«Фьючерсные контракты в управлении финансовыми рисками» (стр. 6 из 10)
Противоположная гипотеза «Нормальное контанго» утверждает, что в целом хеджеры хотят покупать фьючерсные контракты и поэтому они будут поощрять спекулянтов продавать фьючерсные контракты. Поскольку продажа контракта связана с риском, то можно высказать гипотезу, что хеджеры будут стимулировать спекулянтов ожидаемой доходностью по "короткой" позиции, превышающей безрисковую ставку. Это требует, чтобы фьючерсная цена была выше ожидаемой спотовой цены [11 с.103]:
Таким образом, спекулянт, продавший фьючерсный контракт по цене Pf, будет надеяться выкупить его на дату поставки (или незадолго до нее) по более низкой цене Ps. Эта взаимосвязь фьючерсной цены и ожидаемой цены спот получила название "нормальное контанго" (normal contango); оно подразумевает, что ожидается падение фьючерсной цены в течение срока действия контракта.
Таким образом, мы рассмотрели гипотезы поведения фьючерсной цены в течение времени, когда ожидаемая спотовая цена в момент поставки остается неизменной: гипотеза ожиданий (фьючерсная цена остается неизменной), гипотеза «нормальное контанго» (падение фьючерсной цены), и гипотеза «Нормальное бэквардейшн» (рост фьючерсной цены).
2.2. ХЕДЖИРОВАНИЕ С ПОМОЩЬЮ ФЬЮЧЕРСНЫХ КОНТРАКТОВ
Хеджирование с помощью фьючерсов представляет собой стратегию снижения риска путём инвестирования в финансовые инструменты, доходность которых связана между собой обратной статистической зависимостью. Рынки фьючерсных контрактов обязаны своим появлением в первую очередь необходимостью страхования рисков, связанных с непредвиденными колебаниями цен на товарных, фондовых и валютных рынках. Фьючерсный контракт на некоторые базовый актив представляет собой инструмент, идеально подходящий для целей хеджирования, так как доходность фьючерсного контракта связана тесной отрицательной корреляционной зависимостью с приростом величины базовой переменной. Например, если инвестор владеет ЦБ (обладает длинной позицией), цена которой в данный момент составляет, скажем, 100 рублей и опасается снижения цены, то при наличии фьючерсного рынка данных инструментов, ему следует продать фьючерсный контракт (открыть короткую позицию на фьючерсном рынке). Тогда любое снижение цены базового актива будет в большей или меньшей степени компенсировано доходом по фьючерсному контракту, так как фьючерсная цена и цена спот тесно взаимосвязаны.
Естественно, что выигрыш от владения базовым активом в результате роста его цены будет, в свою очередь, снижен за счет убытков по короткой фьючерсной позиции. Хеджирование позволяет снижать риск, но это объективно приводит к снижению доходности.
Стратегия страхования длинной позиции по базовому активу с помощью соответствующей короткой фьючерсной позиции называется коротким хеджем.
Аналогично, риск, связанный с короткой позицией по базовому активу (необходимостью его приобретения в будущем), страхуется с помощью длинной позиции на фьючерсном рынке. Эта стратегия называется длинным хеджем.
В ситуации, когда фьючерсный рынок по некоторому базовому активу отсутствует, хеджировать риск можно с помощью фьючерса на какой-либо другой актив. Причем колебания цены последнего должны быть тесно взаимосвязаны с колебаниями цены актива, позицию по которому необходимо застраховать. Такую стратегию называют перекрестным хеджем.
Длинный хедж заключается в открытии длинных позиций на фьючерсном рынке, и применяется в случае, если инвестор стоит перед необходимостью приобретения актива в некоторый будущий момент времени (обладает будущей короткой позицией на рынке спот).
Фьючерсы, условиями соглашения предусматривают сроки и условия поставки, но в действительности, на большинстве фьючерсных рынков поставка производится менее чем по одному проценту всех заключенных сделок. Дело в том, что участник, открывший фьючерсную позицию, например продав контракт, всегда может совершить обратную операцию, в данном случае - купить контракт.
В силу стандартизованного характера контрактов, клиринговая палата биржи производит взаимозачет обязательств по длинным и коротким позициям, и прибыль/убыток участника отражается на его счету в клиринговой палате. Такая операция носит название “обратной торговли” (reversing trade). Тем самым, фьючерсный контракт – это прежде всего инструмент страхования от риска и, как правило заключается не с целью действительной продажи (приобретения) актива, а исключительно для снижения риска, либо для спекулятивной игры на колебаниях цен.
 |
Рис.2. Прибыли и убытки при длинном хедже. [13,с.43].
А - линия прибылей/убытков от короткой позиции по базовому активу.
В - линия прибылей/убытков фьючерсной позиции.
F - цена исполнения фьючерсного контракта
P - понижение цены базового актива
C - повышение цены базового актива
X - выигрыши/убытки
Приведенный пример представляет собой наивный хедж – объём открываемых фьючерсных позиций в точности соответствует объёму хеджируемой позиции. В действительности, корреляция между фьючерсными ценами и ценами на рынке спот очень сильна, но несовершенна. Если существует информация о статистической взаимосвязи между фьючерсными ценами и ценами на рынке наличных продаж, более эффективной стратегией хеджирования будет выбор количества фьючерсных позиций исходя из минимизации дисперсии стоимости суммарной позиции.
Предположим, что в нашем случае известна величина коэффициента корреляции между ценой спот и фьючерсной ценой. Тогда коэффициент хеджирования с наименьшим риском равен [13,с.43]:
= 
psf - коэффициент корреляции между ценой спот и фьючерсной ценой.
ss - стандартное отклонение.
Коэффициент хеджирования – это отношение количества фьючерсных позиций к количеству хеджируемых позиций по базовому активу: h= Nf/Ns.
Итак, длинный хедж заключается в открытии длинных позиций на фьючерсном рынке, и применяется в случае, если инвестор стоит перед необходимостью приобретения актива в некоторый будущий момент времени.
Короткий хедж.
Общую картину прибылей (убытков) можно показать графиком:
 |
Рис.3. Прибыли / убытки при коротком хедже [13,с.45].
А - Линия прибылей/убытков фьючерсной позиции.
В - Линия прибылей/убытков от владения базовым активом
F - цена зафиксированная в фьючерсном контракте
P - понижение цены спот
C - повышение цены спот
X - выигрыши/убытки
Как видно, общая сумма прибыли при владении данной позицией всегда будет равна нулю (вернее сумме, на которую заключен фьючерсный контракт.
Перекрестный хедж [13 с.51]применяется в случае, когда рынок срочных сделок по какой-либо валюте отсутствует или является низколиквидным, но существует фьючерсный рынок иной валюты, курс которой тесно коррелирован с курсом валюты, интересующей хеджера.
Рынок валютных фьючерсов обязан своим возникновением краху Бреттон-Вудской системы в начале 70-х годов, когда промышленно развитые страны перешли к системе плавающих валютных курсов и обострилась проблема страхования рисков, связанных с непредвиденными колебаниями курсов валют. Впервые валютные фьючерсы были введены в обращение в мае 1972 года на специализированном филиале Chicago Mercantile Exchange, носящем название International Monetary Market (IMM). В настоящее время крупнейшими центрами торговли фьючерсными контрактами по свободно конвертируемой валютам являются, помимо IMM, Лондонская биржа финансовых фьючерсов (London International Financial Futures Exchange. LIFFE), Сингапурская международная валютная биржа, биржи во Франкфурте, Сиднее, Токио и другие. В 80-е произошла глобализация как рынка наличных продаж свободно конвертируемой валюты, так и фьючерсного валютного рынка. Современные средства коммуникации и соответствующие соглашения между крупнейшими мировыми биржами позволяет вести торговлю на фьючерсном рынке практически круглосуточно, открывая позицию, скажем, в Сингапуре, и закрывая её в Чикаго.
2.2.4. Фьючерсы по фондовым индексам.
Несмотря на то, что подавляющее большинство открытых фьючерсных позиций закрывается путем обратной торговли, большинством контрактов предусматривается их обязательное выполнение – поставка базового актива продавцом и его оплата покупателем, если фьючерсная позиция не была закрыта до момента выполнения. Распространен и другой метод выполнения обязательств. Если существует ликвидный, постоянно действующий рынок продаж базового актива, то выполнение фьючерсного контракта может заключаться в погашении денежными средствами разницы между ценой спот и фьючерсной ценой.
Механизм погашения фьючерсных контрактов денежными средствами позволяет организовывать торговлю контрактами не только на активы, имеющие определенную внутреннюю стоимость, но и на любую случайную переменную. Условиями соглашения в этом случае предусматривается определенная денежная оценка одной единицы случайной переменной, которая лежит в основе контракта, называемая контрактным множителем. Сумма выплат рассчитывается как разница между фьючерсной ценой (значением базовой переменной, которое оговорено контрактом) и текущим значением базовой переменной на момент поставки, умноженная на контрактный множитель.