По мнению многих международных экспертов, сохранение текущих цен на нефть или какие-либо их изменения можно трактовать как сценарий развития мировой экономики на ближайшие годы с невысокой вероятностью[9]. В связи с этим отпадает необходимость резервирования средств на уровне 10% ВВП. Их можно было бы направить на инвестиции внутри страны, сократив государственные внутренние заимствования, расширив финансовую базу долгосрочного банковского кредитования.
Расчет минимально необходимого объема
Стабилизационного фонда РФ
Базой для расчета послужило деление статей расходов федерального бюджета РФ на три группы:
-иногда защищённые;
-постоянно защищённые;
-незащищённые.
Для установления среднего уровня данных статей расходов за ряд лет и последующего прогноза их уровня была применена оценка в процентах от ВВП (таблица 2.2).
Таблица 2.2
Распределение групп статей расходов в федеральных бюджетах РФ по степени защищаемости в среднем за период 1999 - 2005гг., %
| Показатели | Структура, % |
| Все статьи федерального бюджета РФ в % к суммарным расходам | 100 |
| в том числе: | |
| · постоянно защищённые | 44,19 |
| · незащищённые статьи | 32,96 |
| · иногда защищённые | 2,85 |
| Все статьи федерального бюджета в % к ВВП: | 14,13 |
| в том числе: | |
| · постоянно защищённые | 6,27 |
| · незащищённые статьи | 4,61 |
| · иногда защищённые | 3,25 |
| в т.ч. постоянная часть | 2,43 |
| переменная часть | 0,82 |
Расчёты в таблице 2.2 показали, что при средней величине расходов федерального бюджета в 14,13% от ВВП, постоянно защищённые статьи составляли 6,27% ВВП. Величина иногда защищённых статей бюджета равна 3,25% ВВП. Динамика доли иногда защищённых статей расходов показывает, что за последние 7 лет их значение не снижалось ниже, чем 2,43% ВВП, вне зависимости от состава статей в конкретном году. Следовательно, при определении минимально необходимого объёма Стабилизационного фонда необходимо учитывать изменяющуюся часть иногда защищённых статей, которая равна: 3,25 – 2,43 = 0,82% ВВП, и объём незащищённых статей расходов, который равен 4,61% ВВП. Исходя из этого, минимально необходимый объём Стабилизационного фонда РФ должен составлять 5,43 % ВВП.
В соответствии с Федеральным законом, формирование Стабилизационного фонда началось с 1 января 2004 г. Источниками формирования Стабилизационного фонда являются:
-дополнительные доходы федерального бюджета, которые возникают при превышении цены на нефть над её базовой ценой;
-остатки средств федерального бюджета на начало соответствующего финансового года, включая доходы, полученные от размещения средств Стабилизационного фонда.
Помимо основных источников, пополнение фонда может осуществляться за счёт доходов от вложений средств Стабилизационного фонда за рубежом в высоколиквидные ценные бумаги (акции, облигации и др.), в том числе: дивидендов по акциям, процентов по облигациям; доходов от продажи акций/облигаций в результате изменения их рыночной стоимости по отношению к номиналу, и т.п. Теоретически это позволяет Стабилизационному фонду даже в случае ухудшения экономической конъюнктуры в России получить доход от зарубежных вложений. Однако средства в Стабилизационный фонд РФ поступают преимущественно из налоговых доходов федерального бюджета.
Представляется, что для активного развития фонда можно было бы использовать стратегию, основанную на вложении его средств в высоколиквидные акции и облигации, которую успешно использует ГНФ Норвегии[10]. При организации Стабилизационного фонда в соответствии с основными принципами построения и функционирования, принятыми для ГНФ Норвегии, может быть организован дополнительный устойчивый источник его пополнения. Мы оценили его эффективность по схеме, принятой для норвежских соотношений между акциями и облигациями, а также темпам получения дохода по дивидендам и процентам от них, распределением по регионам, странам и всем другим уровням диверсификации вложений, при этом доходность по акциям и облигациям была показана раздельно, так как в схеме, принятой в ГНФ Норвегии она различна и составляет соответственно 1,726% и 0,431% в месяц.
Если бы российский Стабилизационный фонд вкладывал средства по этой схеме, и первые вложения были бы осуществлены 31 декабря 2004г., то к концу 2005г. года дополнительный доход по акциям и облигациям позволил бы обеспечить рост фонда на 32 млрд. руб. Это сопоставимо со среднемесячными поступлениями из бюджета в 2004г. и представляет собой как бы дополнительные поступления за 13 месяц года. Таким образом, ориентировочный расчёт показывает, что действующая политика распоряжения средствами фонда могла иметь альтернативный вариант, более эффективный, чем существующий.
В настоящее время Правительство РФ разработало также схемы вложений средств Стабилизационного фонда РФ в различные валюты. Вложения Стабилизационного фонда РФ, по одной из схем, предложенных Правительством РФ, предполагают распределение накопленных средств фонда между евро, долларом (по 45%) и фунтом (10%). Доходность вложений по доллару предполагается на уровне 5% в год, по евро и фунту стерлингов – несколько меньше. Следуя этой схеме, по состоянию на 1 сентября 2006г. средства фонда в разных валютах составили бы соответственно: 771,349 млрд. руб., 16,072 млрд. долларов США, 12,610 млрд. евро, 1,906 млрд. фунтов стерлингов.
Управление Государственным Пенсионным фондом Норвегии предполагает вложения в высоколиквидные зарубежные акции (40%) и облигации (60%). В качестве иллюстрации эффективности норвежской схемы, мы провели расчёты, основываясь на предположении, что средства вкладываются с начала мая 2006г. На основе расчётов можно видеть, что прирост средств фонда за год с мая 2006г. по май 2007г. по норвежской схеме был бы на 142 млрд. руб. больше, чем по схеме, предложенной Правительством РФ.
Как показывает опыт стран, где есть стабилизационные фонды, доходы от финансовых вложений в ценные бумаги являются одним из основных источников развития таких фондов. Так, в Норвегии доля поступлений от них в Государственный нефтяной фонд страны составляет около 30 - 40 % от всех источников доходов фонда.
В целом, как показывает проведённый анализ, размещение финансовых ресурсов российского Стабилизационного фонда в сбалансированный портфель зарубежных ценных бумаг представляется финансово наиболее привлекательным.
Значение Стабилизационного фонда как потенциального фактора экономического развития очевидным образом определяется масштабами и направлениями расходования средств фонда. Схема использования этих средств, фактически реализовывавшаяся вплоть до настоящего времени - аккумулирование поступлений Стабилизационный фонд на счетах Банка России и далее – размещение их (средств) в различных видах ценных бумаг зарубежный государств (преимущественно обязательств Казначейства США). То же самое имело место в отношении доходов, получаемых по указанным ценным бумагам. Функционирование Стабилизационного фонда по данной схеме означает, что сверхдоходы от экспорта энергоресурсов используются для кредитования экономики других стран и в принципе не могут оказать никакого положительного влияния на экономическую активность в народном хозяйстве России.
Альтернативная политика в области использования средств Стабилизационного фонда – финансирование (или стимулирование) производственных инвестиций. Следует отметить, что, несмотря на поддержание достаточно высоких темпов роста производства в на протяжении последних лет, потребность российской экономики в инвестициях остается весьма высокой по крайней мере по двум причинам: во-первых, в связи с необходимостью крупномасштабной замены и модернизации производственного аппарата большинства отраслей реального сектора экономики; во-вторых, в связи с тем, что спад инвестиций в период 1991-1998 гг. значительно превосходил по масштабам снижение объемов производства. Так что использование средств фонда на инвестиционные нужды в современных экономических условиях представляется чрезвычайно настоятельным.
Для количественной оценки макроэкономических последствий расширения инвестиций в основной капитал необходимо располагать информацией относительно уровня народнохозяйственной капиталоемкости прироста производства в отечественной экономике. Применительно к современным экономическим условиям обоснованный расчет указанного коэффициента по отчетным данным макроэкономической статистики не представляется возможным. В связи с этим в рамках данной работы были использованы макроэкономические оценки капиталоемкости, исчисленные на основе результатов разработок специалистов Центра макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования (ЦМАКП). В частности, результаты анализа, проводившегося в ЦМАКП в 2005 г., показали, что применительно к середине 2000-х гг. просматриваются два основных направления использованию средств Стабилизационного фонда на инвестиционные цели: 1) финансирование государственных инвестиционных программ; 2) стимулирование инвестиционной активности предприятий реального сектора за счет снижения налоговой нагрузки на них (при компенсации этого снижения за счет средств фонда). При этом результативность (эффективность) инвестиций в рамках каждого из указанных направлений различается несущественно: макроэкономический коэффициент капиталоемкости (отношение инвестиций к приросту ВВП) составляет 1,02-1,08 руб./руб.