Увеличение займов позволяет облегчить налоговое бремя благодаря действию ЭФР, но это рискованное дело, так как ЭФР генерирует финансовый риск: неумеренный рост заимствований ради увеличения рентабельности собственного капитала может привести к ее резкому падению. Если рентабельность собственного капитала снизится, то кредиты не будут возвращены и предприятие будет поставлено на грань разорения.
Вывод: финансовый менеджер не должен увеличивать плечо рычаг любой ценой. Долю займов в общем объеме капитала следует регулировать в зависимости от значения дифференциала и не допускать, чтобы дифференциал превратился в отрицательную величину. Существуют оптимальные границы безопасного увеличения или уменьшения доли заемных средств в структуре капитала.
4.13. Эмиссионная и дивидендная политика предприятия: цели и
методы
Цель разработки эмиссионной и дивидендной политики: оптимизация структуры капитала.
Эмиссия акций, как создание притока денежных средств, имеет свои достоинства и недостатки. Достоинства:
- выплата дивидендов по акциям не обязательна и не представляет угрозы банкротства;
- повышение ликвидности ранее выпущенных акций;
- повышение престижа, рейтинга предприятия;
- облегчает привлечение значительных инвестиций.
Недостатки:
- ведет к разбавлению акционерного капитала;
- высокие требования по предоставлению информации потенциальным инвесторам;
- настороженное отношение граждан как потенциальных инвесторов к публичным эмиссиям;
- для успешного размещения необходима исходная распыленность капитала (отсутствие контрольного пакета в одних руках).
Упрощенную схему распределения прибыли отчетного периода можно представить следующим образом: часть прибыли выплачивается в виде дивидендов, оставшаяся часть реинвестируется в активы предприятия. Реинвестированная часть прибыли является внутренним источником финансирования деятельности предприятия, поэтому очевидно, что дивидендная политика существенно влияет на размер привлекаемых предприятием внешних источников финансирования.
Согласно российскому законодательству порядок выплаты дивидендов оговаривается при выпуске ценных бумаг и излагается на оборотной стороне акции или сертификата. На дивиденд имеют право акции, приобретенные не позднее чем за 30 дней до официально объявленной даты его выплаты. Промежуточный дивиденд объявляется Советом директоров акционерного общества в расчете на одну простую акцию по итогам истекшего периода. Размер окончательного дивиденда, приходящегося на одну простую акцию, объявляется общим собранием акционеров по результатам года с учетом выплаты промежуточных дивидендов, причем он не может быть больше величины, рекомендованной Советом директоров, но может быть уменьшен общим собранием акционеров.
Совету директоров и общему собранию акционеров запрещается объявлять и выплачивать дивиденды в следующих случаях: а) в годовом балансе общества имеются убытки (до тех пор, пока они не будут покрыты или не будет уменьшен уставный капитал); б) общество неплатежеспособно или может стать таковым после выплаты дивидендов.
Величина чистой прибыли любого предприятия подвержена колебаниям; не исключена также ситуация, когда предприятие может отработать с убытком. Принятие решения о размере дивидендов в любом случае является непростой задачей. Во-первых, в условиях рынка всегда имеются возможности для расширения производственных мощностей или участия в новых инвестиционных проектах. Во-вторых, нестабильность выплаты дивидендов или резкое изменение их величины чреваты снижением курсовой стоимости акций. Именно поэтому в мировой практике разработаны различные варианты дивидендных выплат.
Одним из основных аналитических показателей, характеризующих дивидендную политику, является коэффициент «дивидендный выход», представляющий собой отношение дивиденда по обыкновенным акциям к прибыли, доступной владельцам обыкновенных акций (в расчете на одну акцию). Дивидендная политика постоянного процентного распределения прибыли предполагает неизменность значения коэффициента «дивидендный выход», т.е.:
Дивиденд
Дивидендный выход = ------------------------- = const. (4.13.1.)
Прибыль на акцию
В этом случае, если предприятие закончило год с убытком, дивиденд может вообще не выплачиваться. Такая методика сопровождается значительной вариацией дивиденда по обыкновенным акциям, что приводит к нежелательным колебаниям рыночной цены акций. Такая дивидендная политика используется некоторыми фирмами, но большинство теоретиков и практиков в области финансового менеджмента не рекомендуют пользоваться ею.
Эта политика предусматривает регулярную выплату дивиденда на акцию в неизменном размере в течение продолжительного времени. Если фирма развивается успешно, и в течение ряда лет доход на акцию стабильно превышает некоторый уровень, размер дивиденда может быть повышен. Определяя размер фиксированного дивиденда на некоторую перспективу, компании в качестве ориентира нередко используют приемлемые для них значения показателя «дивидендный выход». Данная методика позволяет в определенной степени нивелировать влияние психологического фактора и избежать колебания курсовых цен акций, характерного для методики постоянного процентного распределения прибыли.
Эта методика является развитием предыдущей. Компания выплачивает регулярные фиксированные дивиденды, однако периодически, в случае успешной деятельности акционерам выплачиваются экстра-дивиденды. Термин «экстра» означает премию, начисленную к регулярным дивидендам, и имеющую разовый характер, т.е. получение ее в следующем году не обещается. Более того, здесь также рекомендуется использовать психологическое воздействие премии - она не должна выплачиваться слишком часто, поскольку в этом случае становится ожидаемой, а сама методика выплаты экстра-дивидендов становится бесполезной.
При этой форме расчетов акционеры получают вместо денег дополнительный пакет акций. Причины могут быть разными. Например, компания имеет проблемы с денежной наличностью, ее финансовое положение не очень устойчиво. Чтобы хоть как-то избежать недовольства акционеров, директорат компании может предложить выплату дивидендов дополнительными акциями. Возможен и второй вариант: финансовое положение компании устойчиво, более того, она развивается быстрыми темпами, поэтому ей нужны средства на развитие - они и поступают к ней в виде нераспределенной прибыли. Возможно желание изменить структуру источников средств, желание наделить успешно работающий высший управленческий персонал акциями для того, чтобы «привязать» их к фирме и тем самым стимулировать их еще более активную работу и т.п. При этой методике акционеры на деле практически не получают ничего, поскольку выплаченный им дивиденд равен по величине уменьшению принадлежащих им средств, капитализированных в акциях и резервах. Количество акций увеличилось, валюта баланса не изменилась, т.е. стоимостная оценка активов на одну акцию уменьшилась. Тем не менее, до некоторой степени этот вариант устраивает и акционеров, поскольку они все же получают ценные бумаги, которые могут быть при необходимости проданы ими за наличные.
4.14. Классификация компонентов денежных потоков предприятия
и управление ими в системе оборота предприятия
Деятельность предприятия принято разделять на три основные функциональные области:
- операционная (производственная);
- инвестиционная;
- финансовая.
| Притоки денежных средств | Оттоки денежных средств | |
| 1 (а). Потоки денежных средств от операционной деятельности (прямой метод) | ||
| (+) Выручка от продажи товаров и предоставления услуг | (-) Денежные платежи поставщикам и подрядчикам за товары и услуги | |
| (+) Поступления денежных средств в результате чрезвычайных событий | (-) Денежные платежи персоналу (по оплате труда и пр.) | |
| (+) Денежные поступления от аренды, комиссионные и другие доходы | (-) Социальные платежи и сборы | |
| (+) Поступления от страховых компаний | (-) Налоговые платежи | |
| (+) Прочие денежные поступления от операционной деятельности | (-) Платежи страховым компаниям и выплаты процентов | |
| (-) Денежные выплаты в результате чрезвычайных событий | ||
| 1 (б). Потоки денежных средств от операционной деятельности (косвенный метод) | ||
| (+) Прибыль от операционной (текущей) деятельности | (-) Убыток от операционной (текущей) деятельности | |
| (+) Неденежные статьи (амортизация, отсроченные налоги, неиспользованные резервы предстоящих расходов и пр.) | (-) Уплаченный налог на прибыль и прочие сборы | |
| (+) Уменьшение дебиторской задолженности (как результат операционной деятельности) | (-) Увеличение дебиторской задолженности (как результат операционной деятельности) | |
| (+) Увеличение кредиторской задолженности | (-) Уменьшение кредиторской задолженности | |
| (+) Уменьшение запасов | (-) Увеличение запасов | |
| (+) Поступления денежных средств в результате чрезвычайных обстоятельств | (-) Отток денежных средств в результате чрезвычайных обстоятельств | |
| 2. Потоки денежных средств от инвестиционной деятельности | ||
| (+) Продажа внеоборотных активов; поступления средств от реализации отдельных узлов и частей основных средств в процессе их ликвидации | (-) Приобретение основных средств, нематериальных активов; затраты на разработки и основные средства собственного производства | |
| (+) Денежные поступления от продаж долевых и долговых инструментов других компаний и долей участия в совместных компаниях | (-) Денежные платежи для приобретения долевых и долговых инструментов других компаний и долей участия в совместных компаниях | |
| (+) Денежные поступления от возмещения авансов и кредитов, предоставленных другим сторонам | (-) Авансовые денежные платежи и кредиты, предоставленные другим компаниям | |
| (+) Денежные поступления от срочных контрактов, опционов и свопов, кроме случаев, в которых контракты заключены для коммерческих целей | (-)Денежные платежи по срочным контрактам, опционам и свопам, кроме случаев, в которых контракты заключены для коммерческих целей | |
| 3. Потоки денежных средств от финансовой деятельности | ||
| (+) Денежные поступления от эмиссии акций или других долевых инструментов | (-)Денежные выплаты владельцам для приобретения или погашения акций компании | |
| (+) Денежные поступления от выпуска облигаций и векселей | (-) Отток денежных средств, направленных на погашение краткосрочных и долгосрочных обязательств | |
| (+) Поступления средств от полученных займов, краткосрочных и долгосрочных кредитов | (-)Денежные платежи арендатора для уменьшения задолженности по финансовой аренде | |
1. Денежные потоки от операционной деятельности могут оцениваться двумя методами.Прямой метод базируется на сумме всех возможных притоков и оттоков денежных средств. Сложность использования данного метода заключается в том, что не всегда можно учесть все оттоки и притоки при действующей системе бухгалтерского учета. Поэтому на практике больше распространен косвенный метод расчета операционных денежных потоков. В основе данного метода оценки лежит корректировка чистой прибыли (убытка) от операционной деятельности с учетом изменений в запасах, кредиторской и дебиторской задолженности по основной деятельности различных неденежных статей (амортизации, отсроченных налогов и пр.). Информационной базой для проведения анализа служат данные о доходах и расходах организации, изменениях в запасах и величине начисленной амортизации, дебиторской и кредиторской задолженности, предоставляемые из текущей и прогнозной финансовой отчетности (формы №1 «Бухгалтерский баланс», №2 «Отчет о прибылях и убытках», №5 «Приложение к бухгалтерскому балансу»).