Мировая валютная система и ее эволюция 2 (стр. 7 из 10)
Политика регулируемого плавания (весна 1994 г. – июль 1995 г.) способствовала росту реального курса национальной валюты, возрастанию зависимости страны от импорта. Условия для развития отечественного производства созданы не были, о чем свидетельствует годовая величина инфляции за 1995 г. (131%).
6 июля 1995 г. было принято решение о начале проведения нового этапа валютной политики – валютного коридора.
Суть данной политики заключается в то, что Центральный банк России объявлял на определенный период времени верхнюю и нижнюю границы курса рубля, которые он удерживал. С начала июля 1995 г. правительство и Центральный банк объявили «валютный коридор» в границах 4300 – 4900 рублей за доллар. Центральный банк РФ обязался не допускать нарушений границ интервала
6% от уровня 4600 рублей за доллар. В дальнейшем Центральный банк изменял границы валютного коридора. В случае серьезного превышения объема спроса на иностранную валюту над ее предложением на валютном рынке Центральный банк осуществлял продажу своих резервов для удержания курса в границах валютного коридора. Когда предложение иностранной валюты превышало спрос на нее, Центральный банк осуществлял покупку иностранной валюты на рынке, происходило увеличение рублевой денежной массы.Почему Центральный банк и правительство перешли от регулируемого плавания курса национальной валюты к политике «валютного коридора»?
Политика «валютного коридора» рассматривалась как составная часть программы финансовой стабилизации. В условиях полной зависимости страны от внешнеэкономической ситуации валютный курс приобретает стратегическое значение как регулятор экспорта, импорта, бюджетных отношений, а также уровня инфляции. При высокой зависимости страны от импорта обесценение курса национальной валюты приводит к росту внутренних цен на ввозимые товары. Следовательно, обесценение национальной валюты дополнительных стимулом инфляционных процессов.
Политика валютного коридора успешно действует лишь в условиях низкой инфляции и при относительно стабильном небольшом положительном сальдо платежного баланса страны. Если сальдо платежного баланса страны стабильно отрицательное, Центральный банк быстро теряет свои золотовалютные резервы. Это вынуждает его либо существенно расширить верхнюю границу колебаний курса национальной валюты, либо отказаться от политики «валютного коридора» совсем.
Если сальдо платежного баланса очень велико, Центральный банк вынужден покупать значительное количество иностранной валюты для поддержания курса рубля. Такие действия приведут к существенному росту национальной денежной массы и инфляционному росту.
Насколько отражала политика Центрального банка объективные рыночные законы действия «валютного коридора»?
В соответствии с теорией относительности ППС валютный курс должен определяться в тесной корреляции с уровнем инфляции внутри страны и за рубежом. За период времени с июля 1995 г. по июль 1998 г. индекс потребительских цен составил 83,4% (см. табл. 1). За этот же период в США он составил приблизительно 12,5%. Рассчитаем валютный курс рубля на основе теории относительности ППС:
Валютный курс на конец июля 1998 г. составляет 4,6(0,834-0,125+1)=7,9 рубля за один доллар.
На 31.07.1998 г. курс рубля составлял 6,238 рублей за доллар. Таким образом, реальный курс национальной валюты вырос на 26%. При этом мы не учитываем превышение реального валютного курса над номинальным в 1994 и 1995 гг., до введения в действие политики «валютного коридора».
В 1997 – 1999 гг. отмечалось существенное ослабление спроса на энергоресурсы в основных странах-потребителях, что привело к резкому падению мировых экспортных цен по многим позициям минерального топлива (в 1998 г. по сравнению с 1997 г. цены на нефть снизились на 35,65, нефтепродукты – на 33,3%, каменный уголь на 25,6%, природный газ – на 18,6%).
Таблица 3
Динамика экспортных цен основных видов минерального
топлива в РФ
| 1997 г. | 1998 г. | 1999г. | |||||
| кварталы | |||||||
| IV | I | II | III | IV | |||
| (доллар за ед.продукции) | |||||||
| Нефть, т | 115,6 | 89,0 | 80,0 | 71,2 | 62,6 | 78,4 | |
| Нефтепродукты, т | 112,8 | 96,9 | 83,5 | 72,9 | 71,1 | 74,5 | |
| Природный газ, тыс.м3 | 77,8 | 71,3 | 69,2 | 63,4 | 61,1 | 52,3 | |
| Каменный уголь, т | 31,3 | 31,9 | 28,8 | 27,0 | 20,8 | ||
Вследствие снижения мировых цен на сырье в 1998 г. только российские поставщики минерального топлива понесли убытки в размере 11,1 млрд долларов. Произошло резкое ухудшение сальдо торгового баланса нашей страны. Сокращение доходов от экспорта нефти и газа на 20%, или 3,5 млрд долл., за первые 7 месяцев 1998 г. (по сравнению с соответствующим периодом предыдущего года) привели платежный баланс по текущим операциям к отрицательным значениям.
Основными источниками финансирования дефицита бюджета в 1995 – 1998 гг. стали средства от размещения на внутреннем рынке государственных ценных бумаг – ГКО, ОФЗ ОГЗС, а также внешние кредиты, преимущественно международных финансовых организаций. Резко возросла как величина внешнего и внутреннего долга, так и величина их обслуживания.
Положительно сальдо платежного баланса в 1998 г. фактически основывалось на притоке спекулятивного капитала, который происходил вследствие высокой ожидаемой доходности вложений в российские ценные бумаги. Высокая доходность таких вложений обеспечивалась двумя факторами:
1) высокие процентные ставки по «безрисковым» государственным ценным бумагам;
2) практически неизменный курс национальной валюты (см. табл.2, 4).
Возьмем самую низкую ставку рефинансирования января 1998 г., которая составляла 28%. Рассчитаем обесценивание национальной валюты за 1997 г. (см. табл.2). Это обесценение составило: (5960:5560-1)х100=7%.
Таблица 4
Основные макроэкономические показатели, характеризующие валютную
политику в России в 1998 г.
| № | Наименование показателя | Месяцы | |||||||||||
| январь | февраль | март | апрель | май | июнь | июль | август | сентябрь | октябрь | ноябрь | декабрь | ||
| 1 | Валютный курс на конец месяца, руб./долл. | 6 | 6 | 6,1 | 6,1 | 6,2 | 6,2 | 6,2 | 7,9 | 16 | 17,9 | 20,65 | |
| 2 | Денежная база (М0) на конец месяца, млрд руб. | 116,7 | 120,4 | 119,1 | 128,6 | 129,9 | 129,8 | 129,3 | 133,4 | 154,2 | 166,4 | 167,3 | 187,8 |
| 3 | Золотовалютные резервы на конец месяца, млрд долл. | 16,8 | 15,4 | 15 | 16,8 | 16 | 14,6 | 16,2 | 18,4 | 12,4 | 12,7 | 13,6 | 12,5 |
| 4 | Процентная ставка рефинансирования (учетная ставка) Центрального банка РФ | 28 | 42-39 | 36-30 | 30 | 50-150 | 60-80 | 60 | 60 | 60 | 60 | 60 | 60 |
При предположении, что подобное обесценение курса рубля сохранится и в 1998 г., доходность спекулятивного капитала составит: 28% - 7%=21%. Для сравнения: доходность безрисковых ценных бумаг за рубежом составляла 5-10% годовых. Выгодность вложения в российские ценные бумаги, казалось бы, была очевидной. Однако такая ситуация возможна лишь при устойчивости макроэкономической ситуации в стране, а значит, в условиях предсказуемости курса национальной валюты. Доверие к правительству, Центральному банку и проводимой ими макроэкономической политике является ключевой предпосылкой стабильности финансового рынка.
Расчеты, проведенные нами, показали:
1. Реальный курс национальной валюты в период действия политики «валютного коридора» ежегодно превышал величину номинального валютного курса (см. табл.2).
2. За период времени с июля 1995г. по июль 1998 г. номинальный валютный курс должен был возрасти и в соответствии с теорией относительного ППС составлять на конец июля 1998 г. приблизительно 8 рублей за один доллар США.
3. Отношение номинального валютного курса к курсу, рассчитанному на основе ППС находилось на уровне 1,65 в конце 1995 г. и 2,2 в конце 1997г. Фактически по данному показателю Россия приближалась к развитым странам, где он составляет приблизительно 1,5, чем к развивающимся странам, в которых он примерно равен 4. Это свидетельствует о снижении конкурентоспособности российского производства (в том случае, когда для его развития не созданы требуемые условия).
4. Монетарный валютный курс рубля значительно превышал его номинальный валютный курс (см. табл.2). Данное обстоятельство свидетельствует о том, что Центральный банк был не в состоянии обеспечить в случае необходимости покрытие денежной массы (М0) величиной имеющихся у него золотовалютных резервов.
5. Падение цен на энергоресурсы в значительной степени повлияло на развитие внешнеэкономической ситуации. В результате сальдо платежного баланса по текущим операциям стало отрицательным.
6. Правительство РФ и Центральный банк России не смогли в период 1995 – 1998 гг. обеспечить устойчивый экономический рост в стране. В 1996- 1997 гг. темпы падения ВВП составляли 4 – 5% в год и лишь в 1997 г. Правительству удалось остановить падение производства. Инвестиции в этот период направлялись главным образом не на развитие отечественного производства, а на финансовые рынки, где доходность была существенно выше. Недостаток налоговых поступлений в бюджет, высокий уровень государственных расходов и политика правительства по снижению темпов инфляции вынуждали его производить займы на внутреннем и внешнем рынках, поддерживать высокие процентные ставки. Это, в свою очередь, дестимулировало развитие реального отечественного производства и способствовало увеличению пирамиды государственного долга.