Спецификой урегулирования государственной задолженности, а именно предотвращением долгового кризиса, является особое отношение кредиторов к государству-заемщику. Эмпирические исследования уже упомянутых М. Дулей и С. Вермы в 2001 г. свидетельствуют о том, что кредиторы при выборе страны заемщика уделяют большое внимание отноше-1ИЮ заемщика с международными финансовыми организациями. Инвесторы рассчитывают, что финансовая поддержка, полученная от международного института, станет для них не только дополнительной гарантией, а станет материальной базой выплаты должником своих обязательств. Кроме внешней помощи кредиторы оценивают валютные резервы, которые власти готовы потратить на погашения долгов. Однако существует вероятность наступления стратегического кризиса, когда центральный банк откажется расходовать весь объем - валютных запасов. Более надежным показателем возврата долга, нежели размер международных резервов, является положительное сальдо текущего счета платежного баланса, обеспечивающего поступление валюты в страну. И все же главным параметром, на который ориентируются кредиторы при выдаче займов другому государству — это размер ВВП. В указанном исследовании американских ученых было установлено, что именно ВВП является доминирующим детерминантом размера выплат государственного долга или государственных гарантий по частному долгу.
Предотвращение внешнего государственного долгового кризиса включает в себя также создание (формирование) мотиваций у заемщика выплаты долга. Среди инструментов, которые использует кредитор для побуждения должника к выполнению своих обязательств, выделяют следующие:
• Отстранение от международного рынка капитала. Однако такая мера не всегда является побудительным стимулом выплаты долга. Существуют варианты, при которых власти страны-кредитора готовы потерять доступ к международному рынку капиталов. Во-первых — это стандартное предположение относительно несклонности страны-заемщика к риску.
Во-вторых, надежда на выгодное соотношение процентной ставки и дисконта (стране предпочтительней в какой-то момент времени отказаться от выплат по долгу и перейти на самообеспечение) В-третьих, у страны-заемщика может быть альтернативный безрисковый инвестиционный проект, выплаты по которому не зависят от того, был ли объявлен дефолт по долговым обязательствам или нет, и доходность этого проекта совпадает с мировой рыночной ценой капитала. В этом случае угрозы отстранения заемщика от кредитного рынка также недостаточно для того, чтобы предотвратить объявление дефолта. В целом данный инструмент воздействия на заемщика имеет двоякое действие. С одной стороны, представляет одну из форм штрафных санкций, с другой — касается вопроса репутации и имиджа государства.
• Предотвращение асимметрии (недостоверности) информации со стороны страны-заемщика до выдачи ей кредита страной-кредитором является действенным инструментом предотвращения долгового кризиса. Асимметрия информации имеет следующие последствия, страна-заемщик берет в долг слишком много или слишком мало, суверенный дефолт приводит к социально неэффективному распределению мировых ресурсов, такому как установление кредитного или товарного эмбарго; избыточное налоговое бремя, обусловленное государственным долгом, тянет за собой массовый отток капитала и закрытие прибыльных инвестиционных проектов.
• Угроза санкций. Декларация угроз санкций со стороны кредитора в случае наступления момента невыполнения обязательств со стороны заемщика является реальным инструментов мотивации по возврату долга. Важно отметить, что в данном случае кредитор использует лишь угрозу штрафных санкций, а не сами санкции.
• Применение санкций. Использование угрозы штрафных санкций применяется кредитором для сбора максимально возможного объема платежей от заемщика. Однако на практике сбор частичных платежей не так просто осуществить С одной стороны, отдельным кредиторам сложно контролировать санкции, вводимые вместе с дефолтом. Так, если издержки дефолта выражаются в потере доверия к стране заемщику, то, по сути, санкции вводит весь международный рынок капитала. С другой стороны, даже если кредитор контролирует систему наказаний, то он вполне может не знать полных издержек дефолта для заемщика, а это необходимо для того, чтобы собрать максимум средств. Перед самым платежом страна-должник будет пытаться максимально занизить потенциальные издержки дефолта, заявляя о своей готовности выплатить не больше той суммы, в которую она оценивает свои возможные потери от отказа от обязательств.
• Государственные гарантии. Данный инструмент в большей мере относится к долговому кризису, включающему и государственную, и корпоративную составляющие, нежели исключительно к суверенному дефолту. Государство выполняет здесь роль гаранта, повышая инвестиционную привлекательность частных заемщиков. Однако, на самом деле, государство, гарантируя в полном объеме погашение взятых кредитов, снимает значительную долю ответственности за успешность проекта с отдельно взятой корпорации Зачастую это приводит к тому, что непосредственные участники проекта прикладывают меньше усилий, чем могут при его реализации, а это в свою очередь снижает вероятность успешности инвестиций в целом.
Инструменты предотвращения долгового кризиса направлены на побуждение заемщика отказаться от мысли дефолта и качественно распоряжаться полученными средствами. Однако наступление кризиса платежеспособности вызывает необходимость решения проблемы накопившихся долгов или преодоление последствий дефолта. Операции такого рода получили название реструктуризации долга, т.е. принимаемые по согласию должников и кредиторов меры, направленные на поддержание платежеспособности должников в средне- и долгосрочной перспективе. Реструктуризация долга осуществляется на базе одной или комбинации следующих мер:
• Перенос платежей — перенос сроков платежей основной части долга, процентов по долгу или всех платежей по обслуживанию долга на более поздний срок по сравнению с изначально согласованным. Перенос платежей включает в себя конверсию и консолидацию, которые могут проводиться как вместе, так и по отдельности Под конверсией понимается изменение доходности займов. Оно может предусматривать как уменьшение, так и увеличение доходности государственных ценных бумаг. Под консолидацией займов понимается изменение их сроков обычно в сторону увеличения.
• Сокращение суммы долга - снижение суммы невыплаченной задолженности путем либо прямого прощения (списания) части долга, либо продажи со скидкой на вторичном рынке, либо перевода в какие-либо национальные активы страны-должника. Прощение долга применяется нечасто на двусторонней и многосторонней основе преимущественно по отношению к тем странам и долгам, которые не могут быть выплачены в среднесрочной перспективе ни при каких условиях. Продажа долгов на вторичном рынке со скидкой от номинальной стоимости используется активно, особенно кредиторами латиноамериканских стран, для возврата хотя бы какой-то части своих прошлых кредитов. Перевод долга в форме свопов долга на акции означает погашение невыплаченной части задолженности фирмы ее акциями, а государства — облигациями казначейства. Банки-кредиторы получают тем самым часть собственности на предприятиях стран-должников, могут получать дивиденды по таким акциям, а также продавать акции на вторичном рынке. С одной стороны, такой своп позволяет одновременно решить две проблемы — уменьшить государственный долг и обеспечить приток капитала в реальный сектор экономики. Эта схема предусматривает изменение расписания выплат и снижает краткосрочную нагрузку на бюджет. Более того, если до свопа поток выплат по долгу был жестко задан в номинальном выражении, то после — поток доходов от компании становится зависимым от экономического состояния страны, уровня внутренней и внешней инфляции и других факторов. Таким образом, выплаты по долгу привязываются к экономическому положению страны-заемщика, что расширяет возможности компромисса. С другой стороны, инвестор, получивший акции в результате обмена, в действительности не делает реальных вложений в экономику страны. Напротив, бюджет потерял потенциальные доходы от приватизации. Говорить об уменьшении объема государственного долга в масштабах страны также не вполне правомерно. Кредиторы вместо долговых обязательств получили в собственность национальные компании, т.е. фактически обменяли госдолг на обязательства частного сектора. Помимо очевидных плюсов своп долгов на акции имеет и негативные моменты, такие как возможное бегство капитала, когда инвестор, получив на руки акции, сразу же старается продать их на рынке с тем, чтобы как можно скорее вывести капиталы из страны. В этом случае обмен будет эквивалентен досрочному выкупу обязательств за счет резервов центрального банка. При этом, если резервов будет недостаточно для удержания курса, последующая девальвация национальной валюты неизбежно приведет к еще более серьезным последствиям для экономики в целом.
• Рекапитализация — обмен долгов на облигации должников или предоставление новых кредитов с целевым назначением оплаты прошлых долгов. Наиболее известным в этой группе мер сокращения задолженности является обнародованный в 1989 г. план министра финансов США Николаса Брейди, в соответствии с которым некоторые развивающиеся страны, согласовавшие с МВФ программы экономических реформ, могли обменять их долги иностранным банкам на облигации, которые могли бы продаваться по рыночной цене на мировом финансовом рынке.