Участвующие в опросе 160 банков (144 головных офиса) проводят операции с 2000 кредитными учреждениями (1000 головными офисами). Всего в Российской Федерации действует около 1100 головных офисов кредитных организаций (2100 с филиалами), которые могут проводить операции с иностранной валютой.
До кризиса оборот 160 банков-респондентов отчетности № 0409701 составлял 99% как внебиржевого, так и биржевого рынков. Соответственно доля остальных банков (не входящих в отчетность № 0409701) не превышала 1% и не приводила к искажению получаемых результатов. Однако в условиях «кризиса доверия», когда биржевой рынок стал для малых банков практически единственной возможностью проводить конверсионные операции и рефинансироваться в Банке России, доля этих банков в обороте биржи существенно возросла. Поэтому с октября 2008 г. Центральный банк Российской Федерации стал раскрывать статистику по доле кредитных организаций, представляющих форму отчетности № 0409701, в обороте ММВБ. Согласно этим данным, в октябре доля 164 банков-респондентов (по операциям которых формируется общий объем российского межбанковского рынка) в обороте биржевого рынка снизилась до 71% по операциям доллар/рубль и до 48% по операциям евро/рубль. В этих условиях наиболее корректным, с точки зрения отражения реальных сдвигов в структуре валютных операций последнего времени, является добавление биржевого оборота более 200 банков (их операции между собой и Банком России, составившие в октябре 29% биржевого рынка доллар/рубль и 52% биржевого рынка евро/рубль) к данным отчетности № 0409701 по межбанковским операциям крупных банков.
Расширение перечня статистических данных, публикуемых Банком России, отражает возросший интерес к объемам и структуре валютных операций и является продолжением курса на повышение транспарентности межбанковского рынка. Кроме агрегированных форм отчетности, представленных выше, Банк России раскрывает информацию о своих операциях на валютном рынке: ежемесячно публикуются данные по валютным интервенциям Банка России и объеме сделок «валютный своп», заключенных Банком России в долларах и евро.
Многообразие статистических источников, раскрывающих информацию о различных сегментах валютного рынка, позволяет получить целостную картину влияния кризиса на объем и структуру операций по различным валютам, участникам и контрагентам.
Кризисное замедление оборотов межбанковского валютного рынка
До кризиса мировой валютный рынок рос высокими темпами, его среднедневной оборот вырос за три года более чем на 70% с 1,88 трлн дол. в 2004 г. до 3,2 трлн. дол. в апреле 2007 г. [3, с. 113]. Российский валютный рынок перед кризисом показывал еще более впечатляющие темпы – за три предкризисных года среднедневной объем операций межбанковского рынка увеличился более чем в 3 раза. Увеличению объема операций способствовали рост мировой экономики, интерес инвесторов к иностранной валюте (как альтернативе вложениям на фондовом рынке) и возрастающая роль управляющих компаний и хеджфондов. Свою положительную роль сыграло развитие электронной торговли, вышедшей на новые уровни автоматизации и эффективности. Кроме того, расширению рынка способствовали опережающий рост сделок с валютами развивающихся стран и игры на разнице процентных ставок (операции carry trade).
Однако в 2008 г. ситуация принципиально изменилась. Замедление оборотов наблюдалось и на мировом, и на российском рынке. Первым отреагировал на ухудшение положения американский рынок, среднедневные обороты которого в 700 млрд. дол. замедлили рост уже в I квартале 2008 г. [6, с.90]. Среднедневной оборот валютного рынка Великобритании снизился на 8% с 1696 млрд. дол. в апреле до 1554 млрд. дол. в октябре 2008 г. [7, с. 34]. В России обороты межбанковского рынка достигли пика в июле, превысив 119 млрд. дол., в декабре 2008 г. они сократились по сравнению с этим максимумом на 47% до 63 млрд. дол. в день [8, с.9].
Валютные рынки всегда были основаны на ликвидности, стандартизации инструментов и прозрачности ценообразования. Кризис подверг испытанию инфраструктуру рынка и господствующие на нем тенденции. Шел процесс «заражения кризисом» с других рынков, где «здоровое» функционирование прекратилось. На мировом рынке валюта в целом реже торгуется как класс активов сам по себе. Валютные операции в большей степени являются следствием сделок с другими активами, в том числе фондовыми или процентными, а также служат для хеджирования денежных потоков.
В течение 2008 г. бизнес на валютных рынках мог служить интересным примером адаптации банков и клиентов к условиям кризиса. В предыдущие годы объем торгов увеличивался и в сегменте спот, и по валютным деривативам, причем последние длительное время росли опережающими темпами. В разгар кризиса повышение расчетного риска и риска контрагента привели к большой неопределенности в отношении ценообразования на валютном рынке. Рынок сделок спот быстро адаптировался, когда банк CLS (Continuous Linked Settlement) обеспечил надежность расчетов, даже в условиях де-фолта Lehman Brothers [9, с.89]. Валюты, использующие систему CLS, уверенно продолжали торговаться при наличии кредитных лимитов. Однако общее снижение экономической и финансовой активности определило более низкие объемы конверсионных операций по сравнению с докризисным уровнем. Так, среднедневной оборот крупнейшей брокерской системы ЕВS/ICAP в конце 2008-го – начале 2009 г. сократился до 130–150 млрд дол., что на 20–30% ниже уровня годичной давности.
Для форвардного рынка присутствие CLS также обеспечивало определенную уверенность в торговле с точки зрения проведения расчетов, но с точки зрения ценообразования рынок стал фрагментированным и неустойчивым. Разразившийся кредитный кризис привел к быстрому сокращению ликвидности операций на форвардном рынке. Согласно оценкам компании ClientKnowledge, в период кризиса их среднедневной объем на валютном рынке Великобритании сократился примерно на четверть [10, с.14]. В ноябре среднедневной объем фьючерсов и опционов на Чикагской товарной бирже (CME) составил 471 тыс. контрактов, что на 26% ниже аналогичного показателя предыдущего года [11, с.87]. На российском межбанковском рынке обороты срочных валютных сделок снизились еще более существенно — например, в ноябре (пик кризиса доверия) они упали на 60% – с 3,6 до 1,4 млрд дол. в день [8, с.21]. Негативные тенденции наблюдались и на биржевом рынке.
Проблемы ликвидности и рост операций рефинансирования
Кризис еще раз продемонстрировал, что основные изменения структуры российского валютного рынка находятся в русле мировых тенденций. Валютные пропорции все больше определяются не столько потоками экспортной выручки, сколько движением международного капитала и ликвидностью финансовой системы. За последние пять лет доля прямых конверсионных спот-операций на российском межбанковском рынке снизилась с 79 до 60% за счет роста «денежного» и «страхового» сегментов (своп-операций и срочных валютных сделок).
В период кризиса наиболее пострадали сферы, где диверсификации достичь не удалось. Тенденция снижения курса доллара в свое время сделала американскую валюту выгодной валютой получения кредитов, и в структуре формирования внешнего долга российских корпораций за первое полугодие 2008 г. кредиты в долларах составляли более 70%, а на долю кредитов в евро приходилось около 10–12% внешних займов.
В результате при резкой смене курсов в пользу американской валюты проблема рефинансирования долларовых кредитов серьезно осложнила положение с ликвидностью российских компаний и банков.
Существенное влияние на структуру валютных операций оказал кризис ликвидности, который привел к росту ставок межбанковского кредитного рынка и увеличению потребности в операциях рефинансирования.
В октябре–декабре были заключены сделки своп с Банком России на общую сумму 35,4 млрд. дол. и 17,9 млрд. евро. В результате в IV квартале доля операций своп на валютном рынке ММВБ выросла до 53% (42,4% в предыдущем квартале, см. табл. 1).
Т а б л и ц а 1
Структура оборота валютного рынка по видам операций, %
| Вид операций | Мировой валютный рынок* | Российский валютный рынок** | Валютный рынок ММВБ, 2008 г. | |||
I кв. | II кв. 2008 г. | III кв. | IV кв. | |||
| Операции спот | 39,0 | 55,9 | 57,9 | 57,7 | 51,4 | 45,2 |
| Валютные свопы | 46,3 | 40,1 | 35, 8 | 35, 7 | 42,4 | 53,0 |
| Срочные сделки | 14,7 | 4,0 | 6,3 | 6,5 | 6,2 | 1,8 |
* FXJSC (UK), Semi-Annual Foreign Exchange Volume Survey. October 2008.
** Рассчитано по данным Банка России по методологии BIS за октябрь 2008 года.
В целом можно отметить, что по структуре российский валютный рынок постепенно приближается к развитым рынкам. Если в сегменте операций доллар–рубль, в большей степени обеспечивающих обмен экспортной выручки, доля операций своп (30–33%) пока отстает от мирового уровня (более 50%), то в секторе «евро» пропорции близки к мировым – объемы операций спот и своп примерно равны (табл. 2).
Т а б л и ц а 2
Структура оборота российского валютного рынка по видам операций
в валютных парах в декабре 2008 г., %
| Вид операций | Российский рынок (в среднем) | Доллар/рубль | Евро/рубль | Евро/доллар | Прочие валюты |
| Операции спот | 59,5 | 64,7 | 44,8 | 50,5 | 49,1 |
| Валютные свопы | 37,1 | 32,6 | 46,5 | 45,5 | 48,1 |
| Форвардные сделки | 3,4 | 2,8 | 8,7 | 8,7 | 2,8 |
Рассчитано по данным Банка России по методологии BIS за декабрь 2008 г. (http://www.cbr.ru/statistics/).