Нормальной мерой ликвидности (N), т.е. при которой не наблюдается отклонений ни в отрицательную, ни в положительную сторону, является такая, когда инвестор, если и не получает прибыли от своих инвестиций в ценные бумаги, то и убытков также не несет. При этом нужно учитывать экономическую цену времени. Если, вложив один миллион рублей, инвестор после ликвидации ценных бумаг по истечении некоторого времени, получает свой миллион рублей обратно, то в этом случае о норме говорить не приходится. Используя метод дисконтирования можно оценить целесообразность инвестирования средств в те или иные бумаги, оценив при этом их реальную будущую стоимость с учетом покрытия издержек по их обращению и получения средней нормальной прибыли, компенсирующей обесценение инвестиций во времени.
I0/Ikx100%
N = ---------,
%
где: I0 - размер начальных инвестиций;
Ik - размер конечных (возвратных) средств;
% - ссудный процент.
Еще один фактор, влияющий на ликвидность ценных бумаг, - отношение руководства эмитента к проблеме поддержания ликвидности собственных акций. Это весьма важный фактор, который необходимо учитывать при определении меры ликвидности ценных бумаг. Обычно высокой ликвидностью отличаются те ценные бумаги, эмитент которых уделяет пристальное внимание вопросу поддержания их ликвидности. Этот вопрос весьма важен для приватизации российских предприятий. Ценные бумаги с низкой ликвидностью редко привлекают инвестора. Поэтому руководители приватизированного предприятия, не обеспокоенные жизнью своих акций на вторичном рынке, рискуют остаться без дополнительных инвестиций в нужный момент. Большинство из российских приватизированных предприятий нуждаются в инвестициях для развития производства. Эти средства сравнительно дешево можно было бы получить, расширив эмиссию своих акций. Если же заранее не побеспокоиться о ликвидности своих бумаг, то такой источник средств может оказаться недоступным. Тот же эмитент, который самостоятельно либо с помощью инвестиционной компании - маркет-мейкера, поддерживает ликвидность рынка своих акций, проводя постоянную котировку их на биржевом и внебиржевом рынках, имеет возможность всегда прибегнуть к дополнительной эмиссии акций для получения дополнительных средств для финансирования производства. Устойчивое поведение акций на рынке характеризует эмитента с лучшей стороны. У такой компании больше шансов пользоваться доверием банков и других клиентов. Формализованно отношение эмитента к вопросу поддержания ликвидности собственных бумаг может быть выражено в индексе котировки (К).
Таким образом, на ликвидность ценных бумаг на рынке влияет целый ряд различных факторов. Определяя меру ликвидности тех или иных бумаг, необходимо учитывать риск полной потери инвестиций, среднедневной оборот ценных бумаг на рынках, минимальный объем средств, который необходимо вернуть одномоментно, минимальный срок, в течение которого вложенные инвестиции могут вернуться, экономическую цену времени, в течение которого инвестиции "работали", а также отношение эмитента к поддержанию ликвидности собственных акций.
Следовательно, меру ликвидности ценных бумаг (L) можно выразить с помощью уравнения, членами которого выступают функции, учитывающие в качестве аргументов поведение акций на рынке, предпочтения инвестора и действия эмитента, сроки возврата инвестиций, экономическую цену времени. Тогда L = F (V;T;N;K)
Как видим абсолютной ликвидности акций не может быть по опредеднию. Поэтому рекламные заявления об абсолютной ликвидности тех или иных бумаг, мягко говоря, грешат неточностью. Один только факт, что действующее законодательство не требует да и не может требовать от эмитента обязательного выкупа выпущенных акций, дает возможность эмитенту либо фирме, занимающейся котировкой акций, в любой момент отказаться от покупки. Кроме того, ликвидность акций для любого инвестора понятие индивидуальное. Поэтому абсолютно ликвидными акции быть не могут. Даже акции взаимных фондов, которые согласно действующему законодательству должны выкупаться фондом у акционеров по первому требованию, не могут считаться абсолютно ликвидными потому, что средства фонда должны быть вложены в доходные активы и, чтобы выкупить акции у акционеров, фонду необходимо ликвидировать часть средств, что потребует определенного времени, кроме того и фонды могут потерпеть крах.
В предложенной методике оценки меры ликвидности подразумеваются средненормальные условия. Любой инвестор может задать необходимые ему ограничения и таким образом выбрать приемлемые для себя ценные бумаги, вычислив и сравнив меры их ликвидности.
Еще одним подходом в рамках технического анализа ценных бумаг является графический анализ. В рамках этого подхода реализуется оптимизация инвестиционного портфеля сточки зрения доходности и риска. Множество портфелей с различным соотношением риска и доходности, помечаемые на графике образуют кривую эффективных портфелей. Тангенс угла, образуемого касательной к линии эффективных портфелей, в точке касания отмечает структуру портфеля, обеспечивающего наилучшее соотношение между приростом доходности и возрастанием риска. Максимизируя функцию, определяющую тангенс указанного угла, можно найти оптимальную структуру портфеля.
Все приведенные методы анализа ценных бумаг в рамках фундаментального и технического подходов с помощью колоссального научного аппарата позволяют инвестору рассчитать оптимальные направления инвестиций, снизить риск своих вложений и повысить их доходность. Одно лишь только перечисление различных методов убеждает в том, что инвестиционный процесс превращается во все более сложную профессиональную деятельность. Рядовому инвестору из-за недостатка времени и специальных знаний становится все сложнее ориентироваться в стихии финансовых рынков.
Наряду с фундаментальным и техническим подходами к анализу рынков ценных бумаг в последнее время все большее место занимает системный подход. Финансовые рынки рассматриваются как целостные сложные иерархические структуры с информационными потоками на входе и выходе, влияющими на состояние и поведение системы. Общеизвестна точка зрения о том, что фондовый рынок действует как отлаженный механизм, оптимально распределяющий капиталы по отраслям и между компаниями в соотвествии с критерием прибыли. Из этой общей функции фондового рынка исходят и при оценке уровня и динамики курса ценных бумаг. Считается, что биржевые курсы ценных бумаг соотвествуют объективно складывающимся соотношениям между прибыльностью отдельных компаний и отраслей. Такая концепция, возникшая в 60-х гг., получила название теории "эффективного рынка". Согласно этой теории в условиях конкуренции на рынке ценных бумаг инвесторы учитывают всю информацию о корпорации. В данный конкретный момент времени нет такой информации, которая не учтена в биржевом курсе. Поэтому все инвесторы находятся в одинаковом положении, а такой рынок считается "эффективным".
Для проверки "эффективности" рынка используются классические тесты. Для этого предлагаются слабая, полусильная и сильная формы проверки. При слабой форме проверки цены прошедшего периода сопоставляются с динамикой текущего курса. Рынок считается эффективным, если в текущих курсах учтена предыдущая информация об изменениях в курсах. В полусильной форме рынок "эффективен", если им учтена общедоступная информация. Сильная форма проверки призвана выяснить, есть ли преимущества в монопольном доступе к информации, недоступной основной массе инвесторов. Экспериментальные и модельные проверки гипотезы "эффективности" подтверждают "эффективность" рынков в слабой и полусильной форме и частично подтверждают в сильной форме.[64]
Таким образом подтверждается, что "эффективный" фондовый, или шире финансовый, рынок как целостная система в силу своей эффективности стремится к равновесию. Равновесное состояние системы обеспечивает устойчивость ее функционирования. Положительные обратные связи, возникающие локально в нерассмотренном случае сильной формы проверки гипотезы, уравновешиваются отрицательными обратными связями. Действия инвестора, располагающего конфиденциальной информацией, воспринимаются остальными как тоже своего рода информация и учитываются в изменении текущих курсов акций. Курсы акций уравновешиваются, поскольку в них опять учитывается вся различная информация.
Финансовые рынки, рассматриваемые как развивающиеся системы, на самом деле не являются эффективными. Такая концепция исследования финансовых рынков появилась в последнее время. Основная посылка, используемая этой гипотезой, состоит в том, что участники финансовых рынков "руководствуются в своих поступках искаженным воприятием действительности, и это искаженное восприятие влияет на результаты функционирования рынка."[65]