Вексельное обращение ИК Единство
 | |||||||||||||
Overview
19971996
Sheet 1: 1997
| Месяц | Корпоративный рынок (акции) | Доходность при работе с векселями в ИК «Единство» с учетом налогообложения | Ставка рефинансирования ЦБ | Доходность на рынке ГКО | Ставка по МБК | ||||
| Январь | 165 | 184.6 | 48 | 40 | 35.6 | ||||
| Февраль | 176 | 201.1 | 42 | 41.81 | 51.5 | ||||
| Март | 205 | 230.8 | 42 | 43.06 | 64.16 | ||||
| Апрель | 260 | 295.9 | 42 | 44.36 | 74.98 | ||||
| Май | 280 | 305.4 | 42 | 43.5 | 68.25 | ||||
| Июнь | 190 | 210.5 | 42 | 41.64 | 53.4 | ||||
| Июль | 175 | 203.2 | 42 | 40.9 | 68.7 | ||||
| Август | 151 | 194.9 | 24 | 33.83 | 57.35 | ||||
| Сентябрь | 148 | 186 | 24 | 29.96 | 49.8 | ||||
| Октябрь | 112 | 146.3 | 24 | 18 | 44.15 | ||||
| Ноябрь | 106 | 139.4 | 48 | 49.68 | 35.3 | ||||
| Декабрь | 98 | 117.1 | 48 | 48.44 | 34.1 | ||||
Sheet 2: 1996
| Месяц | Корпоративный рынок (акции) | Доходность при работе с векселями в ИК «Единство» с учетом налогообложения | Ставка рефинансирования ЦБ | Доходность на рынке ГКО | Ставка по МБК | ||||||||
| Январь | 320 | 364.8 | 160 | 98.26 | 72.23 | ||||||||
| Февраль | 300 | 342 | 120 | 66.1 | 71.65 | ||||||||
| Март | 260 | 295.2 | 120 | 99.3 | 76.16 | ||||||||
| Апрель | 400 | 456 | 120 | 112.64 | 67.98 | ||||||||
| Май | 400 | 456 | 120 | 191.05 | 57.05 | ||||||||
| Июнь | 400 | 456 | 120 | 193.05 | 68.6 | ||||||||
| Июль | 250 | 288.5 | 110 | 90.75 | 68.9 | ||||||||
| Август | 220 | 250.4 | 80 | 81.05 | 57.82 | ||||||||
| Сентябрь | 200 | 200 | 80 | 68.04 | 47.8 | ||||||||
| Октябрь | 170 | 192.9 | 60 | 55.2 | 41 | ||||||||
| Ноябрь | 150 | 170.5 | 60 | 46.6 | 38.3 | ||||||||
| Декабрь | 120 | 132.4 | 48 | 39.6 | 32.1 | ||||||||
 | |||||||||||||
ВВЕДЕНИЕ
В настоящеевремя в экономикенашей странысложиласьдвойственнаяситуация. Содной стороны,наблюдаетсянекотораястабилизацияв промышленности,которая выражаетсяв понижениитемпов паденияпроизводства.С другой стороны,по-прежнемусохраняетсяпроблема неплатежей,которая приобрелавсеобщий характер,и буквальнопарализовалаэкономику всегогосударства,затронув дажемежгосударственныеотношения -проблемы неплатежей.Не снижаютсяразмеры дебиторскойи кредиторскойзадолженностейпредприятий,остаются фактынесвоевременнойвыплаты заработнойплаты на предприятияхпрактическивсех отраслейэкономики.
Кризиснеплатежей,в первую очередьв промышленномсекторе принялугрожающиемасштабы: на1 января 1998 г. общаякредиторскаязадолженностьпромышленныхи сельскохозяйственныхпредприятий,строительных и транспортныхорганизацийсоставляла499,0 трлн.руб.1или 54% от общейсуммы кредиторскойзадолженности.Общая дебиторскаязадолженностьна начало января1998 г. составляла664,8 трлн.руб., изнее просроченная334,0 трлн.руб. или50%. Суммарнаязадолженностьпо заработнойплате возрослаза 1997 г. в 2,2 раза,достигнув вянваре 1998 г. 47 151 млрд.руб. (только вИркутскойобласти онасоставила 88трлн.руб.). Приэтом в производственныхотраслях онаувеличиласьв 2,1 раза, в отрасляхсоциальнойсферы - в 3,2 раза.2
Государствоиз-за неисполнениядоходной частибюджета неможет провестифинансированиев необходимомобъеме запланированныхцелевых программ,инвестиционныхпроектов.
Острыйдефицит денежныхсредств являетсянеобходимымследствиемнеплатежей.Это вынуждаетпредприятия,различныеэнергетическиекомпании ижелезные дорогиискать альтернативуденьгам, использоватьв расчетахдругие финансовыеинструменты.
Предприятияпо-разномустараются выйтииз кризиса, иодним из вариантоврешения проблемынеплатежейстал вексель.Вексель- одноиз основныхорудий, используякоторое можнореально уменьшитьобъем неплатежей.Наибольшиеобъемы выпускавекселей приходятсяв период такназываемогокризиса неплатежей.Это вытекаетиз самой сутивекселя и историиего происхождения.
Стремительноевнедрениевекселей вфинансовуюсферу российскойэкономики быловызвано, главнымобразом, двумяпричинами. Содной стороны,жесткая кредитно-денежнаяполитика государства(направленнаяна обузданиеинфляции) вызвалафизическуюнехватку денежноймассы дляобслуживанияхозяйственногооборота. Этоспособствовалобурному ростуобъемов денежныхсуррогатов,роль которых,в частности,играли векселя.Причем правительствоже первым иподало пример,когда вместореальногофинансированиябюджетныхпредприятийвыпустилосначала казначейскиеобязательства(1994-1995 гг.), а затемгарантироваловексельныекредиты банков(1995-1997 гг.). С другойстороны, ростувексельноймассы способствоваланалоговаяполитика государства,обремененногочрезвычайнобольшими бюджетнымии социальнымипроблемами.Неподъемныйналоговыйпресс, составляющийболее 30% ВВП,породил весьманастоятельнуюпотребностьхозяйствующихсубъектов в«оптимизации»объемов налоговыхплатежей (илив перемещениив «тень» частихозяйственногооборота). Проблема,в частности,решалась спомощью примененияв финансовыхсхемах векселей.
В последнеевремя выпусквексельноймассы достигтаких огромныхразмеров, чтовексель сталиграть роль«квази» денегв экономикестраны. Благодарясвоей самостоятельнойрасчетнойфункции, векселяпривлекаютк себе вниманиесо стороныразличныхсубъектоврыночной экономикии прежде всегоинвестиционныхинститутов.Интерес, проявляемыйинвестиционнымиинститутами(в частности– инвестиционнымикомпаниями)и банками ктакому финансовомуинструменту,как вексель,вполне закономерен.Во-первых,периодическоеснижение доходностина рынке государственныхдолговыхобязательств,которые являютсятрадиционнобанковскими,заставляетбанки и инвестиционныекомпаниипересматриватьсвою инвестиционнуюполитику впользу болеедоходных ценныхбумаг, во-вторых,они не могутучитывать изапросы клиентов,которые в последнеевремя, все чащеприменяютвексель в качествесредства расчетов.Кроме того,занимаясьоперациямис векселями, инвесткомпаниии банки не толькополучаютдополнительныйдоход, но и расширяютспектр услуг,предоставляемыхклиентам, и темсамым повышаютсвою конкурентоспособность.При расширенииинфраструктурывексельногорынка и обостренияконкуренциимежду его участникамивладение навыкамиработать свекселями играмотноеиспользованиезаконодательстваможет статьфактором выживанияи показателемпрофессионализмакомпании.
На сегодняшнийдень можно суверенностьюсказать, российскиефинансовыеинститутынакопили достаточнообширный опыти знания, касающиесяметодик вексельногообращения,начиная с учетавекселей различныхэмитентов дореализациисобственныхвексельныхпрограмм.
В настоящейдипломнойработе даётсязаконодательнаяоснова работыинвесткомпанийс векселями(на сегодняшнийдень вексельноезаконодательствоне имеет характерныхразличий междубанками иинвестиционнымикомпаниями),производитсякраткая характеристикароссийскоговексельногорынка, в частности,вексельногорынка ВосточнойСибири и Иркутскогорынка, рассматриваетсяанализ операцийИК «Единство»с векселямив течение 1996 г.,1997 г. и 1 квартала1998 г., автоматизацияучета векселейв ИК «Единство»,а также рекомендациипо улучшениюработы компаниис векселями.
При написаниииспользовалисьзаконы РФ,постановленияПравительстваРФ, сообщениясредств массовойинформации,научные публикациии статьи. Анализопераций свекселямисделан на основании записей, отчетностей,а также консультацийспециалистоввексельногоцентра ИК «Единство».
1. ВЕКСЕЛЬНЫЙРЫНОК В РОССИИНА СОВРЕМЕННОМЭТАПЕ ЭКОНОМИКИ
1.1. Вексельноезаконодательствов России
Родинойвекселя следуетсчитать Италию.Вексель возникиз перевода.Уже в серединеХIIвека генуэзскиекупцы сталивносить деньгиместным меняламв обмен на письменныеобязательствавыплатить туже сумму в другомместе. Такимобразом, купецмог отправлятьсяна ярмарку безденег. Вследствиеопасностипередвиженияв те времена,этот способплатежа скоросделался излюбленным.Эти письмаменял и представлялисобой зародышевуюформу векселя.Сам термин«вексель»(по-итальянски- cambium,по-немецки -wechsel,по-английски- billoff exchange,по-французски- lettrede change) означалобмен.
Как ужеуказывалось,вексельныеоперациипервоначальнобыли связаныс переводомденег из однихгородов и странв другие. Ноуже вскоревекселя сталиорудием коммерческогокредита: купцы,продавая, другдругу товарыв кредит, расплачивалисьвекселями.
Вообще,векселя появилисьв России ещев XVII веке, а документы,регулировавшиевексельныйоборот, дваждыуточнялись(последняяредакция вексельногоустава былапринята в 1902 г.).В течение первыхпослереволюционныхлет векселяне использовались,но с переходомк НЭПу системакоммерческогокредита былавосстановлена,однако затемокончательноупраздненакредитнойреформой 1930 г.,ликвидировавшейхозяйственнуюсамостоятельностьпредприятий.Кстати, в этомже году с цельюунификациипорядка выпускаи обращениявекселей вразных странахв Женеве былаподписанаМеждународнаяконвенция №358 о векселях,к которой СоветскийСоюз присоединилсячерез нескольколет, одновременноутвердивпостановлениемЦентральногоисполнительногокомитета (ЦИК)и Совета народныхкомиссаров(СНК) СССР от 7августа 1937 г. №104/1341 «Положениео простом ипереводномвекселе», котороеявляется приложением№ 1 к вышеуказаннойконвенции.
Новейшаяистория векселейв России, какизвестно, началасьв 1990 г. с Положенияо ценных бумагах,утвержденнымпостановлениемСовета МинистровСССР от 19 июня1990 г. № 590, в которомподтверждалсяпорядок выпускаи обращениявекселей вРоссии. Векселютам посвящалисьпункты 40-43 и 48. Впункте 40 давалосьопределениевекселя, причем,весьма неудачное,пункты 41-43 воспроизводилинормы статей1, 75, 2 и 6 «Положенияо векселях»,а пункт 44 отсылалк этому Положениювсех желающихполучить болееподробныеразъяснения.Пункт 48 декларировал,что «обращение векселейосуществляетсяпод общим контролемГосбанка СССР»,который запоследующиеполтора годатак и не нашелвремени этимзаняться. Однаконедостатокнормативнойбазы в те годыпо данномуфондовомуинструментуможно объяснитьтем, что тогдабюджет нашейстраны был нестоль дефицитным,глобальныхнеплатежейв народномхозяйстве несуществовало,и весь народнохозяйственныймеханизмфункционировалболее или менеенормально.Текст «Положенияо переводноми простом векселе»был повторноутвержденпостановлениемПрезидиумаВерховногоСовета РСФСРот 24 июня 1991 г. (котороев дальнейшембыло отмененосо дня вступленияв силу Федеральногозакона «О простоми переводномвекселе»). Приэтом не былоотменено действиеположения 1937г. Таким образом,до недавнеговремени в Россиидействовалидва практическиидентичных«Положения»о векселях.Разница междуними была тольколишь в двухмоментах:
1) Положение1937 г. разбито настатьи, а положение1991 г. - на пункты.
2) В Положении1937 г. употребляетсятермин «переводной»,в то время какПоложение 1991г. настаиваетна транскрипции«переводный».
31 мая 1991 г.были принятыОсновы гражданскогозаконодательстваСССР, где статья31 «Основ» ещераз отнеславекселя к ценнымбумагам, а статья35 сформулировалаопределениевекселя, впоследствиипринятое вГражданскомКодексе (ГК)РФ.
24 июня1991 г. ПрезидиумВерховногоСовета РСФСРпринял постановление«О применениивекселя вхозяйственномобороте РСФСР»№ 1451-1, котороеразрешаетхозяйствующимсубъектамосуществлятьпоставку продукции(выполнятьработы, оказыватьуслуги) в кредитс взиманиемс покупателей(потребителей,заказчиков)процентов,используя дляоформлениятаких сделоквекселя. Использованиевекселей в РФосновано такжена утвержденномэтим постановлениемПоложении «Опереводноми простом векселе»и письмомЦентральногобанка РФ от 9сентября 1991 г.№ 14-3/30 «О банковскихоперациях свекселями»,которым былиутвержденырекомендациипо использованиювекселей вхозяйственномобороте, преследовавшиецелью «болееполное пониманиеспециалистамифинансовыхинститутовзначения имеханизмаиспользованиявекселей вхозяйственномобороте». Однакоэтого письмаоказалось явнонедостаточно,поскольку вто время вексельшироко использовалсяими в качестведепозитногосертификата.Законодательнымактом, приведшимк векселезациивсей страны,стал Указ ПрезидентаРФ от 19 октября1993г. № 1662 «Об улучшениирасчетов вхозяйстве иповышенииответственностиза их своевременноепроведение».Пункт 3 этогоуказа предписывал«...осуществитьпереоформлениекоммерческимифинансовымиструктурамипросроченнойкредиторскойзадолженностипредприятийи организацийвсех формсобственностипо состоянию на 1 января 1993 г.срочными долговымиобязательствами(простыми финансовымивекселямиединого образца)».Однако этотУказ был подвергнуткритике состороны специалистовфондовогорынка, а такжев письме тогдашнегопредседателяЦентральногобанка РФ В.В.Геращенко наимя президентаРФ (№ 01-17/692от 28.03.93 г.). Критическиезамечаниякасались механизмареализацииУказа и юридическихтерминов «товарныйвексель» и«финансовыйвексель», которыеявляются посути экономическимикатегориями.В его продолжениеиздается Указот 23 мая 1995 г. № 1005 «Одополнительныхмерах по нормализациирасчетов иукреплениюфинансовойдисциплиныв народномхозяйстве»(векселю посвященыпункты 3 и 4), а вразвитие нормэтих указов- постановлениеПравительстваРФ от 26 сентября1994 г. № 1094 «Об оформлениивзаимозадолженностипредприятийи организацийвекселямиединого образцаи развитиивексельногообращения».Последним актомбыло, в частности,рекомендованопри проведениирасчетов сиспользованиемвекселей применитьстандартныебланки (пункт1), образцы которыхбыли утвержденыв качествеприложенийк постановлению.Министерствуфинансов РФбыло порученообеспечитьцентрализованноеизготовлениебланков и реализоватьих по установленнойцене юридическимлицам. Этим жепостановлениемпредприятиямрекомендовалосьвыпускатьсобственныевекселя насрок, не превышающий 180 дней. Однаковсе названныеуказы и постановленияплохо претворяютсяв жизнь и чащевсего не даютсколько-нибудьположительногоэффекта. Например,всем известныевекселя энергетиковвыпускаютсяна срок не менееодного года.
Крометого, как отмечаютюристы, «самовыделениевексельногоправа и егообособленноеразвитие какот торгового,так и от гражданскогоправа былообусловленоего подчинениемв свое времянормам особыхевропейскихкупеческихобычаев, сведенныхк законодательнымнормам уже вовремена позднегосредневековья».Эти обычаи досих пор регулируютряд вопросов,не отраженныхв конвенционномзаконодательстве.Таких обычаевбыло чрезвычайномало и в дореволюционной,и в нэповскойРоссии, да ите, что были,скорее заимствованыиз европейскойпрактики. Ихотсутствиекрайне отрицательносказываетсяна развитиивексельногообращения внынешней России.
Многиеспециалистыотмечают, чтов нашей странефактическинет федеральноговексельногозакона, так какв соответствиис КонституциейРСФСР в компетенциюПрезидиумаВерховногоСовета не входилопринятие нормативныхактов в этойобласти (имеетсяв виду постановлениеПрезидиумаВерховногоСовета РСФСР№1451-1 от 24.06.91 г., регламентирующееобращениевекселей). Крометого, данноепостановлениене содержитссылки напостановлениеЦИК и СНК СССР№104/1341от 07.08.37 г., утвердившее«Положениео простом ипереводномвекселе».
До недавнеговремени велисьгорячие спорымежду Федеральнойкомиссией поценным бумагам(ФКЦБ), Центральнымбанком РФ иГосударственнойдумой по поводуобращениябездокументарныхвекселей. Так,например, Центральныйбанк РФ своейтелеграммой№ 99-96 от 5 июля 1996 г.в приказномпорядке рекомендовалкоммерческимфинансовыминститутамотказатьсяот проведенияопераций свекселями вбезналичнойформе. Вероятнеевсего, что БанкРоссии усматривалв обращениибездокументарныхвекселей конкуренциюденежной формерасчетов. И вэтом есть своядоля правды,так как депозитарии,имеющие развитыекорреспондентскиеотношения,осуществляютоперации побезналичномуперечислениюценных бумаг1.
21 февраляГосударственнаяДума РФ, а 11 марта1997 г. и Президентратифицировалидолгожданныйфедеральныйзакон «О простоми переводномвекселе». Реальноже он вступилв действие18.03.97 г. (обычнозаконодательныедокументывступают вдействие вмомент опубликования)за номером №43-ФЗ. Юристывыделяют в этомдокументеследующиемоменты.
1. Согласноданному законуутрачиваетсилу постановлениеВерховногоСовета РСФСРот 24.06.91 г. № 1451-1; натерриторииРФ действуетпостановлениеЦИК и СНК СССРот 07.08.37 г. № 104/1341,поскольку РФ,являясь преемницейСССР, участвуетв Женевскойконвенции,устанавливающейединый вексельныйзакон.
2. С моментавступленияв силу ЗаконаРФ ее субъекты,городские,сельские поселенияи другие муниципальныеобразованияимеют правообязыватьсяпо простомуи переводномувекселю тольков случаях, специальнопредусмотренныхфедеральнымзаконом (т.е.согласно ст.2 закона, по мнениююристов, в общемслучае этофактическиявляется запретом).Хотя о том, какиеэто случаиданный законумалчивает.Однако на векселя,выпущенные РоссийскойФедерациейили ее субъектамидо вступленияв силу настоящегозакона, этанорма не распространяетсяи они сохраняютстатус государственныхценных бумаг.
3. Согласност. 4 «переводнойи простой вексельдолжен бытьсоставлентолько на бумаге»(практическиже это - запретна бездокументарнуюформу).
Конечно,вопросы законодательстваявляютсяосновополагающимидля обеспеченияправовой средысуществованиябизнеса, но неменее сильноевлияние оказываетна его развитиемакроэкономическаянестабильностьв России,непоследовательностьв управлении,бездействиемеханизмовразграниченияполномочийфедеральныхорганов, отсутствиеопыта, элементарнойкультуры ипредпринимательскойэтики, неразвитостьрыночнойинфраструктуры.Все это привелок гипертрофированномуразвитию векселякак средстваплатежа, превратившемуего в своеобразныйсуррогат денежныхсредств. Скрытаяэмиссия векселей,проводимаяпредприятиями-монополистамии не имеющаяпод собой реальногопокрытия, ведетк завышениюцен на выпускаемуюпродукцию(электроэнергия,тепло, газ,транспорт) ик новому виткуинфляции.
Принятиезакона позволяетпредположить,что ситуацияв сфере вексельногообращениянаконец-тостабилизируется.Этому должнаспособствоватьразработкаВексельногоуложения, тоесть кодифицированногосвода законови других нормативныхактов, относящихсяк сфере вексельногообращения, гдебудут корректироватьсянекоторыеположенияединого закона,исходя из российскойспецифики, либоопределятсякакие-то новыеподходы.
Такиешаги, как запретбездокументарнойформы векселей,ограничениеих выпускафедеральнымии муниципальнымиорганами власти,ужесточениепроцедур протеставекселя и взысканиявексельнойсуммы должныпривести купорядочениювексельногообращения,снижению долитак называемыхфиктивныхвекселей, атакже к тому,что вексельстанет преимущественнообслуживатькоммерческий(товарный) оборот,как это происходитв развитыхстранах Запада.
Подведяитог, хочетсясделать такойвывод, что несмотряна обилие документов,за последние60 лет вексельноезаконодательствоРоссии претерпелоследующиеизменения -появлениезакона, регулирующегобанковскиеоперации свекселями(норматив №13),принятиезаконодательныхнорм, запрещающихбездокументарныйвыпуск векселявсеми коммерческимифинансовымиструктурамии выпуск векселейорганамигосударственнойвласти. Однаков настоящеевремя в ГосударственнойДуме рассматриваетсяпроект законао простом ипереводномвекселе субъектафедерации,который предоставляетадминистрациямрегионов большуюсвободу в выбореформ заимствованийи расчётов,позволяетобеспечитьвексельныйрынок надёжнымии ликвиднымиинструментами.
Хочетсятак же добавить,что вексельстановитсяпопулярнойценной бумагойна фондовомрынке России.Это обусловленоотносительнойпростотой,развитостьюформ и длительноймировой практикойпримененияэтого долговогообязательства.При переходеот рынка продавцак рынку покупателяон будет игратьвсе большуюроль в торговомобороте, поэтомувесьма важноналичие проработанноговексельногозаконодательстваи, главное, активноеи постоянноевнимание состороны государства.
1.2. Современноесостояниевексельногорынка России
В начале90-х годов предполагалось,что вексельв нашей странебыстро станетпопулярныминструментомпривлеченияинвестицийдля отечественныхпредприятий.Однако этогоне получилось.В 1992 г. послелиберализациицен возникдефицит денежноймассы, резкоподскочилаинфляция, произошелспад в экономике.В таких условияхдолгосрочныекапиталовложенияне могли бытьэффективными.Гораздо болееинтереснымис точки зрениядоходностив 1992-1993 гг. сталиваучеры, МБК,акции коммерческихбанков и суррогатныеценные бумаги.В векселя жеинвесторы неспешили вкладыватьсредства.
Сейчасмногие участникифондовогорынка, разворачивающиеоперации напериферии,считают, чтовексель - этопуть решенияпроблемы неплатежейи даже последнеесредство спасениядля регионов.
Вексельныйрынок 1997 г. стремительнорасширялсякак по количествуобращающихсяна рынке векселей,так и по числуоператоров,работающихна нем. По оценке,данной первымзаместителемЦентральногобанка РоссииКозловым А.А.в выступлениина конференции«Вексельныйрынок и коммерческиебумаги в России»,объем выпускасобственныхвекселей фондовыхучастниковувеличилсяс 20 трлн.руб. на1 января 1997 г. до54 трлн.руб. на1 января 1998 г., чтосоставило 9,5%денежной массы1.
Вырослаактивностьбанков по операциямс векселями:рост объемаучтенных банкамивекселей заэтот же периодсоставил 170%2.
В течение1997 г. на вексельномрынке произошлисобытия, которыепозволяютназвать егогодом «великогоперелома» всфере вексельногообращения.Отметим дваиз них, определяющихсостояниевексельногорынка страны.Прежде всего,это вступлениев силу Закона«О простом ипереводномвекселе», одноиз положенийкоторого запрещаетадминистративныморганам управленияна местах обязыватьсяпо векселям.Выпуск такихвекселей незначителенпо объему: поэкспертнымоценкам, объемвыпуска муниципальныхвекселей составлялв целом по странеменее 10%3.Векселя областныхи городскихадминистрацийсыграли особуюроль в обученииширокого кругаоператоров,в том числеспециалистовинвестиционныхкомпаний, работес векселями.
Второйфактор, определившийсостояниевексельногорынка, это динамикадоходности.В качествепримера приведемданные по рынкуГКО и ставкерефинансированияЦентральногобанка России.Ставка рефинансированияснизилась с48% (на 1 января 1997г.) до 24% к концу1997 г. Доходностьна рынке ГКОизмениласьс 40% в начале 1997г. до 18% передситуациейкризиса нафинансовомрынке. Такоеснижение доходностина рынке обусловилос начала 1997 г.отток денежныхсредств с рынкагосударственныхценных бумаг.Часть из нихпоступила навексельныйрынок, где доходностьпо векселямс близким срокомпогашения былана 25 - 30 процентныхпунктов выше,чем на рынкеГКО. Об этомсвидетельствуетувеличениеколичествазаказов напокупку векселей,приобретаемыхоператорамипод доходность.1Повысился спросна векселя,гашение которыхосуществляетсяв денежнойформе. Значительновыросла конкуренциясреди посредников,в том числефизическихлиц, работающихна комиссионныхначалах иприобретающихвекселя предприятиямв счет погашениязадолженности.
Данныедва обстоятельствасказались вцелом на вексельномрынке. На региональныхвексельныхрынках, в частностив «далекой»Сибири, к нимдобавляютсясвои особенности,которые отличаютфункционированиерегиональногорынка от московского.К особым чертам,формирующимэту специфику,следует отнеститакие как:
географическаярассредоточенность(низкая плотность)участниковвексельногообращения;
удаленностьот векселедателейнаиболее ликвидныхбанковскихвекселей ипорождаемаяв связи с этимпроблема полученияот них информациипри проверкевекселей, ихпогашении;
неразвитостьтехнологийвексельногообращения;
недостатокинформацииоб имеющейсяпрактике обращениявекселей.
Но, несмотряна слабостьполучаемойинформации,и правовой базырынок векселейрастет чрезвычайнобыстро: толькоза один 1997 г. числооператороввексельногорынка увеличилосьв несколькораз. Преждевсего, это связанос ростом объемавексельнойэмиссии банкамии предприятиями,а также снижениемуровня доходности(как говорилосьвыше) на рынкегосударственныхзаимствований.
Вексельныйрынок Россиипредставленпрактическиисключительнопростыми векселями.Случаи выпискипереводныхвекселей единичныи, как правило,ограниченывнешнеторговымисделками. Процентныхвекселей существенноменьше по сравнениюс дисконтными.Это связано,прежде всего,с тем, что, согласноправилам, процентнымимогут быть лишьвекселя сосроком погашения«по предъявлении»,что, к примеру,может быть неочень удобно,если предприятие,банк или инвесткомпания оптимизируетпортфель своихобязательствпо срокам погашения.
Структурновексельныйрынок можноразделить натри основныхсектора:
векселяпредприятийи организаций(корпоративныевекселя);
векселябанковскихи кредитныхучреждений;
векселя,выпущенныегосударственнымиорганамиисполнительнойветви власти.
При этомна долю первых,по оценкаманалитиков,в настоящеевремя приходитсяболее 60% всегообъема рынка,банковскиевекселя занимаютоколо 30%, векселягосударственныхинститутов- чуть менее10%1.
1.2.1. Секторкорпоративныхвекселей
Таблица1.2.1
Компании-эмитентывексельногорынка, векселякоторых наиболееликвидные посостоянию на1 апреля 1998г.2
-
Место
Компания
Баллы
Объем эмиссии
тыс. руб.
1
2
3
4
1 НК «Лукойл» 3260 443 456 2 Северсталь 2965 398 345 3 Газпром 2715 350 500 4 Алмазы России– Саха 1110 280 670 5 МБО ЕЭЭК 740 275 460 6 Севернаяжелезная дорога 610 280 340 7 Горьковскаяжелезная дорога 575 220 450 8 МагнитогорскийМК 405 110 452 9 НК «Сиданко» 365 100 240 10 Куйбышевскаяжелезная дорога 355 95 456 11 Октябрьскаяжелезная дорога 340 90 988 12 Юго-восточнаяжелезная дорога 330 85 500 13 Ленэнерго 285 62 576 14 Энергоатомфинанс 285 60 456 15 Мечел 255 53 980
В своюочередь, векселя,выпущенныепредприятиями,условно можноразделить наимеющие товарноеи финансовоеобеспечениеи на «бронзовые»векселя, покоторым отсутствуеткакое-либообеспечение(и таких векселейбольшинство).Конечно, существуютположительныепрецедентывыпуска векселейпредприятиями,но, к сожалению,таких случаевочень мало.
Практическивне конкуренциина вексельномрынке, по мнениюпрофессиональныхучастников,бумаги НК «Лукойл»,РАО «Газпром»и АО «Северсталь».Интерес к векселямнефтяных компанийво многом объясняетсятем, что онипогашаютсятоварнымипоставкамив отличие отобязательств«Газпрома»,по которымэмитент всегдарасплачиваетсяденьгами. Несмотряна кратковременныезадержки спогашением,привлекательностьвекселей газовогомонополистаобъясняетсяустойчивостьюего хозяйственногоположения.
Наибольшийобъем корпоративныхвекселей приходитсяна железнодорожныйи топливно-энергетическийкомплекс (попрогнозамспециалистовон составляетпо 30 % соответственно).Из железнодорожныхвекселей особымспросом в сибирскомрегионе средиинвесторовпользуютсявекселя Восточно-Сибирской,Северной,Забайкальской,Юго-Восточной,Куйбышевскойжелезных дорог.Однако необходимоотметить, чтоспрос на векселятой или инойдороги полностьюзависит отполитики, которуюпроводит ееруководство,а также от объемагрузоперевозок,рентабельностижелезной дороги.Чем чаще предпринимателюприходитсяприбегать куслугам какой-либодороги, тембольшим спросому него пользуютсяее векселя. Внастоящее времяряд банков иинвестиционныхкомпаний активнозанимается"раскруткой"железнодорожныхвекселей, всхеме которой,обычно,участвуютчетыре стороны.
Наибольшимкредиторомжелезных дорог,как известно,является энергосистема.Железная дорогаоформляет свойдолг передэнергетикамив виде векселя.Те, в свою очередь,хотят выручитьза него деньгии продают егофинансовомуинституту,который приобретаетэтот вексельза комиссионныедля своегоклиента - торговойкомпании. Торговаякомпания предъявляетего железнойдороге в качествеоплаты заперевезенныйгруз. Плюсомэтой классическойсхемы являетсяудовлетворенностьвсех сторон.Энергетикиизбавляютсяот неликвидноговекселя, посредник(инвесткомпанияили банк) получаюткомиссионные,торговая компанияэкономит натранспортныхплатежах, таккак вексельприобретаетсяс дисконтом,а погашаетсяпо номиналу,железная дорогаобеспечиваетвзаимозачетдебиторскихи кредиторскихтребований,а также "уходит"от налогообложенияприбыли (посколькуреальные денежныесредства непоступают нарасчетныйсчет).
Оченьважной деталью,влияющей наповышениеспроса нажелезнодорожныедолговыеобязательства,является сезонностьгрузоперевозокпо железнымдорогам. Например,спрос на железнодорожныевекселя повышаетсяв период посевной,когда по железнымдорогам перевозятсянефтепродуктыи комплектующиедетали длясельхозмашин.
По даннымМинистерствапутей сообщения(МПС), в декабре1997 г. на рынкеобращалось«железнодорожных»векселей наобщую сумму1,1 трлн.руб.1
Выросладоля эмитентов,относящихсяк топливно-энергетическомукомплексу (ТЭК)- количествопредприятийТЭК и железнодорожныхкомпаний,эмитировавшихнаиболее ликвидныевекселя, почтисравнялось.
Что касаетсявексельныхобязательствразличныхэнергосистем,то непомерныйобъем выпускаэтих векселейпривел к тому,что их рыночнаястоимость оченьнизка, за редкимисключением,и составляетпримерно половинуили ниже номинала.
Еслиподойти кхарактеристикекорпоративныхвекселей вцелом, то в основнойсвоей массеих выпуск имеетпод собой обеспечениев виде товараили услуги, тоесть денежнаяоплата векселя,практически,не предусматриваетсяс самого начала.
1.2.2. Банковскиевекселя
В настоящеевремя, наибольшейпопулярностьюсреди оператороввексельногорынка пользуютсябанковскиевекселя. Этоодин из основныхсекторов экономики,в котором натекущий моментаккумулированызначительныеи стабильныеденежные средства.
Таблица1.2.2
Крупнейшиебанки-эмитентырублевых векселей,наиболее ликвидныхпо состояниюна 1 апреля 1998г.2
-
Место
Банк
Баллы
Объем эмиссии
млн. руб.
1
2
3
4
1 СбербанкРоссии 5225 833 768 2 ОНЕКСИМбанк 4855 757 989 3 МЕНАТЕП 3120 648 768 4 РоссийскийКредит 1985 387 988 5 Инкомбанк 1545 284 992 6 ПромстройбанкРоссии 720 270 975 7 СБС – АГРО 570 246 375 8 Возрождение 395 231 306 9 Автобанк 375 204 057 10 Альфа-банк 370 100 841 11 Мосбизнесбанк 240 90 292 12 Московскийнациональныйбанк 215 89 997 13 МДМ – банк 195 82 874 14 Межпромбанк 195 73 491 15 Собинбанк 175 65 584
На сегодняшнийдень в Россиипрактическисформированрынок банковскихвекселей: тройкалидеров неменяется ужевторой год.Общее числолучших банковскихучреждений- эмитентоввекселей, какобычно, не превышаетчетырех десятков.
Наибольшеепредпочтениеоператорыфондового рынкаотдают векселямкрупнейшихбанков, которыеимеют статус«уполномоченных»Министерствомфинансов РФ,Банком России- это банки, имеющиенаибольшеедоверие состороны государстваи выполняющиепо заданиюгосударственныхорганов финансированиекаких-то отраслей,предприятийкоторым задолжалбюджет, такихкакОНЭКСИМбанк,Сбербанк,коммерческийбанк «Российскийкредит», Инкомбанки другие. Этопредпочтениесвязано с высокойнадежностьюи хорошо развитойинфраструктуройинформационногообмена кредитныхучреждений,позволяющейбыстро обратитьданный вексельв «живые» деньги,например, путёмучета в БанкеРоссии.
Сталозаметно, чтов условияхвыпуска векселейроссийскимибанками произошелпереход отдепозитнойосновы выпускак расчетнойоснове иликредитной. Этообъясняетсятем, что основнаячасть банковуже набраладостаточныйуровень капиталадля работы нафинансовыхрынках, а глобальныенеплатежи междупредприятиямизаметно ослабилипривлекательностьдепозитнойосновы векселя,и обусловилиприменениевекселя в качествеинструментарасшивки неплатежей.
1.2.3. Векселягосударственныхорганов исполнительнойвласти
Третьейпо инвестиционнойпривлекательностинаименьшейгруппой векселейявляются векселяМинистерствафинансов РФ.Это общеизвестныевекселя серийАПК и КамАз.Первичнымидержателямиэтих векселейявляются банки,прокредитовавшиев свое времясоответствующиеотрасли народногохозяйства.Развитоговторичногорынка векселейМинфина практическине существует.Пик активностипо сделкам свекселями серииАПК пришелсяна первую половину1996 г. Этому способствовалислухи о возможномдосрочномвыкупе этихценных бумагэмитентом.Однако послетого, как МинфинРФ опровергтакие слухи,активностьна рынке этихвекселей спала.Векселя серииКамАз в основномпридерживалисьинвесторамидо погашения,посколькубанки, являющиесяпервичнымидержателямиэтих векселей(а это крупнейшиебанки страны),не испытываютострой потребностив денежныхресурсах. Чтокасается векселейсерии АПК, тов настоящеевремя онииспользуютсяоператорамифондового рынкав различныхспекулятивныхсделках илидля повышенияликвидностибаланса.
К этойже группе следуетотнести векселя,выпущенныесубъектамиРоссийскойФедерации иливекселя банков,проавалированныеорганамигосударственнойвласти субъектовФедерации.Выпуск этихвекселей восновном предназначендля финансированияцелевых программ,выполняемыхв этом регионе.Основной проблемойпрактическивсех бюджетовявляется текущийдефицит ииспользованиевекселей дляпокрытия кассовыхразрывов междудоходной ирасходнойчастями бюджета- вексель помогаетсмягчить такойразрыв. Положительныммоментом виспользованиитаких схемрасчетов местнымибюджетамиявляется приемвекселей в виденалоговыхплатежей, чтозначительновлияет на ихликвидностьи улучшает ихторговуюинфраструктуру.
Основноехождение такиевекселя имеютв пределахрегиона и, какправило, котируютсяоператорамивнутреннегорынка ценныхбумаг. Наиболеебольшое развитиетакие вексельныепрограммыполучили вНовосибирскойобласти, Иркутскаяобласть покаотказаласьот таких видоврасчетов, таккак вексельныесхемы администраций,как правило,имеют многонедостатков,главными изкоторых являютсянедополучениебюджетом живыхденег в качественалоговыхплатежей.
Например,для анализапросчетоввекселейадминистрациирассмотримнаиболее характернуюсхему движениявекселя:
- сначалавексель выпускаетсяместной администрациейи передаетсякредиторубюджета пономинальнойстоимости;
- затемвексель продаетсябанку или финансовомупосредникус дисконтом;
- потомвексель продаетсяконечномупотребителю- плательщикуналогов;
- и, наконец,вексель вноситсяв соответствующийбюджет в уплатуналогов илив качествезачета в размеревексельнойсуммы.
Ущерббюджету наноситсяна первой ичетвертойстадии, когдавместо денегв бюджет вноситсябумага и не пономинальнойстоимости, апо вексельной,гораздо меньшейстоимости.Хотя, иногда,четко проработанныесхемы тожеприносят максимальнуювыгоду изсоздавшегосязатруднительногоположения.
Можнотакже с уверенностьюсказать, чтоза 1997г. определиласьспециализациябанков и инвестиционныхкомпаний навексельномрынке. Как правило,инвестиционныекомпании сталиработать «всвязке» с конкретнымбанком илибанками, выполняядля них и ихклиентов операции,которые позволяютсэкономитьвремя или обойтисуществующиеограниченияотделенийГлавного управленияЦентральногобанка (ГУ). Так,из-за запретаГУ Центральногобанка по Новосибирскойобласти наработу с бездокументарнымивекселямиадминистрацииНовосибирскойобласти банкипроводят такиеоперации черездоверенныекомпании. Такимобразом операторывексельногорынка ужесформировалисвою устойчивуюклиентуру.Косвеннымсвидетельствомсформированности(оформленности)вексельногосегмента рынкаявляется постепенноеснижение маржипо заказам напокупку-продажуотносительноликвидныхвекселей до1,5 - 2%.
1.3. Современноесостояниерегиональногои Иркутскоговексельногорынка
На основеинформациирегиональногожурнала «Финансыв Сибири» ипредварительныхрезультатовобследованияпотенциаларегиональногофондового рынкаСибири и Ассоциацииучастниковвексельногорынка быливыявлены топ- регионы, гдевексельныйрынок относительноразвит (рис.1).1К ним в Сибирскомрегионе относятсяИркутскаяобласть (27%),Новосибирскаяобласть (45%), Красноярскийкрай (20%), Алтайскийкрай (13%), Тюменскаяобласть (5%).
Рис.1РегиональноераспределениевексельныхрынковПо оценкамспециалистовИркутскоговексельногорынка, в прошедшем1997г. и в начале1998 г. продолжалисьмногие из техтенденции, чтобыли заложеныеще в 1996 г.
На протяжениигода на рынкевекселейувеличивалоськоличествооператорови,какследствие,ужесточаласьконкуренцияи снижаласьобщая доходностьрынка. По оценкамспециалистов,в настоящеевремя в регионепостояннозанимаютсявекселями30-40 компаний.Но если учестьтех, кто работаетне только посхеме «вексель- деньги», но ипо более сложным«товарным»схемам, то эточисло можетувеличитьсядаже в несколькораз.
Вместес тем, «накал»конкурентныхстрастей навексельномрынке несколькоослаблялсятем, что длямногих фондовыхкомпаний динамичнорастущийв1997 г.рынок корпоративныхакций был слишкомпривлекателен,и поэтому частьиз них полностьюпереориентировалисьна работу вданном сектореили перевелина него большуючасть имеющихсясредств. Этопозволилокомпаниям,специализирующимсяименно на векселях,нарабатыватьопыт и закреплятьсяна вексельномрынке. Но дажес учетом «расслоения»и углубленияспециализациифондовых структур,объемы сделоки оборачиваемостьсредств навексельномсекторе рынкапродолжаливозрастать.
По оценкамфондовиков,благоприятнона оборотахрегиональныхкомпаний сказалисьпрошедшиев1997 годувыборы губернатораИркутскойобласти. Нафинансированиевыборов (а точнее- поддержкукандидатов)были брошеныогромные финансовыересурсы, а таккак «живых»денег было мало- как правило,закладывалисьили продавалисьликвидныевекселя.
Оживилорынок векселейи завершениескандала скрупной компаниейрегиона «ИркутскиеПартнеры» (вовсяком случае- наиболее«широко» скандальнойего фазы). Векселябольшинстваклиентов, работавшихс этой компанией,после ее арестабыли заморожены,а с официальнойликвидациейкриминальных«партнеров»снова вышлина рынок.
Некоторыеспециалистыотмечают, чтоименно с ростомоборотов увеличилосьи разнообразиеприменяемыхсхем работыс векселями.Они стали чащеиспользоватьсяв различныхтоварных, зачетныхсхемах и в другихсферах хозяйственнойдеятельности,которыми преждебанки и инвестиционныекомпании, какправило, незанимались.Это обусловленокак снижениемчисто спекулятивнойдоходностивекселей (уменьшениеммаржи междукурсами, покоторым векселяможно купитьи продать), таки ростом «зрелости»и «кругозора»постоянныхоператороврынка, находящихболее доходныетоварные схемы,а также государственнойполитикойотвлечениясредств в реальныйсектор экономики.
По-прежнемустимулируетрынок возможностьзачета векселямиплатежей внекоторыеместные бюджетныеи внебюджетныефонды.
Отмечаетсятакже заметноерасширениев прошедшемгоду клиентскойбазы фондовыхкомпаний,специализирующихсяна работе свекселями- видимо опятьжев силутого, что вдеятельностьпо товарными зачетнымсхемам вовлечензначительноболее широкийкруг участников.Число эмитентов,векселя и иныедолговыеобязательствакоторых имеютхождение нарегиональномрынке, увеличилосьза год примернов 1,5раза и достиглок началу1998 г.порядка50. Естественно,это число колеблетсяв значительныхпределах, хотябольшая частьоборота рынкаформируетсядолговымиобязательствамине более10 эмитентов.
Таблица1.3.1
Крупнейшиеоператорырегиональноговексельногорынка
-
Операторы
Удельныйвес (в %) 1
2 АнгарскийКБ 4 Вост. Сиб.Группа 3 Инкомбанк 7 ИК «Единство» 15 Классикбанк 4 Промстройбанк 6,5 Радиан 4 КБ Российскийкредит 10 Сбербанк 11 СБС-Агро 17,5 Экос-Инвест 2 АКБ БратскГэсСтрой 3 Остальные 13
Наиболеепопулярнымина региональномрынке на протяжениигода продолжалиоставатьсявекселя «Иркутскэнерго».
По некоторымоценкам, этивекселя занималив оборотахкомпаний до90%, хотяи эти бумагине избежалиопределенныхпроблем. Всюпервую половину1997г. наблюдаласьтенденцияснижения котировоквекселей ОАОЭиЭ«Иркутскэнерго»,вызванная, взначительнойстепени, ростомих предложенияпри сниженииделовой активностив предвыборныйпериод.В дальнейшемтакже возникалисущественныеколебания цен.В октябребыл отмеченкризис ликвидностиэтих бумаг,который некоторыеоператорыпытались искусственноподдержать,фиксируя (помере возможности)цену продажи.Тем не менее,во второй половинеоктября- в ноябрепроизошло новоеснижение наполненияэтих векселей,связанное смировым финансовымкризисом.
Р 
ис.21Векселя ОАОЭиЭ«Иркутскэнерго»- динамика
котировокв 1997 г., % от номинала
Р 
ис.3Динамика изменениякурса векселейОАО ЭиЭ
«Иркутскэнерго»в 1998 г., % от номинала
В 1998 г. такжепродолжалосьснижение курсапокупки векселейв связи со стагнациеймирового ироссийскогофондовых рынков,немаловажноезначение надинамику курсатакже оказалоувеличениесрока обращениявекселей с двухдо пяти лет иснижение стоимостипроизводимойпродукции,обусловленногорегиональнойполитикойадминистрации.
В1997 г. нарегиональномрынке появилисьтоварные векселяновых «солидных»эмитентов– таких,как нефтянойхолдинг «СИДАНКО».Однако специалистыотмечают, чтовекселя «СИДАНКО»пока имеютограниченныйкруг хождения.Сегодня рыночнаястоимость этихвекселей составляетот 76 до 89 %, чтосвидетельствуетоб их высокойликвидностив условияхсуществующегофондового рынкаи позволяетнадеяться наувеличениеобъёма использованияэтого инструмента.
Такжедоля финансовых(банковских)векселей вобороте рынкауменьшилась,и у некоторыхкомпаний составляетсейчас не более10 -20%, хотяболее половиныэмитентовдолговыхобязательств,фигурирующихв котировальныхлистах иркутскоговексельногорынка,- именнобанковскиеструктуры.По мнениюспециалистов,это связаноне только суменьшениемдоходностибанковскихвекселей. В1995-96 г.г.крупнейшимистоличнымибанками предлагалисьразличныевексельныепрограммыкредитованияадминистрациии предприятийобласти, и именноэти бумагивыходили нарынок. Новыхпрограмм нет,соответственно,не прибавляетсяи векселей.
Но в целомбанковскиевекселя сохраняютсвою инвестиционнуюпривлекательность,как потенциальноболее надежные,более ликвидныеи более обеспеченныереальнымиденьгами бумаги.А значит- и интереск ним со стороныинвесткомпанийстабилен.
Еслиговорить о«невексельных»формах долговыхобязательств- различногорода «справочных»деньгах (например,тарифах ВСЖДмеханизм обращениякоторых чрезвычайносложен, запутани иногда дажепредполагаетпод собой вовлечениекриминальныхструктур), то,по мнениюпрофессионалов,их эмитентыспециальновыпускаютвместо векселейсуррогаты. Еслив сфере вексельногообращения ужесформировалиськакие-то общие«правила игры»,то для справокзакон не писан,и здесь царитполнейшийпроизвол. Например,если тариф ужене нужен заказчикуперевозок, точтобы продатьего необходимоиметь достаточнотерпения дляпоиска покупателя.При найденномже покупателекомпания - продавецтеряет порядка30%, а в некоторыхслучаях и до50% тарифа.
Некоторыефондовые компаниистали специализироватьсяна работе свекселямиопределенныхэмитентов.Возможно, отчастиэто обусловленоустоявшимсякругом клиентов,отлаженнымиконтактамис эмитентом(а значит- возможностьюпроверятьвекселя) и появлениеморганизованныхсхем реализациивекселей. Сегодняне всякаяинвестиционнаякомпания возьметсяработать снеизвестнымвекселем и темболее со «справкой»,или даже с векселемизвестным, нопо которомунет опыта работы.
Это вполнепонятнаяпредосторожность.Тем более, чтов минувшем годупродолжилсярост мошенничествана рынке векселейи количестваподделок, азначит- рослии риски компаний.При этом участникирынка отмечают,что фальшивкистановятсявсе болеепрофессиональными,и «иногда бываютсделаны лучшеи красивее, чемнастоящиевекселя».
Относительноразвитиярегиональноговексельногорынка в1998 г.участники рынкапрогнозируют,что компаниипродолжатработу как вспекулятивном(посредническом)направлении,хотя и с дальнейшимснижениемдоходности,так и в построенииболее сложныхтоварных схем.При этом, можноожидать новоговитка усиленияконкуренции,и в том числе«благодаря»кризису нарынке корпоративныхакций, которыйзаставит фондовиковвновь обратитьсяк векселям.В этихусловиях репутацияи возможностикомпании будутиграть ещебольшую роль.
В целом,от вексельногорынка ожидаютвысокой активности.При этом, некоторыеоператорыпрогнозируют:
Расширениерынка векселей«СИДАНКО»;
Укреплениеликвидностивекселей ИАПО,которая будетнапрямую зависетьот ситуациив самой компании;
Возможноепоявление нарынке векселей«Востсибугля»(сейча ужерассматриваютсяпроекты созданияэмиссионногоцентра компании);
Появлениевекселеймуниципальноговексельногоцентра, которыйпланируетсясоздать подэгидой одногоизперспективныхгородскихбанков.
Прогнозироватьповедение ценна векселя, номнению профессиональныхучастниковрынка, - занятие«неблагодарное».Как сказал одиниз профессиональныхоператороввексельногорынка, цены- вещьспекулятивная.Имея, например,векселя «Иркутскэнерго»на50 млрд.руб. по рыночнойцене (т.е. порядка150 млрд.руб. по номиналу,а всего их выпущенона500 млрд.руб.), с рынкомможно делатьвсе, что хочешь:поднимать,опускать, иснова поднимать.Очень осторожнонекоторыепрофессиональныеоператорывысказываютпредположениео том, что в 1998 г.будут ужесточатьсятребованияк компаниям,работающимна вексельномрынке, как состороны контролирующихорганов (ФКЦБ,налоговойинспекции), таки со стороныфискальных(налоговойполиции). Ониопасаютсяусиления налоговойнагрузки, попытокоправдания«карательных»акций нарушениямизаконодательства.И объясняютсяопасения простои общедоступно:государствобудет изыскиватьвсе возможностидля пополнениябюджета, а гдеже еще искатьденьги, как нена доходномфондовом рынке?
Предположительно,первым шагомв этом «наступлении»может бытьпопытка заставитькомпании, работающиена вексельномрынке, лицензироватьсвою деятельность.И некоторыеиз них уже готовятсяк такому шагу:не работая нарынке акций,они все же «неполенились»получить лицензии.Хотя пока вопрослицензированияработы на вексельномрынке юридическиоткрыт: векселя(по всяком случае- сегодня)не относятсяк категории«эмиссионных»бумаг, для работыс которымитребуетсялицензия.
Заметим,что проблемаправовогообеспечениявексельногообращенияобсуждаетсядостаточнодавно. Отмечаетсяи отсутствиев России реальногоконтроля заисполнениемуже существующеговексельногозаконодательства.Причем, сегоднявроде имеетсятри органа,полномочийкаждого изкоторых достаточнодля наведенияпорядка навексельномрынке- Министерствофинансов РФ,Центральныйбанк и Федеральнаякомиссия по рынку ценныхбумаг. Однако,как отмечаетеженедельник"Деловой Экспресс",никто из нихвсерьез незанимаетсяпроблемойвексельногообращения,несмотря навсю его значимостькак для национальногорынка ценныхбумаг, так идля экономикиРоссии и целом.
По мнениюнекоторыхспециалистов,до тех пор, покавексельныйрынок не обзаведетсяисполнительнойвластью, врядли будет целесообразнозаниматьсясовершенствованиеми вексельногозаконодательства,если не исполняютсядаже существующиенормы вексельногоправа. Дальнейшееэффективноеразвитие вексельногообращенияРоссии в основномзависит отвмешательствагосударствав этот секторфондовогорынка, как гарантакачества вексельныхотношений междусубъектамив рамках вексельногоправа.
2.АНАЛИЗОСНОВНЫХ ПОКАЗАТЕЛЕЙДЕЯТЕЛЬНОСТИС ВЕКСЕЛЯМИВ ИК «ЕДИНСТВО»
2.1. Инвестиционныекомпании -профессиональные
участникивексельногорынка
Абсолютноебольшинствоэкономическихагентов имеютправо работатьс векселями,совершать сними любыеоперации, продаватьих и предоставлятьотдельныеуслуги по выпускуи обращениювекселей.
Вместес тем вексель - один из сложнейшихвидов товаров,что требуютпрофессионализациидеятельности,связанной сними. Соответственновозникаютпрофессиональныеучастникивексельногорынка, осуществляющиефинансовоепосредничествомежду эмитентамии инвесторами,распределяющиеи смягчающиефинансовыериски и, наконец,ведущие деятельностьна вексельномрынке с квалифицированной,профессиональнойосновой.
Конструированиевексельнойстратегии,управлениерисками поприобретениюи реализацииинвестиционныхпроектов, основанныхна инструментахсовременногорынка ценныхбумаг - все эточасто болеесложные задачи,чем даже изощренныеинженерныепроекты. Однимиз профессиональныхучастниковвексельногорынка являютсяинвестиционныекомпании.
Инвестиционнаякомпания - этопрофессиональныйучастник,осуществляющийвиды профессиональнойдеятельностии их совмещающий,исходя изфедеральногозакона «О рынкеценных бумаг»в соответствиис полученнойлицензией.Положение №78 Федеральнойкомиссии порынку ценныхбумаг содержитследующееопределение:инвестиционнаякомпания являетсяспециализированнымпредприятиемдля:
а) организациии гарантированиявыпуска ценныхбумаг;
б) вложениесредств в ценныебумаги;
в) купли-продажиценных бумагв качестведилера;
Сегодня,в России образовалсясмешанный,промежуточныйвариант рынкаценных бумаг,на котором сравными правамиприсутствуюти коммерческиебанки, имеющиевсе права наоперации сценными бумагами,и небанковскиеинвестиционныеинституты, вчастности,инвестиционныекомпании.
В российскойпрактике, посуществу, выбранаевропейскаямодель рынкаценных бумаг,в отличие от«американской»модели, имеющейглубокие ограниченияне только наоперации свекселями, нои с другимбольшинствомценных бумаг.
Инвестиционныекомпании обладаютнеобходимымиресурсами ипроявляютбольшой интереск вексельномуобращению.Векселя в ихобороте занимаютнемалую долю.Очень высокуюактивностьинвестиционныхкомпаний навексельномрынке можнообъяснитьнесколькимифакторами -сегодня инвесткомпанииодни из немногих,у кого наравнес банками естьдостаточнобольшие реальныесредства, именноинвесткомпанииимеют квалифицированныхспециалистов,отработанныетехнологиии реальныевозможностидля осуществлениякрупномасштабныхпроектов. Вексельявляетсяпривлекательнымфинансовыминструментомдля инвестиционныхкомпаний в силувозможностиболее простойрегуляциирынка, наличияжесткогозаконодательстваи стандартизациивексельногообращения.Кроме этого,инвестиционныекомпании, осознаваясвою ответственностьза положениемдел в экономикестраны, предпринимаютцелый ряд мер,направленныхна ее оздоровление.В настоящиймомент уровень,на которыйвышли инвестиционныекомпании, позволяетим в своей работеисходить неиз сиюминутныхинтересов вполученииспекулятивнойприбыли, а развиватьдолгосрочныепрограммыкрупного масштаба,которые смогутпомочь экономикенашей странывыйти из кризиса,в частностисгладить проблемунеплатежей,и принестинемалую прибыль.
Можносмело сказать,что инвесткомпанииболее агрессивны,мобильны иболее заинтересованыв операцияхс ценными бумагами(в частностис векселями),чем банки, болееспециализированы,технологичны,чем крупныеуниверсальныебанки и в силуобщемировойтенденции вперспективемогут теснитьбанки даже нарынках традиционныхбанковскихуслуг (в международнойпрактике долябанков в финансовыхактивах постепенноснижается приувеличениидоли инвестинститутов).
Соответственно,появление нарынке такогоценного, универсальногоинструмента,как вексель,находящегосяв проработанномправовом поле,не могло остатьсянезамеченнымсобытием длямножестваинвестиционныхинститутов,стремящихсяовладеть современнымии прибыльнымитехнологиямиработы с ценнымибумагами.
Можнос уверенностьюсказать, чторазвитие вексельногообращения вРоссии обусловилои развитиесоответствующихуслуг в инвестиционныхинститутах.В частности,в Иркутскойинвестиционнойкомпании «Единство»для реализациивексельныхпрограмм вкачестве отдельногоструктурногоподразделенияв 1995г. при отделе ценных бумагбыл образованВексельныйцентр, которыйработает сбанковскимии корпоративнымивекселями, втом числе,просроченными,с различнымифирмами - крупными,средними имелкими, работаетс банками ичастными лицами.Он работаетс векселями,которые пользуютсяповышеннымспросом - векселямиведущих банкови местнымикорпоративнымивекселями.Деятельностьотдела ограничиваетсяне толькопосредническимиоперациями.В центр постояннообращаютсяпредприятияи частные лица.За три годацентр вексельногообращениясобрал обширныйбанк данныхпо предприятиямРоссии, взаимосвязанныхтехнологическимициклами и товарнымипоставками.Минимальныекомиссионныепорядка 1-2% привлекаютклиентов ксотрудничествус инвестиционнымикомпаниями,а, следовательно,благотворновлияют на ихдальнейшееразвитие.
2.2. Операциис векселямив
инвестиционнойкомпании «Единство»
К классическимоперациям свекселями винвесткомпанияхотносятсяследующие:
покупка– продажа, конверсияи учет векселей;
операциипо хранениювекселей;
ссудыпод залог векселей;
вексельноекредитованиепредприятий;
сделкиРЕПО;
разработкасхем взаимозачетов;
комиссионныесделки.
Рассмотримоперации, выполняемыев ИК «Единство»с векселями.ИК «Единство»была образованав 1993 г., но до 1995 г. вкомпании небыло отдельноговексельногоподразделения,и поэтому сделкис векселяминосили непостоянныйхарактер. В1997 г. круг операцийс векселямизначительнорасширилсяпо сравнениюс 1996г. из-за актуальностиприменениявекселя в расчетахи бюджетныхзачетах.
На сегодня,операции свекселями вИК «Единство»имеют значительный удельный весв общем объемевсех операцийкомпании изанимают порядка40%.
Таблица2.2.1
Операциис векселямив ИК «Единство»в 1996-97 гг.
| Операциис векселями | Доля операций,% | Увеличение(+), снижение(-), % | |
| 1996 г. | 1997 г. | ||
| 1 | 2 | 3 | 4 |
| Покупка-продажа,учет | 80 | 90 | + 10 |
| Хранениевекселей | 0 | 1 | + 1 |
| Ссуды подзалог | 2 | 3 | + 1 |
| Вексельноекредитование | 10 | 1 | - 9 |
| Сделки РЕПО | 7 | 2 | - 5 |
| Комиссионныесделки | 1 | 3 | + 2 |
| Итого | 100 | 100 | - |
Как видноиз таблицы2.2.1 - в 1997 г. операциипо покупке –продаже увеличилисьпо сравнениюс 1996г. и стализанимать 90 % отобщего объемаопераций свекселями.Прежде всего,это связанопрактическис отсутствиемриска, опытомкомпанокимпроцентомкомиссии поэтим операциям.При текущемзаконодательстве– это наименеепроблемныйи самый безопасныйспособ работыс векселями.
В 1997 г. операциямпо хранениювекселей сталоуделятьсяповышенноевнимание, таккак это наиболеедоходная операцияпосле покупки– продажи, компаниячасто платитклиенту захранение ииспользованиеего векселей,а клиент темсамым страхуетсяот колебанияих курса покупки,уменьшает егоинвесторскиериски.
Увеличениеонкольных (подзалог векселей)ссуд обусловленопоявлениемв обращениивысоколиквидныхвекселей, улучшениеминфраструктурыинформационногообмена, позволяющееосуществлятьконтроль за«недобросовестными»эмитентами.
В связис критическимположениеммногих предприятий,отсутствиемпрактическогоопыта и специализированныхподразделений,почти пересталиоказыватьсяоперации покредитованиювекселями.
В структуреопераций свекселямиувеличилиськомиссионныеоперации, потомучто уже годсуществуетспециальныйотдел, созданныйпри корпоративномподразделении,который занимаетсянепосредственнокомиссионнымиоперациями(раньше онибыли поставленыв общий потокопераций свекселями).Прибыльностьподобных операцийдостигаетсятем, что у инвестиционнойкомпании нетнеобходимостиотвлечениясобственныхсредств.
В структуреопераций ИК«Единство»с векселямиоперации попокупке-продажевекселей занимаютпервое место(90%)и оказываютопределяющеевлияние наформированиевексельногопортфеля компании.
Таблица2.2.2
Динамикаобъема сделокс векселямив
ИК «Единство»в 1996 - 1997 г.г.
-
Объемсделок, тыс.руб.
Темпроста, %
Месяц
1996 г.
1997 г.
1 2 3 4 Январь
5131 10482 204,24 Февраль 6712 12946 193,13 Март 9385 13733 155,91 Апрель 11057 12458 112,67 Май 10459 13582 129,85 Июнь 9883 14247 144,15 Июль 8647 15134 175,02 Август 11313 15343 135,39 Сентябрь 10227 11931 116,66 Октябрь 9991 13479 135,35 Ноябрь 11246 16777 149,11 Декабрь 7293 12859 176,31 Итого: 111195 162426 146,17
Как видноиз данных таблицы2.2.1, объем сделокс векселямив течение всего1997 г. превышаланалогичныепоказателив 1996 г. Превышениев среднем загод составило1146,17 %. Этому способствовалиследующиефакторы:
развитиев структурекомпании отделоввексельногообращения икомиссионныхопераций;
снижениеставки рефинансирования в I,IIи IIIкварталах1997 г., соответственно,снижение ставкикредитованияпрямых ссудозаемщиков;
снижениедоходностипо государственнымценным бумагамво IIи IIIкварталах1997 г.;
Деятельностькомпании нарынке векселейотличаетсядостаточнойстабильностьюкак в 1996 г. так ив 1997 г. В 1 квартале1996 – 97 г. (см. рис. 4)наибольшийобъем сделокпришелся наоперации сбанковскимивекселями,например, векселямиСбербанка,причем среднеквартальнаядоля банковскихвекселей ввексельномпортфеле компаниисоставила в1996г. - 86,5%, а в 1997 г. – 91,2%.
Рассматриваяполитику компаниина рынке векселей,следует отметить,что компанияпри выбореинвестиционныхприоритетовруководствоваласьследующимимотивами:
вексельСбербанка былединственнымсредством,принимаемымво всех егофилиалах пономинальнойстоимости.Причем Сбербанкбез задержекгасил своидолговыеобязательства;
довериеинвесторов,основанноена государственнойпринадлежности векселей Сбербанка,на определеннойэкономическойобособленностии внутреннейэкономическойстабильностибанка, а такжена наличиибольшого потенциаладенежных ресурсови ценностей;
отсутствиеу компаниивозможностинепосредственнойработы на рынкепервоклассныхфедеральныхбумаг ГКО-ОФЗ(филиалы московскихбанков-дилеровна рынке ГКОпо неизвестнымпричинам неоказывалиуслуги в посредничествена этом рынке);
присутствиеинтереса инвесторовк векселямСбербанка,желающих выгоднои надежно разместитьденежные средства.
Учитываявышеперечисленныефакторы, приоритет вложений компаниив этот периодв векселя Сбербанкаможно считатьразумным.
С апреляпо июнь 1996 г., заметенспад деятельностикомпании нарынке банковскихвекселей: с 8,6до 7,2 млрд. руб.(см. приложение1). Спадбылобусловленувеличениемдисконта приприеме и учетевекселей. Компаниясократилаобъемы сделокс данными векселями(доля векселейв портфелекомпании вапреле и маесоставила 88,3и 79,1 % соответственно).
Вложениякомпании ввекселя корпоративногосектора в этовремя, напротив,возросли. Резкийвсплеск спекулятивнойактивностикомпании пооперациям свекселяминебанковскихэмитентов вначале апреля1996 г. виден на рис.4. В результатедоля этих векселейв портфелекомпании составилав апреле 20,9%.
Р 
ис.4Объемы сделокИК «Единство»с векселямибанковскогои корпоративногосектора
При этом,как видно изрисунка 4, номинальнаястоимостьвексельногопортфеля ИК«Единство»в течение апреля-июня1996 г. практическине изменялась,что свидетельствовалоо желании компаниипридержатьданные ценныебумаги до погашения.Снижение деловойактивностикомпании в маеи июне 1996 г. связанос неопределеннойполитическойситуацией встране в преддвериипрезидентскихвыборов.
стоимостивексельногопортфеля вкомпании на19,51 % и являлосьследствиемкраткосрочнойспекулятивнойигры с даннымфинансовыминструментом.
Послепрезидентскихвыборов, окончившихсяв июле 1996 г., деятельностькомпании навексельномрынке усилилась,что объясняетсяобычным повышеннымспросом послезатишья. Практическив течение всегоиюля 1996 г. и допервых чиселавгуста компанияактивно совершаласделки с векселямибанков и предприятий(общая суммарнаястоимостьвексельногопортфеля оцениваласьв конце июляв объеме 11,3 млрдруб.). После чегонаступилкраткосрочныйспад операций(первая половинаавгуста), свидетельствующийо стабилизациирынка. Последующийпериод деятельностикомпании (ссередины августадо серединыдекабря) характеренстабильнымростом объемовсделок с векселямис тенденциейк наращиваниювексельногопортфеля.
Послерезкого всплескаактивностив мае 1997 г. деятельностькомпании скорпоративнымивекселямивступила вполосу стагнации,которая продолжаласьдо июля месяца:оборачиваемостьпортфеля векселейснизилась донуля, почтиполностьюпрекратилисьсделки с корпоративнымивекселями.Пассивностькомпании навексельномрынке в этовремя объясняетсяотсутствиемсвободныхденежных ресурсов,что было вызваноотвлечениемсредств клиентамисо своих лицевыхсчетов в периодподготовкик летнему сезону.
Постепенноеповышениеобъемов работыкомпании свекселямикорпоративногосектора, сопровождалосьциклическимиподъемами испадами общейноминальнойстоимостивексельногопортфеля, чтосвидетельствуето интенсивномспекулятивномхарактересделок в этотпериод. Так, всентябре - ноябре1997 г. увеличениеобъема сделокс векселямикорпоративногосектора с 1,2 млрд.руб. до 1,6 млрд.руб. произошлоиз-за высокогоспроса клиентовна векселя«Иркутскэнерго»,составившего1,4 млрд. руб. Векселяприобреталисьдебиторами«Иркутскэнерго»с целью провестивзаимозачетыпо оплате заэлектроэнергию.
Как известно,покупка векселяв компанииосуществляетсяс дисконтом,причем методырасчета последнегоопределяютсяВексельнымцентром самостоятельно.СпециалистамиИК «Единство»дисконт рассчитываетсяисходя из следующейформулы:
С= N-36000*N/(36000+D*t),где
C - суммадисконта;
N - номиналвекселя;
D - доходностьпо векселю;
t - количестводней до погашениявекселя.
Эта формулапозволяетопределитьсумму дисконтавекселя исходяиз его доходностик погашению.
Рассмотримизменениесредней доходностипри определениирыночной стоимостивекселя в ИК«Единство»в течение 1996-97г.г. (доходностьзакладываетсяпри условии,что гарантируетсясвоевременнаяоплата векселя).
Таблица2.2.3
Доходностьвексельныхвложений в ИК«Единство»по сравнениюс другими финансовымиинструментамив
течение1996 г.,в % (приложение2)
| Месяц | Корпоративныйрынок (акции) | Доходностьпри работе свекселями вИК «Единство»с учетом налогообложения | Ставка рефинан-сирования ЦБ | Доходностьна рынке ГКО | Ставка по МБК |
| 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 |
| Январь | 320 | 364,8 | 160 | 98,26 | 72,23 |
| Февраль | 300 | 342,0 | 120 | 66,1 | 71,65 |
| Март | 260 | 295,2 | 120 | 99,3 | 76,16 |
| Апрель | 400 | 456,0 | 120 | 112,64 | 67,98 |
| Май | 400 | 456,0 | 120 | 191,05 | 57,05 |
| Июнь | 400 | 456,0 | 120 | 193,05 | 68,6 |
| Июль | 250 | 288,5 | 110 | 90,75 | 68,9 |
| Август | 220 | 250,4 | 80 | 81,05 | 57,82 |
| Сентябрь | 200 | 200,0 | 80 | 68,04 | 47,8 |
| Октябрь | 170 | 192,9 | 60 | 55,2 | 41,0 |
| Ноябрь | 150 | 170,5 | 60 | 46,6 | 38,3 |
| Декабрь | 120 | 132,4 | 48 | 39,6 | 32,1 |
Финансоваяситуация впервом квартале1996 г. считаласьдовольнонеустойчивой,так об свидетельствуетпоследовательноеснижение доходностипо государственнымоблигациямв январе и февралес 98,26 до 66,1 % годовых.Однако предполагаемоедальнейшееснижение доходностипо гособлигациямв марте несостоялось,так как в концемарта Министерствуфинансов РФпотребовалисьзначительныесредства дляпогашенияпредыдущихвыпусковгособлигаций,что сразу сказалосьна уровне доходности,повысившейсядо 99,3%. Как видноиз данных таблицы2.2.2,в январе, февралеи марте 1996 г. доходностьк погашениюпо операциямс векселями(с учетом налогообложения)составляласоответственно364,8, 342,0, 295,2 % годовых,что заметнопревышалодоходностьпо ГКО в аналогичныйпериод.
Довольновысокая доходностьпри осуществлениивексельныхвложений вначале годавсе же позволялакомпании поддерживатьстабильныйуровень сделокс векселями.
В мае ииюне неопределеннаявнутренняяполитическаяситуация, связаннаяс выборамиПрезидентаРФ, сыгралаопределяющуюроль на состояниевсей финансовойсистемы страны.В этот периодИК «Единство»значительносократиласделки с векселями,сознательноподдерживаязаложеннуюдоходностьна уровне более400% годовых.
Допускнерезидентовв августе 1996 г.на рынок ГКОспособствовалдальнейшемуснижению доходностина этом рынке.Реальный уровеньаукционнойдоходностидесятимесячныхоблигацийопустился добеспрецедентногопоказателя- 1,5 % в месяц. Вложениянерезидентовв ГКО с августапо ноябрь 1996г.составили 3,4млрд. долл.,вследствиечего наметилисьтенденции кперебросуотечественногокапитала вреальный секторэкономики. Савгуста подекабрь 1996 г. ИК«Единство»последовательноснижала предлагаемуюдоходностьпо вложениямв векселя с250,4 до 132,4 % годовых,что способствовалостабильномуросту сделоккомпании свекселями.Анализируядоходностьвекселя (с учетомналогообложения)в течение всего1996 г. можно отметить,что вложенияв векселя являлисьдля компанииболее предпочтительнымипо сравнениюс вложениямив другие источникидоходности.
Таблица2.2.4
Доходностьвексельныхвложений в ИК«Единство»по сравнениюс другими финансовымиинструментамив
течение1997 г.,в % (приложение3)
| Месяц | Корпоративныйрынок (акции) | Доходностьпри работе свекселями вИК «Единство»с учетом налогообложения | Ставкарефинан-сирова-ния ЦБ | Доходностьна рынке ГКО | Ставка По МБК |
| 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 |
| Январь | 165 | 184,6 | 48 | 40 | 35,6 |
| Февраль | 176 | 201,1 | 42 | 41,81 | 51,5 |
| Март | 205 | 230,8 | 42 | 43,06 | 64,16 |
| Апрель | 260 | 295,9 | 42 | 44,36 | 74,98 |
| Май | 280 | 305,4 | 42 | 43,5 | 68,25 |
| Июнь | 190 | 210,5 | 42 | 41,64 | 53,4 |
| Июль | 175 | 203,2 | 42 | 40,9 | 68,7 |
| Август | 151 | 194,9 | 24 | 33,83 | 57,35 |
| Сентябрь | 148 | 186,0 | 24 | 29,96 | 49,8 |
| Октябрь | 112 | 146,3 | 24 | 18 | 44,15 |
| Ноябрь | 106 | 139,4 | 48 | 49,68 | 35,3 |
| Декабрь | 98 | 117,1 | 48 | 48,44 | 34,1 |
Таблицыхарактеризуютдисконтнуюполитику компаниина вексельномрынке в течение1996-97 г.г. по сравнениюс доходностьюдругих финансовыхинструментов1.
Финансоваяситуация впервые двамесяца 1997 г. вРоссии былаотмечена следующимимоментами:
продолжающеесяснижение доходностипо государственнымценным бумагам,усугубившеесявведениемналога на операциис государственнымиценными бумагами,усилило предпосылкик потере ГКОинвестиционнойпривлекательностидля отечественныхинвесторов;
снижениеставки рефинансированияс 48 до 42 % годовых,а также снижениенормативовобязательногорезервированияявилось следствиемстремленияденежных властейсоздать новыйпсихологическийбарьер процентнойдоходностивложений вэкономике.
Первыйи второй кварталы1997 г. характеризуютсяуменьшениемставки рефинансированияБанка России,что, в свою очередь,вызвало незначительноеуменьшениедоходностипо ГКО, и в силунебольшихобъёмов по ихпогашениюпотребностьгосударствав денежныхпотоках быланевелика, –доходностьпо ГКО не достиглауровня вексельнойдоходности.Компании быловыгодно отвлечьсредства нарынок корпоративныхценных бумаги вексельныйрынок, что обеспечилоувеличениеприбыли на 15 %процентов посравнению саналогичнымпериодом 1996 г.
В связис уменьшениемтемпов ростаинфляции, вособенностиво втором полугодии1997 г., ставки покредитам БанкаРоссии, доходностьпо гособлигациямдо наступлениямирового финансовогокризиса в ноябре1998 г. падала итакже не моглаконкурироватьс доходностьюна вексельномрынке. Поэтому,не смотря наобщее снижениедоходностиопераций вкорпоративномсекторе, ИК«Единство»продолжалаотвлечениесобственныхсредств с рынкагосударственныхбумаг.
Подведяитоги деятельностикомпании, отмечу,что выбраннаяею стратегияна рынке заимствованийобеспечиластабильноеувеличениеприбыли, несмотря на устойчивоеснижение ставкирефинансированияБанка Россиии уменьшениеспекулятивностирынка ценныхбумаг в целом.Данные таблицы2.2.3 показывают,что вексельостался самымпривлекательнымфинансовыминструментомдля компаниив 1997 г. - это обусловленорасчетом ипрогнозамиВексельногоцентра, основаннымина динамикеизменениядоходностипри работе свекселями в1996г. и общем анализефондового рынкарегиона.
2.2.1.Покупка– продажа, конверсияи учет векселей
В классическомистолкованиипод учетомвекселя понимаетсяего передача(продажа) векселедержателем-клиентом- компании поиндоссаментудо наступлениясрока платежаи получениеза это вексельнойсуммы за вычетомопределенногопроцента, называемогоучетным процентомили дисконтом.В качествеклиента компании,передающеговексель, можетвыступать исам векселедатель.Данная схемаотражена вприложении4.
При передачевекселя винвесткомпаниюна самом векселеделается бланковыйиндоссамент,то есть индоссаментбез указанияполучателя.СпециалистыВексельногоцентра рассматриваютвозможностьучета векселя,и в случаеположительногорешения вносятв индоссаментсвои реквизиты.Кроме этого,на лицевойстороне долженставится штамп«Учтен» (хотяв настоящеевремя такойштамп уже неставится).
Припоступлениивекселя проверяетсяего соответствиеформальнымтребованиямвексельногоправа: правильностьзаполнениявсех реквизитов,полномочиялиц, поставившихподписи, а такжеподлинностьэтих подписей.Практическиосуществлятьпроверку каждоговекселя наподлинностьэмитента оченьсложно в силуособенностейрегиональноговексельногорынка, поэтомуколичествовекселей, принимаемыхна покупку ИК«Единство»,как правилоограниченоопределеннымсписком эмитентов:СБС-Агро, ОАОЭиЭ«Иркутскэнерго»,ОАО «Сиданко»,Сбербанк РФ,Онэксимбанки другие.
Особенноэто относитсяк банковскимвекселям, которыестали излюбленнымобъектом хищенийили подделоксо стороныразличныхмахинаторов.Кроме этого,анализируетсяэкономическоеположениеклиента ииндоссантов,поставившихподписи навекселе (придаточныйлист - аллонжможет содержатьдо сотни индоссаментов).
За учетвекселя инвестиционнаякомпания взимаетучетный процент,ставка которогоустанавливаетсясамой компанией,исходя из собственныхформул, выведенныхспециалистамивексельногоцентра на основеучетных ставокБанка России,крупнейшихбанков.
Однакоанализируякотировки понесколькимторговым площадкам,можно сказать,что реальнаяцена по вексельнымдолгам рассчитываетсяпрежде всегоисходя изэкономическогоположенияэмитента, атакже цен спросаи предложениядругих операторовэтого рынка.
ИК «Единство»при работе склиентамиоказываетуслуги по покупке- продаже векселей.Механизм этойоперации достаточнопрост. Клиентыделают соответствующиезаявки: еслипредлагаютвексель, токомпания находитпокупателя,либо анализируетриски и принимаетрешение о покупкевекселя за счетсобственныхсредств, а еслипокупают, происходитпоиск продавца,либо продажаимеющихся вналичии, в томчисле и находящихсяна хранениивекселей.
В целяхоборачиваемостивексельногопортфеля ирасширенияклиентскойбазы, ИК «Единство»осуществляетоперации пообмену векселейразличныхэмитентов.Нормативнаябаза для такихоперацийпредусмотренаст. 567 2 частиГражданскогокодекса РФ. ПоГражданскомукодексу этаоперация эквивалентнаоперациикупли-продаживекселей, тольков данном случаев качестведенежных средстввыступаютвекселя илидругие ценныебумаги. Чистотехническиэта операциявыглядит так:клиент приноситв «Единство»векселя, принятыеим в оплату заотгруженнуюпродукцию. Этивекселя принимаютсяв уплату заэлектроэнергию.Допустим, чтоклиент нуждаетсяв векселях,которыми можнозаплатитькакому-либопредприятиюи компаниярасполагаетэтими векселями.Тогда специалистамиинвестиционнойкомпании проводитсяработа по обменуэтих векселейклиента навекселя, принадлежащиекомпании. Притакой операцииважным моментомявляется определениерыночной ценыобмениваемыхвекселей. Этаоперация позволяеткомпании иконтрагентуприобрестинужные ценныебумаги безотвлеченияна это дополнительныхденежных средств.За 1997 г. операциипо покупке -продаже векселейувеличилисьна 10% в структуреобщих операцийс векселями.Это связанос тем, что предприятия,находясь втяжелом состояниив 1996 г., большеиспользоваливексель в качествеинструментапогашениядолгов. Сейчасже положениемногих предприятийстабилизировалосьи вексельныерасчеты сталибольше выполнятьрасчетнуюфункцию.
Следуетотметить, что,соглашаясьна эту операцию,компания непредусматриваетполучениякакой-либоприбыли. Проведениеэтих операциймотивируетсякак потребностямисамой компании,так и желаниямиклиентов. Хотяс точки зрения,маркетингаданная услугаспособствуетдополнительномупривлечениюклиентов вкомпанию.
Доходот операцийкупли-продажи,конверсии иучету векселейв ИК «Единство»в 1997 году составилпорядка 18 млрд.руб.
2.2.2.Операции поответственномухранению векселей
В видутого, что инвесткомпанииимеют специализированныеузлы хранения,многие клиентыобращаютсяк ним с просьбойпринять нахранение документы,различныеценности, ценныебумаги и другие.ИК «Единство»также оказываетпредприятиями организациямуслуги по хранениювекселей идругих ценныхбумаг. Эти услугиоказываютсякомпаниейначиная с декабря1996г. Стоимостьуслуг за хранениевекселя составляет0,01 % за каждый деньот номинальнойстоимостивекселей, принимаемыхна хранение. В 1997 г. компаниейна ответственноехранение былопринято векселейна общую номинальнуюстоимость 12млрд. руб.Доходкомпании отоказания подобнойуслуги составилв 1997г. 142 млн.руб.При этом доляподобных сделокв 1997г. в общемобъеме операцийкомпании свекселямисоставила 1 %.Положительныммоментом длякомпании являетсятот факт, чтодоговором можетбыть предусмотреноиспользованиевекселей впериод их храненияпо усмотрениюкомпании, чтопозволяетиспользоватьданные векселяпри кредитованиипредприятий,обмене, учетев коммерческихбанках и другихоперациях.
2.2.3. Выдачакредитов подзалог векселей
Операциипо выдаче кредитовинвесткомпаниейпод залог векселейна сегодняшнийдень достаточномало практикуетсяинвестинститутами,посколькунормативнаябаза, регулирующаяэти операции,практическиотсутствует.Кроме вексельногозаконодательствапри кредитованиипод залог векселейнеобходимоучитывать итребованиязалоговогозаконодательстваРоссийскойФедерации, вчастностиЗакона о залоге.Но следуетотметить, чтопроцедурареализациизалога, предусмотреннаяэтим закономне отработана,поэтому инвестиционныекомпании сталкиваютсяпри проведениитаких операцийсо многимиюридическимитрудностями.
Припредоставлениикредита подзалог векселейкомпания заключаетс клиентомкредитныйдоговор, в которомоговариваютсяусловия предоставлениявекселя в качествезалога - обеспечениявозврата кредитавекселя. Векселяпередаютсяв вексельныйцентр, специалистыкоторогорассматриваютвозможностьзалога векселя,и, в случаеположительногорешения, вносятв залоговыйиндоссамент(индоссаментс оговоркой«сумма в залог»,«сумма в обеспечение»)свои реквизиты.Получив вексельпо такомуиндоссаменту,компания нестановитсяего собственником,а являетсязалогодержателеми только в случаеневозвратакредита должникомсможет предъявитьтребованиепоследнемупо векселю.Обычно кредитвыдается предъявителювекселей всумме меньшей,чем суммапредоставленногообеспечения(примерно 50 - 90% отсуммы обеспечения,в зависимостиот надежностиэмитента, срокови условий кредита).В период пользованиякредитом нанего начисляютсяпроценты вобщем порядкев зависимостиот срока пользованиякредитом. Припогашениидолжникомкредита в компаниивекселя возвращаютсяпредъявителю.После этогоон может зачеркнутьсвой индоссамент,который послезачеркиваниябудет считатьсяненаписанным.Если клиентинвесткомпаниине погашаетсвой кредитв срок, компанияимеет правона реализациюзалога, то естьпри наступлениисрока платежапо векселю егоможно предъявитьвекселедателюи получитьсумму в погашениекредита.
Технологиивыдачи онкольныхкредитов могутиметь различныеособенности,например, дляуменьшениядисконта покредиту инвестиционнойкомпании заёмщикможет предоставитьвексель, авалированныйбанком, чтоуменьшает рискнеплатежа поэтому векселю.Пример подобнойцепочки приведёнв приложении5.
2.2.4. Вексельноекредитованиепредприятий
Проблеманеплатежей,как уже отмечалосьвыше, имеетмакроэкономическуюприроду. Неплатежиутратят свойнынешний массовыйхарактер создоровлениемобщей экономическойситуации. Нои сейчас можномногое сделать,чтобы снизитьостроту проблемы,наладитьхозяйственныйоборот на техили иных участкахпроизводства,содействуятем самым финансовойстабилизациии приближаясроки ее наступления.
Предприятия,стараясь разомкнутькруг неплатежей,используютв хозяйственнойпрактике рядинструментов,предусматривающихзамещениеденежных отношенийтоварными,через бартерныеоперации иливзаимозачеты.Наиболеецивилизованными оптимальнымспособом решенияданной проблемы,на мой взгляд,являетсяиспользованиепредприятиямивексельныхрасчетов.
Предельноупрощенно схемуоперации повыдаче вексельногокредита простымивекселями можноизложить вследующем виде(приложение6): первый держательвекселя (Предприятие2-заемщик) подписываетс компаниейкредитныйдоговор, всоответствиис которым онв качествессуды получаетот последнейпростые беспроцентныевекселя, выдаваемыеему вместоденег. До моментапредъявлениявекселей коплате на суммудоговора (равнуюноминальнойстоимостивыданных векселей)начисляетсяпониженнаяпроцентнаяставка (обычно15-20 % годовых). Послетого как векселяпредъявленык оплате (последнимдержателем),заемщик обязаноплатить указанныевыше проценты,после чего насумму займаначинают начислятьсяпроценты порыночным (текущим)ставкам. В обоихслучаях процентыпо займу и основнаясумма долгавыплачиваютсязаемщиком(первым держателемвекселей).
Дляпредприятия- заемщика стимуломдля проведениятакой операцииявляется возможностьполучить оборотныесредства (ввиде векселей)на условияхболее выгодных(и сохраняющихсядля него домомента предъявлениявекселя к оплате),чем в случаетрадиционногокредитования.Инвесткомпанияимеет возможностькредитоватьпредприятиевекселями,находящимисяв своем распоряжении,например подоговорамответственногохранения, располагаядля этого гораздоменьшими активами,чем ей потребовалосьбы в обычномслучае. Связаноэто с тем, чтокомпания выдаеткредит имеющимисяв наличиисобственнымидолговымиобязательствами,не отвлекаядля этого реальныхденежных ресурсовдо моментапогашениявекселя. Обычныйже коммерческийкредит обходитсяпредприятиюзначительнодороже.
Однакотребованияк получениювексельнойссуды отнюдьне ниже. Как ипри оформленииобычного кредитногодоговора, здесьтакже необходимопредусмотретьобеспечение,залог. Помимовекселей, выдаваемыхв кредит, в расчетахмогут использоватьсядисконтныевекселя (приложение7).
В этомслучае предприятиеприобретаетвексель с дисконтом(скидкой), а затемрассчитываетсяим по болеевысокой цене,получая дополнительныйдоход. В рассматриваемойсхеме предусмотрено,что при прохождениивексельной«цепочки»предприятиярассчитываютсявекселем пономиналу. Однако,на мой взгляд,что впрочемподтвержденопрактикой,предприятияпредпочитаютприобретатьвексель с дисконтом.Вексель здесьтакже служитсредствомплатежа и болеевыгодным дляпредприятий,чем в случаес простымбеспроцентнымвекселем, посколькуздесь они имеютвозможностьполучитьгарантированныйдоход в видедисконта.
Не всеплатежи можно,однако, закрытьвексельнымкредитом, посколькупредприятиямнужны и наличныеденьги. Границыиспользованиявекселей врасчетах можетподсказатьанализ структурысебестоимостипродукциипредприятия.Вексель, к примеру,целесообразноприменять дляоплаты услугконтрагентов,а также частинакладныхрасходов, особеннозатрат наэлектроэнергию,тепло, воду,газ.
Чтобывекселя длябольшинстваучастниковрасчетов имеликачество оборотныхсредств, онидолжны иметьликвидность,близкую к абсолютной.В идеале этозначит, чтоочереднойдержательвекселя в любоймомент временидолжен располагатьвозможностьюпогасить имеющийсяу него вексель,получив в обменсумму, равнуюего номиналу.Ясно, что предоставитьучастникамрасчетов такойрежим погашениясвоих векселейможет толькоэмитент.
Специалистамивексельногоотдела совместносо специалистамиотдела ценныхбумаг производитсявексельноекредитованиеклиентов компании.Вследствиетого, что компанияне выпускаетсобственныевекселя, кредитованиеклиентов производитсявекселямидругих эмитентов.Этим и объясняетсянезначительнаядоля даннойоперации вобщей структуреопераций компаниис векселями(примерно 1 % в1997г.). При этомпроцентнаяставка по выдачетакого кредитанамного нижеставок коммерческихбанков по кредитам(в настоящеевремя в ИК «Единство»ставка по вексельномукредиту находитсяв диапазоне40 % годовых). Низкаяставка достигаетсяза счет того,что при выдачевексельногокредита компанияне используетпривлеченныересурсы. Размерставки определяетсяпо следующейформуле:
I=K-D, где
I- размерставки по вексельномукредиту;
K- ставкапри выдачеобычного кредита;
D- ставкапо депозитам.
Преждечем выдатькредит специалистывексельногоцентра проводятвсю работу,предшествующуювыдаче обычногокредита: изучаютфинансовоесостояниезаемщика, оцениваютзалог и т.д.
Начислениепроцентов завексельныйкредит производитсяпо следующейформуле:
I= (S*P*T)/ 360,где
S - суммакредита;
P - процентнаяставка по вексельномукредиту;
T - срок,на которыйвыдается кредит(в днях).
Есликлиент рассчитываетсясо своим контрагентомза оказанныеуслуги «живыми»деньгами,специалистамипроизводитсявся работа поопределениюреальной рыночнойцены векселейвплоть до поискапокупателявекселей. Такжене исключаетсяприобретениеэтих векселейпо рыночнойцене самойкомпанией.
Наибольшийудельный весв структуревыданных вексельныхкредитов занимаеткредитованиевекселямиСбербанка(80%), затем следуютОАОЭиЭ «Иркутскэнерго»(12%), ОАО «Сиданко»(5%), СБС-Агро(2%) и другие (1%).Это объясняетсянадежностьюэмитентов, что,несомненно,влияет на ликвидностьи рыночную ценуэтих векселей.Векселя Сбербанка,практически,расцениваютсяпредприятиямикак мена, какживые деньги,что обусловливаетвысокий спросна них. Имеявексель Сбербанка,им можно рассчитатьсяв любом егофилиале, чтоочень удобнодля оплаты зауслуги иногороднимпоставщикам.
В течение1997 г. было выдановексельныхкредитов наобщую сумму 1,62 млрд. руб., изних 84 % векселямиСбербанка,причем среднегодоваяпроцентнаяставка составила40 % годовых (длясравненияставка кредитованияпо обычнымкредитам составилав среднем 60 %годовых). Запервый квартал1998 г. векселямибыло выданокредитов ужена 2млрд.руб., что в 1,3 разабольше чем зааналогичныйпериод прошлогогода, причемпрактическивесь объемвыданных кредитовпроизводилсявекселямиСбербанка.Увеличениеобъемов кредитованиясвидетельствуето том, что даннаяоперация становитсяинтересназаемщику - унего появляютсявозможностивыгодныхвзаимозачётов.Наибольшееколичествовексельныхкредитов около– 0,8 млрд. руб. -было выданово втором итретьем кварталах1997г. Увеличениеобъемов кредитованияв этот периодимело сезонныйхарактер исвязано с периодомнавигации.Анализ структурызаемщиковпоказал, чтоосновная ихчасть приходитсяна частныепредприятия,а также натовариществас ограниченнойответственностью(около 70 % от общейсуммы кредитов).Основнойдеятельностьюэтих предприятийявляется торговля,отсюда и возникаетсезонная потребностьв кредите.
Границыиспользованиявекселей вработе компаниинеизмеримы.Выдаче кредитапредшествуетдостаточносерьезнаякропотливаяработа как ссамим ссудозаемщиком,так и его кредиторами.Цель - построение«цепочек»вексельныхрасчетов междупредприятиями- должниками.Важно, что этипредприятиямогут бытьсвязаны нетолько технологическимии финансовымиотношениями.Для удобстварасчетов кредитвыдается пакетомвекселей снеобходимымизаемщику номиналами.При заключениикредитногодоговора важноучитывать всеинтересыклиента.Так,многие инвесткомпаниипредоставляютклиенту различныеварианты кредитованияс разными срокамиобращениявекселей ивыплат по кредитуисходя из спецификиработы предприятия- ссудозаемщика.Дифференциацияпо срокам даетвозможностьминимизироватьпроцентныеставки за кредит,значительноснизить их.Предоставляякомпании достаточнополную картинупоступленияденежных средстви своих платежейконтрагентам,предприятиесовместно ссотрудникамикомпании можетвыбрать оптимальныйвариант вексельногокредита.
2.2.5.Сделки РЕПО
Многимпредприятиямвекселя нужныв определенныемоменты. Например,векселями ОАОЭиЭ«Иркутскэнерго»расплачиваютсяв погашениезадолженностиза электроэнергию.Часто предприятия,опасаясь измененияконъюнктурывексельногорынка, держатэти долговыеобязательствадо времени,когда они смогутрасплатитсяими с большейвыгодой. Нолюбой хозяйствующийсубъект всегдануждается вденьгах. Клиентимеет вексель,и не желает егопродавать, ноему нужны живыеденьги. В такомслучае заключаетсядоговор купли-продажи,предусматривающийвозможностьили обязательствообратноговыкупа. Прибыльможет образовыватьсядвумя способами.По первомуспособу - когдавексель покупаетсякомпанией подешевой цене,в которой ужезаложена ееприбыль. Повторому - закомиссионноевознаграждение,такая сделкапохожа накредитованиеклиента подзалог векселейпод определенныйпроцент (обычнозакладывается60 % годовых). Последнийспособ осуществлениякомиссионнойсделки болеедоходный, чемпервый.
Объёмпо сделкам РЕПОИК «Единство»уменьшилсяс 7% в 1996г. до 2% в 1997г.– это обусловленопреимущественноспекулятивнымхарактеромопераций, неполнойнормативнойбазой, неготовностьюпредприятийактивно участвоватьв подобныхоперациях,небольшимдоходом посравнению сдругими операциями,производимымив ИК «Единство».
В1997г. доходы ИК«Единство»по сделкамРЕПОсоставилипорядка 180 млн.рублей.
2.2.6.Разработкасхем взаимозачетовс использованиемвекселей,комиссионныесделки и операциипо доверительномууправлению
Компанияс удовольствиемразрабатываетсхемы взаимозачетовмежду предприятиями,предприятиямии бюджетом,налоговымислужбами,внебюджетнымирегиональнымии федеральнымифондами. В такихсхемах зачастуюне участвуетсобственныйкапитал компании.Основнымивложениямив данном случаеявляются огромныйопыт, знанияи широкие деловыесвязи сотрудников,большая информационнаябаза по клиентами время. Какправило, в схемахвзаимозачетовзавязаны бюджетныеи внебюджетныефонды. Разработкаи выполнениесхем взаимозачетовдоходна и практическине несет каких-либорисков.
Примеродной из цепочеквексельныхзачётов, приведёнв приложении8.Предприятиеберет вексельныйкредит в инвестиционнойкомпании ипутем передачивекселей поиндоссаментурассчитываетсяза оказанныеуслуги илипоставленныетовары, а приналичии возможностипогашает своизадолженностибюджету. Причем,прежде чемвексель достигаетбюджета, онможет служитьсредствомрасчета несколькораз. Большимплюсом этойсхемы являетсято, что предприятиеберет вексельныйкредит по ставке,много меньшейставки рефинансированияБанка России,что позволяетпогаситьзадолженности,избежав различныхнеустоек, ставкикоторых близкик указанной,то есть предприятиеберет кредитпод более низкийпроцент, чемв банке и погашаетзадолженностьв срок, вместотого чтобывыплачиватьв дальнейшембанковскийпроцент посвоим задолженностям.
ИК«Единство»за 5 лет деятельностипосредствомиспользованиявекселя произвелавзаимозачетов,в том числе ис бюджетом,несколько сотенмиллиардоврублей.
Вексельныйотдел можетна основаниидоговора комиссиии приказа клиентана совершениесделки совершитькомиссионнуюсделку, то естькупить илипродать определенныйвексель. Послесовершениясделки клиентувыдается отчето ее выполнении.
Векселятакже могутпередаватьсяв доверительноеуправление- по окончаниюсрока управленияклиент получаетвексель иливексельнуюсумму и определенныепроценты, согласноусловиям траста.Сумма, полученнаясверх этихпроцентов засчет деятельностикомпании, являетсяприбылью. Операцияпо доверительномууправлениюсхожа с операциейхранения векселя,однакопри осуществлениипоследней,вексель долженбыть возвращён,в то время кактраст обеспечиваетбольшую гибкостьв использованиивекселя.
В1997г. доходы ИК«Единство»по указаннымоперациямсоставилипорядка 1,5 млрд.рублей.
2.2.7. Консультационныеуслуги
Вексельнымцентром консультациидаются покабесплатно.Особенно ценнысоветы, которыеспрашиваютлюди, не знающиекакие векселявыбрать повзаимозачету.
В последнеевремя вексельныйотдел определилсвои приоритеты:
Разработкановых товарныхи бюджетныхзачетных схем.
Поискновых долговыхинструментов,обеспечивающихстабильныйдоход.
3. АВТОМАТИЗАЦИЯ(ИНФОРМАТИЗАЦИЯ)ДЕЯТЕЛЬНОСТИИНВЕСТИЦИОННОЙКОМПАНИИ
Современныетребованияк деятельностиинвестиционнойкомпании повышаютсяс каждым годом.Федеральнаякомиссия поценным бумагамсовместно снациональнымиассоциациямипрофессиональныхучастниковфондового рынкапостоянноработает надстандартамиучёта, делаяих более технологичными,облегчающимиавтоматизациюбизнес-процессовинвестиционнойкомпании.
Сегодняпрактическиневозможновести учётвекселей вбэк-офисе, поиски осуществлениецепочек взаимозачётов,банковскийучёт векселей,а также осуществлятьиные операции,в особенностис бездокументарнымивекселями, безприменениякомплексныхинформационных(автоматизированных)систем, основывающихсяна мощных базахи банках данных,актуализирующихсядруг с другом.
Важностьсвоевременнойактуализации,защиты коммерческойинформации,повышения общихтребованийк обеспечениюнадёжностиподобной системыне вызываетсомнения.Крометого, для информационнойсистемы информационнойкомпании должныбыть определеныжесткие требованияк программному(математическому),техническому,организационному,методическомувидам обеспечения.
В силуотсутствияготовых продуктовзарубежныхразработчиков,отвечающихроссийскимстандартам,спецификитехнологическихдействий, вРоссии существуютследующиеподходы кинформатизациидеятельностиинвестиционнойкомпании:
созданиесобственногоструктурногоподразделенияна базе компании,первоочереднымизадачами которогоявляются созданиеи сопровожденияинформационнойсистемы инвестиционнойкомпании;
покупкаразработанныхили адаптированныхк российскимстандартамтретьей фирмойпрограммныхсредств и созданияна их основеинформационнойсистемы инвестиционнойкомпании.
Преимуществамипервого подходаявляются болеедешёвая стоимостьразработкисистемы,свободноеопределениетехнологическогоуровня, простыесопровождениеи изменениясистемы всоответствиис действующимизаконодательствоми стандартами.Недостаткамиего являются:большие временныезатраты наразработкуподобной системы,отсутствиевысококвалифицированныхспециалистовв областиинформационныхтехнологий.
При применениивторого подходаотпадаетнеобходимостьсодержанияцелого подразделенияразработчиков,поставка иустановкапрограммныхсредств можетбыть выполненав короткиесроки, фирма-разработчиксама заботитсяо поддержкесвоего программногопродукта иприведенииего в соответствиесо стандартами.Недостаткамиданного подходаявляются: большаястоимостьподобных систем,порядка несколькихдесятков тысячдолларов США,сложность всопровождениисистемы приотсутствиисертифицированныхспециалистов,нехватка всистеме функцийдля полноценнойработы инвестиционнойкомпании.
Информационныесистемы инвестиционнойкомпании могутбыть интегрированыс системамикомплекснойавтоматизации,электронногодокументооборота,поддержкипринятия решений,управлениякадрами и финансамикомпании. Этопозволяетсоздать комплексинформационныхсредств, функционирующихв едином технологическомпространствеи обеспечивающийвсе виды деятельностикомпании.
Техническоеобеспечениеинформационныхсистем, какправило, представляюткорпоративныесети, построенныена основе локальныхкомпьютерныхсетей, глобальныхсетей передачиданных, напримерInternet.Для администрированиясетей используютсявысокопроизводительныеи высоконадёжныесервера известныхфирм-изготовителейпод управлениемтаких операционныхсистем какWindowsNT, Unix,NovelNetWare.
Современныетехнологииклиент-сервери Internet/intranetпозволяюторганизовыватьсложные распределённыеинформационныесистемы сиспользованиемразличныхсредств проектированияи разработки.Однако, немаловажнуюдолю в построенииподобных системсоставляютраспространенныеофисные пакеты,например MSOffice97 фирмыMicrosoft.В силу простотыиспользования,невысокойстоимости,обширнойфункциональности,спецификироссийскихсетей построенныхна технологияхфирмы Microsoft,дляреализацииучётного ианалитическогоаппаратаинформационныхсистем инвестиционнойкомпании широкоиспользуетсяредактор электронныхтаблиц MSExcel97.
MS Excel97 позволяетсоздаватьэлектронныетаблицы любогоформата и любойсложности,работать свнешними базамии банками данных,в том числе ис использованиемсети Internet и многоедругое. В приложении9 приведён примерэлектроннойтаблицы, созданнойс помощью MS Excel97,отражающейсводный реестрпоступлениявекселей ИК«Единство»в 1997 г.
В настоящеевремя большинствоучастниковфондового рынкаРоссии, в томчисле ИК «Единство»,используютMS Excel97 для реализациизадач бэк-офисаи ведения портфелявекселей вчастности.
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
Вексель- разновидностькредитныхденег, уже несколькостолетийприменяющаясяв мировой торговойпрактике, итолько в последниешесть лет осваиваетсяроссийскимипредприятиямии банками навнутреннемрынке, хотя вРоссии, какпоказываетистория исуществоваланормативнаябаза для егоиспользования.
Векселяв России необходимы,посколькуактивизациявексельногообращенияприводит, во-первых,к ускорениюрасчетов иоборачиваемостиоборотныхсредств; во-вторых,уменьшаетсяпотребностьв банковскомкредите, соответственноснижаютсяпроцентныеставки за егоиспользованиеи в результатесокращаетсяэмиссия денег.Оборот векселейв ближайшеевремя долженоставатьсямассовым.
Вексельноеобращениестановитсяособенно актуальнов период взаимныхнеплатежей.Примером этомуна региональномрынке можетслужить ИК«Единство»,за 5 лет деятельностикоторой посредствомиспользованиявекселя произведенывзаимозачетына несколькосотен миллиардоврублей.
Знаниевексельногообращениянеобходимокак фондовымброкерам, таки работникамфинансовыхотделов предприятий.Вопросы повексельномуобращениювходят в квалификационныйминимум специалиста,имеющего правоработы на рынкеценных бумаг.При использованиивекселя вхозяйственнойпрактике предприятияи организациисталкиваютсяс большим количествомвопросов ипроблем, какв методологииучёта, так и вналогообложении.Вопросы и недоуменияподчас вызываютдаже инструкциии положенияпо векселям,издаваемыегосударственнымиорганами, зачастуюпротиворечащиедруг другу вотдельныхпринципиальныхвопросах, как-топоявление"товарных"векселей, векселейв бездокументарномвиде, наложениеособых ограниченийна бланк векселя.
На вексельномрынке, как видноиз средствмассовой информации,наметилисьчёткие тенденциик упорядочению.Фондовые фирмыстали объединятсяв ассоциации,например- ассоциацияучастниковвексельногорынка (АУВЕР),где принимаютсяединые стандартыраскрытияинформации,выпуска, погашенияи обращениявекселей,обязательныедля исполненияучастниками.И всё это строитсяна чётком соблюдениизакона. Предложенияо вступленииа АУВЕР такжерассматриваютсяИК «Единство».В рамках АУВЕРи подобныхорганизацийбудут созданывексельныеторговые площадки,благодаря чемуповыситсяликвидностьобращающихсявекселей, ускорятсяторговые операции,снизится рисксделок, сократятсяиздержки дляконечных участников.Это приведетк "прозрачности"вексельногорынка. Доступна вексельныйрынок несколькоснизится иуменьшитсячисло подложныхопераций. Навернякаполучит развитиесистема авалированиявекселей предприятийбанками, чторазовьетфакторинговыеоперации, приэтом банкибудут иметьдополнительныйдоход при тщательнойпроработкеобеспеченностисделок илизалоге материальныхценностей иимущества, длячего необходимазаконодательнаябаза по возможностиреализациейбанками залогов.
На сегодняшнийдень основнымивопросамивексельногорынка являютсярегиональнаязамкнутостьвексельныхрасчетов,неликвидностьдокументарныхвекселей, слабаярегулируемостьвексельногорынка со стороныгосударства,отсутствиеинформационнойбазы по надежностивекселей ииндоссантов.
1Все данныездесь и далееприведены встаром масштабецен.
2Цифровые данныепо кредиторскойи дебиторскойзадолженностипредставленыпо даннымГосударственногокомитета статистикиРФ.
1В начале 1997 г.бурную полемикув российскомфинансовоммире вызвалопостановление№5 ФКЦБ «ОбутвержденииПоложения обобращениибездокументарныхпростых векселейна основе учетаправ их держателей».Противникитакой формы(а их былобольшинство)указывалина несоответствиеданного нормативногоакта закону.Кроме того,Центральныйбанк РФ и Минфинсчитали, что«электроннаяформа векселяне дает никакойкредитнойистории относительносебя самой».
1Вестник БанкаРоссии № 2 1998 г.
2Данные взятыиз бюллетенейСибирскогоИнформационногоАгенства.
3Данные агенстваРосБизнесКонсалтинг.
1Агеева С. Вексельныйрынок Сибири:что изменилосьза год //Финансы вСибири-1997.- №12(50).-С.6. (Информацияполучена наоснованиидинамики ежедневныхзаказов напокупку-продажувекселей черезинформационно-торговуюсистему СМВБ(www.sice.ru)).
1Данные взятыиз бюллетенейСибирскогоИнформационногоАгенства.
2Данные таблицы1.2.1 представленына основеисследованийАссоциациипрофессиональныхучастниковвексельногорынка (далееАУВЕР) –информационно-аналитическийдоклад. Былиопрошены 162профессионала:за 1 место в спискерейтингуемыеполучали 40 баллови далее соответственно35,30, 25,20,15 и 10. Итоговоеположениеопределяетсяобщей суммой.
1Цифровые данныеполучены изстатистическогоотдела Восточно-СибирскогоУправленияжелезной дороги.
2Данные таблицы1.2.2 представленына основеисследованийАссоциациипрофессиональныхучастниковвексельногорынка (далееАУВЕР) - информационно-аналитическийдоклад. Былиопрошены 162профессионала:за 1 место в спискерейтингуемыеполучали 40 баллови далее соответственно35,30, 25,20,15 и 10. Итоговоеположениеопределяетсяобщей суммой.
1Агеева С. Вексельныйрынок Сибири:что изменилосьза год.//Финансы в Сибири1997. - №12(50).- с.6.
1Данные таблицыпредставленына основанииобзора региональноговексельногорынка СибирскогоИнформационногоАгенства (СИА).
1В таблицепредставленырасчетныеданные объемовсделок ИК«Единство»с векселями.Расчет объемовпроизводилсяпо формулесредней хронологическойпо остаткамлицевых счетовза месяц. В графе4 таблицы приведенотносительныйтемп ростаобъемов сделокс векселями(за базовыйсчитался 1996г.).
1Доходностьна рынке ГКО,ставки помежбанковскимкредитамрассчитываютсяпо данным СибирскогоИнформационногоАгенства (СИА).
Приложение1
Объемсделок ИК «Единство»с векселями
в 1996-97 г.г.
| Месяц | Векселябанковскогосектора | Векселякорпоративногосектора | ||||||||
1996год | 1997год | Увеличение(+),снижение (-),% | 1996год | 1997год | Увеличение(+),снижение (-),% | |||||
| Объемсделок, млрд.руб. | Доля,% | Объемсделок, млрд.руб. | Доля,% | Объемсделок, млрд.руб. | Доля,% | Объемсделок, млрд.руб. | Доля,% | |||
1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 |
Январь | 4,3 | 86,5 | 9,5 | 90,8 | +4,3 | 0,83 | 13,5 | 0,98 | 9,2 | +4,3 |
Февраль | 6,2 | 82,8 | 11,9 | 92,3 | +9,5 | 0,52 | 17,2 | 1,1 | 6,7 | +10,5 |
Март | 8,4 | 90,2 | 12,5 | 90,7 | +0,5 | 0,90 | 9,8 | 1,2 | 9,3 | -0,5 |
Апрель | 8,6 | 88,3 | 11,1 | 89,2 | +0,9 | 2,15 | 11,7 | 1,3 | 10,8 | -1,1 |
Май | 8,3 | 79,1 | 12,2 | 90,1 | +10,9 | 2,45 | 20,9 | 3,3 | 9,9 | +20,0 |
Июнь | 7,2 | 83,2 | 13,1 | 92,4 | +9,5 | 2,68 | 16,8 | 1,1 | 7,6 | -9,2 |
Июль | 7,7 | 89,4 | 14,1 | 93,2 | +3,8 | 0,94 | 11,6 | 1,0 | 6,8 | -4,8 |
Август | 10,5 | 93,2 | 14,2 | 92,8 | -0,4 | 0,8 | 6,8 | 1,1 | 7,2 | +0,4 |
Сентябрь | 9,3 | 90,8 | 10,7 | 90,1 | -0,7 | 0,9 | 9,2 | 1,2 | 9,9 | +0,7 |
Октябрь | 7,8 | 88,2 | 12,0 | 89,1 | +0,3 | 2,1 | 11,8 | 1,4 | 10,9 | -1,1 |
Ноябрь | 10,1 | 89,4 | 15,1 | 90,2 | +0,8 | 1,1 | 10,6 | 1,6 | 9,8 | -0,8 |
Декабрь | 6,7 | 92,1 | 12,0 | 93,4 | +1,3 | 0,5 | 7,9 | 0,8 | 6,6 | -1,3 |
Содержание
стр
ВВЕДЕНИЕ…………………………………………………………………………………………………………3
1. ВЕКСЕЛЬНЫЙРЫНОК В РОССИИНА СОВРЕМЕННОМЭТАПЕ ЭКОНОМИКИ
Вексельноезаконодательствов России….……………6
1.2.СовременноесостояниевексельногорынкаРоссии……………………………………………………………………………………………………………12
1.2.1. Секторкорпоративныхвекселей……………………………15
1.2.2.Банковскиевекселя…………………………………………………………17
1.2.3.Векселягосударственныхорганов исполнительнойвласти……………………………………………….…………18
1.3. Современноесостояниерегиональногои Иркутскоговексельногорынка…………………………………………………20
2.АНАЛИЗ ОСНОВНЫХПОКАЗАТЕЛЕЙДЕЯТЕЛЬНОСТИС ВЕКСЕЛЯМИВ ИК «ЕДИНСТВО»
2.1. Инвестиционныекомпании -профессиональные
участникивексельногорынка……………………………………………………29
2.2.Операции свекселями винвестиционнойкомпании«Единство»…………………………………………………………………………31
2.2.1.Покупка – продажа,конверсия иучетвекселей………………………………………………………………………………………………………40
2.2.2.Операции поответственномухранениювекселей………………………………………………………………………………………………………42
2.2.3.Выдача кредитовпод залогвекселей………………43
2.2.4.Вексельноекредитованиепредприятий……………44
2.2.5.СделкиРЕПО……………………………………………………………………………48
2.2.6. Разработкасхем взаимозачетов,комиссионныесделки и векселяв доверительномуправлении…………………………………………………………………………………………………49
2.2.7.Консультационныеуслуги……………………………………………50
3.АВТОМАТИЗАЦИЯ(ИНФОРМАТИЗАЦИЯ)ДЕЯТЕЛЬНОСТИИНВЕСТИЦИОННОЙКОМПАНИИ…………………………………………………………….50
ЗАКЛЮЧЕНИЕ……………………………………………………………………………………………….53
СПИСОКИСПОЛЬЗУЕМОЙЛИТЕРАТУРЫ
ПРИЛОЖЕНИЯ
| 80% | Покупка-продажа, учет | 90% | |||||||||||||
| - | Хранение векселей | 1% |  | ||||||||||||
| 2% | Ссуды под залог | 3% | |||||||||||||
| 10% | Вексельное кредитование | 1% | |||||||||||||
| 7% | Сделки РЕПО | 2% | |||||||||||||
| 1% | Комиссионные сделки | 3% | |||||||||||||
| | |||||||||||||||
В настоящеевремя в экономикенашей странысложилась оченьсложная ситуация.Проблема неплатежейприобрелавсеобщий характери буквальнопарализовалаэкономику. Неснижаютсяразмеры дебиторскойи кредиторскойзадолженностейпредприятийи остаютсяфакты несвоевременнойвыплаты заработнойплаты. Все этовынуждаетпредприятияискать альтернативуденьгам и однимиз выходов изсоздавшегосяположения,стало примененияв расчетахвекселя таккак наибольшиеобъемы выпускавекселей приходятсяна кризис неплатежей– что вытекаетиз самой сутивекселя. В последнеевремя выпусквексельноймассы достигтаких огромныхразмеров, чтостал игратьроль «квази»денег в стране.
Благодаря своейрасчетнойфункции векселяочень сильнопривлекаютвнимание состороны инвестиционныхкомпаний в силуследующихпричин: 1) периодическоеснижение доходностина рынке государственныхценных бумаг;2) требованиеклиентов, которыевсе чаще применяютвексель в расчетах.
Законодательнаяистория векселейв России началасьв 1990 году с Положенияо ценных бумагахи до настоящеговремени практическине претерпеланикаких изменений.Заметным местомбыл скандалв конце 1996 годамежду ЦБ и ФКЦБо применениибездокументарныхвеселей. ФКЦБнастаивалона применениибездокументарноговексельногообращения, аЦБ был против(вероятно, усматриваяв бездокументарномвекселе конкуренциюденежномуобращению).
21 февраля1997 года Дума иПрезидентнаконец-торатифицировалидолгожданныйзакон «О простоми переводномвекселе», которыйзапрещал обращениебездокументарныхвекселей ивыпуск векселеймуниципальнымиорганами власти(за исключениемнекоторыхслучаев). Хотясейчас ужеразрабатываетсязакон о векселесубъекта федерации.
Ситуацияна вексельномрынке Россиискладываетсяследующимобразом: 1) за1997 год значительнорасширилоськоличествообращающихсяна рынке векселейи, соответственно,увеличилосьи количествооператоров.2) на рынке корпоративныхвекселей внеконкуренцииостаются векселяНК «Лукойл»,РАО «Газпром»и АО «Северсталь».3) рынок банковскихвекселей продолжаетоставатьсястабильными удерживаетсятремя лидерами– Онексимбанком,Сбербанком и Российскимкредитом.
Относительноинвестиционныхкомпаний можносказать, чтоони стали работатьв связке сконкретнымибанками и завоевываютвсе более прочноеместо на рынкевекселей.
Но это в «центре».В регионахситуация складываетсянесколько иначеа силу рядапричин, такихкак: 1) географическаярассредоточенностьи низкая плотностьучастниковвексельногообращения. 2)удаленностьот векселедателейнаиболее ликвидныхвекселей ипроблема полученияот них информациипри проверкеи гашении векселей.3) неразвитостьтехнологиивексельногообращения и4) недостатокинформацииоб имеющейсяпрактике обращениявекселей.
ИК «Единство»была образованав 1993 году, но до1995 года в компаниине было отдельноговексельногоподразделения,и поэтому сделкис векселяминосили временныйи непостоянныйхарактер. В1997 году кругоперации значительнорасширилсяи на сегодняшнийдень включает:1) покупку – продажуи конверсиювекселей; 2) операциипо хранению;3) ссуды под залогвекселей; 4) сделкиРЕПО.
Также активнооказываютсяуслуги по разработкесхем взаимозачетови оказанииконсультационныхуслуг.
На сегодняоперации свекселями вобщем портфелекомпании имеютзначительныйудельный веси занимаютпорядка 40%. Объемсделок с векселямив течение всего1997 года превышаланалогичныепоказателив 1996 году и превышениесоставило 146%.С ростом оборотовувеличивалосьи разнообразиеприменяемыхсхем работыс векселями.Однако, в структуреопераций произошлизаметные изменения.
Наибольшийудельный весзанимали изанимают операциипо покупке –продаже. Еслипровести анализза 1996 – 1997 года,(рисунок 1 и 2)становитьсявидно, что операциипо покупке –продаже в 1997 годуувеличилисьпо сравнениюс 1996 годом и стализанимать 90% отобщего объемаопераций свекселями. Этиоперации оказываютопределяющеевлияние наформированиевексельногопортфеля компании.Прежде всего,это связано,практически,с отсутствиемриска, опытомкомпании иневысокимпроцентомкомиссии поэтим операциям.При текущемзаконодательствеэто наименеепроблемныйи самый безопасныйспособ работыс векселями,также благоприятнона оборотахИК «Единство»сказалисьпрошедшие в1997 году выборыгубернатора– реальныхденег на поддержкубыло мало и,как правило,закладывалисьили продавалисьвекселя.
В 1997 годуоперациям похранению векселейстало уделятьсяповышенноевнимание, таккак это наиболеедоходная операцияпосле покупки– продажи, компанииприходитьсячасто дажеплатить клиентуза хранениеи использованиеего векселей,а клиент темсамым страхуетсяот колебанияих курса покупки,что уменьшаетего инвесторскиериски.
Увеличениеонкольных ссудобусловленопоявлениемв обращениивысоколиквидныхвекселей иулучшениеминфраструктурыинформационногообмена, позволяющегоосуществлятьконтроль за«недобросовестными»эмитентами.
В связи скритическимположениеммногих предприятий,отсутствиемпрактическогоопыта и специализированныхподразделений,почти пересталиоказыватьсяоперации покредитованиювекселями.
В структуреопераций свекселями,также, увеличилиськомиссионныеоперации, потомучто уже год вкомпании существуетспециальныйотдел, созданныйпри вексельномподразделении,который занимаетсянепосредственнокомиссионнымиоперациями(раньше онибыли поставленыв общий потокопераций свекселями).Прибыльностьподобных операцийдостигаетсятем, что у компаниинет необходимостиотвлечениясобственныхсредств.
Если рассматриватьвложения компаниив банковские и корпоративныевекселя, можносмело сказать,что векселябанков занимаютв вексельномпортфеле порядка80%. (рисунок 3) Какправило, этовексель Сбербанка,так как, привыборе инвестиционныхприоритетоввложения средствкомпанияруководствоваласьследующимимотивами: вексельСбербанкаединственноесредство, принимаемоево всех егофилиалах пономинальнойстоимости,причем Сбербанкбез задержекгасил своидолговыеобязательства;доверие инвесторов,основанноена государственнойпринадлежностивекселей Сбербанкаи его экономическаястабильность;присутствиеинтереса инвесторов,желающих выгоднои надежно разместитьсвои денежныесредства.
Учитываяэти факторыприоритетвложений компаниив этот периодв векселя Сбербанкаможно считатьразумным.
С апреляпо июнь 1996 годазаметен спаддеятельностикомпании нарынке банковскихвекселей, вызванныйувеличениемдисконта приприеме и учетевекселей. Вложенияв векселя компаниив корпоративныевекселя напротиввозросли . Приэтом номинальнаястоимостьвексельногопортфеля неизменилась.Снижение деловойактивностикомпании в маеи июне 1996 годабыла вызвананеопределеннойполитическойситуацией встране связаннойс выборамипрезидента.После выборовдеятельностькомпании усилилась,что объясняетсяобычным повышеннымспросом послезатишья. Далеепоследовалочередной спадактивности,свидетельствующийо стабилизациирынка.
В 1997 году послерезкого всплескаактивностив мае деятельностькомпании скорпоративнымивекселямивступила вполосу стагнации,которая продолжаласьдо июля месяца:оборачиваемостьпортфеля векселейснизилась донуля, почтиполностьюпрекратилисьсделки с корпоративнымивекселями.Пассивностькомпании навексельномрынке в этовремя объясняетсяотсутствиемсвободныхденежных ресурсов,что было вызваноотвлечениемсредств клиентамив период подготовкик летнему сезону.
Постепенноеповышениеобъемов работыкомпании свекселямикорпоративногосектора, сопровождалосьциклическимиподъемами испадами общейноминальнойстоимостивексельногопортфеля, чтосвидетельствуето интенсивномспекулятивномхарактересделок в этотпериод. Так, всентябре - ноябре1997 г. увеличениеобъема сделокс векселямикорпоративногосектора произошлоиз-за высокогоспроса клиентовна векселя«Иркутскэнерго»,векселя приобреталисьдебиторами«Иркутскэнерго»с целью провестивзаимозачетыпо оплате заэлектроэнергию.
Если проследитьдоходностьвексельныхвложений компаниипо сравнениюс другими финансовымиинструментами– можно увидеть,что она былазначительновыше.
Финансоваяситуация впервом квартале1996 г. считаласьдовольнонеустойчивой,так об свидетельствуетпоследовательноеснижение доходностипо государственнымоблигациям.Как видно изрисунка 4, в январе,феврале и марте1996 г. доходностьк погашениюпо операциямс векселями(с учетом налогообложения)составлялапорядка 350% годовых,что заметнопревышалодоходностьпо ГКО в аналогичныйпериод.
Довольновысокая доходностьпри осуществлениивексельныхвложений вначале годапозволялакомпании поддерживатьстабильныйуровень сделокс векселями.
В мае и июнеопять же неопределеннаявнутренняяполитическаяситуация, связаннаяс выборамиПрезидента,сыграла определяющуюроль на состояниевсей финансовойсистемы страны.В этот периодИК «Единство»значительносократиласделки с векселями,сознательноподдерживаязаложеннуюдоходностьна уровне более400% годовых.
Допускнерезидентовв августе 1996 г.на рынок ГКОспособствовалдальнейшемуснижению доходностина этом рынке,вследствиечего наметилисьтенденции кперебросуотечественногокапитала вреальный секторэкономики. Савгуста подекабрь 1996 г. ИК«Единство»последовательноснижала предлагаемуюдоходностьпо вложениямв векселя, чтоспособствовалостабильномуросту сделоккомпании свекселями.Анализируядоходностьвекселя в течениевсего 1996 г. можноотметить, чтовложения ввекселя являлисьдля компанииболее предпочтительнымипо сравнениюс вложениямив другие источникидоходности.
Финансоваяситуация впервые двамесяца 1997 г. вРоссии былаотмечена следующимимоментами:
продолжающеесяснижение доходностипо государственнымценным бумагам,усугубившеесявведениемналога на операциис государственнымиценными бумагами,усилило предпосылкик потере ГКОинвестиционнойпривлекательностидля отечественныхинвесторов;
снижениеставки рефинансирования,а также снижениенормативовобязательногорезервированияявилось следствиемстремленияденежных властейсоздать новыйпсихологическийбарьер процентнойдоходностивложений вэкономике.
Первыйи второй кварталы1997 г. характеризуютсяуменьшениемставки рефинансированияБанка России,что, в свою очередь,вызвало незначительноеуменьшениедоходностипо ГКО, и в силунебольшихобъёмов по ихпогашениюпотребностьгосударствав денежныхпотоках быланевелика, –доходностьпо ГКО не достиглауровня вексельнойдоходности.Компании быловыгодно отвлечьсредства нарынок корпоративныхценных бумаги вексельныйрынок, что обеспечилоувеличениеприбыли.
В связис уменьшениемтемпов ростаинфляции, вособенностиво втором полугодии1997 г., ставки покредитам БанкаРоссии, доходностьпо гособлигациямдо наступлениямирового финансовогокризиса в ноябре1997 г. падала итакже не моглаконкурироватьс доходностьюна вексельномрынке. Поэтому,не смотря наобщее снижениедоходностиопераций вкорпоративномсекторе, ИК«Единство»продолжалаотвлечениесобственныхсредств с рынкагосударственныхбумаг.
Подведяитоги деятельностикомпании, отмечу,что выбраннаяею стратегияна рынке заимствованийобеспечиластабильноеувеличениеприбыли, несмотря на устойчивоеснижение ставкирефинансированияБанка Россиии уменьшениеспекулятивностирынка ценныхбумаг в целом.Вексель осталсясамым привлекательнымфинансовыминструментомдля компаниив 1996 - 1997 году.
Завершаядоклад, хотелосьбы сказать, чтосегодня у компанииочень многопроблем связанныхс обслуживаниемвексельногооборота, в частности,создание системыучёта векселейв бэк-офисе,осуществлениеиных операций,которые безприменениякомплексныхавтоматизированныхсистем, основывающихсяна мощных базахи банках данных,просто невозможны.Сегодня, в силупростотыиспользования,невысокойстоимости иобширнойфункциональности,в инвестиционнойкомпании широкоиспользуетсяредактор электронныхтаблиц MSExcel97.(рисунок6)
На вексельномрынке наметилисьчёткие тенденциик упорядочению.Фондовые фирмыстали объединятсяв ассоциации,например- ассоциацияучастниковвексельногорынка (АУВЕР),где принимаютсяединые стандартыраскрытияинформации,выпуска, погашенияи обращениявекселей - ИК«Единство»,к сожалению,пока не входитв эту ассоциауию.Хотя в результатеподобных организацийбудут созданывексельныеторговые площадки,благодаря чемуповыситсяликвидностьобращающихсявекселей, ускорятсяторговые операции,снизится рисксделок, сократятсяиздержки дляконечных участников.Это приведетк "прозрачности"вексельногорынка. Доступна вексельныйрынок несколькоснизится иуменьшитсячисло подложныхопераций. Навернякаполучит развитиесистема авалированиявекселей предприятийбанками, чторазовьетфакторинговыеоперации, приэтом банкибудут иметьдополнительныйдоход при тщательнойпроработкеобеспеченностисделок илизалоге имущества,для чего необходимазаконодательнаябаза по возможностиреализациейбанками залогов.
На сегодняшнийдень основнымивопросамивексельногорынка являютсярегиональнаязамкнутостьвексельныхрасчетов,неликвидностьдокументарныхвекселей, слабаярегулируемостьвексельногорынка со стороныгосударства,отсутствиеинформационнойбазы по надежностивекселей ииндоссантов.
Министерствообщего и профессиональногообразованияРоссийскойФедерации
Иркутскаягосударственнаяэкономическаяакадемия
Финансово-экономическийфакультет
Кафедра"Денежноеобращение икредит"
Специальность06.04. "Финансы икредит"
Дипломнаяработа
На тему:Вексельноеобращение
(напримере ИК«Единство»)
Исполнитель:ШкуркоА.Ю.
Группа Ф-93-5
Руководитель:к.э.н. доцентАлексееваИ.А.
"К защитедопускаю"
зав.кафедрой"Денежное
обращениеи кредит",
профессор, КутявинаН.А.
Иркутск,1998
СПИСОКИСПОЛЬЗУЕМОЙЛИТЕРАТУРЫ
ПостановлениеЦИК СССР от 7августа 1937 г.№104/1341О введении вдействие положенияо простом ипереводномвекселе.
Положениео ценных бумагах№590 от 19 июня 1990 г.
ОсновыгражданскогозаконодательстваСССР от 31 мая1991 г.
ПостановлениеПрезидиумаВерховногоСовета №1451-1 от24 июня 1991 г. О применениивекселя вхозяйственномобороте РСФСР.
ПисьмопредседателяЦентральногоБанка РФ В.В.Геращенко наимя ПрезидентаРФ от 28 марта1993 г. №0117/692.
УказПрезидентаРФ от 19 октября1993 г. №1662 Об улучшениирасчетов вхозяйстве иповышенииответственностиза их своевременноепроведение.
ПостановлениеправительстваРФ от 26 сентября1994 г. №1094 Об оформлениивзаимозадолженностипредприятийи организацийвекселямиединого образцаи развитиивексельногообращения.
Указот 23 мая 1995 г. №1005 Одополнительныхмерах по нормализациирасчетов иукреплениюфинансовойдисциплиныв народномхозяйстве.
ТелеграммаЦБ РФ от 5 июля1996 г. №99-96.
ПостановлениеФКЦБ 1997 г. №5 ОбутвержденииПоложения обобращениибездокументарныхпростых векселейна основе учетаправ их держателей.
Федеральныйзакон от 21 февраля1997 г. №43-ФЗ О простоми переводномвекселе.
Информационнаясистема «Консультантплюс»
Информационнаясистема «Интернет»
Аналитическоеобозрение:финансовыерынки 14 февраля1997 года.
Банковскоеобозрение №1 (19) январь – 1998 г.
Вексельи вексельноеобращение вРоссии: практическаяэнциклопедия.– М.:Банковскийделовой центр.– 1997 г. – с.289
ДавидьяцА. Чтобы вексельстал прозрачным//Экономикаи жизнь. 1997 г. - №43. октябрь – С.6
ОсадчийМ. Векселя местныхадминистраций//Финансыв сибири.1997 г. - № 3 (29). март –С. 36
ОбзорРИА «Ориадна»:Рынок банковскихи корпоративныхвекселей СеменоваС. Взаимозачетыи векселя //Экономикаи жизнь. 1997 г. - №31. июль – С. 15
Российскиебанки по состояниюна 1 января 1998 г.//Экономикаи жизнь. 1998 г. - №10. апрель – С. 5
СафиулинР. Вексельноезаконодательствос точки зрениябанковскихспециалистов//Бизнеси банки.1997 г. - № 25. июнь – С.1
СальниковаВ. Вексельноеобращение:требованиевремени
Сборникнормативныхактов по вопросамвексельныхправоотношений.– М.: Акцептныйдом ЕЭС – 1997 г. –с. 192
СеменоваС. Взаимозачетыи векселя//Банки,Налоги, Финансы.1998 г. - № 13. январь– С. 6
СеменоваС. Взаимозачетыи векселя//Экономикаи жизнь. 1998 г. - №9. февраль – С.5
СеменовС. Вексель иденежная массаСеменова С.Взаимозачетыи векселя//Бизнеси банки.1997 г. - № 29. июль – С.5
Финансовыйрынок Россиипал жертвойспекулянтовСеменова С.Взаимозачетыи векселя//Банковский.1998 г. - № 9. февраль– С. 5
Финансовоеобозрение СИАза 1997 г.
ЧаловаА. Вексель покаеще без закона//Экономикаи жизнь. 1997 г. - №9. март – С. 4
ЧерниковаО. Регулированиевексельногообращения: ЦБпротив ФКЦБ//Экономикаи жизнь. 1997 г.- №8.февраль – С. 4
Приложение4
Учетвекселя
Предъявитель-
клиенткомпании
ИК «Единство»
вексель
вексель
Векселедатель
вексель
учетный кредит
Вариант1
учетный кредит
Векселедатель-
клиенткомпании
Вариант2
Приложение5
И
Предприяьтие1
Банк
Предприятие2
Инвестиционнаякомпания
Договор
Вексель
Поручительство
Кредит
Вексель
Авалиров.
вексель
Готоваяпродукция
спользованиеавалированныхвекселей вкачестве залогапо кредитномудоговору
Приложение6
Выдачапростых векселей
Инвестиционнаякомпания
кредитныйдоговор
погашениевекселя пономиналу
передачавекселя
заявлениена гашение +вексель
возвратсуммы кредита
Предприятие2
Предприятие1
Ссудозаемщик
Использованиевекселя в качествеинструментаплатежа
Приложение7
Выдачакредита дисконтнымивекселями
Инвестиционнаякомпания
Договорна передачувекселя
Погашениевекселя
Перечисление(векс.сумма -дисконт)
Заявлениена гашение +вексель
Передачавекселя
1-йвекселедерж.
N-й векселедерж.
2-й векселедерж.
Использ.векселя в качествеинструментаплатежа
Приложение8
П
Предприятие1
Предприятие2
Предприятие3
Предприятие4
Бюджет
ИК «Единство»
Вексель
Зачетв пенсион. фонд
Деньги
работа
Вексель
Вексельза 50%
Товар
рименениевекселей ижелезнодорожноготарифа ВСЖД
Вексель
Тарифза 80%
Вексель