Международные экономических отношений (стр. 19 из 48)

Другие опционные стратегии

Спрэд – это одновременная покупка и продажа опциона одного вида (колла или пута) на один и тот же актив. Поскольку каждый опцион имеет свою дату исполнения и свою цену исполнения, то возможны следующие виды спрэдов:

• горизонтальный, или календарный, спрэд - если опционы имеют одинаковую цену исполнения, но разные даты исполнения;

• вертикальный спрэд - если опционы имеют одинаковую дату исполнения, но разную цену исполнения;

• диагональный спрэд - если опционы имеют разные даты и цены исполнения.

Горизонтальный (календарный) спрэд может иметь следующие подвиды:

• продажа краткосрочного «колла» («пута») и покупка долгосрочного «колла» («пута») или продажа «колла» («пута») и покупка «колла» («пута») с одинаковой ценой исполнения, но дата исполнения продаваемого опциона ближе, чем дата исполнения покупаемого опциона;

• продажа долгосрочного «колла» («пута») и покупка краткосрочного «колла» («пута») или продажа «колла» («пута») и покупка «колла» («пута») с одинаковой ценой исполнения, но дата исполнения продаваемого опциона дальше, чем дата исполнения покупаемого опциона.

Вертикальный спрэд может иметь следующие подвиды:

• продажа «колла» («пута») и покупка «колла» («пута») с одинаковой датой исполнения, но цена исполнения продаваемого опциона больше, чем исполнения покупаемого опциона;

• продажа «колла» («пута») и покупка «колла» («пута») с одинаковой датой исполнения, но цена исполнения продаваемого опциона меньше, чем цена исполнения покупаемого опциона.

Диагональный спрэд теоретически может иметь такие подвиды:

• продажа «колла» («пута») и покупка «колла» («пута»):

а) цена исполнения продаваемого опциона выше цены исполнения покупаемого опциона, а дата исполнения продаваемого опциона раньше даты исполнения покупаемого опциона;

б) цена исполнения продаваемого опциона выше цены исполнения покупаемого опциона, а дата исполнения продаваемого опциона дальше даты исполнения покупаемого опциона;

в) цена исполнения продаваемого опциона ниже цены исполнения покупаемого опциона, а даты исполнения соотносятся как в пункте «а»;

г) цена исполнения продаваемого опциона ниже цены исполнения покупаемого опциона, а даты исполнения соотносятся как в пункте «б».

Стратегия «Горизонтальный спрэд»

Продажа краткосрочного «колла» («пута») с одновременной покупкой долгосрочного «колла» («пута») с той же ценой исполнения.

Данная стратегия исходит из того, что разница между ценами (премиями) на опционы «колл» («пут») с течением времени увеличивается, так как в краткосрочных опционах временная составляющая их стоимости уменьшается обычно быстрее, чем в долгосрочных опционах. По этой причине вторая разновидность горизонтальных спрэдов - продажа долгосрочного «колла» («пута») с одновременной покупкой краткосрочного «колла» («пута») с той же ценой исполнения - может применяться только в тех редких случаях, когда описанная закономерность не осуществляется.

Пример конструкции стратегии. Продать один опцион на покупку актива А с ценой исполнения 100 руб., датой исполнения июнь, с получением за это премии 5 руб., и одновременно купить один опцион на покупку актива А с ценой исполнения 100 руб., датой исполнения сентябрь, с уплатой за это премии 10руб.

Краткая запись. Продать 1 июньский 100 колл А за 5, купить 1 сентябрьский 100 колл А за 10.

Рассмотрим эту стратегию. Если рыночная цена актива А в июне упадет ниже цены исполнения опциона, то июньский опцион истекает без исполнения, и его продавец (наш инвестор) имеет по нему прибыль в размере полученной премии (5 руб.). Теперь у инвестора остается опцион на покупку в сентябре, за который он заплатил премию 10 руб., т.е. его общий результат - убыток в размере 5 руб.

Если рыночная цена актива в июне превысит цену исполнения опциона плюс полученная премия, то убыток по июньскому «коллу» может превысить полученную премию по сентябрьскому «коллу» и тогда по состоянию на 1 июня инвестор будет нести потери. Например, рыночная цена актива на 1 июня поднялась до 110 руб. Убыток по июньскому «коллу» равен 5 руб. [110 руб. - (100 руб. + 5 руб.)]. Уплаченная ранее премия по сентябрьскому «коллу» составляет 10 руб. Общий результат - убыток в размере 15 руб.

Данная стратегия лучше всего подходит для ситуации, когда цена актива равна или почти равна цене исполнения опциона. В этом случае полученная прибыль максимальна. Например, цена актива составила на 1 июня 100руб.

Прибыль по июньскому «коллу» равна полученной премии 5 руб. Результат по сентябрьскому «коллу» равен разности между премией по нему на 1 июня и уплаченной ранее (при покупке этого «колла») премии (10 руб.). Поскольку с течением времени размер премии, как правило, снижается, то предположим, что она составила 8 руб. Тогда результат по сентябрьскому «коллу» - убыток 2 руб. А общий результат равен 3 руб. прибыли (5 руб. - 2 руб.).

Возможная рыночная цена актива в июне	Прибыль (убыток) по июньскому колл-опциону	Прогнозируемая цена сентябрьского колл-опциона в июне	Прибыль (убыток) по сентябрьскому колл-опциону	Чистая прибыль
90 95 100 105 110 115	5 5 5 0 -5 -10	5 7 8 10 12 14	-5 -3 -2 0 +2 +4	0 2 3 0 -3 -6

Прибыль

10

5

90 95 100 110 Цена

-5

-10

Как можно заметить из графика, стратегия горизонтального спрэда лучше всего подходит, когда рынок статичен и рыночная цена актива очень близка к цене исполнения опциона.

Комбинационные опционные стратегии. Теоретически комбинаций или сочетаний опционов «колл» и «пут» с любыми ценами и датами исполнения может быть достаточно много. Основными комбинациями считаются две:

«стрэдл» - покупка (продажа) «колл» и покупка (продажа) «пут» при одной и той же цене и дате исполнения опционов;

«стрэнгл» - покупка (продажа) «колл» и покупка (продажа) «пут» при одинаковой дате исполнения опционов, но с разными ценами исполнения.

Двойной опцион покупателя (длинный стеллаж).

Двойной опцион продавца (короткий стеллаж).

Прибыль

12

56 70 88 Текущая цена

-12

Двойной опцион покупателя (продавца) есть одновременная покупка (продажа) колл и пут опциона одинаковой срочности с одинаковой ценой исполнения на один и тот же базисный актив. Продавец рассчитывает, что за время действия опциона цены на изменятся, а он успеет получить двойную прибыль.

Пример стратегии «Стрэдл».

Покупка стрэдла. Покупка опциона «колл» и покупка опциона «пут» с одинаковыми ценами и датами исполнения.

Конструкция - купить июньский 100 «колл» за 5 и купить июньский 100 «пут» за 10.

Пример стратегии «Стрэнгл».

Покупка стрэнгла. Покупка опциона «колл» и покупка опциона «пут» с одинаковыми датами исполнения, но с разными ценами исполнения.

Конструкция - купить июньский 105 «колл» за 5 и купить июньский 100 «пут» за 10.

Синтетические опционные стратегии. Наиболее значимыми синтетическими стратегиями являются следующие:

• покупка (продажа) опциона «колл» и одновременная продажа (покупка) опциона «пут» с одинаковыми датами и ценами исполнения;

• покупка (продажа) актива на физическом рынке и:

а) продажа (покупка) опциона «колл»;

б) покупка (продажа) опциона «пут».

Длинный стренгл.

Короткий стренгл.

Прибыль

12

65 70 75 Текущая цена

-12

Длинный (короткий) стрэнгл есть одновременная покупка (продажа) безденежных колл и пут опционов с разными ценами исполнения и одинаковыми премиями.

Длинный баттерфляй это сочетание:

1) покупка колл-опциона без денег;

2) покупка колл-опциона в деньгах;

3) продажа двух колл опционов при деньгах;

4) продажа двух колл опционов при деньгах.

Все четыре опциона одинаково срочности. В чистом виде данная стратегия практически не может быть реализована.