Введение.

ВпоследнеедесятилетиеXX в. Россия прошладостаточномучительныйпуть от централизованнойадминистративно-плановойэкономики кэкономике схарактернымирыночнымичертами. В настоящеевремя около75% общего объемаВВП производитсяв негосударственномсекторе экономики.Доля продукции,цены и тарифына которуюрегулируютсяна федеральномуровне, не превышает18-20% объема ВВП.Активизировалосьучастие Россиив формированииконъюнктурына мировыхрынках товаров,капиталов иуслуг. Критическаямасса осуществленныхизмененийсделала результатыреформ необратимыми.

Россиявступила в 2000г. в условияхзаметногооживленияэкономики,преодолевнаиболее острыепоследствияфинансово-экономическогокризиса 1998 г.Восемь летрыночныхпреобразованийв России существенноизменили нетолько экономическийуклад страны,но и создалиуже значительныйкласс собственникови менеджеров,заинтересованныхв долговременномподъеме экономики,готовых находитьэффективныерешения дажев условияхотносительнонеблагоприятнойэкономическойситуации. Однакофинансово-экономическийкризис, остраяфаза которогопришлась налето - осень1998 г., высветилфундаментальныепроблемы российскойэкономики,складывавшиесяпродолжительноевремя.

Теперьуже для многихочевидно, чторыночная системахозяйства –не панацея.Дело не тольков провальнойсущности безоглядногороссийскогоперехода крынку. В завоевывающейвсе большесторонниковразработаннойпод эгидой ООНконцепцииустойчивогоразвития обществаи экономикирешительныйповорот сделанв сторону гуманизациисоциально-экономическойжизни общества,обеспечениядейственногоконтроля заэффективностьюиспользованияприродно-ресурсногопотенциалаземли в интересахвсего населенияпланеты, соблюденияправ и свободграждан, социальнойзащиты населенияна путях болееравномерногораспределениядоходов и капиталов.Эта концепцияполучила названиятретьего пути.

Идеятретьего путивсе большепритягиваетученых, специалистов,общественныхи политическихдеятелей разныхстран. Многиеиз них задумываютсянад экономическоймоделью этоговарианта развития.

Какже должна бытьорганизованаэкономика,соответствующаясоциальнымидеалам третьегопути? Вот главныйвопрос, ответна который ищутсегодня прогрессивныелидеры, ученыеи специалистыво всем мире.И как это непокажетсяпарадоксальным,взоры многихустремленык России. Именнок нашей великойстране, разореннойнедальновиднымиполитикамии мародерамиот науки носохранившейогромный потенциалк возрождению,свой притягательный,хотя и непонятныймногим образстраны, способнойв период тяжелыхиспытанийСудьбы в очереднойраз преподнестимиру новый ходисторическихсобытий, новоевидение перспективы.

Россияв начале третьеготысячелетиястоит на перепутье.Нам следуетбыть крайнеосторожнымив своем выборе.Необходимопомнить, чточеловечествосейчас переживаетглобальныйкризис современнойпостиндустриальнойсистемы. ИсторическоеПровидениенащупываетновый глобальныйбаланс, продлевающийсуществованиемира. И в этойситуации намне присталодовольствоватьсяочередной рольюкозла отпущенияза мировой грехнынешнейиндустриальнойи постиндустриальнойцивилизации,смиренно ожидатьочередныхиспытаний. Инужно не усугублятьсобственнымидействиямиу себя дома иво внешнейполитике этоткризис, а добиватьсяглобальногоперераспределениярисков, связанныхс его опаснымипроявлениями.

И в этомпоиске самоидентификацииничто, включаяинститутыплановой экономики,не может бытьзаведомо отброшенов угоду “чистоте”антисоциалистическойдоктрины, какничто, включаязападные методыгосударственногопрессингаэкономики, неможет бытьпринято толькопотому, чтофактическиприменяетсяв рамках системы,альтернативнойсоциализму.

Появившиесяпозитивныетенденции недают, однако,оснований дляуспокоенности.

Во-первых,заметный ростпосле масштабногоспада, особеннопри наличиизначительныхнезагруженныхмощностей, –естественноеявление.

Во-вторых,появляютсяпризнаки того,что импульс,вызванныйдевальвациейрубля, практическиисчерпан и ростсущественнозамедляется,если не сходитна нет. В этойсвязи важенпостоянныйанализ данныхо динамикеосновных показателейпо сравнениюс предыдущимимесяцами. Онпоказывает,в частности,что по объемупромышленнойпродукции приисключениифактора сезонностис августа 2000 г.по февраль2001 г., т.е. в течениеполугода, нетолько не происходилороста, но наблюдалосьнекотороеснижение. Наосновании таких“перемен настроения”в экономическойдинамике раноделать далекоидущие выводы.Есть исследованияструктурныхизменений впромышленностив условияхтрансформационногоспада, которыепоказали, чтороссийскойэкономикесвойственныотносительнократковременныециклы, охватывающиенесколькомесяцев. Поэтомунаблюдаемаянередко сменаожиданий – отглубокогопессимизма,как это былона пороге 2000 г.и в его последниемесяцы, до умеренногооптимизма напротяжениибольшей частипрошлого года– не всегдаимеет достаточныеоснования. Вовсяком случаепотенциал ростадаже при сохраненииблагоприятныхвнешних условийне являетсяустойчивым.

В-третьих,ненадежностьдостигнутыхрезультатовопределяетсятем, что развитиероссийскойэкономикипродолжаетнаходитьсяпод огромнымвлиянием внешнихфакторов, слабозависящих отусилий предпринимателейи государства.Речь идет омировых ценахна нефть и другиевиды топливаи сырья, составляющиеоснову российскогоэкспорта, ибольшом внешнемдолге. Еслистране исключительноне повезло вконце 1997 г., когдамировой фондовыйкризис сочеталсяс падениеммировых ценна нефть, то ейстоль же повезлов последнеевремя, когдаэти цены держатсяна высокомуровне. В итогенамного облегчаютсяаккумуляциядоходов и достижениепрофицитагосбюджета,выплаты погосударственномудолгу, обеспечениекрупногоположительногосальдо торговогои платежногобалансов, увеличениевалютных резервов,т.е. все то, чтоспособствовалопозитивнымрезультатамразвития впоследнеевремя. Если жеблагоприятнаявнешняя конъюнктуранарушится,экономика сноваокажется втяжелом положении,в том числеперед угрозойнеспособностиплатить подолгам, сокращениявозможностейвыполнятьсоциальныеобязательствагосударства,новой девальвациирубля и т.п. Такимобразом, ипостепенноеисчерпаниетекущих возможностейэкономическогороста, и остротавнешних опасностейсвидетельствуюто том, что странаснова находитсяперед дилеммой:жить под угрозойоказаться надлительноевремя в состояниизастоя илипринять энергичныемеры по созданиюусловий длявысокого иустойчивогороста, без которогоневозможнорассчитыватьна какое-либоприемлемоерешение острейшихсоциальныхпроблем. Многиеэкономистысогласны с тем,что сейчас естьшанс пойти повторому пути.Важно его неупустить.

Главное– избавляться от угрожающейвнешней зависимости.Способ один– повышениеконкурентоспособностироссийскойпродукции,особенно всфере переработки.Следовательно,на первый планвыходит непросто экономическийрост, а его качество.

1. Характеристикапериода докризиснойэкономики.

Вцелом докризисныйпериод российскойэкономики можетбыть условноподелен на дваэтапа:

Напервом этапе(1992-1994 гг.) осуществилисьосновные реформыв соответствиис базовымипринципамирыночной экономики:либерализацияцен, хозяйственнойи внешнеэкономическойдеятельности,приватизация,демонополизация.Одновременнонеустойчивая,непоследовательнаяденежно-кредитнаяполитика, прикоторой периодыужесточения(зима - весна1992 г., осень 1993 г.,осень 1994 г.) сменялисьпериодамиумеренно мягкойполитики (лето- осень 1992 г., весна1993 г., весна - лето1994 г.), а такжесоциально-политическиеколлизии 1993-1994гг. не способствовалимакроэкономическойстабилизации,прекращениюспада производства.В 1994 г. объемпромышленногопроизводствасоставил 56% отуровня 1991 г. и 51%от уровня 1990 г.Уровень потребительскихцен возрос за3 года в 773 раза.

Переломныммоментом можносчитать валютно-финансовыйкризис осени1994 г. и объявлениеПравительствомРФ в октябретого же годао начале новогоэтапа финансовойстабилизации:правительствоотказываетсяот использованиякредитов Центральногобанка дляфинансированиядефицита бюджетаи переходитс этой цельюк заимствованиямна внутреннеми внешнемрынках.
Переходс 1995 г. к новойденежно-кредитнойполитикеПравительстваРФ и Банка России- второй этапдокризисногопериода - требоваладекватныхи комплексныхдействий вовсех сферахэкономики ифинансов.

ОтказПравительстваРФ от кредитованияЦентробанкоми переход наиспользованиемеханизмавнутреннихи внешнихзаимствованийпредполагалисущественноесокращениенагрузки набюджеты всехуровней. Однаковсе последующиегоды постояннооткладывалосьреальноеосуществлениенеобходимыхструктурныхреформ и реформыбюджетнойсферы.

Текущиепроблемы, в томчисле сокращениезадолженностибюджетов позаработнойплате, возросшейв несколькораз в первомполугодии 1996г., поддержкаагропромышленногокомплекса идр., решалисьза счет нарастаниягосударственногодолга, что резкосокращалообъемы собственныхи заемных средствдля инвестицийи обновлениятехнологий.

Всенарастающаясистема ГКОи ее обслуживаниенарушили баланспотоков междуреальным ифинансовымсекторамиэкономики. В1998 г. уже болееполовины доходовфедеральногобюджета, создаваемыхв конечномсчете реальнымсектором экономики,уходило в финансовыйсектор в видеобслуживаниягосударственногодолга, что истощалореальный сектор,подрывало базудля его долгосрочногороста, хотявнутрипроизводственныеи институциональныеосновы дляроста былисозданы ужек 1997 г.

Чрезмерноеиспользованиевнешних заимствованийи энергосырьеваяструктураэкспорта обусловиливысокую степеньуязвимостироссийскойэкономики поотношению кизменениямна мировыхтоварных ифинансовыхрынках.
Резкоусилилосьструктурноенесоответствиемежду конечнымспросом ипроизводством,характеризующеесязначительноболее глубокимспадом производствапо сравнениюс потреблением:при сокращениив 1992-1998 гг. ВВП почтина 40% объем розничнойторговли снизилсялишь на 4,5%. В условиях,когда капитальныевложения игосударственныезакупки сократилисьдо критическихразмеров, умереннаядинамика потреблениянаселенияподдерживаласьза счет импорта,его масштабызависели отэкспорта сырьяи энергоносителей,производствоже для внутреннегорынка сокращалось.

Вусловиях ухудшенияторгового иплатежногобалансов страныв 1997 г. и первойполовине 1998 г.осуществляласьполитика удержаниякурса рубляв рамках объявленногокоридора вущерб другимпараметрамрынка.
Из-занереальновысокого курсарубля снижаласьконкурентоспособностьроссийскойпродукции навнешних и внутреннихрынках, углублялосьпротиворечиемежду возможностямипроизводстваи спросом наотечественнуюпродукцию.
Сокращающийсяприток валютыв результатеухудшенияплатежногобаланса ужене обеспечивалпотребностьдаже в постоянномпо масштабувывозе капитала.Дополнительныйкредит МВФ,полученныйв июле 1998 г., ужене мог смягчитьэту проблему.

Правительствов условияхослабленияволи государствауже не моглоили не способнобыло решитьэти противоречия.Эти противоречиядолжны былиразрешитьсякризисом, последствиякоторого, преждевсего значительноепадение уровняжизни населенияи дальнейшееухудшениеинвестиционногоклимата, послужилиплатой за ихотложенноерешение.

Вместес тем ПравительствоРФ в целом смоглоправильнооценить сложившуюсяпосле кризисаситуацию, котораякардинальноотличаласьот докризисной.Экономическаяполитика, проводимаяпосле кризиса1998 г., и ряд благоприятныхвнешнеэкономическихфакторов, сложившихсяв 1999 г., позволилиизбежать вариантаразвития событийпо худшемусценарию иукрепить предпосылкидля последовательнойнормализацииэкономическойситуации встране.

2. Оздоровлениегосударства– ключ к оздоровлениюэкономики.

Экономика:приближениек новому системномукризису.

1999 год выглядитодним из самыхблагополучныхза всю историюРоссии. Девальвацияи повышениемировых ценна нефть существенноулучшили

Дефицит(-),профицит(+)федеральногобюджет

а(млрд.рублей)

экономическуюконъюнктуру,а истерическаяагрессивностьСША подкрепиласпрос на российскоеоружие, вдохнувжизнь во многиеградообразующиепредприятияВПК.

Врезультатерост промышленности,который поитогам годадостиг 8,1%, почтипятикратноеувеличениеположительногосальдо прибылейи убытков,относительнонизкая - 36,5% годоваяинфляция, почтидвукратный(с 15,1 до примерно30 млрд. долл.) ростположительногосальдо внешнейторговли,дополнительныедоходы бюджетаи, наконец, началодолгожданнойструктурнойперестройкив пользу обрабатывающейпромышленности,- все это не идетни в какое сравнениене только сапокалиптическимипрогнозамипрошлого августа,но даже и с вполнерациональнымиожиданияминачала года.

К сожалению,эта радужнаякартина частьюносит статистическийхарактер, ачастью маскируетто, что Россияне смогла дажеполностьюоправитьсяот прошлогоднегоспада.

Главныйэкономическийпоказатель- ВВП. В 1999 году онвырос почтина 1,5% и не компенсируетпрошлогоднееснижение, составившее4,6%. Конечно,незначительностьроста вызванатем, что ВВПвключает продукциюне толькоускорившегосяреального, нои обвалившегосяфинансовогосектора. Однаков любом случаеговорить обэкономическомросте уже неприходится:экономика вцелом, состояниекоторой выражаетВВП, не восполниласпад и в 1999 годуотстанет отдокризисного1997 не менее чемна 3,2%.

Эйфориятаким образомсвязана с реальнымсектором. Поитогам годапромышленностьпревысиладокризисныйуровень почтина 2,5%. Однако дажедействительновыросшаяпромышленностьуже не компенсируетпрошлогоднийспад всей экономики.Об исчерпанностиресурсов еедальнейшегороста свидетельствуюти прекращениееще с концалета увеличенияпроизводствапо отношениюк предыдущемумесяцу (с исключениемвлияния сезонности),и колоссальное- в 2,5 раза - сокращениев феврале-октябрепортфеля заказовдо беспрецедентнонизкого запоследние двагода уровня- 1,7 месяца.
Ключевая причина- затуханиевоздействиядевальвации.Импорт возвращаетсяв Россию: в сентябре,когда он выросна 11,3%, его динамикавпервые послекризиса оказаласьлучше динамикиэкспорта, выросшегона 5,9%; в октябресоотношениеосталось прежним- 21,0 против 13,9%. Этосвидетельствуето значительномсокращении«запасаконкурентоспособности»,полученногоРоссией отдевальвациии роста мировыхцен на нефть.

Активноерасширениевнутреннегоспроса в условияхимпортозамещенияконца 1998 и первойполовины 1999 годапозволило быоживить ориентирующеесяна внутреннийрынок производствои восстановитьего как полноправногопартнера экспортногосектора. Этоне только решительнооздоровилобы структуруэкономики, нои в корне быизменилоскладывающуюсяполитическуюситуацию.

Как и докризиса основнымперспективнымвидом деятельностистал экспорт,сосредоточиена которомповышает региональнуюдифференциациюРоссии и способствуетее территориальнойдезинтеграции.

Ориентацияисключительнона экспортисчерпала себяи в более близкойперспективе,как из-за растущегопротекционизмаразвитых стран,так и из-за общегоснижения ценна российскийэкспорт.

«Попробуй,защитись!»

Не менеежестким ограничениемвозможностейразвития реальногосектора, проявляющимсяв нем болезненнее,чем в другихсекторах экономики,являетсянезащищенностьсобственности.Откровеннокриминальноезаконодательствоо банкротствев условияхвсеобщих неплатежейсделало переделсобственностиеще более выгоднымбизнесом, чемдаже взаимозачеты.

Предусмотреннаязаконом процедура,прямо противоречадуху закона,делает временногоуправляющегонезависимымот кредиторови подчиняетего толькоодному человеку- назначившемуего арбитражномусудье. Тот,естественно,никогда незахочет признаватьгрехов своегоподопечного,ведь тем самымон будет порицатьсамого себя.

Поэтомупредприятияабсолютнобеззащитныот атак подвидом банкротстваи могут противодействоватьим, либо создаваяразветвленныеслужбы безопасности,либо переходяпод политическийконтроль региональныхвластей. И то,и другое повышаетиздержки производстваи снижаетконкурентоспособность.И то, и другоечревато серьезнымиполитическимипоследствиями:первое - криминализацией,второе - разделениемРоссии на 89«удельныхкняжеств» ужене только вполитическом,но и в экономическомсмысле.

Единственное,что было сделанодля защиты правсобственностипосле кризиса1998 года (собственно,и до его тоже)- это отменаправительствомПримаковаускоренногобанкротства.

Не решилпроблему защитысобственностии 1999 год. Болеетого, усугубилее, ибо оздоровлениезначительногочисла предприятийрезко повысилоколичество«лакомых кусочков».Ослаблениефедеральнойвласти в результатепревращенияправительствав «кувырк-коллегию»усилило аппетитывсех «едоков»- и губернаторов,и растущихфинансовыхгрупп. А сезонвыборов дестабилизировалполитическуюситуацию, чтосоздало благоприятныевозможностидля измененияструктурысобственности,в России вомногом определяющейсяполитическимифакторами.

Думаю, ненадо объяснять,что происходитс предприятием,когда его начинаютрвать на частисоперничающиегруппы, да ещетогда, когдаинструментомпередела служит,как правило,искусственное,но все равнокрайне болезненноебанкротство.

Результатыэтого усугубляютсяпобедой губернаторовнад мультирегиональнымии даже общефедеральнымикомпаниями,завершающейдезинтеграциюроссийскихкапиталов ирегионализациюстраны послеавгустовскойкатастрофы.В самом деле,какими бы словамини поносилимы пресловутых«олигархов»,оно были мощным,хотя и варварскиминструментомэкономическойинтеграцииРоссии и сдерживалирегиональныйсепаратизм.

Крах крупныхфинансово-промышленныхгрупп послекризиса раздробилроссийскиекапиталы. Предприятиявздохнулисвободно нетолько из-задевальвации,но и из-за гибелибанков, высасывавшихиз них финансовыересурсы. И вэкономике, ив политикеуменьшилсямонополизм,укрепиласьконкуренция.

Однакобыли и негативныепоследствия.Место олигархов,худо-бедно, новсе же выражавшиминужды и интересыреальной экономикив диалоге сгосударством,осталось незанятым. В результатегосударство«лишилосьсобеседника»,а реальныйсектор - каналовдавления нагосударствои его экономическуюполитику.

С другойстороны, большинствовыжившихобщефедеральныхи мультирегиональныхкомпаний, ресурсыкоторых напорядок уступалипогибшим гигантам,уже не моглопротивостоятьрегиональнымвластям, дажев целях самозащиты.И накануневыборов целыйряд губернатороврешительно«потянул одеялона себя», получаямолчаливоепримирениефедеральныхвластей с переделомсобственностив обмен на своюполитическуюлояльность.

Еще однокрушение либеральнойидеологии.

В чем причинанеудачи, постигшейреальный секторРоссии, которомууж в 1999-то годубыло, казалось,дано все? С какогоконца братьсяза решениенакопленныхпроблем?
Ответ на первыйвопрос прост.Причина проваланадежд 1999 годав том, что государствопродолжалополитикуневмешательствав экономикуи, в частности,в реальныйсектор, еще разподтвердивбесспорнуюистину: еслитяжелобольногоне лечить, онумрет.

Надеждына то, что улучшениеконъюнктурыпосле девальвациисамо решит всенаши проблемы,нежелание илинеумение организоватьэкономическийрост (а его надоименно «организовывать»- созданияблагоприятныхусловий недостаточно),превращениеимпортозамещенияв такую же икону,какой раньшебыл бюджетныйдефицит, - всеэто привелок неожиданнобыстрому исчерпаниютого импульса,который получилаРоссия.

Сегоднянадо признать:помимо либерализманедоученныхреформаторов,в России безумствуети торжествуетничуть не менеестрашный стихийныйлиберализмбюрократии.Чиновник выбираетлиберализмкак единственноеучение, оправдывающееи возводящеев высшую мудростьего лень ибезграмотность.Как единственноеучение, не пытающеесяоздоровитьнеэффективноеуправление,а превращающееего в фетиш ив неизбежноеявление природы.

1999 год ещераз убедительнодоказал: ключк оздоровлениюэкономики -оздоровлениегосударства.Без него любаяэкономическаяполитика вырождаетсяв словоблудиеи дальнейшееразложение.Без него Россиябездарно упуститвсе возможности,растранжиритресурсы и лишитсявсяких историческихшансов.

А что делатьпо мере оздоровлениягосударства- известно с1994 года: проводитьналоговуюреформу иантимонопольноерегулирование,стимулироватьспрос населенияза счет обеспеченияего нищей частифизиологическогопрожиточногоминимума, запуститьполностьюподготовленнойк работе ещегод назадинвестиционныегарантии черезпереучет Центральнымбанком векселейпервоклассныхзаемщиков.

Но начинатьпреодолеватьподступающуюразруху в экономикенадо все-такине с унитазов,а с голов - с системыгосударственногоуправления.

3. Основныеугрозы в финансовойсфере Россиив 2001 г.

Ключевыммоментом, изменившими ранее действовавшиетенденции вфинансовойсфере России,и во многомопределившимсодержаниетекущих, сталфинансовыйкризис в августе1998 г. Тот системныйкризис включалв себя все основныекомпоненты- ускорениеинфляции,внешнеплатежный,банковский,валютный кризисы,а также полныйразвал финансовыхрынков. Впоследствииуказанныекризисы былипреодоленыкак посредствомусиления регулирующихфункций монетарныхвластей, таки за счет улучшениявнешней конъюнктуры.

Так,внешнеплатежныйкризис былурегулирован,в значительнойстепени, засчет интенсивногопереговорногопроцессаправительствас кредиторамиРФ. Тем не менее,вопросы частнойбанковскойзадолженности,репатриацииприбыли свозрожденногорынка внутреннегодолга, а такжепроблемы срочногорынка (рынкапроизводныхинструментов)долгое времяне имели решения,а некоторыене решены иныне.

Развитиероссийскойбанковскойсистемы впосткризисныйпериод происходилопо наихудшемуиз возможныхсценариев -самостоятельныйвыход банковиз кризиса.Теоретическипомимо данногосценария быливозможны иварианты активногоучастия государствав банковскойреформе, а такжеи интенсивногопривлеченияиностранныхфинансовыхинститутов- и на рынокбанковскихуслуг, и к инвестиционнойдеятельности.Однако государственныеорганы так ине представилиплан реформированиянациональнойбанковскойсистемы, равнокак и отсутствовалинеобходимыесредства наданную реформу.Зарубежныебанковскиеинституты непроявили особогоинтереса кработе на российскомрынке, но игосударственныеорганы такжене создалипривлекательныхдля подобнойактивностиусловий. В результатесамостоятельноевосстановлениебанковскойсистемы происходитв условияхтотальногонедовериянаселения ипредприятийк отечественнойбанковскойсистеме, существенныхнакопленныхубытков, крайнейнеустойчивостина финансовыхрынках, чтоудерживаетриски в банковскойсфере на высокомуровне, сохраняявероятностьповторениякризиса.

Валютныйкризис былпреодоленусилениемадминистративноговалютногорегулирования(введениемобязательнойпродажи 75% валютнойвыручки, различныхвидов контроляза покупкойимпортерамииностраннойвалюты и проч.),а также крайнеблагоприятнойвнешней конъюнктурой,обусловившейприток в странуиностраннойвалюты.

Кризисна финансовыхрынках фактическитак и не преодолен.Рынок облигацийхарактеризуетсяотсутствиемдолгосрочныхинструментов,низкими оборотами,неадекватнымипроцентнымиставками (слишкомнизкими либовысокими). Рынокфедеральныхи муниципальныхоблигаций досих пор находитсяпод воздействиемсерии дефолтов1998 г., что означаетнизкое довериеинвесторовк данным финансовыминструментам,а вследствиеэтого - низкийуровень ликвидностисоответствующихсегментов.

В качествеосновных угрозфинансовойстабильностив 2001 г. мы выделяемименно приведенныйвыше переченькризисныхпроявлений.Данный набор,в связи с оценкойвероятностиреализациивсех входящихв него составляющих,их причин ивозможнойглубины, рассматриваетсяв качествефакторов риска.

Ускорениеинфляции.

Подобнаявероятностьисходит изследующихпозиций:

- высокиедоходы предприятий-экспортеров(действие инфляцииспроса);

- рост ценна продукциюестественныхмонополий(влияние инфляциииздержек);

- низкая нормасбереженийдомашних хозяйстви предприятий;

- нестабильнаядинамика обменногокурса рубля;

- высокиеинфляционныеи девальвационныеожидания.

Согласноофициальнымоценкам, уровеньинфляции втекущем годудолжен составить19-21% (при планировавшемсяуровне в 18%), вследующем году- 12%. Столь умеренныйрост цен в 2000 г.был обусловленотносительнонизкими темпамиувеличенияреальных доходовнаселения, посравнению стемпами ростапроизводстваи денежногопредложения,и ограниченнымповышениемуровня реальногопотребления.Фактическиперечисленныефакторы определялиограничениеконечногоспроса со стороныдомашних хозяйстви, следовательно,выступали вкачествеограничителейроста потребительскихцен. Напротив,в качествеосновных факторов,формирующихинфляционныйпотенциал,выступалиповышениедоходовпредприятий-экспортерови увеличениецен на продукциюестественныхмонополий. Ростцен предприятийзначительноопережал ростпотребительскихцен. Компенсировалиже формирующийсяинфляционныйпотенциал такиефакторы, какусилениепроизводственнойи инвестиционнойактивности,ограниченныйконечный спрос(в том числе состороны государстваи домашниххозяйств),стабильностьобменного курсарубля. Однакодействиеперечисленныхфакторовпредставляетсянестабильными ограниченнымво времени.

емпыроста ценпроизводителей,потребительскихцен,
обменногокурсу рубляи широкой денежнойбазы

Источник:ГоскомстатРФ, ЦБР, расчетыАЛ "Веди"

Кроме того,на формирующийсяинфляционныйпотенциалуказывает иструктураденежной массы.Рост денежногопредложенияпроисходитза счет наличныхденег и остатковсредств нарасчетныхсчетах предприятий.Депозиты жедомашних хозяйстви предприятийувеличиваютсякрайне незначительно.Так, объем депозитовнаселениясоставил лишь29% от М2 (совокупногоденежногопредложения)- это наиболеенизкий показательза последниешесть лет.

Д

олядепозитовнаселения вобщем денежномпредложении

Источник:ЦБР, расчетыАЛ "Веди"

В качествеотдельноговлияющегофактора, способногоускорить ростцен, выступаютинфляционныеожидания. Анализего воздействиязачастую носитакадемическийхарактер, однако,при прочихравных условиях,он способенсущественноускорить ростцен. Воздействиеизмененийинфляционныхожиданий особенносильно сказываетсяна состояниинациональныхфинансов впосткризисныеи переходныепериоды (в томчисле и послефинансовогокризиса августа1998 г.). О высокомуровне инфляционныхожиданий сегоднясвидетельствуетподавляющаядоля краткосрочныхбанковскихдепозитов ивкладов довостребования,размещаемыхкак населением,так и предприятиями.Далее, среднийсрок кредитов,предоставляемыхпредприятиям,составлял вавгусте 2000 г. 5.2месяца (по даннымопросов, проводимых"Российскимэкономическимбарометром").Отечественныебанки такжепредпочитаютсохранятьвысокую ликвидность- остаток средствна их корреспондентскихсчетах в ЦБРсохраняетсяна высокомуровне (92.1 млрд.руб., или 3.25 млрд.долл., на 1 октября2000 г.), а среди депозитовкоммерческихбанков в ЦБРпреобладаютдепозиты наодин день, долякоторых составляет50-70% от общегообъема данногопоказателя.

С

труктурадепозитовкоммерческихбанков в ЦБР

Источник:ЦБР, расчетыАЛ "Веди"

С

труктураширокой денежнойбазы

Источник:ЦБР, расчетыАЛ "Веди"

Внешнеплатежныйкризис.

Внешнеплатежныйкризис, произошедшийв августе 1998 г.,был вызванследующимипричинами:

- бюджетнымкризисом, связаннымс отсутствиемсредств дляобслуживаниявнешнего долгав полном объеме;

- частнойзадолженностью,основнымикомпонентамикоторой сталисиндицированныевнешние кредитыроссийскимбанкам;

- кризисомна рынке производныхинструментов,обусловленнымотказом российскихденежных властейподдерживатьрежим "валютногокоридора" и,связанной сэтим, невозможностьюроссийскихфинансовыхинститутовпроводитьрасчеты пофорварднымконтрактамна поставкуиностраннойвалюты зарубежнымконтрагентам.

Следствиямиданного видафинансовогокризиса явилисьотказ от обслуживаниявнешнего долга(как частного,так и общественного),а также закрытиесекции срочногорынка ММВБодновременнос полным неисполнениемобязательствпо срочнымконтрактам.

Важнейшимипоследствиямиданного кризисабыли пересмотросновных параметроввнешней задолженностиРоссии, закрытиекредитных линийправительствуи отказ предоставлятьсиндицированныеи прочие кредитыроссийскимкоммерческимбанкам. Кризисна рынке форвардныхконтрактовдо сих пор полностьюне урегулирован,однако торгипо производнымфинансовыминструментамвозобновилисьв конце ноября2000 г.

Возникновениепроблем с частнойвнешней задолженностьюв 2001 г. маловероятно,что естественнымобразом объясняетсякрайне низкимуровнем частноговнешнего долга.Российскиекоммерческиебанки не могутрассчитыватьна получениевнешних кредитов.В случае восстановлениярынка срочныхконтрактов,форвардных,фьючерсныхи проч., на нихправомерноожидать достаточнонизких оборотови преобладающегороссийскогосостава участниковторгов.

Вероятностьпроведениявыплат по внешнейзадолженностиРФ в следующемгоду представляетсядостаточнонеопределенной.Согласнопредварительномуграфику, изфедеральногобюджета в 2001 г.должны будутбыть произведенывыплаты, связанныес обслуживаниемвнешнего долга,в объеме 12.7 млрд.долл. (в том числепо российскомудолгу - 6.79 млрд.долл., по долгубывшего СССР- 4.97 млрд. долл.).

Передроссийскимправительствомстоит достаточнонепростойвопрос, касающийсявыбора политикипо обслуживаниювнешнего долгав следующемгоду. С однойстороны, необходимостьобслуживаниявнешнего долгаочевидна - особеннос точки зрениясохраненияимиджа РФ какзаемщика, чтонепосредственноопределяетприсвоениеРоссии, отдельнымроссийскимрегионам ипредприятиямотносительновысоких международныхкредитныхрейтингов. Сдругой стороны,как это нипарадоксально,проведениевыплат по внешнемудолгу создаетдополнительныепроблемы дляРоссии в ближайшембудущем. Например,осуществлениевыплат позадолженностиПарижскомуклубу кредиторовпровоцируетусилениенапряженностив отношенияхс инвесторами,разместившимисвои средствав ОВВЗ 3-5-го траншей.Более того, приусловии проведениявыплат Парижскомуклубу в 2001 г.правительствоРоссии лишаетсявозможностиреструктуризациизадолженности,связанной скупоннымивыплатами поОВВЗ перечисленныхтраншей, равнокак и еврооблигаций.Таким образом,правительствоРФ будет вынуждено,как это и предполагалосьранее, производитьвыплаты пообслуживаниювнешнего российскогодолга в полномобъеме, ноодновременнообслуживатьи внешний долгбывшего СССР.Это означает,что соответствующиевнешние платежиРоссии составятв 2001 г. 12.7 млрд. долл.,в 2002 г. - 12.95 млрд. долл.,а в 2003 г. - 16.94 млрд.долл.

П

латежипо внешнемудолгу РФ

Источник:ЦБР, расчетыАЛ "Веди"

Еще одной,и при этом весьмакрупной, проблемойдля российскогоправительствабудет дополнительныйсбор налоговв федеральныйбюджет. Оназаключаетсяв том, что частьбюджетныхрасходов, связаннаяс выплатамипо внешнемудолгу, установленав меньшем, нежелиэто необходимо,объеме. Напротив,доходы федеральногобюджета ожидаютсябольшими относительнотого, как этозафиксированов проекте бюджета.Например, впроекте федеральногобюджета заложенуровень произведенногоВВП в 7750 млрд.руб., тогда какальтернативныеоценки указываютна ожидаемыйуровень ВВПна 3-5% выше. Соответственно,и уровень бюджетныхдоходов можетзначительнопревыситьожидаемое впроекте бюджетазначение.Дополнительныедоходы в федеральныйбюджет, согласноприведенномувыше графикуобслуживаниявнешнего долга,должны направлятьсяименно на этицели. Однакопроцесс утвержденияпроекта бюджетав российскомпарламенте,особенно вчасти определениянаправленийиспользованиявозможныхдополнительныхдоходов, даетоснованиясомневатьсяв подобномраспределениисредств и увеличиваетвероятностьвозникновениявнешнеплатежногокризиса.

Валютныйкризис.

Ситуациюв данной сферебудут определятьследующиеобстоятельства:

- рост валютныхрезервов РФ,сопровождаемыйсоответствующимувеличениемденежногопредложения,прежде всегоего наиболееликвидныхкомпонентов,которые формируютциклическийспрос на иностраннуювалюту;

- отсутствиефинансовыхинструментовдля аккумулированияположительноготорговогобаланса России.Речь идет обиндексированныхрублевых федеральныхоблигацияхи государственныхвнутреннихоблигациях,номинированныхв иностраннойвалюте;

- сравнительнонизкий уровеньноминальных,и отрицательныхреальных, процентныхставок по рублевымфинансовыминструментамв условияхстабильногои даже снижающегосяобменного курсарубля. Этостимулируетрост банковскихпассивов виностраннойвалюте и активовв рублях, чтоусиливает рискив банковскойсистеме и создаетдополнительныйдисбалансспроса и предложенияиностраннойвалюты на внутреннемрынке.

Согласноклассическомуопределению,под валютнымкризисомподразумеваетсясущественныйрост спросана иностраннуювалюту, следствиемкоторого выступаютувеличениеобменного курсанациональнойвалюты, и роствалютных интервенций,рост процентныхставок. Данноеопределениехарактеризуети процесс протеканиявалютногокризиса. Соответственно,результатамипоследнегомогут являтьсяувеличениеобменного курсанациональнойвалюты, сокращениевалютных резервов,рост процентныхставок в экономике.Отметим, чтоза сравнительнонедолгую современнуюисторию рыночныхреформ валютныекризисы случалисьв России неоднократно(август 1992 г., сентябрь1993 г., октябрь 1994г., январь 1995 г.,ноябрь 1997 г., август1998 г.). И при этомвсякий разденежные власти,демонстрируяуверенностьи полный контрольза данным сегментомфинансовогорынка, оказывалисьнеготовымик "атаке нанациональнуювалюту". В каждомтаком случаенаблюдалсярост обменногокурса рубля,проводилисьвалютные интервенциис последующимснижениемвалютных резервов,а с конца 1995 г. дляликвидациивалютных кризисовиспользовалосьи увеличениедоходностипо федеральнымоблигациям.

В периодпосле августа1998 г. Центральныйбанк РФ былвынужден осуществлятьконтроль заобменным курсомрубля посредствомпроведениявалютных интервенцийи за счет усиленияадминистративногоконтроля задеятельностьюучастниковрынка. С учетомрезкого ростацен на энергоносителина мировомрынке в финансовойсфере произошлиочевидныепозитивныеизменения,определяющиестабильностьобменного курсарубля, но проблемыс валютнымрегулированиемпо-прежнемусохраняются.

В течениедвух прошедшихлет внешнеторговыйбаланс Россиибыл резкоположительным- 33.2 млрд. долл. в1999 г. и 50-60 млрд. долл.в 2000 г. Несмотряна пропорциональновозросший оттоккапитала изРоссии, предложениеиностраннойвалюты на внутреннемрынке значительнопревышаетспрос. Денежныевласти не имеютадекватныхсредств дляаккумулированияизбыточногопредложения,и Центральныйбанк РФ вынужденпокупать избыточноепредложениесредств навалютном рынке,осуществляяпри этом денежнуюэмиссию. Проводимаяденежная эмиссияв условияхнизкой нормысбереженийи высокихинфляционныхи девальвационныхожиданий формируетциклическийспрос на иностраннуювалюту. Дополнительныйспрос на нее,создаваемыйв результатеденежной эмиссии,возрастаетвместе с увеличениемвалютных резервовРФ.

Подобноеположение вотсутствиеликвидныхрублевых инструментовна внутреннемфинансовомрынке создаетна валютномего сегментенеустойчивуюситуацию. Так,при условиисохранениязначительногоположительноговнешнеторговогобаланса и притокаиностраннойвалюты в национальнуюэкономикурегулярнопроводимыеЦентробанкомРФ продажииностраннойвалюты на рынкес целью поддержанияобменного курсарубля неизменнымпревышали 0.5млрд. долл. - этосущественныйобъем по сравнениюс размеромзолотовалютныхрезервов в 25млрд. долл.(значительныевалютные интервенциипроводились8 августа, 2 октября,13 октября, 1 ноябрятекущего года).Подобныеконъюнктурныеколебанияспроса на иностраннуювалюту актуализируюттакие вопросы,как достаточностьвалютных резервови наличие рублевыхфинансовыхинструментовдля поддержанияобменного курсарубля на стабильномуровне.

Осенью2000 г. национальныевалютные резервысоставлялиоколо 20 млрд.долл. (без учетазолота); депозитыкоммерческихбанков в ЦБР,большая частькоторых размещаласьв виде депозитовovernight (т.е. на одиндень), - порядка4 млрд. долл.;избыточныеостатки средствна расчетныхсчетах в ЦБР- около 2 млрд.долл. Из болеечем 90 млрд. руб.35-40 млрд. руб.представляютсядостаточнымидля своевременногопроведениярасчетов (вслучае возникновенияажиотажногоспроса на иностраннуювалюту коммерческиебанки, как этоуже неоднократнослучалось,вполне могутпренебречьсвоевременностьюпроведениярасчетов дляпополнениясобственныхактивов в иностраннойвалюте). Существенновозросшиеостатки нарасчетныхсчетах предприятийтакже являютсядополнительнымисточникомусиления спросана иностраннуювалюту. Остаткисредств нарасчетных идепозитныхсчетах предприятийи бюджетовсоставлялина 01.09.2000 337.5 млрд. руб.(более 12 млрд.долл.), из которыхоколо 2-3 млрд.долл. могутбыть привлеченыдля дополнительногоспроса на валюту.Учитывая собственныесредства банков(240 млрд. руб., или8.6 млрд. долл.),12-13 млрд. долл.могут бытьиспользованыкоммерческимибанками в качествееще одногоисточникаресурсов дляспроса на иностраннуювалюту.

ВалютныеинтервенцииЦБР («-» - покупкаЦБР иностраннойвалюты,

+»- продажа)и темпы ростаобменного курсарубля

Источник:ЦБР, расчетыАЛ "Веди"

Такимобразом, достаточнобыстро валютныерезервы РФмогут сократитьсядо 7-8 млрд. долл.Этот уровеньбудет являтьсядля экономическихагентов однозначнымсигналом оначале валютногокризиса и предстоящейрезкой девальвациирубля. Подобныеожидания, какуже неоднократноотмечалось,приводят кдальнейшемусокращениюпредложенияиностраннойвалюты (какминимум, засчет задержкипоступленияэкспортнойвыручки) и ростуспроса на нее(за счет резкогоснижения объемадепозитовфизическихи юридическихлиц).

Приведенныйвыше сценарийи его количественныезначения служатпримером оценкивозможныхреверсныхтенденций. Этиданные указываюткак на неустойчивостьравновесияна валютномрынке, так и намасштабы последствийего нарушения.Вывести жероссийскийвалютный рынокиз состоянияравновесияспособны ивнешние (изменениецен на нефть,падение основныхмировых фондовыхиндексов ипроч.), и внутренниециклическиефакторы.

статкисредств накорреспондентскихсчетах коммерческихбанков в ЦБР
идепозиты коммерческихбанков в ЦБР

Источник:ЦБР, расчетыАЛ "Веди"

Банковскийкризис.

Ситуациюв данной сферев предстоящемгоду будутопределятьследующиефакторы:

- высокаястоимостьпривлеченныхбанковскихсредств посравнению свозможностямиразмещениябанковскихактивов;

- несоответствиесроков привлечениясредств срокамразмещенияактивов;

- смещение"валютнойпозиции", выражаемоев стремлениипривлечь валютныесредства с ихпоследующимразмещениемв рублевыеинструментыи фиксациейприбыли в иностраннойвалюте;

- риски обменногокурса;

- сохранениевысоких рисковкредитованияпредприятий.

Развитиероссийскойбанковскойсистемы послекризиса проходилов соответствиис собственнымивозможностямикоммерческихбанков повосстановлениюнормальногоуровня ликвидности,системы расчетови снижениюнакопленныхубытков. Подобнаяситуация, сучетом отсутствиядаже концепцииразвитияотечественнойбанковскойсистемы, обусловиласнижение качествапредоставляемыхбанковскихуслуг, сокращениекредитов реальномусектору, сохранениевысокого уровнянакопленныхубытков банковскойсистемы. Вкраткосрочнойперспективевозникновениюочередногобанковскогокризиса будутсодействоватьуказанные вышефакторы.

Высокаястоимостьбанковскихпассивов определяетсякак нехваткойпривлеченныхкоммерческимибанками средств,так и недовериемнаселения кнациональнойбанковскойсистеме. Конкуренцияза привлеченныесредства повышаетставки по депозитам.Так, по данным"Российскогоэкономическогобарометра",средняя стоимостьпривлеченныхсредств в банковскойсистеме вавгусте-сентябре2000 г. составила16% годовых. Одновременноставки по депозитамнаселения вСбербанке РФсоставляли8-15% годовых, а вотдельныхкоммерческихбанках доходилидо 22% по депозитамна срок менееодного года.С учетом необходимыхотчисленийв фонд обязательногорезервированиястоимостьпривлеченныхсредств возрасталадо 19-22% годовых.Далее ставкипо депозитамв ЦБР на одинмесяц составляли7%, а на три месяца- 9% годовых. Процентныеставки по кредитампредприятиям(согласно даннымопросов "РЭБ")равнялись 33%годовых, а среднийсрок кредитов- 5.2 месяца. Средневзвешенная доходностьоблигацийфедеральногозайма (ОФЗ)соответствовала23%, а муниципальныхбумаг С.-Петербурга- 22% годовых. Такимобразом, российскаябанковскаясистема работалана "пределе"доходности,а прибыльностьопераций моглаопределятьсялишь "массой",а не "нормой"прибыли. Однако,учитывая низкийобъем привлеченныхсредств и общийобъем банковскихактивов, "масса"прибыли быланевысокой,равно как и(если не отрицательной)"норма" прибыли.

Подавляющеебольшинстводепозитов вСбербанкесоставлялисрочные вкладысроком до трехмесяцев. Подобнаяструктурабанковскихпассивов характернаи для прочихроссийскихкоммерческихкредитныхорганизаций.Напротив,существующиенаправленияразмещениябанковскихактивов предполагаютнесравненнобольший временнойинтервал. Вслучае возникновенияразного роданестабильности(связанной сполитическойи социально-экономическойобстановкойв стране) происходитизъятие средствиз банковскойсистемы. Российскиекоммерческиебанки неизбежносталкиваютсяс рядом проблем,как, например,кризис ликвидности,и проч.

Риски,связанные сдевальвацией,состоят в том,что, несмотряна стабильностьобменного курсарубля, большинствокредитов предприятиямреальногосектора привязанык иностраннойвалюте - как попроцентнымставкам, таки по возвращаемойсумме долга.Это означает,что, во-первых,банки-кредиторыстремятсяперенести рискидевальвациина заемщиков,а во-вторых,риск девальвациираспространяетсяна всю финансовуюсистему, посколькув случае сравнительнорезкого ростаобменного курсазначительновозрастет объемневозвращенныхкредитов ("плохих"долгов) в банковскойсистеме.

Послефинансовогокризиса августа1998 г. пересталсуществоватьрынок производныхфинансовыхинструментов.В предкризисныйпериод данныйсегмент российскогофинансовогорынка выполнялфункции "страхования"банковскихактивов отвозможнойдевальвациикурса национальнойвалюты. В настоящееже время рискидевальвации,большей частью,вынуждены братьна себя коммерческиебанки - либочастично (какв случае спредоставлениемкредитов)перекладыватьих на своихклиентов.

Кризисна финансовыхрынках.

Финансовыйкризис фактическипрекратилсуществованиерынка федеральныхоблигаций;большинствомуниципальныхоблигаций уженаходилоськ этому временив состояниидефолта; котировкиакций российскихкомпаний испыталикатастрофическоепадение. Рядсегментов былвпоследствиивосстановлен,однако основнымиих характеристикамистали низкаяликвидностьи пассивностьучастниковторгов. Мыпредполагаемпоступательноеразвитие российскихфинансовыхрынков, котороебудет сопровождатьсяпериодаминестабильностии отдельнымикризисами(менее разрушительными,нежели в августе1998 г.).

Основныериски возникновениякризисов нафинансовыхрынках будутопределятьсяв 2001 г. представленныминиже факторами,а именно:

- состояниемотношений смеждународнымифинансовымиорганизациями;

- обслуживаниемРоссией внешнегодолга;

- стабильностьюобменного курсарубля;

- состояниембанковскойсистемы;

- налогово-бюджетнойполитикой вследующем году.

Отношенияс международнымифинансовымиорганизациямипринципиальнымобразом важныдля инвестиционногоклимата России,улучшения еекредитныхрейтингов,увеличенияобъема прямыхи портфельныхинвестиций.Приток иностранныхинвестицийна российскийфинансовыйрынок представляетсяодним из факторовстабильностиего конъюнктуры.

Полноеи своевременноеобслуживаниеРоссией внешнегодолга естественнымобразом оказываетпозитивноевлияние какна страновыйкредитныйрейтинг, таки на рыночныекотировкиоблигаций РФ,номинированныхв иностраннойвалюте. Согласнооценкам экспертовАЛ "Веди", вслучае осуществленияплатежей повнешнему долгув 2001 г. в полномобъеме с большойвероятностьюможно ожидатьроста объемовзаимствованийправительствана внутреннемрынке. В случаепринятия решенияоб увеличениивнутреннихзаимствованийправительствобудет вынужденопредложитьинвесторамширокий набороблигаций,равно как иподдерживатьобороты и ликвидностьна вторичномрынке, чтоблагоприятноскажется надолговом рынкев целом.

Напротив,если ряд платежейпо внешнемудолгу будетзадержан либопроведен внеполном объеме,то данный фактсущественноухудшит конъюнктуруна рынке внешнихдолговыхобязательств.Далее, это приведетк снижениюобъема портфельныхинвестицийи соответствующемуухудшениюситуации нарынке корпоративныхценных бумаг.

Стабильностьобменного курсарубля являетсяключевым индикатором,воздействующимна финансовыйрынок. Наиболее"нейтральной"является динамика,соответствующаянеизменномуреальному курсурубля (т.е. в случаеравенстватемпов инфляциии девальвации).В случае, еслипроисходитрост реальногокурса рубля,стимулируетсяприток средствв иностраннойвалюте, осуществляетсяее конвертацияв рубли и инвестированиев рублевыефинансовыеинструменты.Одновременнодополнительныйстимул дляразвития получаетрынок производныхинструментов,позволяющихстраховать(хеджировать)подобные операции.В данной ситуациириск девальвациимногократноусиливает своеразрушительноевоздействиена весь финансовыйрынок. Напротив,ускореннаядевальвациякурса рубляделает иностраннуювалюту объектоминвестирования,лишая привлекательности(при прочихравных условиях)внутренниефинансовыеинструменты.

Дальнейшееразвитие банковскойсистемы вомногом определити состояниеотечественногофинансовогорынка. Высокиериски, характерныев настоящеевремя для банковскойсистемы, сдерживаютразвитие рынкамежбанковскихкредитов, абанкротствоодного илинесколькихкрупных банковспособноспровоцироватькризис на всемэтом сегменте.Российскиебанки располагаютнебольшимии достаточнодорогими пассивами,что не позволяетим расширятьсобственныеинвестиционныепортфели засчет федеральныхи муниципальныхоблигаций.

В условияхсравнительноуспешногообсужденияпроекта бюджетана следующийгод все же возможенряд измененийв налогово-бюджетнойполитике, которыемогут оказатьпринципиальноевоздействиена развитиефинансовыхрынков. Так,изменениеобъема внутреннихзаимствований(вполне вероятное)окажет стимулирующеевоздействиена рынок внутреннегодолга. В случаевнесения измененийв распределениедоходов междуфедеральными территориальнымибюджетамидополнительныйимпульс можетполучить рынокмуниципальныхоблигаций.Увеличениеобъема доходовот приватизациигосударственнойсобственностиповлияет нарынок корпоративныхценных бумаг.

Рынокоблигаций.

Несмотряна депрессивноеразвитие рынкагосбумаг в1999-2000 гг., выражающеесякак в паденииоборота вторичныхторгов, так иего значимостив системе финансовыхрынков, данныйсегмент по-прежнемуиграет ключевуюроль в секторебумаг с фиксированнымдоходом. В тоже время интенсивноразвиваетсяновый сегменткорпоративныхоблигаций. Так,несмотря нанизкую ликвидностьвторичногорынка, объемыэмиссии корпоративныхоблигаций поитогам 2000 г. будутсопоставимыс объемамивыпуска ГКО/ОФЗ(по состояниюна конец ноябряэмиссия ГКОсоставила около16 млрд. руб.,корпоративныхоблигаций -около 18 млрд.руб.). По этомупоказателюрынок корпоративныхоблигацийопередил рынокоблигацийсубъектов РФ,где в 2000 г. нормальнофункционироваллишь один сегмент- облигацийС.-Петербурга(объем эмиссии- около 1.5-2 млрд.руб.). Однако кконцу 2000 г. здесьтакже наметилисьпозитивныеизменения: всебольшее числорегионов РФрегистрируютв Министерствефинансов новыезаймы.

При сохранениисложившихсяв текущем годутенденций(сокращениеобъема рынкавнутреннегогосдолга приувеличенииобъемов рынковкорпоративныхи муниципальныхоблигаций)значение рынкагосбумаг будетв дальнейшемснижаться, таккак все большаячасть средствинвесторовбудет оказыватьсяна названныхвыше сегментах,ситуация накоторых, чтодовольно важно,зависит отконъюнктурырынка ГКО/ОФЗ,но, в отличиеот последнего,не может контролироватьсямонетарнымивластями.

В пользуже сохранениясложившихсятенденцийсвидетельствуютпланы Минфина,изложенныев "ПрограммевнутреннихзаимствованийРоссийскойФедерации на2001 г.", подготовленнойв рамках проектафедеральногобюджета напредстоящийгод. Преждевсего, по-прежнемудекларируетсяотказ от масштабныхзаимствованийсредств - темсамым выплатысо стороныМинфина, каки на протяжениивсего посткризисногопериода, будутзначительнопревышать объемновых займов.В течение 2001 г.Министерствуфинансов РоссийскойФедерациипредстоитвыплатитьинвесторамоколо 150 млрд.руб. по ГКО/ОФЗ(погашениеосновной суммыдолга - 83.7 млрд.руб., расходына обслуживаниедолга - 59.5 млрд.руб.). Объем денежныхсредств, которыебудут привлеченыс рынка госбумаг,определен в89.3 млрд. руб., изкоторых 29 млрд.руб. придетсяна ГКО, а 60.3 млрд.руб. - на среднесрочныегосударственныеобязательстваразличныхвидов. Такимобразом, приобслуживаниивнутреннегодолга Минфинпредполагаетследоватьдовольнораспространеннойпрактикерефинансированиятолько основнойсуммы долгас выплатойпроцентов засчет доходовбюджета.

В продолжениеанализа тактическихустановокмонетарныхвластей набудущий годотметим, чтоМинфин предполагаетиспользоватьГКО (т.е. краткосрочныеоблигации)"только дляфинансированиякассовых разрывов,а также, в случаенеобходимости,для привлеченияс рынка излишнейденежнойликвидности".Что касаетсяпервой частимотивацийМинфина, то онане вызываетникаких вопросов(более того,учитывая параметрыбюджета на 2001г., скорее всегос этой цельюэмиссия ГКОпросто непонадобится).Относительновозможностиреализациивторой частипредположенийМинфина - а проблемаизбыточнойрублевой ликвидностибыла неизменноактуальнойна протяжениивсего посткризисногопериода и свысокой вероятностьюостанетсятаковой и вследующем году,- то здесь ситуацияне столь однозначна.

Краткосрочныебумаги действительноявляются наиболееудобным инструментомуправленияликвидностью,и они довольноэффективноиспользовалисьс этой цельюдо кризиса 1998г. В тот период,меняя ставкупривлечениясредств (а иногдаи сроки заимствований),монетарнымвластям удавалосьснять напряженностьна финансовомрынке и уменьшитьспрос на иностраннуювалюту. Однакопроисходилоэто в условияхрегулярнойэмиссии такогорода инструментов.В посткризисныйпериод эмиссияГКО производитсянерегулярно(более того,часть облигацийпредназначенадля последующеговывода средствиностранныхинвесторов),и их можнорассматриватьскорее какальтернативудепозитам ЦБР:в тот отрезоквремени, когдавыпускаютсяГКО, можно перевестичасть средств,хранящихсяна депозитах,в ЦБР, в ГКО.Дополнительныемеханизмыуправленияликвидностью,такие какдоразмещениеили досрочныйвыкуп ГКО, неиспользуются(все доразмещенияГКО в 2000 г. относилиськ нерезидентскимбумагам и неимели прямогоотношения крассматриваемойпроблеме).

Далее, Минфинопределяетдовольно жесткиеограниченияпо стоимостипривлекаемыхза счет эмиссииГКО ресурсов- 13-15% годовых приинфляции науровне 14%, чтоне позволяетиспользоватьэтот вид инструментовв периодынестабильности:очевидно, чтов этот моментинвесторыпотребуют"премию" подоходности,и, независимоот действийМинфина, размещениеГКО будет иметьдестабилизирующийэффект. (В частности,в октябре 2000 г.при размещенииГКО Минфинзаранее определилприемлемуюдля него доходность,однако проведениеаукциона совпалос ухудшениемрыночной конъюнктуры- в итоге предоставленная"премия" подоходностилишь усугубиласитуацию,спровоцироваврост доходностьгосбумаг;установлениеже более низкойдоходностиозначало бынебольшой объемпривлеченныхсредств, чтотакже негативнобыло бы восприняторынком.)

Итак, очевидно,что говоритьв подобнойситуации обиспользованииГКО для управленияликвидностью(под управлениемликвидностьюпонимается,прежде всего,возможностьоперативногоаккумулированиясредств привозникновениинестабильностина финансовыхрынках) довольносложно.

Еще одноновшествоМинфина, опробованноев 2000 г. на ОГСЗ, -индексированныеоблигации. В2001 г. планируетсявыпускатьсреднесрочныеоблигациитакого типадля страховыхи пенсионныхфондов (однакоконкретныйобъем их эмиссиипока не определен).В качестве жемеханизмаиндексации,как и в случаес ОГСЗ, в нихбудет скореевсего заложенапрошлая инфляция- это означает,что данныебумаги, вообщеговоря, не будутявлятьсяхеджирующими.Более того, вслучае сниженияинфляции (какэто прогнозируетсямонетарнымивластями) такиезаимствованияокажутся болеедорогими дляМинфина, нежелиобычные бумаги.

Такимобразом, пространствовозможныхсценариевразвития рынкавнутреннегогосдолга на2001 г. выглядитследующимобразом. Присохраненииосновныхмакроэкономическихтенденцийтекущего года(профицитныйбюджет, высокиеобъемы валютныхпоступленийот экспортаи т.п.) рынок ГКО/ОФЗбудет характеризоватьсянизкой ликвидностью,процентныеставки продолжатснижаться -уровень доходностипо ГКО скореевсего окажетсяниже определенныхМинфином 13-15%годовых, средниеставки по ОФЗмогут составить18-20% годовых. Однакозначение рынкагосбумаг сточки зрениянормальногофункционированияфинансовойсистемы продолжитсвое падение:Минфин врядли пойдет наувеличениеэмиссии госбумагс целью восстановленияэффективногорынка при отсутствииреальной потребностив денежныхресурсах. Изменениеже макроэкономическойконъюнктурыв сторону ухудшенияповлияет лишьна динамикупроцентныхставок - в отсутствиеэффективногоуправлениярынком использованиеего для нормализацииситуации врядли будет возможно.Напротив, увеличениеэмиссии краткосрочныхинструментовбудет означатьлишь ухудшениеположения врезультатенекотороговыигрыша вовремени, и врядли Минфин пойдетна такие действия.

Предполагатьналичие потенциалароста процентныхставок в подобныхобстоятельствахдовольнобессмысленно,посколькунеизвестныприоритетыи набор мер,которые могутбыть реализованыв таком случае.Последнеевытекает изотсутствияв основныхдокументахмонетарныхвластей наследующий год"пессимистичных"сценариев.

Рынокакций.

Российскийрынок корпоративныхценных бумагтрадиционноявляетсяспекулятивнымсегментомфинансовогорынка России.Принципиальноважная функцияданного сегмента,связанная спривлечениеминвестицийв деятельностьпредприятийпосредствомэмиссии акций,не выполняется.Так, согласнодаже официальнымоценкам (например,по данным бывшегоМинистерстваэкономики РФ),доля эмиссииакций в общихинвестицияхне превышала0.1% от общего объемакапитальныхвложений. Темне менее основныеиндикаторыфондового рынкакачественнымобразом воздействуюткак на настроенияинвесторов(в том числе ииностранных),так и на общуюфинансовуюстабильность.

Динамикацен на корпоративныеактивы в 2001 г.будет зависетьот перечисленныхниже факторов,для каждогоиз которыхприведеныожиданиярынка/экспертовАЛ "Веди" ипоследствиядля динамикиценового уровняакций.

Мировыецены на нефтьв 2001 г. Оптимальнымдля российскогофондового рынкаразвитиемситуации наданном товарномсегменте являетсясохранениецен на нефтьна текущемуровне (28-32 долл./барр.).Падение ценниже 27 долл./барр.будет означатьсущественноеснижение прибылироссийскихнефтяных компаний- по крайнеймере, представляемойв их годовыхотчетах ираспределяемойсреди рядовыхакционеров.Сохранениеже тенденциик росту цен насырую нефтьчревато энергетическимкризисом иэкономическойдепрессиейна внешнихфондовых площадках,что неизбежноповлечет засобой дестабилизациюроссийскогорынка акцийи существенноеснижение ценовогоуровня обращающихсяна нем инструментов.

Состояниемировой финансовойсистемы. Ближайшиегод-два, по оценкамзападных экономистов,будут не самымиудачными вистории развитиямировых фондовыхрынков. Началодепрессии (вболее жесткомварианте прогнозызападных экономистовзвучат как"наступлениефинансовогокризиса") вэкономическиразвитых странахбудет способствоватьусилениюволатильностиразвитых фондовыхрынков. Соответственно,интерес кразвивающимсярынкам в целомбудет низким,а в ВосточнойЕвропе он будетсконцентрированна наиболеестабильныхфондовых рынках,таких как рынкиПольши, Чехиии Венгрии. Притокв российскиеакции средствмеждународныхинвестиционныхфондов оцениваетсяспециалистамипоследних вобъеме, непревышающем500 млн. долл.

Взаимоотношенияс международнымикредиторами.Степень зависимостиРФ от решенийМВФ существенноснизится (посравнению с1997-1999 гг.). Предоставлениеновых кредитовот МВФ в 2001 г.маловероятно,однако возможнопоступлениеновых кредитовпо линии Всемирногобанка, а такжеувеличениечисла кредитныхлиний (в основном- синдицированных),предоставляемыхзападнымикредиторамиотдельнымэмитентам.

Тенденцияк росту числакомпаний, финансоваяи бухгалтерскаяотчетностькоторых подготавливаетсяв соответствиис международнымистандартами,будет способствоватьросту ожиданийинвесторовотносительноповышениямеждународныхкредитныхрейтингов рядароссийскихэмитентов.

Приватизация,угроза национализации.Проблемы, связанныес итогами проведеннойв России в 1992-1997гг. приватизации,а также с планамипо дальнейшемуразгосударствлениюсобственности,могут обостритьсяв результатеконкретныхдействийГосударственнойДумы, Счетнойпалаты РФ,Федеральнойслужбы налоговойполиции и прочихведомств. Вчастности,такую рольможет сыгратьпринятие впервом чтенииГосударственнойДумой законопроекта,устанавливающегозапрет на отчуждениеиз федеральнойсобственностипакетов акцийпредприятий,балансоваястоимостькоторых превышала5 млн. минимальныхставок оплатытруда (МРОТ) на1 января 2000 г. Запретпредполагаетсяввести до реализациипрограммыдальнейшейприватизациигосударственногоимущества РФ.Это означает,что продажиакций "Газпрома","Роснефти","Славнефти","ЛУКойла","Транснефти","Транснефтепродукта","Аэрофлота","Связьинвеста"и других компаний,привлекательныхдля инвесторов,не состоятсяв текущем иследующем году.Пакеты акций,принадлежащихгосударству(например, госпакетнефтяной компании"НОРСИ-ОЙЛ"),скорее всего,будут успешнореализованысреди конкурирующихотраслевыхкомпаний. Такимобразом было,например,осуществленоприобретениев сентябре 2000г. Тюменскойнефтяной компанией85% акций компании"ОНАКО", сделкаже состояласьблагодарякредитам,предоставленнымТНК иностраннымифирмами.

Вместес тем инвесторыне застрахованыот ситуацийнаподобие тех,что имели местов бытностькабинета Е.Примакова(осень 1998 г.). Имеютсяв виду "точечная"ренационализациякорпоративнойсобственности,реорганизациятопливно-энергетическогокомплекса идругие меры,многие из которыхносили противоправныйхарактер. Например,был созданпрецедентренационализации38% акций АО "Пурнефтегаз",реализованныхранее его материнскойкомпанией НК"Роснефть"в счет кредиторскойзадолженностихолдинга передотечественнымикоммерческимибанками (МАПО-Банком,Местбанкоми ГИВЦнефтегаз).Далее, разработанныйосенью 1998 г.правительствоми широко обсуждавшийсяв кругах российскойобщественностивариант укрупненияотраслевыхпроизводств,предусматривавшийвключение вединый государственныйхолдинг рядакрупнейшихнефтяных компанийи трубопроводноймонополии"Транснефть",по существу,представлялсобой кореннойпередел отечественногонефтяного рынка- даже в самыйразгар приватизациини одна нефтянаякомпания не"замахивалась"на транспортныйнефтяной конгломерат.

Реструктуризацияприватизированнойсобственности.Мы ожидаемширокомасштабнуюреструктуризациюприватизированнойсобственностив краткосрочнойперспективе.Усиление давлениясо стороныгосударствана принимаемыеменеджерамикомпаний решенияпривели кнеобходимостиреструктуризациисобственногокапитала компаний,а также измененияуставов и кодексовкорпоративногоуправления,усиливающихроль президентакомпании исобственнойкоманды менеджеровв руководствепредприятием,и т.п. Наиболееярким примеромтакого неоправданногоповедениягосударстваявилось, например,заявление егопредставителейнакануне собранияакционеровНК "ЛУКойл"о желании занятьвсе 11 мест в Советедиректоровкомпании - притом, что оновладеет лишь16% голосующихакций.

В 2001 г. будутпроизводитьсямногочисленныесделки по слиянию,поглощению,переводу центраприбыли холдинговв дочерниекомпании, конвертацииакций, сплиты,переходы наединую акциюи т.п. (наподобиемероприятийпо переводуцентра прибылииз НК "Сургутнефтегаз"в АО "Сургутнефтегаз",РАО "Норильскийникель" - в Норильскуюгорную компанию(НГК), объединениюв единую акциюфондовых активовНК "ОНАКО" иАО "Орскнефтеоргсинтез"и т.п.). Будутсоздаватьсямногочисленныеаффилированныес эмитентамиструктуры,сохранятсяна высокомуровне рискинарушения правмелких акционеровпри реализациистратегий пореструктуризациикомпаний. Например,летом 2000 г. былизафиксированымногочисленныепримеры нарушенийправ мелкихакционеров- на волне наращиванияголосующихпакетов собственныхакций и акцийдругих компанийза счет скупкиу этой группыинвесторовценных бумаг.Так, НК "Славнефть",приобретшаяв начале года10% акций "Нижневартовскнефтегаза",5% "Самотлорнефтегаза",5% "Нижневартовскогонефтегазодобывающегопредприятия",увеличиваетсвои пакетыпутем скупкиценных бумагу населенияв специальнооткрытых дляэтого пунктах.По свидетельствамакционеров- физическихлиц, скупкаакций в специализированныхрегиональныхцентрах производиласьпо очень заниженнымценам.

Защитаправ акционеров,законодательство.Мероприятияпо защите правакционеровсо сторонызаконодательнойи исполнительнойвласти не будутактивными.Предположительнобудут созданыспециальныеорганизации(спецдержателей)для решенияпроблем, связанныхс голосованиемакциями, депонированнымипод ADR, и для нихустановленотдельныйправовой режим.(В начале осени2000 г. разразилсякрупный скандалв среде акционеров- держателейADR РАО "ЕЭС России":на внеочередномсобрании акционеровкомпании ихголоса в процессепринятия решенийбыли проигнорированы.Данный прецедентвызвал резкоеснижение котировокценных бумагРАО "ЕЭС России"на внешнем ивнутреннемрынках, а такжеухудшениенастроенийвнешних инвесторов.)В 2001 г. будут такжеактивно обсуждатьсяизменения взаконодательстве,регулирующемобращение акцийкрупнейшихэмитентов. Вчастности, оснятии 35%-ногоограниченияна владениеиностраннымиинвесторамиакциями РАО"ЕЭС России",запрете насвободныйдоступ на местныйрынок акцийРАО "Газпром"иностранногокапитала, требованиео 20%-ном лимитена количествоиностранныхвладельцевакций газовогоконцерна,содержащеесяв федеральномзаконодательстве,и т.п. Однакореальные мерыв 2001 г., скореевсего, предпринятыне будут.

Участникирынка. Средиучастниковрынка акцийбудут выделятьсянесколько (ужедействующих)крупных инвестиционныхструктур.Значительнуюдолю рынкапортфельныхинвестицийбудут контролироватьинвестиционныекомпании,аффилированныес крупнейшимиэмитентами(типа ИК "НИКойл","ЛУКойл-Резерв-Инвест"и т.п.), а такжекомпании,обслуживающиеиностранныхклиентов. Устойчивуюнишу на фондовомрынке займутнегосударственныепенсионныефонды (НПФ) - этатенденциястанет особенноактуальнойв том случае,если НПФ будетпредоставленоправо переводитьчасть прибылиза границу.Деятельностьтаких инвестиционныхструктур нарынке акцийв интересахсамих эмитентовбудет способствоватьформированиюна исследуемомфондовом сегменте"ложной" ситуации,не отражающейвсего потокапоступающейинформации.

Будет активноразвиватьсясистема Интернет-трейдинга.Однако эторазвитие будетхаотичным ине окажетсущественноговлияния насостояниефондового рынкав 2001 г. Роль частныхакционеровна рынке акцийпо-прежнемубудет минимальной.

В целомумеренныйсценарий развитиясобытий предполагаетповышение в2001 г. уровня ценакций на 30-50% - до170-200 пунктов индексаРТС - при сохранениивосходящеготренда. Еслиреальностьокажется хужеожиданий, уровеньцен будет ниже(120-130 пунктов индексаРТС), если лучше- выше (230-250 пунктов).Рынок будетпредставлен10-20 ликвиднымиакциями, частькоторых сменитназвание - вследствиереструктуризации(однако обеспеченностьактивами останетсяпрежней). Притоксредств нерезидентовв акции в 2001 г. приреализацииумеренногосценария ожидаетсяна уровне 500 млн.долл.

Перечисленныевыше угрозыфинансовойстабильностимогут бытьреализованыв 2001 г. с определеннойвероятностьюи при условииреализациисоответствующихвнешних и внутреннихфакторов. Иесли первыележат вне областиуправленияроссийскогоправительства,то вероятностьосуществлениявнутреннихкризисныхпроявленийв значительнойстепени зависитот успеха проведениямонетарнымивластяминалогово-бюджетнойи кредитно-денежнойполитики.

Успехреализациикредитно-денежнойполитики вызываетнаибольшиесомнения. Этообусловленорядом обстоятельств.Главным из нихявляется отсутствиена внутреннемрынке количественныхи качественныхориентиров.На наш взгляд,в "Основныхнаправленияхкредитно-денежнойполитики на2001 г." должныприсутствовать,по меньшеймере, три наборапараметров:

- важнейшиеколичественныеи качественныепоказателифинансовойсферы, которыемогли бы бытьохарактеризованыкак идеальныелибо целевые:динамика иструктураденежной массы,уровень золотовалютныхрезервов,государственногодолга. Значенияданных параметровдолжны отвечатьтребованиюмаксимальногосодействияросту национальнойэкономикиодновременнос минимизациейреализацииугроз финансовойстабильности;

- следующийнабор показателейдолжен описыватьреально достижимыев следующемгоду цели;

- третийнабор показателейдолжен содержатьсценарныйанализ последствийв случае реализацииодной из перечисленныхугроз одновременнос перечнеммероприятийпо их преодолению.

Но посколькув основныхнаправленияхкредитно-денежнойполитики накраткосрочнуюперспективуперечисленныевыше наборыпринципиальноважных показателейотсутствуют,то регулирующиедействия ЦентробанкаРФ имеют цельюлишь решениетекущих проблем,а субъектыхозяйственнойдеятельностиоказываютсялишены возможностипроведениякратко- и среднесрочногопланирования.

4.Двухсекторнаяэкономика —выход из кризиса

В Россииуже почти десятилетиепродолжаетсяэкономическийкризис, сопровождаемыйневиданнымспадом производствав мирное время.Попытки остановитьего и обеспечитьэкономическийрост с помощьюизвестныхметодов регулированияоказалисьмалоэффективными.Это свидетельствуетоб иной природероссийскогокризиса, нежелициклическиекризисы устоявшихсярыночных экономик,и поэтому необходимасвоя национальнаяэкономическаяполитика, построеннаяна совершеннодругих принципах.

Двухсекторнаяэкономика, тоесть экономика,в которой имеетсясектор с рыночнымрегулированиеми сектор сгосударственнымадминистративно-плановымуправлением,и есть тот возможныйвариант экономическойполитики России,позволяющийбыстро запуститьпростаивающеепроизводствои обеспечитьрежим полнойзанятости,увеличитьреальные доходынаселения игосударства,подавить инфляцию,обеспечитькачественныйрост инвестиционнойактивности,решить проблемувнешнего долгаи обеспечитьсобираемостьналогов.

риразработкеконцепциидвухсекторнойэкономики былииспользованыследующиеположения:

- Экономикарассматриваетсякак сложнаясистема взаимодействующихмежду собойэлементов,основными изкоторых являютсяпредприятия,то есть коллективылюдей, оснащенныесредствамипроизводстваи предназначенныедля выпускаопределенноговида продукции(товаров и услуг).

- Способыкоординациии управления,действующиев экономике,являются относительнонезависимымиот форм собственностина средствапроизводства.В частности,возможно применениекак государственногоадминистративно-плановогоуправленияэкономикойпри частнойформе собственностина средствапроизводства,так и рыночногорегулированияпри государственнойформе собственности.

- Определяющеевлияние наэкономику имеютспособы координациии управленияпри существенноболее слабомвлиянии формсобственности,так как первыенепосредственновоздействующиена созданиеобщественногопродукта, авторые — лишькосвенно, черезего распределение.

- Кризиси спад производствасвязаны в первуюочередь с нарушениямив согласованностиработы предприятийдруг с другоми с потребителем.

- Главнойпричиной нарушениясогласованностиявляетсянеприспособленностьпредприятийк введеннымрыночным условиям,и, прежде всего,к мгновенноизменившимсяценовым пропорциям,так как они втечение десятилетийработали вусловияхцентрализованнойплановой экономикис совершенноиным соотношениемцен. Самостоятельнаяадаптациябольшинствапредприятийк новым условиямза счет собственныхрезервов невозможна,так как требуетсякоренное изменениеих технологическойи производственнойбазы.

Основнымифакторами,определившимиизменениеценовых пропорций,явились следующие:

- изменениесамого способаформированияцен при переходена рыночноерегулирование,когда ценыстали определятьсясоотношениемспроса и предложения,а не реальнойтрудоемкостьюизготовленияпродукции припрямом регулированиигосударствомуровня оплатытруда работающих;

- открытиевнутреннегорынка для импортнойпродукции безвведения достаточныхзащитных мерв удобный дляэтого моментс началом проведенияреформ;

- развал единогоэкономическогопространствабывшего СССРи СЭВ;

- обвальнаяконверсиявоенногопроизводства.

Анализуказанныхположенийпоказывает,что нарушениясогласованностив работе предприятийв новых рыночныхусловиях носятнеобратимыйхарактер икоренным образомотличаютсяот аналогичныхнарушений прициклическихкризисах рыночныхэкономик, гдеэти нарушениясамоустраняютсяпри увеличенииспроса. Следствиемнеобратимостинарушений всогласованностиработы предприятийявляется то,что спад производствау нас сопровождаетсяуменьшениемв новых экономическихусловияхпотенциальногоуровня производства,то есть смещениемвлево классическоговертикальногоучастка кривойсовокупногопредложения(рис.9).

Длявыхода из кризисаэкономическаяполитика должнабыть эффективной,она должнаповышатьпотенциальныйуровень производства.Для этого необходимоприменениемер, нейтрализующихфакторы, вызывающиеценовые диспропорции.Хорошо известнытарифные инетарифныемеры защитывнутреннегорынка. Нейтрализацияже действиядругих отрицательныхфакторов возможналишь административнымвведением цен,к которымприспособленыотечественныепредприятия.Для этого необходимоприменить мерыпрямогоадминистративно-плановогоуправленияэкономикойсо стороныгосударства.Однако в связис несовместимостьюуказанных мерс рыночнымиусловиямиприменениеих возможнотолько приразделенииэкономики надва сектора— плановый ирыночный, тоесть путемреализацииконцепциидвухсекторнойэкономики.

Примечательно,что осуществляющийэволюционныереформы Китай,добившийсяпри этом выдающихсярезультатов,пришел к двухсекторнойэкономикеестественнымпутем, так какрыночный секторзарождалсяи развивалсяв КНР постепенно,начиная с сельскогохозяйства,сферы бытовогои сервисногообслуживания,создания свободныхэкономическихзон и т.д.

В российскихусловияхтерриториальныйи отраслевойпринцип созданиядвухсекторнойэкономики уженеприменим.Тем не менее,перейти к нейможно с помощьюмеханизмавторых денег,условно называемых«казенными»,денежной единицейкоторых является«казенный»рубль.

«Казенные»деньги — этоденьги, которымигосударствооплачиваетвсе свои расходывнутри страныи которымирасплачиваютсямежду собойпредприятияи организации,участвующиев изготовлениипродукции врамках госзаказана протяжениивсей производственнойцепочки, начинаяс добычи сырьяи производстваэнергии и кончаяоплатой готовойпродукции.

«Казенные»деньги существуюттолько в безналичнойформе, ониобязательныек приему всемипредприятиямии организацияминезависимоот формы собственности,а все поставкитоваров и оказаниеуслуг, оплачиваемыеэтими деньгами,приравниваютсяк госзаказуи обязательныдля исполнения.При использованииэтих денег спредприятийи организацийне взимаютсяналоги, чтонаряду с регулированиемгосударствомуровня оплатытруда работающихс помощьюгосударственныхнормативовотчисленияв фонд оплатытруда, формируемыйиз «казенных»денег, делаетуровень ценв «казенных»деньгах существенно(примерно в 2—3раза) болеенизким, чем вобычных деньгах.Это обеспечиваетнеобходимыйценовой зазордля введенияприемлемыхдля предприятийценовых пропорцийна основегосударственныхцен в «казенных»деньгах, учитывающихреальную трудоемкостьизготовленияпродукции. Дляорганизациихозрасчетныхотношений прииспользовании«казенных»денег предполагаетсятакже применениегосударственныхнормативовотчисленияв фонд развитияпроизводства.

«Казенными»обычные деньгистановятсяавтоматически,как только онипопадают вгосударственныйбюджет всехуровней, и остаютсятаковыми, двигаясьпо специальновыделеннымбанковскимсчетам предприятийи организацийдо момента ихобратной конвертациив пропорцииодин к одномув обычные деньги.Сама конвертацияосуществляетсятакже автоматическипри прямыхвыплатах государствомденег своимгражданам(зарплата работниковбюджетнойсферы, пенсии,пособия, стипендиии т.д.), при выплатахпредприятиямии организациямизарплаты своимработникамиз фонда оплатытруда с «казенными»деньгами» ив некоторыхдругих случаях,например, приоплате командировочныхрасходов.

Чтобы даннаяденежная системабыла замкнутойи обеспечивалаконтроль государстваза собственнымиденьгами навсем пути ихдвижения, напредприятияхи в организацияхдолжен вестисьотдельныйбухучет по всейфинансово-хозяйственнойдеятельностис использованием«казенных»денег. Долженбыть реализовани особый порядокраспоряжениясамим государствомсуммой остатковна банковскихсчетах с «казенными»деньгами дляцелей кредитования.

Необходимотакже аккумулироватьв бюджет внебюджетныегосфонды, вместокоторых целесообразносоздать подгарантии государствагосударственныеили смешанныефонды добровольногострахованияграждан дляоплаты дополнительныхуслуг, повышенногообъема и качества,помимо «бесплатных»государственныхв области медицины,пенсионного,социальногообеспеченияи занятости.Такой подход,с одной стороны,обеспечиваетгражданамзначительнобольшие гарантииполучения вполном объемеи в срок указанных«бесплатных»услуг, а с другойстороны, уменьшаетиздержки государстваи производителей,связанные ссодержаниемизлишнегоконторскогои чиновничьегоаппарата инеэффективнымиспользованиемфинансовыхресурсов приих распылениипо многочисленнымгосфондам.

Госзаказявляется обязательнымдля исполнения,так как оплачивается«казенными»деньгами. Всостав госзаказанаряду с продукцией,идущей на нуждыгосударства,дополнительновключаетсячастичныйгосзаказ наосновныепотребительскиетовары (основныепродукты питания,часть товаровповседневногоспроса и длительногопользования,детскогоассортимента,спиртные напиткии др.), а такжечастичныйгосзаказ начасть ликвиднойэкспортнойпродукции.Частичныйгосзаказ наосновныепотребительскиетовары необходимдля обеспечениябыстрого ростапроизводстваи роста доходовнаселения. Егонаращиваниедолжно сопровождатьсяадекватнымувеличениемденежной массы«казенных»и обычных денегза счет их эмиссии.Изготовленнуюпо госзаказупотребительскуюпродукциюгосударствореализуетнаравне с другимипроизводителямипо рыночнымценам за обычныеденьги, которыепоступают вбюджет и автоматическиконвертируютсяв «казенныеденьги».

Частичныйгосзаказ наликвиднуюэкспортнуюпродукциюнеобходим дляполучениягосударствомдополнительныхвалютных доходов,необходимыхдля обслуживаниявнешнего долгаи конвертации«казенных»денег в валютудля закупкичасти материалов,сырья и комплектующихизделий, используемыхпредприятиямидля выполнениягосзаказа. Приэтом должениспользоватьсяфиксированныйобменный курс«казенных»денег на иностраннуювалюту, близкийк обменномукурсу обычныхденег, что будетстимулироватьприменениеотечественныханалогов.

Такимобразом, вплановом сектореэкономики,обслуживаемом«казенными»деньгами, действуетсильное государственноеуправлениев виде обязательногодля исполнениячастичногогосзакказа,государственныхцен и нормативов,регулирующихуровень оплатытруда и рентабельностьпроизводства.Данный секторобеспечиваетстабильностьэкономики идает государствувозможностьэффективновоздействоватьна нее при решениизадач общегосударственногомасштаба, важнейшейиз которых насегодняшнийдень являетсябыстрое восстановлениепроизводстваи рост реальныхдоходов населения.

рыночном секторе,обслуживаемомобычными деньгами,действуютрыночноерегулированиеи рыночныеотношения,обеспечиваявысокий динамизми учет интересовпотребителей.Причем подавляющеебольшинствопроизводителейнезависимоот формы собственностивходят одновременнов оба сектора,работая попринципу: выполнилчастичныйгосзаказ —можешь выпускатьсамостоятельнолюбую рыночнуюпродукцию.

Какже решаютсяосновныеэкономическиепроблемы вдвухсекторнойэкономике?

Инфляцияжестко подавляетсяза счет появленияу государстварычагов прямогорегулированиядоходов работающихи товарноймассы, распределяемойчерез потребительскийрынок.

Решениепроблемы бюджетногодефицитаобеспечиваетсяза счет появленияу государствановых мощныхисточниковпополнениябюджета в видеприбыли отреализацииизготовленнойпо госзаказупотребительскойпродукции(рентабельностьболее 100%) и процентовпо кредитамиз сумм остатковна счетах вбанках с «казенными»деньгами, атакже за счетактивизациисуществующихисточниковв связи с ростомдоходов населенияи организаций.Уменьшаютсятакже самимасштабы бюджетныхрасходов приоплате «казенными»деньгами посущественноболее низкимгосударственнымценам. Этомуже способствуети снижениепотерь бюджетныхсредств из-заразного родазлоупотреблений,неэффективногорасходованияи действияинфляции прииспользованиихорошо контролируемыхи не подверженныхстихийнойинфляции «казенных»денег.

Появлениев бюджетеальтернативныхисточниковдоходов позволитснизить уровеньналогообложенияи улучшитьсобираемостьналогов.

Резкоеувеличениеинвестицийдостигаетсяв двухсекторнойэкономике засчет кредитовиз суммы остатковна счетах вбанках с «казенными»деньгами и изгарантированныхгосударствомфондов добровольногострахованияграждан. Активизируетсятакже инвестиционнаядеятельностьсуществующихфинансовыхинститутовв связи с экономическимростом и ростомдоходов населения.Этому же способствуетснижение процентнойкредитнойставки приподавленииинфляции. Собственныеинвестициипроизводителейувеличиваютсяблагодаряснижению размеровналогов и издержекпроизводствапри росте егомасштабов(часть постоянныхиздержек возьметна себя плановыйсектор).

Проблеманеплатежейрадикальнорешается путембанкротстванеплатежеспособныхпредприятий.Основой дляэтого являетсявозможностьрентабельнойработы предприятийв составе плановогосектора экономикипри убыточностив рыночномсекторе. Этопозволяетсохранитьопределенныйуровень производстваво время проведенияпроцедурыбанкротства,что решаетцелый ряд социальныхи экономическихпроблем, сопровождающихбанкротство,а также позволяетиспользоватьвиды банкротства(реорганизация,санация), связанныес восстановлениемрентабельностии модернизациейпроизводства.Решение проблемыбюджетногодефицита устраняетнеплатежи состороны государства.

Используявозможностиплановогосектора экономикипо управлениюценами, можнообеспечитьгосударственнуюподдержкуприоритетнымотраслям. Например,сельскомухозяйству,которое сможетв значительноймере компенсироватьсложившийсядиспаритетцен на продукциюпромышленностии села, используя«казенные»деньги с паритетнымиценами.

Пропорциимежду объемамипроизводствав плановом ирыночном секторахявляются важнымимакроэкономическимирегуляторамиэкономики вцелом, стабилизирующимиее во времянеблагоприятныхпериодов, в томчисле из-завнешнеэкономическихусловий, инаправляющимиразвитие понаиболее эффективнымпутям.

Используяэти регуляторы,можно предложитьследующуюстратегиювывода экономикиРоссии из кризиса:

На первомэтапе длительностью2—2,5 г. наращиваютсяза счет свободныхпроизводственныхмощностейобъемы производствав плановомсекторе экономикидо уровня,соизмеримогос объемами ужесуществующегорыночногосектора. Приэтом обеспечиваетсярежим полнойзанятостинаселения,увеличиваютсяего реальныедоходы, а такжесоздаютсяусловия дляширокомасштабнойструктурнойперестройкиэкономики навтором этапеза счет развитиярыночногосектора.

На второмэтапе ростобъемов производствав рыночномсекторе будетопережать ростобъемов в плановомсекторе. Наэтом этапеосновную рольдолжны сыгратьрыночные регуляторыи внутренниеинвестициипри направляющейроли государства.Основной упорпри этом долженбыть сделанна развитиеотраслей,определяющихнаучно-техническийпрогресс инациональныеконкурентныепреимущества.На этом этапецелесообразноширокое привлечениерабочей силыиз-за рубежаи, прежде всего,из стран СНГ,что важно какс экономической,так и с политическойточек зрения.

Немаловажнымтакже являетсявысокая степеньготовностидвухсекторнойэкономики кчрезвычайнымситуациям.

Можетпоказаться,что переходк двухсекторнойэкономикепотребуетвозрожденияпрежней системыгосударственногоуправленияэкономикой.Однако это нетак. Во-первых,здесь отсутствуетнеобходимостьраспределенияи фондированияресурсов, таккак госзаказохватываетлишь частьпроизводственныхмощностейпроизводителей,и ресурсовзаведомо хватает.Во-вторых,госзаказ неявляетсявсеохватывающим,в частности,специальноне планируетсяи не заказываетсяпроизводствосредств производства,сырьевых иэнергоресурсов,основных материалови др. В-третьих,основную рольв организациивыполнениягосзаказавозьмут на себяголовные предприятия.

Теоретически,более высокаяэффективностьконцепциидвухсекторнойэкономики посравнению сизвестнымиметодамигосударственногорегулированиярыночных экономикобъясняетсятем, что она:

- воздействуетна совокупныйспрос и предложениеодновременно;

- увеличиваетпотенциальныйуровень экономики;

- являетсяактивной политикойс прямым воздействиемгосударствана экономику(рис.10).

Дляреализациипредставленнойэкономическойконцепциинеобходимыдальнейшаяконкретизацияи развитиепредлагаемыхглавных идейс привлечениемквалифицированныхспециалистовпри активномучастии правительства.

5. Заключение.

Одиниз результатовзавершающегосядесятилетияреформ - этовсеобщаянестабильностьи неуверенностьв будущем.Неопределенностьбудущего деформируетмотивы и поведениевсех участниковэкономики: отдомохозяйств,тратящих ограниченныенакопленияна чрезмерноеили даже показноепотребление,до предприятий,опасающихсявыходить зарамки освоеннойрыночной ниши,и до государства,выжимающегосоки из потенциальныхналогоплательщиковсегодня, незаботясь освоем завтрашнеми послезавтрашнемдоходе. Никтоне хочет инвестировать.Каждый боитсяза свою собственность- и бездарнораспоряжаетсяею.

Эффективнозадействоватьимеющиесяресурсы удастсялишь при условииреализациигосударствомтаких мер, которыепозволили бысущественноизменить мотивациювсех экономическихагентов. Этопредполагает:

- максимальныйучет частногоинтереса иустранениетого, что препятствуетфирмам и населениюв их экономическойактивности;

- снижениетотальнойнеопределенности,установление"зон предсказуемости"для участниковэкономическойдеятельности.

Спозиции макроэкономикиэто требуетстабильностиденежной системы,то есть крепкойнациональнойвалюты. Теоретическипредсказуемостьвозможна и вусловиях инфляции,для чего еепараметры(параметрыэмиссии) должныпланироваться,быть заранееизвестны участникамрынка и главное- регулярновыполнятьсяв течение несколькихпредшествующихлет. Подобноевременамидостигалосьв ряде странЛатинскойАмерики. В Россиив ближайшиедва года будетневозможнодостичь нистабильнойвалюты, нипланированияинфляции.Макроэкономическаянеопределенностьсохранится.

Микроэкономическиеусловия стабильностипредполагаютустойчивостьинституциональнойсреды. И сегоднядействующиелица экономикиинстинктивностремятсявоспроизвестите элементыустойчивости,которые зависятот них. Семьинакапливаютсбереженияв наличнойиностраннойвалюте. Предприятияподдерживаютсложившиесяхозяйственныесвязи. Региональныеправительстваподдерживаютсоциальноестатус-кво,препятствуязакрытиюнеэффективныхпредприятийна своей территории.

Государствобольше не можетнавязыватьгражданам ипредприятиямэкономическийпорядок: последнийсложился взначительнойстепени независимоот намеренийправительства.

Главнаяпроблема этогоэкономическогопорядка в том,что активностьфирм и домохозяйств,не имевшихдостаточныхгарантий набудущее и ужене надеющихсяна помощь государства(это, кстати,тоже один изважных результатовнаших реформ),преимущественнобыла направленана выживаниеи перераспределение.Таким образом,одна из главныхзадач экономическойполитики государствасегодня - этопереориентацияпредпринимательскойи социальнойактивностина микроуровнена цели развития.В этой связиследует особовыделить новыйсоциальныйслой, во многомсформировавшийсяв течение последнегодесятилетия.Это люди, активнаяжизнедеятельностькоторых начиналасьв условияхэкономическойи политическойсвободы. Онив меньшей степенибыли отягощеныгрузом советскогопрошлого. Ониотличалисьвысокой социальноймобильностью.В силу этогоименно ониприходили вновые структуры- и в бизнесе,и в государственномаппарате. Именноони в значительноймере смогливоспользоватьсявозможностямиразвития, которыепоявились вгоды реформ.

Их главнойпроблемой,однако, былапреобладающаяориентацияна краткосрочныецели (по принципу"схватить иубежать") -ориентация,во многомзадававшаясяполитикойсамого государства.Тем не менееэтим людям ужеесть что терять,и, на наш взгляд,сегодня онимогут отдатьпредпочтениедолгосрочныминтересамразвития, могутсогласитьсяиграть по честным"правилам игры"- если государствоокажется способногарантироватьсоблюдениеэтих правилсо своей стороны.

Используемаялитература:

В.Н.Костюк.Макроэкономика.– М.: Центр, 1998.

2. Обществои экономика.- 2000. - № 1 - 12

3. П.Самуэльсон.Экономика (2т.) – М.: Просвещение,1994.

4. Э.Дж.Долан и др.Economics: Англо-русскийсловарь-справочник.-С .Пб.: Литераплюс, 1994.

5. Экономикаи жизнь. – 2000. - №1 - 34

Использованыматериалы ссайтов:

www.opec.ru
www.news.park.ru
www.ptpu.ru
www.vedi.ru
www-iso.innov.ru/news
www.marketing.spb.ru
www.svop.ru
alyona.nns.ru
www.finansy.ru

План.

Введение.

Характеристикапериода докризиснойэкономики.
Оздоровлениегосударства– ключ к оздоровлениюэкономики:

а) экономика:приближениек новому системномукризису;

б) «попробуй,защитись!»;

в) еще однокрушение либеральнойидеологии.

3. Основныеугрозы в финансовойсфере Россиив 2001 г.:

а) ускорениеинфляции;

б) внешнеплатежныйкризис;

в) валютныйкризис;

г) банковскийкризис;

д) кризисна финансовыхрынках

е) рынокоблигаций;

ж) рынокакций;

з) прогноз.

Двухсекторенаяэкономика –выход из кризиса.
Заключение.

Списокиспользуемойлитературы.

МинистерствосельскогохозяйстваРоссийскойФедерации

Нижегородскаясельскохозяйственнаяакадемия

КАФЕДРАЭКОНОМИЧЕСКОЙТЕОРИИ

ТЕМА:«Экономическийкризис в России».

Выполнил:студент факультетазаочного

образованияспециальности

«Экономикаи управлениеАП»

ДемидовДмитрий Евгеньевич.

Проверила:Хрестина

СветланаФедоровна

г. Лысково2001 г.

Экономический кризис в России

Д олядепозитовнаселения вобщем денежномпредложении

С труктурадепозитовкоммерческихбанков в ЦБР

С труктураширокой денежнойбазы

П латежипо внешнемудолгу РФ

Выполнил:студент факультетазаочного

Проверила:Хрестина

Д

олядепозитовнаселения вобщем денежномпредложении

С

труктурадепозитовкоммерческихбанков в ЦБР

С

труктураширокой денежнойбазы

П

латежипо внешнемудолгу РФ