3. Дляфинансирования проекта может быть использована амортизация основных средств иприбыль всего предприятия. Наоборот, амортизация и прибыль по проекту могутбыть использованы для финансирования операционной и инвестиционной деятельностипредприятия.
4. Налоговыеплатежи и соответствующие льготы, а также возможные графики возврата кредитов,как правило, могут быть точно вычислены только по предприятию в целом, а не поданному проекту.
5. Условияпрекращения реализации проекта на действующем предприятии должны дополнительно согласовыватьсяс финансовыми показателями предприятия в целом.
Оценкаэффективности проекта, реализуемого на действующем предприятии, производитсяпутем сопоставления ситуаций “с проектом” и “без проекта”. Такая оценка можетпроизводиться двумя методами: приростным и путем расчета по предприятию вцелом.
Основная идеяприростного метода состоит в том, чтобы рассматривать денежные потоки данногопроекта так, как будто бы они относились к проекту, реализуемому на вновьсоздаваемом предприятии, и соответственно использовать для оценки егоэффективности общие показатели эффективности инвестиционных проектов.
Во многихслучаях применение такого приема дает правильный результат.
Например,если проект, реализуемый нефтяной компанией, предполагает разработку новогонефтяного месторождения, то представляется соверешенно естественным считать, чторезультатами такого проекта будет нефть, добытая из этого месторождения, азатраты по проекту будут включать все затраты на бурение скважин, созданиенеобходимой инфраструктуры и на, собственно, добычу нефти из этогоместорождения. Поэтому подобный проект, казалось бы, можно оценить так же, каки проект разработки данного месторождения новой компанией. Однако,эффективность проекта в данной ситуации оценивается с точки зрения реализацииего действующего, а не какого-то абстрактного нового предприятия. Поэтому прииспользовании указанного приема:
1) изменяетсякак характер, так и наименования рассчитываемых денежных потоков;
2) появляютсяспецифические особенности в расчете некоторых денежных потоков;
3) изменяетсяпроцедура оценки финансовой реализуемости проекта.
Рассмотримэти обстоятельства подробнее.
1. Вприведенном выше примере добытая из месторождения нефть действительно будетрезультатом данного проекта, однако с точки зрения нефтяной компании это будетприрост объема добычи, обусловленный разработкой данного месторождения.Аналогично, затраты на бурение скважин на данном месторождении будут приростомобщих затрат фирмы на буровые работы. В общем же случае, все денежные потоки,на основе которых должна оцениваться эффективность проекта, становятся приростными(incremental) и отражают приросты соответствующих денежных поступлений ирасходов предприятия, обусловленные его участием в реализации проекта. Этодолжно отражаться и в наименованиях соответствующих показателей в расчетныхтаблицах. Так, вместо названий “выручка от реализации продукции”, “оплата трудаперсонала”, “дебиторская задолженность” и т.п. в таблицах следует указывать“изменение выручки от реализации продукции”, “изменение расходов на оплатутруда персонала”, “изменение дебиторской задолженности” и т.п. Слово“изменение” лучше употреблять, потому что реализация проекта может привести нетолько к росту, но и к уменьшению отдельных показателей.
Проект,разработанный для мясокомбината, предусматривал значительное увеличениепроизводства колбас высшего сорта и уменьшение производства колбас первогосорта. Отражаемые в расчетных таблицах изменения объемов производства (внатуральном и в стоимостном выражении) при этом оказывались соответственноположительными и отрицательными. Между тем, проект нового мясокомбината никогдане будет предусматривать отрицательных объемов производства колбас первогосорта.
2. Приростынекоторых показателей рассчитываются иначе, чем аналогичные показатели насамостоятельном предприятии. Приведем ряд важных примеров:
• всоставе затрат на производство продукции имеются и накладные (общезаводские)расходы. Некоторые их составляющие (например, расходы на содержание аппаратауправления) практически не зависят от того, будет ли реализован данный проектили нет. Поэтому такие составляющие не должны учитываться при определенииприроста накладных расходов, обусловленного реализацией проекта;
• еслипроект предусматривает постоянное использование каких-либо основных средствпредприятия (например, его производственных площадей), в приростных денежныхпотоках это должно рассматриваться как вложение в проект собственного имуществапредприятия. Такие вложения должны учитываться по альтернативной стоимостивкладываемого имущества. Аналогично, при временном (на некоторых шагах расчетногопериода) использовании в проекте имущества предприятия оно должно учитываться всоставе денежных оттоков предприятия по альтернативной стоимости аренды;
• еслиреализация проекта в одном подразделении (например, цехе) предприятия изменяет,например, затраты на производство (другой) продукции в других подразделениях,такие изменения следует дополнительно включить в соответствующие приростныеденежные потоки;
• изменениеналогов, обусловленное реализацией проекта, рассчитывается в соответствии собусловленными этой реализацией изменениями выручки, расходов на сырье и оплатутруда, стоимости имущества и т.п. При этом в отдельных случаях реализацияпроекта может привести к уменьшению суммы уплачиваемых налогов (например, еслипроект предусматривает капитальное строительство, то в момент возмещенияпредприятию уплаченного подрядчикам НДС общий размер уплаты НДС по предприятиюуменьшится). Это значит, что в соответствующих строках расчетных таблиц могутпоявиться отрицательные величины.
3. Припроверке финансовой реализуемости проекта необходимо учесть, что источникамиего финансирования являются как заемные, так и собственные средства. Однако вданном случае собственными будут средства предприятия, а не проекта, и заемполучает и погашает предприятие, а не проект. Поэтому оценить финансовуюреализуемость проекта можно только, располагая подробной информацией офинансовом положении и возможностях предприятия на момент расчета и дальнейшуюперспективу. При отсутствии такой информации следует ограничиться лишь оценкойпотребности в финансировании проекта (вопрос о финансовой реализуемости проектабудет решаться менеджментом предприятия на основе этой оценки). Чаще, однако,некоторая информация о финансировании проекта имеется. Укажем две типичныхситуации.
1. Приразработке проекта заранее указывается, какой объем собственных средств можетвложить предприятие в реализацию проекта, причем остальная потребность должнабыть покрыта за счет заемных средств. В этом случае в ходе оценки финансовойреализуемости следует определить (исходя из имеющихся на рынке процентныхставок) необходимый для реализации проекта объем заимствования и рациональныйграфик погашения займа.
2. Приразработке проекта заранее указывается, какой объем заемных средств можетполучить предприятие и на каких условиях, причем остальная потребность должнабыть покрыта за счет собственных средств. В этом случае в ходе оценкифинансовой реализуемости следует определить необходимый для реализации проектаобъем вложений собственных средств и их распределение во времени.
Изложенныевыше соображения показывают, что в полном объеме реализовать принцип сравнения“с проектом” и “без проекта” при использовании данного метода иногда можетоказаться затруднительно. В подобных ситуациях данный метод следует рассматриватькак приближенный, а для более точных расчетов использовать излагаемый нижеметод расчета по предприятию в целом.
Расчет попредприятию в целом рекомендуется производить, сопоставляя варианты проектаразвития предприятия в целом "с проектом" и "без проекта"(далее соответственно "основной" и "нулевой" варианты).Формирование "основного" варианта производится путем внесениясоответствующих корректировок в показатели "нулевого" варианта.
Исходнаяинформация по “нулевому” варианту в конечном счете сводится к прогнозу денежныхпотоков по предприятию в целом в условиях, когда оцениваемый проект не будетреализован. При этом состав прогнозируемых денежных потоков должен наиболееполно отражать те виды денежных поступлений и расходов, на которые проект оказываетсущественное влияние. Например, если два подразделения предприятия относительноавтономны, а проект оказывает существенное влияние только на одно из них, топоказатели второго могут быть указаны укрупненно.
В частности,в исходной информации о действующем предприятии должны быть отражены следующиепоказатели по предприятию в целом:
• отчетныйбаланс предприятия за последние отчетные периоды и обобщающие финансовыепоказатели предприятия, исчисляемые на основе этих балансов;
• объемыпродаж и выручки от реализации;
• операционныеиздержки, в том числе прямые материальные затраты, расходы на оплату трудапроизводственного персонала, расходы по сбыту, расходы по управлениюпроизводством, амортизация, а также налоги;
• балансоваяи остаточная стоимость основных производственных фондов;
• объемыкапитальных вложений, намечаемых к осуществлению за счет собственных средствнезависимо от того, будет или не будет реализовываться оцениваемый проект;
• объеми структура текущих активов и текущих пассивов, сведения об основных условияхвзаиморасчетов с контрагентами за поставляемую продукцию и приобретаемые товарыи услуги;