющего ПИФом: показывает, какую часть дохода пайщикам принесло мастерство управляющего, а не рост рынка. Коэффициент альфа ниже нуля означает, что управляющий со своей задачей не справляется. Считается[24], что одной из мер эффективности портфеля, построенного на принципе учета риска, является разность между его средней доходностью и доходностью соответствующего эталонного портфеля. Эта разность носит название апостериорная «альфа» портфеля (или дифференциальная доходность).
Положительное значение величины портфеля означает, что его средняя доходность превосходит доходность эталонного портфеля, откуда можно сделать вывод о том, что управление портфелем фонда является высокоэффективным. Отрицательное значение показывает, что средняя доходность портфеля ниже, чем доходность эталонного портфеля, и говорит о низкоэффективном управлении. Коэффициент альфа это разница между
· реальной доходностью ПИФа за период и
· доходностью, которую он должен был показать с учетом
o степени роста или падения рынка (движения рынка отображается индексами) и
o коэффициента бета этого ПИФа (рост или падение рынка умножается на бету).
Альфу можно рассматривать как прибавку сверх справедливой доходности ПИФа, которую создает управляющий фонда, искусно управляя его средствами. Справедливая доходность ПИФа это доходность, которую он должен показывать просто из-за определенного соотношения типов ценных бумаг (т.е. уровня риска) в его портфеле с учетом обстановки на рынке. Скажем, если ПИФ состоит из акций на две трети, а на фоне роста рынка вырос, как если бы состоял из акций полностью, то полученная разница в доходности и будет альфой. На альфу влияет не только доходность фонда, но и его риск, поэтому два ПИФа с одинаковой альфой могут иметь разную доходность. Чем выше риск (бета) фонда, тем больший доход должен приносить ПИФ, чтобы значение альфы было высоким. Инвесторы ожидают большего от своих более рискованных инвестиций. Кажется, из сказанного следует, что нужно искать ПИФы с высокой альфой. Ведь это фонды, которые показывают большую доходность, чем должны при их уровне риска. Но у альфы есть свои нюансы. Во-первых, альфа измеряет доходность относительно беты, и все недостатки беты отражаются и на альфе. Если бета ПИФа бессмысленна из-за низкого коэффициента корреляции, то и его альфа не отражает реальность. Во-вторых, альфа не позволяет различать низкую доходность как следствие некомпетентного управления и как следствие высоких платежей управляющим. Например, управляющие индексными фондами не занимаются выбором ценных бумаг, а просто копируют индекс, и своим управлением они не увеличивают и не уменьшают доходность ПИФа. Поэтому, в теории, альфа индексного фонда должна быть равна нулю. Тем не менее многие индексные фонды имеют отрицательную альфу. В этом случае альфа просто отражает уменьшение доходности расходами ПИФа на вознаграждение управляющей компании, депозитарию и пр. И наконец невозможно определить отображает альфа искусство управляющего или просто его везение. Талантлив этот управляющий, или он просто абсолютно случайно наткнулся на быстро выросшие в цене акции? Если верно последнее, то положительная альфа сегодня может превратиться в отрицательную альфу завтра.
Коэффициент «доходность-изменчивость» (коэффициент Трейнора). Коэффициент «доходность-изменчивость» (reward-to-volatility ratio), обозначаемый RVOLp, вычисляется как отношение избыточной доходности к рыночному риску[25]
Где
—средняя доходность фонда; 
—средняя безрисковая ставка (risk free rate); 
—коэффициент бета фонда.Коэффициент Трейнора показывает, сколько единиц избыточной доходности приходится на единицу систематического (недиверсифицируемого) риска.
Эталоном для сравнения с данным коэффициентом является отношение избыточной доходности рыночного портфеля (r- rf) к рыночному риску равному 1. Если коэффициент для портфеля фонда превышает значение (r - rf), значит, эффективность управления портфелем выше эффективности рынка. В случае если RVOLm, тогда управление фондом считается неэффективным.
Отношение «прибыль/убытки». Показатель прибыль/убытки, предложенный к использованию Джеком Швагером[26], рассчитывается по следующей формуле
AGRP=AAR/AAMR
где AAR - среднее арифметическое годовых прибылей;
AAMR - среднее значение максимальных годовых падений стоимости активов.
При этом падение стоимости активов для каждого года определяется как процентное падение от предшествующего максимума активов, даже если он появился в предыдущий год, до минимума активов этого года.
Ввиду небольшого срока существования ПИФов на российском рынке для оценки их эффективности при помощи данного коэффициента следует брать период меньше года (квартал, месяц).
Представленная методика с определенными модификациями используется управляющими ведущих российских фондов для оценки эффективности управления инвестиционным портфелем, а также ведущими аналитиками для оценки эффективности работы ПИФов.
§ 2.2 Проблемы оценки эффективности доверительного управления паевым инвестиционным фондом на примере ЗПИФН «Вольные каменщики» под ДУ ООО «УК»МАГИСТР»
Однако при использовании вышеописанных коэффициентов на российском рынке возникают такие проблемы, как[27]: