Экономическая оценка инвестиций 10 (стр. 13 из 20)

3. Вычитая из потоков платежей п. 1 потоки платежей п. 2 получим потоки платежей, характеризующие оцениваемый проект.

Такой метод гарантирует, что будут учтены все изменения как полученной прибыли, так и понесенных затрат. Однако метод трудоемкий. Следуя принципам проектного анализа, изложенным ниже, можно оценить проект, не проводя оценку эффективности уже действующего производства.

Принцип 1. В характеристику проекта включаются только такие движения денежной наличности, стоимость которых меняется в случае принятия или отклонения проекта. Это принципы причинной обусловленности.

принцип 2. Объектом анализа являются только такие изменения, которые вызваны принятием или отклонением проекта. Это конценция прироста.

Принцип 3. Если в проекте предусмотрено использовать уже имеющееся оборудование, в расчет включается его стоимость, определенная на основе “альтернативных издержек”. То есть, если реализуя проект Вы должны отказаться от предложения продать оборудование, например за 100 млн. р., Вы теряете эту сумму. Это и есть “альтернативные издержки”, принимаемые в расчет при оценке проекта.

5.2. Интегрированная система документации: принципы

формирования, состав исходной информации

“Интегрированная система документации” представляет собой набор табличных форм или схем для оценки инвестиций. Документация должна отвечать основным требованиям:

единый информационный стандарт;

полнота (информативность);

взаимосвязь;

универсальность.

Единый стандарт представления информации предполагает необходимость использования в подготовке данных и оформлении расчетов бюджетного подхода или метода потока денежных средств; единый временной масштаб всех таблиц, что обеспечит их сопоставимость.

Требование полноты или информативности: любая информационная единица (число, показатель) должна быть представлена по возможности в наиболее развернутом виде. Должны быть приведены все источники исходных данных, чтобы можно было проверить их достоверность и осуществить корректировку.

Требование взаимосвязи означает, что итоговая (ре-зультирующая) информация одних форм служит исходной для других форм (рис. 3). Базовые формы финансовой оценки должны соответствовать друг другу и быть непротиворечивы.

Требование универсальности, т. е. пригодности для выполнения оценки самых различных проектов, независимо от масштаба, продолжительности, сферы деятельности.

5.3. Определения срока жизни проекта, разбиения

его на временные интервалы

Экономический срок жизни проекта, или период, в течении которого проект будет приносить чистую прибыль, зависит от многих факторов:

продолжительности спроса (фаза жизненного цикла продукта);

продолжительности хранения и поставок сырья;

темпов технического прогресса;

жизненного цикла отрасли промышленности;

продолжительности эксплуатации зданий и оборудования;

возможности альтернативных инвестиций;

административный ограничений.

Горизонт планирования (или горизонт расчета) при оценке эффективности должен быть согласован экономическим сроком жизни проекта. Горизонт расчета принимается с учетом:

продолжительности создания, эксплуатации и (при необходимости) ликвидации объекта;

средневзвешанного срока службы основного технологического оборудования;

достижения заданной прибыли или рентабельности или экономического срока жизни;

требований инвестора.

Горизон рассчета измеряют количеством шагов расчета. В пределах расчетного периода (горизонта расчета) шагом расчета может быть месяц, квартал, год.

Заметим, что если инвестор внешний, (например источники инвестиций заемные), то до момента полного погашения задолженности, шаг расчета - не более месяца. Для вложений собственных средств в пределах периода возврата инвестиций шаг расчета также не менее месяца.

Программы фирмы PRO - INVEST CONCULTING предусматривают переменный шаг расчета: первые два года - помесячно, затем - квартально, в пределах 30-ти лет - по годам.

При расчетах проекттов с переменным шагом возникает задача перерасчета нормы дисконта. Формула перерасчета для случая постоянной нормы дисконта, равной, например Е.

1 + Е_год = (1 + Е_кв)⁴ (5.1)

1 + Е_год = (1 + Е_месячн.)¹² (5.2)

где Е_год - норма дисконта при размере шага l = год; Е_кв - норма дисконта при шаге в l = квартал, Е_месячн. - норма дисконта при шаге в один месяц.

Если необходимо менять точку приведения (момент, к которому приводим разномерные приходы и расходы), то в наиболее общем виде можно использовать для учета стоимости денег во времени показатель:

1

l_t = _t

П (1 + E_k)ⁿ (5.3)

^k=1

где n = 1 при t > 0; n = 0 при t = 0; k = -1 при t < 0.

таким образом, полученные до момента приведения (или gotpan) приходы или расходы увеличатся на величину l_t>1; а после этого момента - уменьшаться в l_t<1 раз. Если норма дисконта постоянна, можно использовать другое выражение той же формулы ( )

l_t = (1 + Е)^{tp - t} (5.4)

где t_p- момент времени, к которому приводят результаты и затраты t-го периода.

Тогда при t_p > t, l_t>1, это соотвествует начислению сложных процентов, при t_p < t, l_t < 1, это соответствует дисконтированию.

В расчетах бывает необходимо изменить точку приведения (момент, к которому приводят разновременные результаты и затраты, t_p). Обозначим t - шаг расчета, начиная с t = 0. Если приведение осуществляется к нулевому году (t_p = 0) и норма дисконта переменная Е_t, то коэффициент дисконтирования равен l₀ = 1, при t = 0.

1

l_t = _t

П (1 + E_k) (5.5)

^k=1

Если приведение осуществляется к году t_p > 0 при постоянной норме дисконта

l_t = (1 + Е)^{tp - t} (5.6)

при переменной норме дисконта

1

l_t = _t

П (1 + E_k)ⁿ (5.7)

^k=1

где n = 1 при t >t_p; n = 0 при t = t_p, n = -1 при t < t_p.

Пример. Имеется прогноз потока платежей по годам, а также прогноз по долгосрочному депозиту:

Таблица

Показатели	Годы
0	1	2	3
1. CFt	- 150	- 150	250	200
2. Et, процент	30	20	10	10

Приведите денежные потоки а) к нулевому году; б) к первому году.

Решение:

Приведите к нулевому году (году принятия решения об инвестировании) используется при расчете NPV. Для Т = 3

1 - 150 250 200

NPV_T=-150*(1+0,3)⁰ + (1+0,2) + (1+0,2)(1+0,1)+(1+0,2)(1+0,1)(1+0,1)=52,13

При расчете срока окупаемости приведения ведут к году, предшествующему получение результатов (выгод) по проекту (или моменту завершения инвестиций)

1 - 150

С_T=-150*(1+0,3)⁰ + (1+0,2)^-2 = -150 - 150(1 + 0,2) = 330

При технико-экономических исследованиях готовятся прогнозы, точечные (дискретные) на поворотных пунктах проекта. Соответственно, чем меньше шаг расчета, тем точнее отмываются потоки поступлений и платежей, которые привязаны к концу каждого шага расчета. Характер процессов, происходящих между двумя “замерами” игнорируются, однако уменьшения шага расчета не может быть менее месяца, поскольку иначе начнут сказываться противоречия между фактическими и учетными показателями деятельности предприятий. Так, в России заработная плата выплачивается дискретно (аванс и “получка”) причем по окончании отчетного месяца.

Заметим, что все поступления и выплаты должны указываться в том периоде, когда производяятся реально. Излишне оптимистичным будет расчет, если предположить, что весь объем производственной продукции данного интервала планирования реализуется в том же периоде. Усложняет оценку и задержка поступления средств на расчетный счет, отсрочка платежей.

5.4. Выбор и обоснование метода расчета:

в постоянных или текущих ценах

На стадии технико-экономического обоснования (ТЭО) инвестиционного проекта обязательным является расчет в прогнозных (текущих) и расчетных ценах.

Для стоимостной оценки результатов и затрат используются цены: рыночные (явные), теневые (неявные);

абсолютные или относительные;

текущие или постоянные.

Рыночные, или явные, цены, представленные на рынке, независимо от того, определяютсяли они государством или рынком. Они могут не отражать реальную экономическую стоимость используемых ресурсов и выпускаемой продукциии, тогда используют для экономического анализа неявные, или теневые цены.

Абсолютные цены отражают стоимость одного продукта в абсолютном количестве дня, в то время как относительные выражают ее стоимость через стоимость другого продукта.

Текущие цены (прогнозные) в конце t - го шага расчета оределяют по формуле:

Ц(t) = Ц(б)*I(t, t_н) (5.8)

где Ц(б) - базисная цена продукции или ресурса,

I(t, t_н) - коэффициент (индекс) изменения цен продукции (или ресурсов) соотвествующей группы в конце t-го шага по отношению к начальному моменту времени.