Дата | Рынок реального товара | Операции на бирже с фьючерсами |
| 1 марта30 Мая | Заключен форвардный контракт на поставку меди через три месяца. Цена будет определяться на дату поставкиЦена 1 т меди упала до 900 ф. ст. Товар продан по цене 900 ф. ст. | Производитель продал медь с поставкой через три месяца по цене 1020 ф. ст. за тонну. Контанго = 20 ф. ст.Производитель ликвидирует фьючерсный контракт (покупает медь) с датой 1 июня по цене 900 ф. ст. за тонну. |
Проводя на бирже операции хеджирования, производитель меди потерю прибыли в 100 ф. ст. на тонне из-за падения цены с 1000 до 900 ф. ст.) компенсировал премией в 120 ф. ст. (1020 – 900) на бирже при ликвидации фьючерсного контракта. Если бы к 30 мая цена на наличную медь возросла, например до 1100 ф. ст. за тонну, прибыль производителя меди от сделок с реальным товаром и фьючерсами на бирже составила бы ту же самую величину, так как потерю от сделок с фьючерсами на бирже в 80 ф. ст. = 1100 ф. ст. – 1020 ф. ст. он компенсировал бы на рынке реального товара: 1100 – 1000 = 100 ф. ст. Таким образом, осуществляя хеджирование продажей (иными словами, становясь владельцем фьючерса на продажу товара по фиксированной цене в пределах предусмотренного срока), производитель или
предприниматель, желающий получить прибыль от продажи реального товара в будущем, в любом случае не проигрывает от изменения цен.
2. Представим себе производителя дизельного топлива, который в январе планирует свою деятельность и считает, что текущая цена дизельного топлива с поставкой в летние месяцы обеспечивает ему издержки производства и прибыль. Однако он опасается, что к лету эта цена может понизиться. Не имея в январе реального товара, он продает непроизведенный товар в количестве, которое соответствует его экспортным возможностям, допустим, 100 контрактов по 42 000 галлонов каждый, цена с поставкой в летние месяцы – 50 центов за галлон. Летом цена на наличное дизельное топливо действительно понижается. Однако хеджер не несет убытки:
Время годаЯнварьМайИюнь | Рынок реального товараИздержки производства + средняя прибыль = 49 центов за галлон (целевая цена)Продажа 2100 тыс. галлонов дизельного топлива по цене 40 центов за галлон (840 тыс. долл.) Продажа 2100 тыс. галлонов дизельного топлива по цене 36 центов за галлон (756 тыс. долл.) | Операции хеджирования на биржеПродажа непроизведенного товара: 100 фьючерсов по 42 000 галлонов каждый, по цене 50 центов за галлонОткуп 50 фьючерсов по цене 40 центов за галлон (прибыль 210 тыс. долл.)Откуп 50 фьючерсов по цене 36 центов за галлон (прибыль 294 тыс. долл.) |
| Результат | Всего продано 4200 тыс. галлонов топлива на сумму 1596 тыс. долл. | Прибыль от ликвидации фьючерсов 210 + 294 = 504 тыс. долл. (без учета стоимости услуг брокера) |
Суммарный доход производителя дизельного топлива от продажи на рынке реального товара и от операций хеджирования на бирже составляет 2100 тыс. долл. Средняя цена реализации дизельного топлива с учетом биржевых операций составила 50 центов за галлон, т. е. выше целевой цены. ¨
Хеджирование продажей применяют также торговые посредники-перекупщики. Например, торговая фирма регулярно покупает большие количества сезонного товара (зерно, какао-бобы, каучук и т.п.) у производителей (фермеров, крестьян, на бирже реального товара и т.д.). Закупка идет обычно в сравнительно короткий срок. Затем товар хранится на складах, откуда он продается потребителям. Не прибегая к хеджированию, можно понести убытки, так как цены на товар, хранящийся на складах,
могут снизиться. Чтобы избежать этого, фирма-перекупщик одновременно с закупкой реального товара продает товар на фьючерсной бирже. Откупая (ликвидируя) фьючерсы на бирже одновременно с перепродажей реального товара, перекупщик компенсирует уменьшение цены за счет прибыли от фьючерсов либо увеличение цены за счет прибыли от продажи реального товара.
Наряду с производителями реального товара или торговыми посредниками-перекупщиками, которые страхуются от снижения цены, хеджерами на бирже являются также потребители реального товара, переработчики, которые страхуются от повышения цены.
¨ Кабельный завод заключил контракт на продажу кабеля с поставкой через пять месяцев. При этом при согласовании цены продажи 1500 ф. ст. за тонну было заложено, что медь стоит 1000 ф. ст. за тонну, а чистая продукция для предприятия, включая прибыль, составляет 500 ф. ст. на каждую тонну. Для выполнения заказа предприятию необходимо два месяца, следовательно, сырье (вайербарсы) понадобится через три месяца. Предприятию невыгодно хранить у себя на складе сырье для переработки лишние три месяца (расходы по хранению, кредитованию). В то же время есть опасность, что через три месяца, когда понадобится медь, цены на нее могут возрасти, и предприятие не получит планируемой, заложенной в цене кабеля, прибыли. Опасаясь возможного повышения цены на медь в вайербарсах, кабельный завод закупает на бирже фьючерсы с поставкой через три месяца по цене 1020 ф. ст. за тонну, т. е. цена наличной меди + контакте. Через три месяца, т. е. тогда, когда заводу понадобится сырье для производства кабеля, цена на наличную медь возрастет до 1100 ф. ст. за тонну. Предприятие вынуждено покупать медь по цене 1100 ф. ст. за тонну, уменьшая чистую продукцию, в том числе и прибыль, на 100 ф. ст. на каждой тонне (1500 – 1100). Однако за счет операции хеджирования на бирже завод компенсирует большую часть потери разницей в цене на бирже.
Дата1 марта30 мая | Рынок. реального товараСогласован контракт на продажу кабеля исходя из цены наличной меди 1000 ф. ст. за 1 т плюс чистая продукция 500 ф. ст. за 1 тЦена 1 т меди возросла до 1100 ф. ст. Медь куплена по этой цене. Уменьшение прибыли на 100 ф. ст. на 1 т | Операции на бирже с фьючерсамиПокупается медь с поставкой через три месяца по цене 1020 ф. ст. за 1 тПозиция покупателя закрывается продажей меди по цене 1100 ф. ст. за 1 т. Прибыль на бирже 80 ф. ст. на 1 т меди |
Таким образом, при хеджировании покупкой на бирже удается уменьшить возможные потери от увеличения цены. В случае уменьшения цены, например до 900 ф. ст., потери от ликвидации фьючерса путем продажи по более низкой цене компенсируются дополнительной прибылью на рынке реального товара. В ситуации бэкуордейшн предприятие-переработчик может за счет изменения цен не только обезопасить себя от повышения цены, но и получить дополнительную прибыль:
Дата | Рынок реального товара | Операции на бирже с фьючерсами |
| 1 марта | Согласован контракт на производство и продажу кабеля исходя из цены наличной меди 1000 ф. ст. за 1 т плюс чистая продукция (добавленная стоимость) 500 ф. ст. за 1 т | Покупается медь с поставкой через три месяца по цене 980 ф. ст. за 1 т (цены на наличную, медь выше, чем цены на будущий товар) |
| 30 мая (1-й вариант — цена меди возросла) | Цена за 1 т меди возросла до 1100 ф. ст. Медь куплена по этой цене. Уменьшение прибыли на 100 ф. ст. на 1 т сырья | Откупается фьючерс (продается медь) по цене 1100 ф. ст. за 1 т. Прибыль на бирже 120 ф. ст. на 1 тмеди |
| 30 мая (2-й вариант — цена меди снизилась) | Цена 1 т меди уменьшилась до 950 ф. ст. Медь куплена по этой цене. Увеличение прибыли на 50 ф. ст. на 1 т сырья | Откупается фьючерс (продается медь) по цене 950 ф. ст. за 1 т. Убытки на бирже 30 ф. ст. на 1 т меди ¨ |
Как видно из примера, в ситуации бэкуордейшн при хеджировании покупкой хеджер получает дополнительную прибыль в любом случае изменения цены. Эта прибыль равна разнице в цене на наличный и будущий товар.
Опционы. Торгуемые опционы (tradedoptions) или фьючерсные опционы (futuresoptions) получают все большее распространение на международных биржах. До октября 1982 г. в мире применялись опционы на фьючерсы только на два товара. В настоящее время опционы на фьючерсные контракты заключаются более чем на 40 товаров.
В биржевой торговле под опционами понимают особый вид биржевых контрактов с ограниченным по сравнению с обычными фьючерсными операциями риском. Как и при любом контракте, в опционной сделке есть продавец и покупатель. Продавца опциона на некоторых биржах (например ЛБМ) называют грантор (grantor), а покупателя опциона – тэйкер (taker). На американских биржах продавца опциона обычно называют подписчиком, т. е. райтером (writer), а покупателя – держателем (holder). Покупатель опциона приобретает право, но не обязательство, купить или продать фьючерсный контракт по заранее согласованной в момент заключения сделки цене – так называемой страйк прайс* (strikeprice – s/p), в пределах срока действия этого опциона. Право купить называют колл (call), а право продать фьючерс – пут (put). Соответственно покупатель опциона приобретает опцион на покупку – колл-опцион (calloption) или опцион на продажу – пут-опцион (putoption).
* В отечественной литературе получила названия: цена столкновения, цена опциона, цена реализации.
Продавец опциона при опционной сделке берет на себя обязательство продать фьючерс (при опционе на покупку – колл-опцион) или купить фьючерс (при опционе на продажу – пут-опцион).
Соотношение прав и обязанностей сторон при заключении опционной сделки на бирже можно иллюстрировать следующей таблицей.
Вид опциона | Что приобретает покупатель | Обязательство продавца |
| Опцион на покупку (calloption)Опцион на продажу (putoption) | Право купить фьючерсный контрактПраво продать фьючерсный контракт | Продать фьючерсный контрактКупить фьючерсный контракт |
Цена, которую покупатель (тэйкер) уплачивает продавцу (грантору), называют премией. Размер премии зависит от соотношения спроса и предложения опционов, динамичности цен данного рынка, а также времени, остающегося до прекращения права на опцион, и величины краткосрочного банковского процента.