Мы ограничились рассмотрением примеров рыночного риска отдельных контрактов. В реальной практике возникает необходимость измерения рыночного риска сложных портфелей, состоящих из активов различной природы. Портфельное измерение риска является нетривиальной задачей и требует особого рассмотрения. Мы лишь заметим, что основная проблема портфельного риска состоит в корректном агрегировании рисков по отдельным позициям с учетом возможности неттирования различных позиций портфеля - - просто складывать риски отдельных позиций портфеля нельзя. Задача существенно усложняется при появлении нелинейных инструментов, например опционов.
Кредитный риск
В широком смысле кредитный риск - - это риск потерь, возникающих в результате неспособности партнера по сделке своевременно выполнить свои обязательства. Как уже отмечалось, полная вероятностная модель кредитного риска практически не реализуема. Поэтому приходится идти на сознательное "огрубление" модели; в простейшем случае используется модель, основанная на следующих двух параметрах:
величине потенциальных потерь L в случае невыполнения обязательств партнером по сделке;
вероятности невыполнения обязательств партнером по сделке.
Таким образом, при рассмотрении кредитного риска приходится использовать приближенный вероятностный метод, основанный на сведении множества возможных сценариев к бинарному распределению:
с вероятностью партнер не выполнит свои обязательства, и мы потеряем L;
с вероятностью 1 партнер выполнит свои обязательства, и мы получим некоторую прибыль P.
Оценка параметров L и P в случае обычных кредитов выполняется сравнительно просто: грубо говоря, потери равны сумме кредита, а прибыль - - это доход, обусловленный условиями договора. В случае срочных контрактов потенциальные потери имеют более сложную природу, поскольку необходимо учитывать длительность контрактов. В простейших моделях величина потенциальных потерь пропорциональна квадратному корню из длительности контракта. Например, потенциальные потери по 4- месячному форварду в два раза выше потенциальных потерь по одномесячному форварду.
Оценка вероятности несостоятельности выполняется на основе имеющейся кредитной истории. При этом поскольку кредитная история, как правило, недостаточна для надежной оценки каждого клиента, приходится использовать "объединенную" кредитную историю для группы всех клиентов с аналогичным рейтингом. Так, на ММВБ для оценки вероятности несостоятельности клиринговых членов используется вся история платежей по нетто-обязательствам в секции срочного рынка и определяется вероятность несостоятельности клирингового члена, общая для всех клиринговых членов.
Юридический риск
Юридический риск (legal risk) - - это риск того, что в соответствии с действующими в данный момент законами партнер не обязан выполнять свои обязательства по сделке. При этом не столь важно: то ли он просто не обязан этого делатьи, следовательно, может на законных основаниях отказаться от выполнения своих обязательств; или же выполнение им своих обязательств приведет к нарушению закона, а следовательно, в соответствии с законом он должен отказаться от выполнения своих обязательств. Основной источник юридических рисков - - отсутствие полной документации, регламентирующей сделку и/или некорректность этой документации.
Чисто теоретически в случае юридических рисков можно было бы рассуждать в терминах вероятностной модели. Однако практически классификация всех возможных сценариев уже представляется неразрешимой задачей. И даже если пойти на усечение множества сценариев, как это было сделано при рассмотрении кредитных рисков, оценить вероятность возникновения "ситуации необязательности" не представляется возможным; "юридическая история" конкретных прецедентов (в отличие от кредитной истории в случае кредитных рисков) на сегодняшний момент недостаточно представительна, как в силу огромного разнообразия конкретных причин юридических рисков, так и по причине существенной нестабильности законов.
С учетом сказанного единственным доступным методом измерения юридических рисков на сегодняшний день является косвенный (качественный) метод. Так, например, чтобы определить уровень юридических рисков некоторого контракта, мы должны, во-первых, оценить уровень юридической проработки этого контракта и, во-вторых, сопоставить этот уровень с существующими стандартами.
В тех случаях, когда используются "стандартные" контракты, необходимо, соответственно, оценить уровень юридической культуры организации, подготовившей эти контракты и всю сопутствующую документацию. Так, в случае заключения биржевых сделок характер юридических рисков можно оценить, анализируя правила данной биржи и прочую нормативную документацию, регламентирующую заключение сделок на этой бирже.
Ясно, что грамотная оценка юридических рисков может быть выполнена лишь квалифицированными специалистами. При этом чем выше квалификация, тем более надежна оценка юридических рисков.