Именно такой незамысловатый кризис платежного баланса и произошел в России в августе 1998 г.
Валютный кризис второго типа -- происходит из-за чрезмерного накопления государственного долга, когда у инвесторов возникают сомнения в способности или желании правительства регулярно обслуживать свою задолженность. Неожиданная потеря доверия к государству-заемщику кредиторами вызывает стремление последних вернуть свои неожиданно ставшие более рискованными вложения досрочно, что в свою очередь равносильно атаке на валюту и может привести к истощению резервов и валютному кризису.
Валютный кризис, вызванный чрезмерным увеличением внешнего долга частных фирм и банков, может произойти даже когда с государственной задолженностью все в порядке. С таким валютным кризисом третьего типа столкнулись многие азиатские страны в 1997—1998 гг.
Валютный кризис четвертого типа -- тесно связан с предыдущим, во-первых, потому, что при чрезмерном накоплении государственной задолженности, номинированной в национальной валюте, и недостаточности доходов государственного бюджета для обслуживания этой задолженности вероятнее всего долг будет финансироваться за счет монетизации бюджетных дефицитов, а это в конце концов приведет к инфляции и девальвации.
Во-вторых, накопление номинированных в национальной валюте долгов частным сектором тоже далеко не безопасно с точки зрения стабильности валюты. Недоверие населения к национальной валюте может в какой-то момент спровоцировать "набег" вкладчиков на банки с целью изъятия своих депозитов, номинированных в национальных денежных единицах. А это чревато банковским кризисом, при котором давление на валюту неизбежно возрастает, и потому, что банки могут иметь внешнюю задолженность, возврат которой окажется под вопросом, и потому, что схемы гарантий депозитов вкладчиков могут потребовать дополнительных государственных расходов, а это опять-таки делает более осязаемым призрак инфляции и девальвации.
Дж. Сакс, А. Торнел и А. Веласко проанализировали, насколько пригодны для предсказания валютных кризисов, следующие три показателя, примерно характеризующие динамику факторов, которые и вызывают кризис в нашей классификации:
1) повышение реального курса валюты (завышение курса в нашей терминологии);
2) отношение денежной массы (М2) к величине валютных резервов (примерная характеристика задолженности государственного сектора);
3) расширение объема кредитов (примерная характеристика задолженности частного сектора).
Анализ показал, что из 20 обследованных стран с формирующейся рыночной экономикой в тех из них, которые особенно пострадали от валютного кризиса 1994—1995 гг. (а именно в Мексике, Аргентине и Бразилии), период, предшествующий кризису, характеризовался не только высокими показателями отношения М2/резервы, но и довольно сильным повышением реального курса национальной валюты и бумом кредитования (Sachs, Tornell, Velasco, 1996). Подобным же образом рост объема банковского кредитования по отношению к ВВП предшествовал более ранним валютным потрясениям в Аргентине (1981), Норвегии (1987), Финляндии (1991 — 1992), Японии (1992— 1993), Швеции (1991).[5]
Другой тип кризиса связан не с потерей доверия к валюте, а к потере доверия к реальным активам (или к ценным бумагам на эти активы) - они называются заразные кризисы. По определению, заразные кризисы не поражают только одну или несколько стран.
Существуют важные различия в изучении валютных и заразных кризисов. Валютные кризисы неизбежно вовлекают центральный банк кризисной страны; заразные кризисы требуют определенного действия либо бездействия центрального банка, однако его роль не настолько важна.
Наконец, макроэкономика валютных и заразных кризисов довольно различна – хотя оба они ведут к рецессии, валютные кризисы связаны с инфляцией в странах-жертвах, а заразные кризисы связаны с всемирной дефляцией.[6]
Глава 2. Эволюция финансовых кризисов CC вв.
2.1 Великая депрессия 20-х гг.
Ни о каком экономическом событии не было написано столько же, сколько о крахе 1929 года и его последствиях.
Распространенная картина 1929 года – это единовременный и яркий момент: крах фондового рынка США, который обрушил цены с максимальных значений почти до нуля, спустил фондовые рынки других стран и стал причиной Великой Депрессии.
Распространение спада в реальном секторе отражает похожую картину, что показано в таблице 1.2. Спад в США перекинулся на весь остальной мир, но в общем спад где бы то ни было был мягче, исключения составляют Канада и, что интересно, Германия. Великобритания испытала заметно меньший спад, чем другие основные страны, а Япония испытала более или менее нормальное циклическое снижение.
Таблица 1. Снижение реального производства после 1929 (% от 1929) [7]
| Страна | Промышленность, % | ВНП, % |
| США | 55 | 68 |
| Канада | 68 | 76 |
| Франция | 74 | 83 |
| Германия | 58 | 80 |
| Великобритания | 86 | 93 |
| Япония | 92 | нет спада |
Источник: L.B.Yeager. 1976. International Monetary Relations: Theory, History, and Policy
Несмотря на неоднородность расползания, как финансового кризиса, так и реального спада в 1929-32 гг., события тех лет по-прежнему служат моделью международного распространения финансового кризиса.
Из таблицы 1 мы уже видели некоторые основные данные о финансовом и реальном распространении этого кризиса. Наблюдалась явная зависимость фондовых рынков, хотя спад вне Северной Америки и был значительно меньше, чем в ее пределах. Так как большинство исследований отводят краху фондового рынка даже в США лишь вспомогательную роль в зарождении Депрессии, в остальных странах тем более нельзя считать это основной причиной.
Много исследований Великой Депрессии особенно выделяют торговый мультипликатор, часто утверждая, что протекционизм сыграл решающую роль. Однако, даже беглый взгляд на цифры, ясно говорит о том, что торговые связи не могли быть основным фактором Депрессии.
Таблица 2. Производство и торговля США, 1929-32 гг. (млрд. долл. в ценах 1982).1
| 1929 | 1932 | Проц. изменение | |
| ВНП | 709,6 | 509,2 | -28,2 |
| Экспорт | 42,1 | 23,2 | -44,9 |
| Импорт | 37,4 | 23,7 | -36,6 |
| Чистый экспорт | 4,7 | -0,5 |
Источник: Department of Commerce. The National Income and Product Accounts of the United States, 1929-82.
При просмотре таблицы 2 можно выделить три момента. Во-первых, Соединенные Штаты были сравнительно закрытой экономикой в 1929 году – импорт и экспорт составляли около 6 процентов ВНП. Так как Соединенные Штаты производили тогда не более 40 процентов валового продукта рыночных стран, экспорт США составлял менее 4 процентов мирового ВНП. Во-вторых, падение импорта США в реальных масштабах было менее 40 процентов, что отразилось в полуторапроцентном спаде спроса на продукцию остального мира – слишком мало, чтобы стать причиной наблюдаемого спада, даже учитывая действие мультипликатора. В-третьих, мало кто заметил тот факт, что в 1929-32 годах чистый экспорт США упал – факт, который трудно примирить с гипотезой, что Соединенные Штаты экспортировали свою Депрессию через сокращение импорта.
Все это говорит о том, что ударение должно быть сделано на третьем канале – денежных связях.
История показывает, что сделанное нами утверждение, что плавающие курсы помогают изолироваться от монетарных шоков, неплохо подтвердилось. Две страны, которые отпустили свои валюты – Великобритания и Япония – перенесли кризис сравнительно легко по сравнению с теми странами, которые упорно защищали свои курсы – Францией и Германией. 1
2.2. Азиатский кризис
Симптомы неблагополучия на финансовых рынках Таиланда стали накапливаться еще с начала 1996 г. С конца февраля 1997 г. фондовые индексы устойчиво снижались и в других странах АСЕАН (Малайзия, Индонезия, Филиппины). В основе тенденции лежал отток с этих рынков денег иностранных портфельных инвесторов.
Курсы валют большинства стран АСЕАН были тем или иным образом "привязаны" к курсу доллара США. Чтобы защитить фиксированные курсы в условиях оттока средств нерезидентов, власти вынуждены были прибегнуть к массированным валютным интервенциям и резко повысить процентные ставки.
Быстрое уменьшение валютных резервов и рост процентных ставок сделали очевидной проблему краткосрочной валютной задолженности восточно-азиатских стран (таблица 1).
Таблица 1. Внешняя задолженность стран Восточной Азии на конец июня 1997 г. (млрд. долл.)1
| Сроки погашения | Получатели | |||||||
| Заемщик | до 2 лет | более 2 лет | без указания | банки | госсектор | небанковский частный сектор | без указания | Всего |
| Индонезия | 38.2 | 17.0 | 3.5 | 12.9 | 6.5 | 39.7 | 0.1 | 59.3 |
| Малайзия | 16.9 | 8.2 | 3.7 | 10.5 | 1.9 | 16.5 | 0.0 | 28.8 |
| Филиппины | 8.6 | 40 | 1.5 | 5.5 | 1.9 | 6.8 | 0.0 | 14.1 |
| Таиланд | 50.2 | 16.5 | 2.7 | 26.1 | 2.0 | 41.3 | 0.1 | 69.4 |
| Южная Корея | 74.3 | 16.4 | 12.7 | 67.9 | 4.4 | 31.7 | 0.1 | 104.1 |
Источник: “Financial Times”, 30.1.1998.