До мая 1995 г. регистрация займов носила индивидуальный характер. Власти территориальных образований при организации займа опирались на следующие нормативные акты:
¨закон РФ “О местном самоуправлении в Российской Федерации” от 06.07.1991 г.;
¨закон РСФСР “Об инвестиционной деятельности в РСФСР” от 26.06.1991 г.;
¨“Положение о выпуске и обращении ценных бумаг и фондовых биржах в РСФСР”, утвержденное постановлением правительства РСФСР № 78 от 28.12.1991 г.
В то же время, при существующем налогообложении в 1992 г. размещать займы было невыгодно, поэтому все территориальные администрации старались добиться для своих займов государственного статуса, который обеспечивал налоговые льготы. Согласно закону РФ “О внесении изменений в закон РСФСР “О налоге на операции с ценными бумагами” от 18.10.1995 г. с эмитента взымается налог на операции с ценными бумагами в размере 0,8 % номинальной суммы выпуска, уплачиваемый эмитентом одновременно с предоставлением документов на регистрацию эмиссии и перечисляются в федеральный бюджет.
В соответствии со ст. 24 закона РФ “Об основах налоговой системы Российской Федерации” Минфин РФ может зачесть бюджету субъекта РФ налог на операции с ценными бумагами в счет задолженности федерального бюджета по трансфертным выплатам из федерального фонда поддержки субъектов РФ (такие льготы были предоставлены Минфином РФ администрации Тюменской области при проведении областного облигационного займа). А 05.05.1995 г. вышло специальное постановление Федеральной комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку № 1 “О ценных бумагах органов исполнительной власти субъектов Российской Федерации”, которое отделило ценные бумаги субъектов РФ от ценных бумаг прочих территориальных образований. Порядок выпуска установлен в следующих актах:
¨закон РФ “О налоге на прибыль предприятий и организаций” (ст. 10);
¨указ президента РФ “О некоторых изменениях в налогообложении и во взаимоотношении бюджетов различных уровней” (№ 2270 от 22.12.1993 г.);
¨закон РФ “О налоге на операции с ценными бумагами” (ст. 3 и 6);
¨закон РФ “О подоходном налоге с физических лиц” (ст. 3, от 23.12.94 г.);
¨закон РФ “О внутреннем государственном долге Российской Федерации” (подпункт 5);
В 1997 г. был выпущен новый вид облигаций - агрооблигации, условия и порядок эмиссии которых регулируется:
¨Постановлением правительства России № 224 от 26.02.97 г “Об экономических условиях функционирования агропромышленного комплекса РФ в 1997 году” ;
¨Постановлением № 635 от 26.05.97 г.” Об утверждении порядка оформления и реализации задолженности субъектов Российской Федерации федеральному бюджету по товарному кредиту 1996 года”;
¨соответствующими решениями законодательных органов власти субъектов РФ.
Но законодательное обеспечение региональных эмиссий все-таки недостаточно. Например, закон “О рынке ценных бумаг” практически обходит их молчанием. А проект закона “Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг”, который был принят в 1997 г. Госдумой, придерживается позиции максимально жесткого предварительного контроля за такими эмиссиями. Кроме этого, он вводит ограничения объема, схем финансовой отчетности и других норм, которые призваны максимально сократить риск непогашения облигаций. Жесткие нормы сильно ограничивали возможность регионов проводить независимую от центра финансовую политику, что явилось причиной отклонения это законопроекта в Совете Федерации.
1.2 Классификация субфедеральных займов
a) Займы по целям заимствования делятся на:
· целевые, ориентированные на инвестиционный сектор экономики;
· нецелевые, ориентированные на финансовый (фиктивный) сектор;
b) По характеру решаемых задач эмитируемые в России займы подразделяются на три группы, и при принятии решения о выпуске ценных бумаг эмитенты ставят соответствующие следующие задачи:
· инвестиционные - для финансирования инвестиционных проектов: жилищного строительства и развития местной промышленности, производства, транспортной и социальной сферы;
· социальные - для финансирования мероприятий и программ в социальной сфере: защита сбережений населения от инфляции; финансирование социальных программ; создание новых рабочих мест; решение экологических проблем;
· бюджетные - для текущего обслуживания местного бюджета: финансирование текущих расходов бюджета; сглаживание неравномерности поступления налоговых платежей в бюджет; погашение задолженности местного бюджета перед предприятиями; решение проблемы взаимозачетов; снижение задолженности перед бюджетом по налогам.
c) По сроку обращения субфедеральные займы представлены:
· краткосрочными выпусками (до 1 года), на их долю приходится 21 %;
· среднесрочными выпусками (1-5 лет), на их долю приходится 64 %;
· долгосрочными выпусками (5-30 лет), которые не получили широкого распространения из-за высокого уровня инфляции, на их долю приходится 15 % /37,№ 5, с. 46/.
d) В зависимости от модели займа выделяют:
· жилищные займы;
· телефонные займы;
· арбитражные займы;
· ГКО-подобные займы;
· “сельские” облигации или агрооблигации;
· инвестиционно-промышленные займы;
· социально-экономические займы.
e) В зависимости от характера обеспечения займы делятся на следующие виды:
· облигации общего покрытия (общего займа) - обеспечиваются средствами бюджета/отдельными его статьями и имуществом/частью имущества, находящегося в собственности эмитента;
· доходные облигации - обеспечиваются доходами/имуществом от реализации конкретных инвестиционных проектов, профинансированных за счет средств от выпуска облигаций;
· обеспечением по облигациям смешанного (“двойного”) покрытия выступают смешанные активы в комбинации с гарантиями третьих лиц.
f) По видам займы представляют собой:
· облигации (69 выпусков из 91) со сроком погашения более года /37, № 5, с.46/.
· КДО или краткосрочные долговые обязательства (19) эмитируются на срок до года, не преследуют инвестиционных целей и предназначены для финансирования текущих расходов. В свою очередь они подразделяются на:
- долговые обязательства по типу ГКО, т. е. дисконтные ценные бумаги, выпускаемые в безналичной форме. Например, Пермские ОДО , Санкт-Петербургские МКО (ГГКО), Челябинские ОКО;
- краткосрочные облигации по типу ГКО, до последнего времени их выпускали субъекты РФ. Они являются дисконтными именными ценными бумагами и выпускаются в безналичной форме отдельными траншами сроком от 2 до 24 месяцев через аукционную форму продажи. Целями выпуска данных обязательств является финансирование текущих расходов бюджета. Подобные обязательства эмитируются государственными органами многих развитых стран;
- казначейские сертификаты, в данное время выпускаются Минфином Республики Саха (Якутия). Эмитент определяет их как краткосрочные долговые обязательства с имущественным залогом (в виде золота), со сроком на 1 год для покрытия части бюджетного дефицита. Погашаются путем оплаты рублевого эквивалента стоимости 50 г золота пробы 0,9999 или путем передачи соответствующего количества золота. По сути они аналогичны Золотым сертификатам Минфина РФ 1993 г. выпуска;
- краткосрочные конвертируемые долговые обязательства, выпускались Новосибирской областью. Размещались они с дисконтом по единой курсовой шкале и на срок 9 месяцев. Особенность их заключается в том, что они могут быть конвертируемы в акции (паи) объектов муниципальной собственности на аукционах по приватизации;
- казначейские облигации, например эмитируемые правительством Кабардино-Балкарской Республики. Республиканские казначейские облигации аналогичны КО, эмитируемым Минфином России. Они могут быть погашены денежными средствами или налоговым освобождением.
g) По источникам получения доходов и обслуживания долга займы подразделяются на:
· имущественно-доходные, выпускаемые под конкретный самоокупаемый доходный проект и погашаемые доходами от его реализации;
· финансовые (депозитно-арбитражные), основным источником дохода в этом случае являются доходы от размещения средств займа на банковских депозитах и от операций с другими высокодоходными финансовыми инструментами (арбитражные операции);
· бюджетные (бюджетно-налоговые), обслуживаемые за счет налоговых поступлений в бюджет. Часто в стремлении расширить доходную базу займов эмитенты прибегают к комбинированию различных источников получения доходов - комбинированным займам.
h) По форме выплате дохода (погашение облигации) выделяют:
· займы с денежной формой погашения;
· займы с натуральной (неденежной) формой погашения.
1.3 Инвестиционная привлекательность субфедеральных займов
Для инвесторов. Облигации субъектов РФ, гарантированные средствами региональных бюджетов, по мнению участников фондового рынка, являются надежным долговым инструментом, уступая по этому критерию только федеральным ценным бумагам. В нормативных актах, регламентирующих деятельность коммерческих банков и пенсионных фондов, субфедеральные долговые обязательства рассматриваются как высоконадежные, что позволяет увеличить инвестиции в этот вид бумаг без ухудшения показателей рискованности активов.
Согласно последней редакции инструкции ЦБ РФ № 1 “О порядке регулирования деятельности кредитных организаций”, коэффициент риска вложений в облигации субъектов РФ, а также банковских ссуд под их залог был оценен в 20 %, тогда как коэффициент риска вложений в иные негосударственные ценные бумаги и размещения на корреспондентских счетах “ностро” у банков-резедентов определен в 70 %. Коэффициент оценки активов с учетом риска по ценным бумагам органов власти субъектов РФ составляет 0,250, тогда как по банковским депозитам - 0,425, по негосударственным ценным бумагам - 0,625. Согласно утвержденным Росстрахнадзором “Правилам размещения страховых резервов”, норматив оценки активов страховых организаций по показателям ликвидности, возвратности и прибыльности по ценным бумагам субъектов РФ установился в размере 0,500, тогда как по государственным ценным бумагам - 0, 875, по правам собственности на долю в уставном капитале - 0,125, иным долговым ценным бумагам - 0,550.