Рассчитанные для конкретной компании показатели сравнивают со среднеотраслевыми показателями. Информацию о показателях ROE и RОА по отрасли можно получить из среднеотраслевых обзоров аналитических агентств, из различных отраслевых рейтингов.
Метод рыночных мультипликаторов.
Этот метод применяется, когда есть достаточная информация об аналогах. Он заключается в расчете различного уровня прибыли на 1 акцию. Например, выделяют:
· EBITDA/P — Earnings before Interests Taxes, Depreciation and Amortization (Прибыль до вычета амортизации, процентов и налогов в расчете на 1 акцию);
· EBIT/P — Earnings before Interests Taxes (Прибыль до вычета процентов и налогов в расчете на 1 акцию);
· EBT/P– Earnings before Taxes (Прибыль до вычета налогов в расчете на 1 акцию);
· E/P — Earnings (Чистая прибыль в расчете на 1 акцию).
Достоинством использования рыночных мультипликаторов в качестве ставки дисконтирования является то, что рыночные мультипликаторы отражают в полной мере отраслевые риски. Недостаток заключается в том, что мультипликаторы не отражают риски, присущие исключительно оцениваемой компании.
Выбор корректного значения ставки дисконтирования должен, безусловно, основываться на основных теоретических подходах к его определению. Однако искусство финансового аналитика, занимающегося оценкой стоимости бизнеса, заключается в его умении учесть как характерные особенности конкретного проекта, так и реальные условия проведения сделки (характер и форма «оплаты» будущих экономических выгод, приобретаемых инвестором или кредитором, его альтернативные издержки и т.д.). В результате дополнительные усилия, затраченные на проработку указанных нюансов, обеспечат выполнившему их аналитику более сильные позиции при проведении переговоров о цене сделки с будущим инвестором.
Выбор метода расчета ставки дисконтирования в зависимости от конкретных условий.
Матрица выбора метода расчета ставки дисконтирования по целям оценки
| Заказчик | Цели оценки | Рекомендуемая модель расчета ставки дисконтирования | |||||
| CumM | САРМ | WACC | М | ROA, ROE | % rate | ||
| Собственник | Выпуск акций | - | x | - | x | x | - |
| Оценка эффективности менеджмента | х | - | - | - | - | - | |
| Выбор варианта распоряжения собственностью | х | - | - | х | - | - | |
| Обоснование цены купли-продажи компании или ее доли | - | х | - | х | - | - | |
| Кредитные учреждения | Проверка финансовой дееспособности заемщика | х | х | - | - | - | - |
| Определение размера ссуды, выдаваемой под залог | х | - | x | - | - | - | |
| Страховые компании | Установление размера страхового взноса | - | - | х | - | - | - |
| Определение суммы страховых выплат | - | - | х | - | - | - | |
| Фондовые биржи | Расчет конъюнктурных характеристик | х | - | - | - | - | - |
| Проверка обоснованности котировок ценных бумаг | - | х | - | х | - | - | |
| Инвесторы | Проверка целесообразности инвестиционных вложений | - | - | х | - | - | - |
| Определения допустимой цены покупки компании с целью включения его в инвестиционный проект | - | - | х | - | - | - | |
| Госорганы | Подготовка компании к приватизации | х | x | - | - | х | - |
| Оценка компании- должника | х | х | - | - | - | х | |
| Оценка для судебных целей | х | - | - | - | - | - | |
| Определение налогооблагаемой базы | х | - | - | х | - | - | |
1. Модель кумулятивного построения подходит для расчета ставки дисконтирования тогда, когда цель оценки предполагает более значимую роль внутренних факторов, чем внешних.
2. Модель САРМ предполагает сильное влияние рыночных факторов, поэтому ее эффективно использовать при высокой рыночной активности компании, а также при выходе компании на рынок.
3. Определяющим фактором выбора модели WАСС является оценка инвестиционной и страховой стоимости компании или проекта.
4. Метод рыночных мультипликаторов применяется при открытости компании рынку, т.к. мультипликаторы отражают в полной мере отраслевые риски. Его выгодно применять, когда есть достаточная информация об аналогах. Он заключается в расчете различного вида прибыли на 1 акцию.
5. Метод среднеотраслевой рентабельности активов и капитала (RОА, RОЕ) выгодно применять, когда акции не котируются на бирже, т.е. являются наименее рыночными. Рассчитанные для конкретной компании показатели сравнивают со среднеотраслевыми показателями.
6. Метод % ставок эффективно применять при оценке всего инвестированного капитала, когда деятельность компании типична для отрасли. Достоинством этого метода является то, что доходность на вложенный капитал определяет сам рынок. Т.к. целей оценки может быть несколько, то дальнейший выбор расчета может быть определен в зависимости от характеристики компании и доступности информации.
Трехмерная матрица выбора метода расчета ставки дисконтирования по признакам фирмы и доступности информации
| Признак рыночной активности компании | Вид компании | Рекомендуемая модель расчета ставки дисконтирования | |||||
| CumM | САРМ | WACC | М | ROA, ROE | % rate | ||
| 1. Акции котируются на бирже | Инвестированный | - | - | х | х | - | х |
| Собственный | х | х | - | х | х | - | |
| 2. Акции не котируются на бирже | Инвестированный | - | - | х | - | - | х |
| Собственный | х | - | - | - | х | - | |
| 3. Типичное поведение на рынке | Инвестированный | - | - | х | - | - | х |
| Собственный | х | х | - | х | х | - | |
| 4. Нетипичное поведение на рынке | Инвестированный | - | - | х | - | - | - |
| Собственный | х | - | - | - | - | - | |
1. На модель кумулятивного построения влияют следующие факторы:
— капитал (собственный).
2. На модель САРМ влияют следующие факторы:
— капитал (собственный);
— открытость рынку (акции котируются на бирже);
— типичность (типичное поведение на рынке).
3. На модельWАСС влияют следующие факторы:
— капитал (инвестированный).
4. На расчет методом рыночных мультипликаторов влияют следующие факторы:
— открытость рынку (акции котируются на бирже);
— типичность (типичное поведение на рынке).
5. На расчет методом RОА, RОЕ влияют следующие факторы:
— капитал (собственный);
— типичность (типичное поведение на рынке).
6. На расчет методом % ставок влияют следующие факторы:
— капитал (инвестированный);
— типичность (типичное поведение на рынке).
На основе матрицы можно сделать следующие выводы:
1. Модель кумулятивного построения наиболее успешно можно применить в любом случае при оценке собственного капитала. Выбор расчета не зависит от рыночной активности компании.
2. Модель САРМ является самой ограниченной для расчета, т.к. на нее влияет максимальное количество факторов. Она может применяться только для оценки собственного капитала, для оценки компании, акции которой котируются на фондовой бирже, а также если показатели компании характерны для рынка в целом.
3. Модель WАСС является универсальной моделью для оценки инвестированного капитала. На расчет ставки дисконтирования этим методом также влияет поведение компании на рынке.
4. Метод рыночных мультипликаторов наиболее успешно применим при высокой рыночной активности компании и при типичном поведении на рынке.
5. Метод среднеотраслевой рентабельности активов и капитала (RОА, RОЕ) не зависит от рыночной активности, но может применяться только для оценки собственного капитала и если показатели компании характерны для рынка в целом.
6. Метод % ставок эффективно применять при расчете ставки дисконтирования для оценки инвестированного капитала, т.к. % ставки устанавливаются банками исходя из потребности рынка в свободных денежных средствах на текущий момент, и они учитывают только рыночные риски и не учитывают риски, характерные только для оцениваемой компании. Анализ существующих методик расчета ставки дисконтирования как в России, так и за рубежом, позволяет сделать вывод, что нельзя выбрать какую-то одну модель как наиболее эффективную и подходящую для всех рыночных ситуаций. Эффективная модель выбирается в зависимости от конкретной цели оценки и от особенностей, присущих конкретной компании, а также в зависимости от доступности информации.
5.7. Расчет величины стоимости компании в постпрогнозный период
Определение стоимости компании в постпрогнозный период основано на предпосылке о том, что бизнес способен приносить доход и по окончании прогнозного периода. Предполагается, что после окончания прогнозного периода доходы компании стабилизируются, и в остаточный период будут иметь место стабильные долгосрочные темпы роста или бесконечные равномерные доходы.
Для расчета стоимости компании в постпрогнозный период можно использовать следующие методы:
1) Модель Гордона.
2) Метод чистых активов.
3) Метод ликвидационной стоимости (если предполагается ликвидация компании по окончании прогнозного периода).
Для нормально действующей компании расчет стоимости в постпрогнозный период производится по модели Гордона. Данный метод предполагает капитализацию годового дохода постпрогнозного периода в показатели стоимости при помощи коэффициента капитализации, рассчитанного как разница между ставкой дисконта и долгосрочными темпами роста. При отсутствии в прогнозе темпов роста коэффициент капитализации будет равен ставке дисконта.