Биржи и их роль в рыночной экономике 3 (стр. 8 из 11)

Украинский фондовый рынок характеризуется беспрецедентным в мировой практике превалированием неорганизованного рынка над организованным, крайне недостаточным в обращении и низкой ликвидностью ценных бумаг, привлекательных для инвесторов. Пока рынок обслуживает, главным образом, процессы передела бывшей государственной собственности и различные финансовые схемы, но практически не ориентирован на процессы концентрации и движения капитала

На фоне динамичного роста торгового оборота всего рынка ценных бумаг в Украине, объем которого увеличился за 1999-2003 гг. более чем в 12 раз (с 16,8 млрд. до 203 млрд. грн.), происходило, как видно из таблицы 2.4, значительное снижение объема организованного рынка и его и без того небольшой доли в общем объеме торгового оборота отечественного рынка ценных бумаг. При этом, как показывает таблица 2.5, не только вторичный, но и первичный рынки почти целиком сосредоточены именно на неорганизованном рынке ценных бумаг. Доля в его объеме указанных двух сегментов организованного рынка составила за этот период, соответственно, 1,09% и 12,97%. Очевидно, что если такие пропорции будут сохраняться, то организованный рынок ценных бумаг в Украине может полностью утратить свою роль главного, ведущего звена этого рынка.

Основными инвесторами во всех секторах рынка ценных бумаг в Украине выступают юридические лица. Доля физических лиц в объеме первичного рынка составляла 0,2% на неорганизованном и 10,3% - на организованном рынке ценных бумаг. На вторичном рынке их доля занимала, соответственно, 5,1% и 2,7%. Это означает, что население в основной своей массе не вовлечено в операции с ценными бумагами, а в целом рынок ценных бумаг не выполняет одну из самых важных - функцию сохранения и приумножения национальных сбережений, присущую зарубежным развитым рынкам.

Организованный рынок ценных бумаг играет в экономике страны незначительную роль. Для организованного рынка характерно заметное (по сравнению с предыдущими годами) сужение в его торговом обороте сегмента акций ОАО. Так, если в 2000 г. общая сумма сделок с акциями составила 2,13 млрд. грн., то в 2003 г. - 0,84 млрд. грн., снизившись более чем в 2,5 раза.

При этом доля акций в торговом обороте организованного рынка сократилась с 75,5% в 2000 г. до 23,9% в 2003 г. Наибольшее ее снижение произошло за этот период на первичном рынке - с 28,2% до 6,7% (или в 4,2 раза).

Таблица 2.4

Динамика показателей организованного рынка ценных бумаг в Украине в 1999-2003 гг

Наименования показателей	Годы
	1999	2000	2001	2002	2003
Доля организованного рынка в общем объеме торгового оборота рынка ценных бумаг Доля биржевого рынка в общем объеме торгового оборота организованного рынка ценных бумаг	11,3 47,2	7,2 48,8	13,5 32,0	6,0 4,0	1,7 8,9

Таблица 2.5

Структура торгового оборота рынка ценных бумаг в Украине

в I—III кварталах 2003 г. (объем сделок, выполненных торговцами

ценными бумагами, с физическими и юридическими лицами)

Другая сторона договора	Неорганизованный рынок		Организованный рынок		Первичный рынок к первичному неорганизованному (%)	Вторичный рынок к вторичному неорганизованному (%)
	первичный	вторичный	первичный	вторичный
Юридические лица..	1109,37	48602,84	129,28	540,6	11,65	1,11
Физические лица..	2,22	2603,33	14,91	14,99	1,11	671,62
Всего	1111,59	51206,17	144,19	555,59	12,97	1,09

Такой факт свидетельствует о существенном ослаблении роли организованного рынка ценных бумаг в процессе приватизации бывшей государственной собственности и в определенной степени - в прямом инвестировании экономики.

Весьма низким остается уровень рыночной капитализации акций ОАО, рассчитываемый на базе их котировок на организованном рынке ценных бумаг, в основном, во внебиржевой электронной ТИС ПФТС. Несмотря на то, что, по данным рейтингового агентства "Standart & Poor's", этот показатель вырос с 1,85 млрд. дол. в 2000 г. до 7,44 млрд. дол. в 2004 г., Украина по-прежнему уступает таким странам в зоне "Frontier-Европа", как Словения (капитализация в 2004 г. - 8,9 млрд. дол.) и Хорватия (9 млрд. дол.). Еще больший разрыв между Украиной и этими государствами наблюдается по показателю отношения рыночной капитализации акций к ВВП, который составил для Украины 12,5%, для Словении - 38% и для Хорватии - 44,1%.

Если принять во внимание зарегистрированные по состоянию на 1 января 2004 г. выпуски акций общей стоимостью 99,25 млрд. грн., то соотношение с ней приведенного уровня их рыночной капитализации достигнет около 40%. Это свидетельствует, во-первых, о том, что на рынок попадает лишь сравнительно небольшое количество выпущенных акций, а во-вторых - о значительной неадекватности уставного капитала АО их рыночной стоимости - преимущественно в сторону ее существенного занижения.

Что же касается биржевого рынка ценных бумаг, то динамика соответствующих показателей, представленных на рисунке 2.2, а также в таблице 2.4, характеризует его состояние как близкое к критическому. Парадоксально, что с увеличением количества фондовых бирж с 5 в 1999 г. до 8 в 2003 г. их общий торговый оборот снизился за этот период почти в 3 раза, а его доля в обороте организованного рынка — более чем в 5 раз.

Биржевой рынок ценных бумаг высокоцентрализован - 4 из 8 зарегистрированных фондовых бирж действуют в Киеве. Но все они, вместе взятые, не в состоянии конкурировать с внебиржевой электронной ТИС ПФТС, торговый оборот которой составил в 2003 г. около 92% всего объема организованного рынка ценных бумаг. Интересно отметить, что на рынке ценных бумаг России наблюдается прямо противоположная ситуация.

Рисунок 2.2 Динамика показателей организованного рынка ценных бумаг в Украине в 1999-2003 гг.

Так, по данным отчета Федеральной комиссии по ценным бумагам за 2002 г., объем сделок с ценными бумагами, заключенных только на двух ведущих фондовых площадках - Московской межбанковской валютной бирже (ММВБ) и фондовой бирже "Санкт-Петербург", составил 37714,5 млн. дол., а во внебиржевой Российской торговой системе (РТС) — лишь 4596,8 млн. дол. (или 12,2%).

Расчлененность и без того крайне узкого биржевого сегмента организованного рынка ценных бумаг еще больше усугубляет ситуацию, никак не способствуя привлечению на фондовые биржи эмитентов, инвесторов и операторов рынка. Более того - она препятствует привлечению инвестиций, необходимых для развития самих фондовых бирж.

Биржевой рынок ценных бумаг оперирует с весьма ограниченной номенклатурой финансовых инструментов - преимущественно с акциями ОАО, доля которых в общем объеме его торгового оборота увеличилась с 54,1% в 2000 г. до 93% в 2003 г. Для биржевого рынка ценных бумаг, как и для организованного в Украине в целом, весьма острой остается проблема ликвидности. В частности, это касается акций ОАО. Среди многих других факторов на состояние рынка ценных бумаг негативно влияют низкая корпоративная культура и недостаточная информационная открытость ОАО, законодательная незащищенность миноритарных акционеров, невзвешенная дивидендная политика, низкая стоимость и высокая изношенность основных фондов, высокие политические риски, фискальная политика государства, делающая невыгодными получение прибыли, а тем более - выплату дивидендов, и др.

Несмотря на все эти препятствия, уже в 2003-2004 гг. украинским ценным бумагам и работе на их отечественном организованном рынке все большее внимание стали уделять зарубежные игроки, и в первую очередь - рисковые венчурные фонды. На Украину были открыты лимиты, и на ее рынок ценных бумаг начали поступать реальные инвестиции.

Но, как оказалось, украинский рынок ценных бумаг был абсолютно не готов к поступлению инвестиций. Он не в состоянии предложить качественные инструменты для инвестирования в нужных количестве и объемах, что можно проиллюстрировать на примере рынка акций в ПФТС. Объемы сделок на нем распределяются крайне неравномерно во времени: пики деловой активности приходятся обычно на начало и на конец года, а в середине года рынок традиционно "проседает" Причем, как считают эксперты, таким пикам вовсе не соответствует приток реальных инвестиций - скорее, это результат так называемых "технических" сделок профессиональных участников рынка. В 2004 г. в среднем за неделю в ПФТС регистрировалось сделок с акциями на сумму всего около 20 млн. грн., а в среднем за месяц — около 80 млн. грн. Для сравнения: в тот же период в РТС дневной оборот с акциями составлял около 50 млн. дол. Столь слабое предложение вызвало дефицит на рынке ценных бумаг, следствием чего стал беспрецедентный рост курсовых цен акций, не отражающий реальную стоимость компаний — их эмитентов, что, в свою очередь, привело к росту индекса ПФТС. По сути, курсовые цены акций отражали не столько их реальную стоимость, сколько спекулятивное превышение спроса над предложением ценных бумаг. Такую ситуацию можно назвать "фондовой инфляцией".