Корпоративные частные облигации (стр. 2 из 3)
2. Стоимостные характеристики облигаций.
Поскольку облигация, это инструмент финансирования деятельности организаций, обладающий определенным уровнем риска, для эффективного его использования необходимо каким-то образом их оценивать. Для этого существуют специальные значения, определяемые по соответствующим формулам.
С момента выпуска облигации и до ее погашения, она торгуется по рыночным ценам. Рыночная цена в момент эмиссии может отличаться от номинала, в дальнейшем она определяется исходя из обстановки на рынке и качеств самого займа, как то – перспективы погашения облигаций по номинальной стоимости и права на получение регулярного дохода, надежность инвестиций. При таком количестве показателей, необходим сопоставимый измеритель, которым является курс облигации, он определяется как отношение рыночной цены к номинальной, выраженное в процентах. Ko =
.Т.е., если Рыночная цена облигации составляет 65,7 у.е., а номинальная – 50 у.е., курс облигации будет равен 134,1%.
Следующими стоимостными характеристиками является дисконт и процентный доход по облигациям. Облигации, как вид ценной бумаги, являются объектами инвестирования, приносящими доход, включающий в себя купонный доход (периодически выплачиваемые проценты), изменение стоимости облигации за определенное время и доход от реинвестирования процентов. Размер купонного дохода зависит в первую очередь от надежности бумаги и срока ее обращения. Но облигации могут быть и бескупонными и продаваться с дисконтом, при торговле такими облигациями необходимо определить оптимальную цену – дисконтировать облигацию. Это делается при помощи следующей формулы:
Цд =
,Где Цд – цена продажи облигации с дисконтом, Hо – номинальная цена облигации, Л – число лет, обращения, Пс – норма ссудного процента (или ставка рефинансирования), 1 – дисконтный множитель, показывающий, какую долю составляет цена продажи.
Например: Номинальная стоимость равна 50 у.е., срок обращения – 0,5 года, ставка рефинансирования 25 %, тогда цена продажи бескупонной дисконтной облигации будет равна 47 у.е.
Разность между номинальной ценой и ценой с дисконтом и является дисконтом, или доходом по облигации.
Кроме того важным элементом дохода по облигации является собственно доходность, которая представляет собой доход, приходящийся на единицу затрат и является относительным показателем. Можно определить текущую и полную доходности. Текущая – размер поступлений дохода от облигации за текущий период времени и определяется по формуле:
Дт =
Где: Дт — текущая доходность облигации, Пг – сумма годовых процентов, Цр – рыночная цена облигации.
Например: розничная цена облигации равна 65,7 у.е., сумма годовых процентов – 7,5, тогда текущая доходность по облигации будет равна 11.4 %.
Текущая доходность является простейшей характеристикой облигации, пользуясь только ей, невозможно выбрать наиболее правильный вариант инвестирования средств, поскольку этот вариант не отражает изменения стоимости облигаций за период владения ими. [2 с.21]
Показатель полной доходности учитывает оба источника дохода от облигации, характеризующий доход, приходящийся на единицу затрат при ее покупке. Он определяется по формуле:
Дп=
Где Дп – полная доходность облигации, По – совокупный процентный доход, Дд – размер дисконта, Цр – Рыночная цена приобретения, Л – число лет владения.
Тогда, если розничная цена приобретения равна 65,7 у.е., число лет владения 3 года, совокупный доход 22,5 %, размер дисконта – 15,7 у.е., полная доходность по облигации будет равна 3,4 %.
Очень большое влияние на доходность облигаций оказывают налоговая политика и инфляция, если полная доходность превышает инфляцию, то разница и будет составлять реальный доход. Поэтому в условиях галопирующей инфляции долгосрочных вложений лучше избегать.
3. Рынок корпоративных облигаций в РФ.
3.1. Перспективы развития рынка корпоративных облигаций в России.
Учитывая ограниченность инвестиционных ресурсов в современных условиях России, выход из создавшейся ситуации видится, прежде всего, в ускоренном развитии рынка корпоративных облигационных займов, которое позволило бы параллельно решить сразу несколько важных задач:
· привлечь дополнительные инвестиционные ресурсы в реальный сектор экономики, наиболее полно задействовав свободные денежные средства и сбережения населения;
· повысить инвестиционную привлекательность акций промышленных предприятий, способствуя тем самым развитию соответствующего сегмента рынка ценных бумаг;
· обеспечить профессиональным участникам рынка ценных бумаг дополнительные возможности для осуществления ими своей профессиональной деятельности за счет появления новых финансовых инструментов.
В настоящее время на российском рынке ценных бумаг корпоративные облигации занимают более чем скромное место. Это относится как к объемам выпуска в целом, так и к доле облигаций, обращающихся на рынке. Так, в 1998 г. акционерными обществами было зарегистрировано 19 848 выпусков акций и всего 93 выпуска облигаций.
Анализ количественных показателей, качественных характеристик и общих тенденций рынка ценных бумаг показывает, что активность российских компаний – эмитентов в выпуске облигационных займов до последнего времени оставалась необыкновенно низкой. Подобное состояние дел на рынке корпоративных облигаций в нашей стране обусловлено наличием ряда серьезных проблем, тормозивших процесс его развития и реализации инвестиционного потенциала.
Прежде всего, в качестве одной из ключевых проблем, сдерживавших до недавнего времени развитие рынка корпоративных облигаций в России, следует назвать нерациональный порядок налогообложения операций.
Как известно, в российской практике бухгалтерского учета выплачиваемые эмитентами проценты по облигациям не относятся к составу затрат, включаемых в себестоимость, и выплачиваются из чистой прибыли, что резко снижает эффективность займа.
Только с выходом Постановления Правительства РФ от 26 июня 1999 г. № 696 стало возможным отнесение процентов по облигациям, выплачиваемых эмитентами, на себестоимость. Однако такой порядок действует только в отношении облигаций, обращение которых осуществляется через организаторов торговли на рынке ценных бумаг, имеющих лицензию Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг. Это обстоятельство существенно ограничивает круг возможных эмитентов: при невозможности и/или нецелесообразности выведения облигаций для обращения через организаторов торговли эффективность эмиссии облигаций по-прежнему будет невысокой.
Еще один аспект нерациональности налогообложения корпоративных облигаций связан с существованием налога на операции с ценными бумагами, который уплачивается эмитентами при государственной регистрации выпусков ценных бумаг в размере 0,8 % от их номинальной стоимости, причем независимо от срока обращения облигаций. Данное обстоятельство вынуждает эмитентов выпускать облигации на длительный срок (год и более), что в условиях нестабильности существенно ограничивает их привлекательность для инвесторов. В случае выпуска облигаций с короткими сроками обращения уплата налога на операции с ценными бумагами автоматически приводит к ощутимому увеличению стоимости привлекаемых денежных ресурсов (например, для эмитента трехмесячных облигаций уплата указанного налога увеличивает фактическую стоимость заимствований не на 0,8 %, а на 3,2 % годовых).
Другим сдерживающим развитие облигационного рынка в России выступает то, что облигации, удостоверяя отношения займа, являются более "строгими и обязательными” бумагами. Тяжелое финансовое состояние и неудовлетворительная структура капитала большинства российских предприятий в случае эмиссии ими долговых обязательств (облигаций) может привести к дальнейшему ухудшению их финансовых показателей.
Еще одна проблема состоит в том, что в отношении облигаций установлен ряд законодательных требований, также в известной степени ограничивающих их выпуск. Так, в соответствии с Гражданским кодексом РФ и Федеральным законом “Об акционерных обществах” при выпуске облигаций эмитентом в обязательном порядке должны быть соблюдены следующие формальные условия:
· номинальная стоимость всех выпущенных обществом облигаций не должна превышать размер уставного капитала общества либо величину обеспечения, предоставленного обществу третьими лицами для целей выпуска;
· выпуск облигаций допускается после полной оплаты уставного капитала;
· выпуск облигаций без обеспечения допускается на третьем году существования общества и при условии надлежащего утверждения к этому времени двух годовых балансов общества;
· общество также не вправе размещать облигации, конвертируемые в акции общества, если количество объявленных акций общества меньше количества акций, право на приобретение которых предоставляют облигации.
Наконец, вплоть до самого последнего времени в России сохранялись крайне неблагоприятные макроэкономические условия для организации облигационных займов, имелось большое количество объективных сдерживающих причин, обусловленных самой спецификой развития российской экономики. Среди них – высокая инфляция и стоимость заемных средств, безудержная эксплуатация долговых рынков со стороны государства в лице Министерства финансов РФ, непредсказуемость (нестабильность) экономической и политической ситуации в стране.