Оценка стоимости бизнеса на примере предприятия (стр. 7 из 10)
7 Внесение итоговых поправок.
Выбор модели денежного потока
При оценке бизнеса можно применять одну из двух моделей денежного потока: денежный поток для собственного капитала или бездолговой денежный поток.
Бездолговой денежный поток не учитывает суммы выплат процентов по кредиту и увеличение или уменьшение задолженности. Данный вид потока рассматривается с целью определения эффективности вложения капитала в целом. Полученные суммарные величины сопоставляются с полными инвестициями в бизнес, независимо от происхождения последних (т.е. оценивается стоимость собственного и заемного капитала).
Денежный поток для собственного капитала принимает во внимание изменение (как рост, так и уменьшение) долгосрочной задолженности. С помощью данного вида денежного потока оценивается стоимость только собственного капитала.
Денежный поток для собственного капитала = Чистая прибыль после уплаты налогов + Амортизация + Уменьшение чистого оборотного капитала ( - увеличение чистого оборотного капитала) + Увеличение долгосрочной задолженности ( - Уменьшение долгосрочной задолженности) - увеличение капитальных вложений ( + уменьшение капитальных вложений) + Изъятия вложений + уменьшение процентных выплат по кредиту ( - увеличение процентных выплат по кредиту).
Бездолговой денежный поток = Чистый доход (+ выплаты %, скорректированные на ставку налогообложения) + Амортизация + Уменьшение чистого оборотного капитала ( - увеличение чистого оборотного капитала) - увеличение капитальных вложений ( + уменьшение капитальных вложений)
Поскольку у ООО «ЛюксСтрой» отсутствует долгосрочная задолженность и нам не известны планы собственников предприятия по ее формированию в будущем в качестве прогнозного нами будет использоваться бездолговой денежный поток.
Определение длительности прогнозного периода
В качестве прогнозного берется период, продолжающийся до тех пор, пока темпы роста компании не стабилизируются (предполагается, что в постпрогнозный период должны иметь место стабильные долгосрочные темпы роста или бесконечный поток доходов).
Прогнозный период для ООО «ЛюксСтрой» выберем продолжительностью в 3 года, так как мы предполагаем, что в этот период времени не произойдет существенных макроэкономических изменений.
Анализ и прогнозирование валовых доходов, расходов и инвестиций компании
Прогноз денежного потока будет основан на следующих допущениях:
- по данным прогноза минэконом развития рост цен в строительстве в 2010 году составит 7,5 %; 2011 году – 8,1 %; в 2012 году – 8 %;
- затратоемкость (отношение себестоимости реализованной продукции к выручке) продукции была определена как средневзвешенная по данным ретроспективного анализа за 2007-2009 гг. и составляет 0,594; Расстановка баллов основана на предположении о том, что год находящийся ближе к прогнозному периоду имеет большую достоверность по сравнению с отдаленными годами.
| показатель | 2007 | 2008 | 2009 |
| Выручка, тыс.руб. | 61151 | 88235 | 40550 |
| Себестоимость, тыс.руб. | 40688 | 52455 | 21213 |
| Затратоемкость | 0,665 | 0,594 | 0,523 |
| Баллы | 1 | 2 | 3 |
| Удельный вес | 0,17 | 0,33 | 0,5 |
| Средняя затратоемкость | 0,571 | ||
- доля коммерческих расходов к выручке прогнозируется как среднее за период и составляет 0,387;
| показатель | 2007 | 2008 | 2009 |
| Выручка, тыс.руб. | 61151 | 88235 | 40550 |
| Коммерческие расходы, тыс.руб. | 19335 | 34644 | 18279 |
| Отношение коммерческих расходов к выручке | 0,316 | 0,393 | 0,451 |
| Баллы | 1 | 2 | 3 |
| Удельный вес | 0,17 | 0,33 | 0,5 |
| Средняя величина отношениякоммерческих расходов к выручке | 0,409 | ||
- капитальные вложения для 2010 года найдем как сумму капитальных вложений и основных средств за предыдущий год умноженную на норму амортизационных отчислений. Для последующих годов капитальные вложения составят произведение стоимости основных фондов предыдущего года и нормы амортизации. Стоимость основных фондов рассчитаем как сумму стоимости основных фондов предыдущего года, половина капитальных вложений, осуществленных в текущем году и половина капитальных вложений, осуществленных текущем году.
| Показатель | 2007 | 2008 | 2009 | 2010 | 2011 | 2012 |
| Стоимость основных фондов, тыс. руб. | 3404 | 2880 | 1267 | 1342,45 | 1480,47 | 1631,74 |
| Капитальные вложения, тыс.руб. | - | - | 22 | 128,9 | 147,13 | 155,4 |
- долю чистого оборотного капитала в выручке примем на уровне 2009 г. - 0,017, так как в 2006 - 2007 гг. чистый оборотный капитал имел отрицательное значение.
| показатель | 2007 | 2008 | 2009 |
| Выручка, тыс.руб. | 61151 | 88235 | 40550 |
| Оборотный капитал, тыс.руб. | 4466 | 8720 | 8956 |
| Краткосрочные обязательства, тыс.руб. | 6810 | 9725 | 8275 |
| ЧОК | -2344 | -1005 | 681 |
| Доля ЧОК в выручке | 0 | 0 | 0,0035 |
| Средняя ЧОК в выручке | 0,0035 | ||
- так как большую часть основных средств составляет оборудование, средняя норма амортизационных отчислений по которому 10 % годовых, темпы изменения амортизации возьмем как среднее арифметическое – 10%.
| Показатель | 2007 | 2008 | 2009 |
| Выручка, тыс.руб. | 61151 | 88235 | 40550 |
| Стоимость основных фондов, тыс.руб. | 3403 | 2880 | 1245 |
| Амортизация, тыс.руб. | 340,3 | 288,0 | 124,5 |
| Доля амортизации в выручке | 0,006 | 0,003 | 0,003 |
| Баллы | 1 | 2 | 3 |
| Удельный вес | 0,17 | 0,33 | 0,5 |
| Средняя доля амортизации в выручке | 0,004 | ||
- ставка налога на прибыль прогнозируется в размере 20 %
Таблица 12 – Прогнозирование допущений
| Прогнозные допущения | Ретроспективный период | Прогнозный период | ||||
| 2007 | 2008 | 2009 | 2010 | 2011 | 2012 | |
| Темп роста выручки | 1,190 | 1,188 | 1,034 | 1,075 | 1,081 | 1,08 |
| Доля затратоемкости в выручке | 0,665 | 0,594 | 0,523 | 0,571 | 0,571 | 0,571 |
| Доля коммерческих расходов в выручке | 0,316 | 0,393 | 0,451 | 0,409 | 0,409 | 0,409 |
| Доля чистого оборотного капитала в выручке | 0 | 0 | 0,004 | 0,004 | 0,004 | 0,004 |
| Доля амортизации в выручке | 0,006 | 0,003 | 0,003 | 0,004 | 0,004 | 0,004 |
Таблица 13 – Прогноз денежного потока
| Показатель | 2009 | 2010 | 2011 | 2012 |
| Выручка | 40550 | 43591,25 | 43834,55 | 43794,00 |
| Себестоимость | 24890,6 | 25029,53 | 25006,37 | |
| Валовая прибыль | 18700,65 | 18805,02 | 18787,63 | |
| Коммерческие расходы | 17828,82 | 17928,33 | 17911,75 | |
| Прибыль от продаж | 871,83 | 876,69 | 875,88 | |
| Налог на прибыль, % | 0,2 | 0,2 | 0,2 | |
| Величина налога на прибыль | 174,365 | 175,3382 | 175,176 | |
| Чистая прибыль | 697,46 | 701,35 | 700,70 | |
| Капитальные вложения | 22 | 128,9 | 147,13 | 155,4 |
| Изменение КВ | 106,9 | 18,23 | 8,27 | |
| Амортизация | 152,57 | 153,42 | 153,28 | |
| Чистый оборотный капитал | 681 | 174,37 | 175,34 | 175,18 |
| Изменение ЧОК | -506,64 | 0,97 | -0,16 | |
| Денежный поток | 1249,76 | 835,57 | 845,88 |
Определение ставки дисконтирования для прогнозного периода
Расчет ставки дисконтирования проведем методом кумулятивного построения. При построении ставки дисконта по данному методу за основу берется безрисковая норма доходности, а затем к ней добавляется норма доходности за риск инвестирования в данную компанию.
В качестве безрисковой ставки принимаем ставку доходность к погашению по государственным облигациям сроком обращения равным длительности прогнозного периода (ОФЗ-25069-ПД со сроком обращения 3 года). Безрисковая ставка равна 6,18%
Для определения дополнительной премии за риск инвестирования в определенную компанию учитываются следующие наиболее важные факторы:
- размер компании;
- финансовая структура;
- диверсификация клиентуры;
- товарная и территориальная диверсификация;
- ключевая фигура в руководстве, качество руководства;
- доходы: рентабельность и предсказуемость;
- прочие особые риски.
Премия за каждый вид риска принимает значение в диапазоне от 0 до 5/6 безрисковой ставки. В нашем случае надбавка по каждому из видов дополнительных рисков может составлять от 0 до 5,15%.
1) Премия за размер компании
,Где ЧАо – чистые активы по балансу оцениваемого предприятия, руб.;
ЧАmax– чистые активы по балансу наибольшего предприятия в отрасли, руб.
Крупнейшим предприятием в отрасли в является ООО «ЛюксСтрой», размер чистых активов по балансу которой на дату оценки составляет 1621 тысяч рублей.
Рассчитаем премию за размер компании:
2) Премия за финансовую структуру
,Коэффициент покрытия (текущей ликвидности) составляет 0,977<2.
Рассчитаем премия за риск финансовой структуры:
r2 = 5,15 – 2,575 
0,977 = 2,63 %,