Динамический метод оценки инвестиционных проектов (стр. 2 из 3)
Определим ЧДД проекта при норме дисконта Е=10%, приводя поток к шагу 0 (t0=0). Дисконтирующий множитель и дисконтированное сальдо суммарного потока приведены в строках 5 и 6 таблицы 3. Сумма значений строки 6 равна ЧДД = 9,04. Таким образом, проект, приведенный в примере, эффективен.
Внутренняя норма доходности (IRR) определяется путем подбора значения нормы дисконта либо графически. В результате получим IRR = 11,92%. Это еще раз подтверждает эффективность проекта, так как IRR > Е.
Для определения индекса доходности дисконтированных инвестиций найдем сумму дисконтированных инвестиций - сумму всех элементов строки 8 по абсолютной величине, т.е. К=241,94. ИДД=1+ЧДД/К=1,037. Так как ЧДД > 0, ИДД>1.
Для определения индекса доходности дисконтированных затрат исходные данные внесем в таблицу 2.
Таблица 2 - Дисконтированные притоки и оттоки
| Показатель | Номер шагов расчета (m) | ||||||||
| 0 | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | |
| Притоки | 0 | 75 | 125 | 125 | 100 | 175 | 175 | 150 | 10 |
| Дисконтированные притоки | 0 | 68,18 | 103,31 | 93,91 | 68,3 | 108,66 | 98,78 | 76,97 | 4,67 |
| Сумма дисконтированных притоков | 622,79 | ||||||||
| Оттоки | -100 | -123,4 | -75,67 | -75,34 | -125,6 | -94,3 | -93,85 | -84 | -90 |
| Дисконтированные оттоки | -100 | -112,18 | -62.54 | -56,61 | -85,79 | -58,55 | -52,98 | -43,11 | -41,99 |
| Абсолютная величина суммы дисконтированных оттоков | 613,75 | ||||||||
Индекс доходности дисконтированных затрат равен 622,79/613,75 = 1,015. Он превышает 1, как и должно быть при ЧДД > 0.
Рассмотрим следующий пример.
Оценка эффективности участия в проекте для предприятий и акционеров.
При расчетах показателей эффективности участия предприятия в проекте принимается, что возможности использования денежных средств не зависят от того, что эти средства собой представляют (собственные, заемные, прибыль и т.д.). В этих расчетах учитываются денежные потоки от всех видов деятельности (инвестиционной, операционной и финансовой) и используется схема финансирования проекта. Заемные средства считаются денежными притоками, платежи по займам - оттоками. Перед проведением расчета показателей эффективности участия в проекте проверяется его финансовая реализуемость.
Методически расчет эффективности участия предприятия в проекте производится аналогично вышеизложенному.
В расчет вводятся следующие изменения.
В денежном потоке от инвестиционной деятельности к оттокам добавляются дополнительные фонды, в расчете потребности в оборотном капитале можно добавлять пассивы за счет обслуживания займов.
В денежном потоке от операционной деятельности добавляются в притоки доходы от использования дополнительных фондов (в случае необходимости) и учитываются льготы по налогу на прибыль при возврате и обслуживании инвестиционных займов.
В денежном потоке от финансовой деятельности: в притоках - привлеченные средства, в оттоках - затраты по возврату и обслуживанию этих средств, а также при необходимости выплаченные дивиденды.
Допустим, что для проекта предполагается привлечь акционерный капитал в сумме 90 единиц на шагах 0 (60 ед.) и 1 (30 ед.) и заемный капитал под 12,5 % годовых, начисляемых 1 раз в год. Будем исходить из максимально быстрого возврата долга. До начала производства проценты не выплачиваются, а капитализируются, т.е. добавляются к сумме долга на шаге, при котором производится капитализация.
Льготы имеются только по налогу на прибыль и заключаются в уменьшении налогооблагаемой прибыли на величину процентов, выплачиваемых за инвестиционной кредит (таблица 3).
Таблица 3 - Эффективность участия капитала в проекте
| Показатель | Номер шага расчета | ||||||||
| 0 | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | |
| Операционнаядеятельность | |||||||||
| Притоки: | |||||||||
| - выручка без НДС | 0 | 75 | 125 | 125 | 100 | 175 | 175 | 150 | 0 |
| Оттоки: | |||||||||
| - производ. затр. | 0 | -45 | -55 | -55 | -55 | -60 | -60 | -60 | 0 |
| - налоги | 0 | -5,38 | -17,67 | -19,24 | -10,45 | -34,14 | -33,85 | -24 | 0 |
| Сальдо Фо(m) | 0 | 24,62 | 52,35 | 50,76 | 34,55 | 80,86 | 81,15 | 66 | 0 |
| Инвестиционнаядеятельность | |||||||||
| Притоки | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | +10 |
| Оттоки | 100 | -70 | 0 | 0 | -60 | 0 | 0 | 0 | -90 |
| Сальдо Фи(m) | 100 | -70 | 0 | 0 | -60 | 0 | 0 | 0 | -80 |
| Финансовая деятельность | |||||||||
| Притоки: | |||||||||
| - акционерный капитал | 60 | 30 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| - займы | 40 | 24,01 | 0 | 0 | 3,59 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| Оттоки: | |||||||||
| - возврат долга | 0 | 0 | -43,72 | -25,29 | 0 | -3,59 | 0 | 0 | 0 |
| - % выплаченные | 0 | -8,63 | -8,63 | -3,16 | -0,45 | -0,45 | 0 | 0 | 0 |
| Сальдо Фф(m) | 100 | 45,38 | -52,35 | -28,45 | 3,14 | -4,04 | 0 | 0 | 0 |
| Накопленное сальдо трехпотоков | 0 | 0 | 0 | 22,31 | -22,31 | 76,82 | 81,15 | 66 | -80 |
| Поток для оценки эффективности участия в проекте (стр.7 – Акц.кап.) | -60 | -30 | 0 | 22,31 | -22,31 | 765,82 | 81,15 | 66 | -80 |
| Дисконтированный поток | -60 | -27,27 | 0 | 16,76 | -15,24 | 47,7 | 45,81 | 33,87 | -37,32 |
| ЧД | 53,69у.е. | ||||||||
| ЧДД | 4,3 у.е. | ||||||||
| ВНД | 11,18% | ||||||||
Особенности оценки инвестиционных проектов с неординарными денежными потоками.
Относительные критерии, в частности IRR, популярны на практике. Основной недостаток, присущий IRR, в отношении проектов с неординарными денежными потоками может быть преодолен. Соответствующий аналог IRR, который может применяться при анализе любых проектов, назвали модифицированной внутренней нормой прибыли (MIRR). Алгоритм расчета данного показателя следующий:
- рассчитывается суммарная дисконтированная стоимость всех оттоков к началу расчетного периода;
- рассчитывается суммарная наращенная стоимость всех притоков к концу расчетного периода (терминальная стоимость);
- дисконтирование и наращение осуществляются по цене источника финансирования проекта (норма дохода, в качестве которой может выступать ставка депозита);
- определяется коэффициент дисконтирования, уравнивающий суммарную приведенную стоимость оттоков и терминальную стоимость, который в данном случае и представляет собой:
где
- значение чистого дохода на шаге t, если он положителен (приток); 
- значение чистого дохода на шаге t, если он отрицателен (отток);Т - величина расчетного периода;
Е - норма дохода.
Рассчитанный показатель можно сравнить с депозитной ставкой или ценой источника финансирования (с той, которая была принята при расчетах коэффициентов дисконтирования и наращения): если MIRR больше депозитной ставки, вложение средств в проект выгоднее и проект эффективен. И наоборот, если MIRR ниже депозитной ставки, то проект неэффективен.
Критерий MIRR в полной мере согласуется с критерием NPV и поэтому может быть использован при оценке независимых проектов. Что касается альтернативных проектов, то противоречия между критериями MIRR и NPV могут возникать, если проекты существенно разняться по масштабу. В этом случае вновь рекомендуется применять критерий NPV, не забывая одновременно об учете рисковости денежного потока.
При неординарных денежных потоках (если значения денежного потока чередуются по знаку) возможно несколько значений критерия IRR. В большинстве случаев в качестве критерия эффективности выбирается максимальное значение IRR.
Рассмотрим отдельно проекты, предполагающие ссудозаемные операции (рисунок 1)
 |
Рисунок 1 – Иллюстрация логики ссудо-заемных операций с помощью графика NPV
С позиции денежного потока проекты А и В принципиально разнятся, а одна из наиболее наглядных интерпретаций может быть такой: проект А описывает предоставление в долг средств с последующим доходом по ставке Е1, проект В - получение ссуды с последующим ее погашением и выплатой процентов по ставке Е1. Естественно, что отношение субъекта, инициировавшего операцию (кредитора в первом случае и ссудозаемщика во втором), к этой ставке должно быть различным: кредитор предпочитает как можно большую ставку (проект А), ссудозаемщик - как можно меньшую (проект В).