Смекни!
smekni.com

Мировые финансовые кризисы p (стр. 32 из 114)

Рис. 2.22. Вероятность момента наступления кризиса, полученная методом экспертной оценки

\189\

Глава 3. Мировая и национальные финансовые системы

3.1. История и механизмы взаимодействия мировой системы финансов и национальных систем

Современная мировая система финансов является значимым фактором в цивилиззционной эволюции человечества. Мировой финансово-экономический кризис 2007-2009 гг. вновь заставил многих экономистов и общественных деятелей обратить внимание на роль финансовой системы в современной экономике.

Политические деятели обвинили в кризисе финансистов, которые в погоне за прибылью «заигрались» в финансовый инжиниринг, допустили неоправданно высокий леверидж1, при этом выплачивая себе непомерно высокое вознаграждение2.

Еще в 1950-1960-е гг. большая часть зарубежных экономистов рассматривала институты финансового рынка как нечто второстепенное для развития экономики и благополучия нации. В неоклассической теории общего равновесия финансовым институтам просто не было места. Практически то же самое можно сказать и о теориях экономического роста (неокейнсианских в традициях Харрода — Домара или неоклассических в духе модели Солоу — Свана). В них «капитал» представляет собой не финансовые ресурсы, а реальные активы. Этот однобокий подход отражал реалии развития экономики первой половины XX в.

Бурное развитие финансовых рынков в два последние десятилетия XX в. способствовало росту интереса научного сообщества к роли финансовой системы3 в экономике, механизмам ее воз-

1 Так называемый «рычаг»: высокая доля долга в структуре капитала. Позволяет увеличивать норму прибыли в случае экономического подъема, но при этом увеличивает и риски, так как при негативном развитии ситуации увеличивает убытки.

2 В прессе неоднократно обыгрывался факт выплаты баснословных бонусов в инвестиционных банках США и Великобритании.

3 Под финансовой системой в данной работе понимается система экономических отношений и институтов, связанных с перераспределением денежных накоплений между кредиторами и заемщиками (в макроэкономическом значении этих терминов, т. е. между экономическими субъектами, у которых возникают свободные денежные средства, и экономическими субъектами, которые испытывают потребность в денежных средствах). Именно в этом значении исполь-

\190\

действия на экономический рост, причинам различии в уровнях развития финансовых систем и в их структуре в разных странах. Проблемам деятельности финансовых институтов и рынков, структуре финансовых систем посвящено огромное количество работ4.

Учреждения финансового рынка относятся к так называемому третичному сектору экономики (или к сфере услуг). Известно, что третичный сектор в ряде стран развивается опережающими темпами по сравнению с другими секторами: в середине 1980-х гг. в промышленно развитых странах ОЭСР показатель доли сферы услуг в занятости и в ВВП составлял 55-65%, а к концу первого десятилетия века нынешнего повысился до 65-75%5.

В финансовом секторе и секторе деловых услуг в наиболее развитых странах создается от 20 до 30% ВВП (собственно в финансовом — до 8%, в России — 4%). Доля финансового сектора в производимом ВВП заметно превышает его долю в структуре занятости, что связано, очевидно, с более высокими доходами в этой отрасли (табл. 3.1)6.

зуется термин financial system в англоязычной литературе. Например, такой авторитетный исследователь, как Р. Голдсмит, определяет финансовую систему (используя термин financial structure) как совокупность финансовых инструментов, рынков и институтов (Goldsmith R. Financial Structure and Development. New Haven: Yale University Press, 1969). Ф. Мишкин понимает под финансовой системой совокупность финансовых учреждений (банков, финансовых компаний, страховых компаний и т. п.) (Мишкин Ф. Экономическая теория денег, банковского дела и финансовых рынков / пер. с англ. М.: Вильяме, 2006. С. 42). Так же понимает финансовую систему Ж. Матук (Матук Ж. Финансовые системы Франции и других стран / пер. с фр. М.; Финетатинформ, 1994). Необходимо отметить, что в отечественной литературе под финансовой системой иногда понимают нечто иное, в частности «совокупность государственных финансов и финансов частных предприятий» (См.: Финансово-кредитный энциклопедический словарь. М.: Финансы и статистика, 2002. С. 1022-1023), а иногда и вовсе только систему государственных финансов.

4 Можно насчитать два десятка лауреатов Нобелевской премии, получивших эту почетную награду за исследования, непосредственно или косвенно касавшиеся финансовых рынков: М. Фридман, Д. Тобин, Р. Коуз, Д. Стигпер, М. Аллэ, Ф. Модильяни, М. Миллер, Г. Маркович, Д. Бучэнан, У Шарп, R Мертон, М. Шо-улз, Р. Манделл, Д. Акерлоф, М, Спенс, Д. Стиглиц, Д. Канеман, П. Кругман.

5 OECD FACTBOOK 2009 (www.oecd-ilibrary.org).

'' OF.CD Database, US Census Bureau, Росстат.

\191\

Таблица 3.1

Удельный вес финансовой деятельности,

операций с недвижимым имуществом,

аренды и предоставления деловых услуг в ВВП и занятости

Страна Доля перечисленных видов деятельности в ВВП, % Доля занятых в указанных сферах в экономически активном населении
всего в том числе доля финансовой деятельности всего в том числе занятых в финансовой деятельности
Be л ико бр m а ни я (2007) 28,4 7,6 21,6 3,5
США (2007) 30,7 8,1 16,9 5,0
Франция (2007) 30,2 нет данных 17,2 нет данных
Германия (2007) 26,3 нет данных 16,2 нет данных
Россия (2008) 13,7 4,0 9,0 1,6

Лауреат Нобелевской премии по экономике Д. Тобин (США) отмечал, что в американском обществе наблюдается тенденция перелива всё больших ресурсов, в том числе талантливой молодежи, в финансовую сферу, далекую от производства товаров и услуг, но приносящую вознаграждение, несопоставимое с ее значимостью для общества7. Та же самая картина наблюдается и на формирующихся рынках. Особенно бросалась в глаза разница в уровнях доходов в финансовых учреждениях, с одной стороны, и на предприятиях промышленности и государственной службе, с другой, в России в период до августовского кризиса 1998 г. (реальная разница в средних доходах составляла 10-20 раз, а по данным официальной статистики — 2-3 раза). Б первом десятилетии текущего столетия разрыв также остается высоким. Об этом косвенно свидетельствуют и данные табл. 3.1. В приведенной группе стран у России самая большая разница между двумя указанными показателями.

Столь явная диспропорция в долях финансового сектора в структуре занятости и в произведенном ВВП свидетельствует

7 Цит. по: Wall Street and Regulation. Ed. by S.L. Hayes, III. Boston, 1987. P. 157. 192

\192\

об особой роли, которую финансовый сектор играет в условиях «постиндустриального» общества.

Наиболее заметное влияние на развитие исследований проблемы «финансовая система и экономическое развитие» оказала работа Р. Голдсмита 1969 г.8 Изучив данные по банковскому сектору 35 стран в период между 1860 и 1963 г., Голдсмит сделал вывод о том, что в долгосрочной перспективе наблюдается параллелизм в экономическом и финансовом развитии и что во многих случаях (хотя имеются и исключения) более высокие темпы роста экономики сопровождаются одновременно более высокими темпами финансового развития. Однако Голдсмит не пытался ответить на вопрос о причинно-следственной связи между ними: является ли развитие финансовой системы предпосылкой для ускоренного экономического роста? Голдсмит также, вероятно из-за отсутствия данных о рынках ценных бумаг, не рассматривал различия в структуре финансовой системы и их влияние на экономический рост.

В работе коллектива американских авторов9 рассмотрена историческая связь между развитием банков и ранними стадиями индустриализации в Англии (1750-1844), Шотландии (1750-1845), Франции (1800-1870), Бельгии (1800-1875), Германии (1815-1870), России (1860-1914) и Японии (1868-1914). Р. Мак-киннон б часто цитируемой работе 1973 г. рассмотрел связь между финансовой системой и экономическим развитием в Аргентине, Бразилии, Германии, Индонезии, Корее, Тайване и Чили после Второй мировой войны10. В последних двух исследованиях авторы тщательно проанализировали эволюцию политической и юридической, с одной стороны, и промышленной и финансовой систем, с другой. В целом выводы указанных авторов однозначны: хотя финансовая система развивается в связи с потребностями нефинансовых предприятий, хорошо функционирующая финансовая система в определенных случаях и в определенные исторические периоды заметно подстегивала экономический рост.

8Goldsmith R. Financial Structure and Development. New Haven: Yale University Press, 1969.

9Cameron R., Crisp O., Patrick H. Т., Tilly R. Banking in the Early Stages of Industrialization: A Study in Comparative Economic History. New York: Oxford University Press, 1967.

10McKinnon R. I. Money and Capital in Economic Development. Washington, DC: Brookings Institution, 1973.

\193\

Указанные работы положили начало многочисленным исследованиям, которые велись по следующим направлениям: 1) каналы воздействия финансовой системы на экономический рост (т. е. каким образом и за счет чего финансовая система влияет на экономическое развитие); 2) какие модели финансовой системы (банковские или основанные на рынках ценных бумаг) более эффективны; 3) что определяет уровень развития финансового сектора.