Немецкие авторы второй половины 19 в. больше обращали внимание на производительные аспекты государственных заимствований , чем это делали классики. Дитцель утверждал, что правительственное потребление- полностью производительная форма потребления, что государство- часть нематериального капитала общества и что займы производительны и служат сохранению и увеличению фиксированного национального капитала. Подобные представления были выражены фон Стейном и Михаклисом. Вагнер также был готов поддержать ссуды для экстраординарных целей, но в меньшей степени, чем другие. Его беспокоило возникновение ситуации, когда государство заимствовало капитал, который мог быть использован в частном секторе более производительно. В целом он был ближе к классикам, чем многие из других немецких авторов этого периода.
Представления классических экономистов о непроизводительном характере государственных расходов, необходимости строго следования принципу сбалансированности доходов и расходов бюджета и ограничения государственных заимствований, а также вера в то, что государство не должно активно вмешиваться в экономические процесс, превалировали до начала 20 в. Первая мировая война, а затем и великая депрессия привели к коренному пересмотру роли государства в экономике.
Понимание этих процессов учитывается в современных условиях выработки стратегии управления государственном долгом в России. Не вызывает сомнений, что эти процессы должны регулироваться государством.
2. Муниципальные заимствования как фактор экономического развития муниципальных образований.
Экономическая самостоятельность территорий в значительной степени обусловлена законодательно закрепленным разделением доходных полномочий и расходных обязательств, которые играют немаловажную роль в финансировании и регулировании социально-экономических процессов на всех уровнях бюджетной системы страны. Однако эта самостоятельность зачастую носит вынужденный характер, обоснованный определенным кругом закрепленных расходных обязательств, которые в большинстве территориальных образований не обеспечиваются в достаточном объеме доходами, аккумулируемыми в пределах собственных доходных полномочий.
Необходимость финансирования расходов бюджета ставит вопрос об обеспечении определенного уровня доходов, что в настоящее время в России достигается главным образом безвозмездным перечислениями вышестоящих уровней бюджетной системы. Сегодня это самый простой и пока доступный способ получения необходимых денежных средств для дофинансирования расходных обязательств, но при несомненных достоинствах он развивает иждивенческие настроения и не стимулирует местное правительство искать цивилизованные способы «зарабатывания» денег на собственной территории.
Мировая практика дает широкий арсенал альтернативных источников покрытия бюджетных расходов на местах, одним из которых является выпуск облигационных займов. По нашему мнению, в условиях повышения уровня экономического развития многих муниципальных образований, роста реальных доходов населения и повышения инвестиционной привлекательности регионов в целом выпуск и размещение облигационных займов не только позволит увеличить доходную часть бюджетов муниципальных образований, но и создаст основы развития местного рынка ценных бумаг.
В государствах с развитой рыночной экономикой рынок государственных и муниципальных ценных бумаг осуществляет централизованное заимствование временно свободных денежных средств коммерческих банков, инвестиционных и финансовых компаний, предприятий и населения.
К бесспорным преимуществам эмиссии облигаций и заимствованиям на фондовом рынке можно отнести:
- удешевление заемных средств, так как цена заимствования финансовых ресурсов на рынке ниже цены заимствования из других источников;
- диверсификация источников заемных средств, что повышает надежность и устойчивость пассивов и снижает зависимость эмитента от традиционного источника финансовых ресурсов банковских кредитов;
- простота регулирования денежных потоков эмитента при выпуске облигаций нивелирует неравномерность поступлений в доходную часть бюджета;
-проведение операций на вторичном рынке государственных и муниципальных облигаций позволяет управлять ценой заемных источников; получение дополнительного дохода за счет проведения спекулятивных операций на рынке облигаций.
| пГнмаг; |
Ценные бумаги государства имеют, как правило, дна крупных преимущества перед другими доходными активами: максимально высокий относительный уровень надежности для вложенных средств и, соответственно, минимальный риск и основного капитала и доходов по нему в сочетании с наиболее льготным налогообложением по сравнению с другими ценными бумагами или направлениями вложений капитала.
Государственными субфедеральными ценными ми признаются ценные бумаги, выпущенные от имени органа исполнительной власти субъекта РФ. В целом субфедеральные займы имеют ряд привлекательных особенностей для всех участников рынка. Так, для инвесторов облигации субъектов РФ, гарантированные средствами региональных бюджетов, являются надежным долговым инструментом, уступая по этому критерию только федеральным цепным бумагам. Другими словами, они не только обладают аналогичными преимуществами, но и показывают более высокий уровень доходности по сравнению с федеральными ценными бумагами.
По нашему мнению, предоставление налоговых льгот и достаточно высокая надежность могут слагать субфедеральные займы инструментом привлечения инвестиций в экономику муниципальных образований.
В отличие от государственного рынок муниципальных ценных бумаг в России практически не развит. В основной своей массе муниципальные образования не имеют достаточных возможностей для выпуска облигационных займов. Это вызвано рядом объективных причин, из которых две наиболее значимые: отсутствие доверия населения и несоответствие реальных местных условий выпуска облигационного займа требованиям, определяемым Бюджетным кодексом РФ.
Для повышения интереса к муниципальным займам необходим целый комплекс мер наряду с разработкой налоговых льгот и гарантий обеспеченности. Подавляющее большинство займов гарантируется общим покрытием - бюджетом и имуществом (облигации Нижегородской области). Ряд займов обеспечивается доходами от реализации проектов в которые инвестируются заемные средства (облигации Липецкой области). Под реализацию целевых программ и инвестиционных проектов привлекали средства только некоторые субъекты РФ. Среди них: облигационные займы Московской области, Санкт-Петербурга, ряд эмиссий Краснодарского края. Целевые займы и займы под конкретные инвестиционные проекты более привлекательны для инвесторов и являются ярким примером мер, направленных на повышение роста интереса к региональным и муниципальным облигационным займам.
Выпуск облигаций «под доход от промышленного проекта», мобилизация средств под строительство производственных объектов с последующей их продажей или сдачей в аренду частным корпорациям получили в мировой практике широкое распространение, но в условиях нестабильной и высокорисковой экономики его широкое применение весьма сомнительно. Поэтому в настоящее время наиболее эффективным является смешанный способ покрытия, т. е. покрытие в сочетании с гарантиями третьих лиц - банков, страховых компаний, предприятий. Такие меры дают инвесторам дополнительные гарантии, способствуя в определенной степени снижению рисков, и могут привести впоследствии к росту доверия инвесторов к муниципальным займам.
Для нерезидентов, особенно стратегических инвесторов, ценные бумаги региональных органов власти, выпускаемые для финансирования рентабельных производственных проектов, подкрепленные гарантиями местных бюджетов и предусматривающие возможность конвертации в акции финансовых предприятий, могут представлять значительный интерес. Однако для иностранных инвесторов такой интерес преимущественно будут вызывать облигации, выпускаемые экспортоориентированными регионами или под проекты в экспортоориентированных отраслях.
Одним из целевых займов является новый проект эмиссии облигаций, целью которого является привлечение средств для подготовки зимней Олимпиады в Сочи в 2014 г., определенное постановлением главы Краснодарского края от 07.09.2007 № 853. Эмитентом облигаций от имени субъекта РФ -Краснодарского края — выступает департамент по финансам, бюджету и контролю Краснодарского края, который рассматривает в качестве потенциальных инвесторов 72 крупных предприятия Краснодарского края, в том числе банки и финансовые компании. В ходе эмиссии выпущены облигации с фиксированным купонным доходом и амортизацией долга номиналом 1 000 руб., сроком обращения 1 820 дней, в течение которого предусмотрено 10 купонных периодов, количество 1 500000 шт. Эмиссия успешно проведена в срок до 31.12.2007.
Несмотря на то, что данная эмиссия была рассчитана на крупных инвесторов, она привлекательна и для физических лиц в силу низкого уровня риска вложений и достаточно высокой доходности. Однако в настоящее время в России субфедеральные и муниципальные займы, как правило, рассчитаны на юридических лиц. В этом состоит основное отличие российского рынка государственных ценных бумаг от западного, где физические лица являются полноправными участниками рынка государственных и муниципальных ценных бумаг. Hecoмненно, данный фактор тормозит развитие рынка государственных и муниципальных долговых ценных бумаг в России.