Смекни!
smekni.com

Современный инвестиционный процесс и его опосредование ценными бумагами (стр. 18 из 24)

Инвестиционная политика включает в себя два основных компонента:

1) критерии, с помощью которых можно измерить относительные экономические характеристики альтернативных вариантов инвестиций;

2) принципы принятия решений, на основе которых можно выбрать оптимальный вариант инвестиций.

Критерии:

а) доходность: любой альтернативный вариант инвестиций при прочих равных условиях должен приносить максимальный по отношению к другим активам доход.

Формализованно выражается в % годовых;

б) ликвидность: любой альтернативный вариант активов при прочих равных условиях должен обладать качествами быть ликвидированным в разумные сроки и в необходимых объемах не ниже покупной цены (с премией).

Формализованно выражается в объемах и сроках (желательно по датам) продаж (заключенных сделок);

в) надежность: гарантия возврата инвестиций не ниже осуществленных в любой альтернативный вариант при прочих равных условиях должна быть максимальной по отношению к другим активам в пределах возможностей контроля.

Формализованно выражается в степенях надежности (например: высокая, средняя, низкая степени) (экспертная оценка);

г) степень риска: ожидаемое отклонение будущего достигаемого результата от его ожидаемого значения при инвестициях в любой альтернативный вариант активов при прочих равных условиях должно быть меньше по отношению к другим рассматриваемым активам.

Формализованно выражается в стандартном отклонении распределения доходов от инвестиций (корень квадратный из дисперсии)

Принципы принятия решений:

Применяются принципы отбора инвестиций, основанные на условии сбалансированности инвестиций по срокам возврата средств, надежности (риска) вложений и доходности, учете ограничений в деятельности фонда и соответствии заявленной инвестиционной декларации. Принимаются предложения по инвестированию средств в заявленном объеме в те инвестиционные активы, которые:

а) по требуемым объемам инвестиций не превышают пяти процентов активов фонда (не относится к государственным краткосрочным бескупонным облигациям);

б) по объему приобретаемых ценных бумаг по номинальной стоимости не превышают десяти процентов их общей эмиссии одним эмитентом;

в) не являются ценными бумагами аффилированных лиц инвестиционного фонда;

г) не превышают (и/или не нарушают) предельные квоты, установленные инвестиционной декларацией, заявленной фондом;

д) приносят гарантированный срочный возвратный доход не ниже среднего по аналогичным инструментам;

е) обеспечивают постоянное рефинансирование пятой части активов фонда на каждую неделю;

ж) обеспечивают такую структуру портфеля активов, которая потери от рисковых инструментов полностью покрывает доходом остальной части портфеля;

з) имеют степень (меру) ликвидности наивысшую среди доступных аналогичных инструментов;

и) имеют девятнадцать случаев из двадцати, когда норма прибыли превышает ноль процентов;

к) имеют один случай из десяти, когда норма прибыли в 1,2 раза превышает кредитную ставку Центрального Банка России.

Заранее намеченная инвестиционная политика не может учесть всех обстоятельств - общечеловеческих, организационных, стратегических и финансовых, - которые участвуют в принятии важного инвестиционного решения. Инвестиционная политика призвана определить и сформулировать основные правила принятия инвестиционных решений, которые могут корректироваться в зависимости от меняющихся условий.

Кроме названных выше компонент предложенная инвестиционная политика содержит критерии отбора инвестиций. Любой предлагаемый альтернативный вариант инвестиций должен при прочих равных условиях соответствовать установленным критериям. При чем управляющим сделана попытка формализовать критерии так, чтобы можно было обрабатывать предлагаемые варианты с применением машинных методов. При этом предполагается, что для выбора предлагается более чем один вариант инвестиций.

Инвестиционная политика содержит насколько возможно детальные принципы принятия решений, также формализованные для использования при машинной обработке. Предполагается, что эксперты, готовящие предложения для принятия инвестиционных решений, должны дать ответ на вопросы, сформулированные в инвестиционной политике. Получив ответы на все вопросы, управляющий может формировать различные модели инвестиционных портфелей, оптимизирующих установленые критерии.

На основании данных критериев могут формироваться инвестиционные портфели различных типов на заказ, в зависимости от предпочтений инвестора, его отношения к риску.

В соответствии с инвестиционной политикой, а также инвестиционной декларацией, заявленной в проспекте эмиссии, управляющим взаимного фонда "Астро-Капитал" сформирован инвестиционный портфель, структура которого представлена в Таблице 3 (см.: Приложение 2). Как видно из таблицы большую долю в портфеле фонда составляют инвестиции в государственные краткосрочные бескупонные облигации различных выпусков. На втором месте следуют инвестиции в депозитные сертификаты различных банков С.-Петербурга. Третье место по обему инвестированных средств занимают векселя банков и иных эмитентов. И наконец завершают ряд акции акционерных обществ. Таким образом, портфель фонда включает в себя подпортфели, состоящие из аналогичных видов ценных бумаг, построенные в порядке снижения надежности и возрастания доходности вложений.

Наивысшим рейтингом надежности обладают ГКО. Вложения в "Астро-Капитал" декларируются как наиболее надежные из всех вложений аналогичной доходности при возможности использования денежных средств инвестором в любой момент. Поэтому ГКО в портфеле составляют большую долю. Доходность этого подпортфеля колеблется на уровне 100 - 111 % годовых. Доходность подпортфеля, составленного из депозитных сертификатов банков, уже выше и колеблется в пределах от 115 до 130 процентов годовых. Надежность этого сегмента также довольно высока, хотя и ниже ГКО. Вексельная составляющая портфеля приносит ему 130 - 150 процентов в год. Особенную позицию занимает подпортфель составленный из акций АО. Риск по этим вложениям максимальный. Однако, доходность не фиксирована. Управляющим не расчитывалась потенциальная доходность этого раздела портфеля по той причине, что вся стоимость портфеля определялась с учетом методических указаний Министерства финансов. Наличествующие в портфеле акции согласно названным методическим указаниям не имееют рыночной котировки, поэтому в портфеле показана нулевая доходность, хотя доходность по такого рода активам может достигать чрезвычайно высокого уровня. Каждый подпортфель, в свою очередь, имеет собственную структуру. Оптимизация структуры портфеля, следовательно, может проводиться как в целом по портфелю, так и в рамках внутренней структуры каждого подпортфеля.

Теория выбора оптимальной структуры портфеля включает методы определения ожидаемого дохода и риска.[89] Соотношения доходности и риска принимаются каждым инвестором отдельно. Инвестиционная философия "Астро-Капитала", изложенная в инвестиционной декларации и зафиксированная в инвестиционной политике, заключается в обеспечении умеренной доходности инвестиций при высокой надежности вложений. Как видно из результатов социологического исследования среди акционеров взаимного фонда "Астро-Капитал", такая философия находит признание у российского частного инвестора. Начав размещение акций в начале мая 1994 г., к началу сентября фонд разместил 80 % своих акций из общего объема эмиссии в 1 млрд. рублей в основном среди частных инвесторов. Структура портфеля фонда отвечает заявленным принципам.

Оптимизируя портфель, управляющий стремится формировать такую его структуру, которая отвечала бы заявленным целям, то есть доходность портфеля должна расти не в ущерб надежности вложения в фонд. Задача оптимизации портфеля осложняется рядом факторов, в основном системного характера, обусловленных неразвитостью рынка ценных бумаг в Российской Федерации.

Во-первых, недостаточным набором финансовых инструментов, имеющихся в С.-Петербурге. В Москве спектр инвестиционных инструментов побогаче, но не значительно. В других городах отрыв от Москвы и С.-Петербупга по количеству и набору ценных бумаг составляет порой несколько порядков. Фаворитом и лидером среди государственных ценных бумаг являются ГКО. Однако, торги по ГКО происходят в Москве, и ввиду несовершенства систем связи это предполагает отвлечение денежных средств на длительный срок, из-за невозможности оперативного реагирования на быстро меняющиеся условия. Ликвидация этого актива потребует как минимум неделю.

Муниципальный заем в С.-Петербурге пока не получил статус государственных бумаг, а без этого они не будут представлять большого интереса для инвестора. Нижегородский муниципальный заем носит региональный характер. Основные затруднения работы с ним заключаются в неразвитости вторичного рынка. Облигации Внешэкономбанка, валютного займа, золотые сертификаты имеют низкую ликвидность по причине, опять же, неразвитости вторичного рынка. Лучше обстоит дело на С.-Петербургском фондовом рынке с долговыми обязательствами банков. Почти все петербургские и филиалы московских банков предлагают депозитные сертификаты, приносящие инвестору значительный доход. Однако, условия покупки последних постоянно изменяются, следуя изменениям кредитной ставки Центральным Банком России, который снижал ее в текущем году уже семь раз с 210 % в апреле до 130 % с 23 августа.

Во-вторых, невозможностью оценить качества многих ценных бумаг и их эмитентов. Широкий спектр акций приватизированных предприятий и вновь созданных компаний, обращающихся на рынке, трудно распределить в каком бы то ни было порядке в зависимости от их доходности, надежности а также ликвидности по причине того, что для подобного анализа необходимы данные более длительного жизненного цикла этих акций. Поэтому к таким ценным бумагам невозможно применить методы анализа и машинной обработки информации, разработанные в других странах.