Финансовая система и экономический кризис
Приведенный выше обзор литературы, посвященной проблеме влияния финансовых рынков на экономической развитие, касался в основном вопросов их позитивного воздействия на экономические процессы в долгосрочной перспективе. Между тем хорошо известны и факты негативного воздействия финансовых рынков на экономическую динамику, когда из фактора, способствующего росту, они превращаются в фактор, нарушающий нормальный воспроизводственный процесс. Речь идет о финансовом кризисе, когда значительная часть финансовых институтов или финансовых активов резко теряет часть своей стоимости, что приводит к массовым банкротствам финансово-кредитных учреждений, затруднению получения заемных средств, нарушению связей между экономическими агентами, что, в свою очередь, может вызывать снижение инвестиций в основной капитал, падение производства и занятости, т. е. полномасштабный экономический кризис. Финансовый кризис может предшествовать экономическому кризису, разворачиваться одновременно с ним, завершать экономический кризис (но иногда непосредственно и не затрагивает реальный сектор). Финансовый кризис может иметь форму банковского, бюджетного, валютного или фондового (биржевого) кризиса, а также одновременно сочетать в себе все эти формы или несколько из них.
Мировой финансовый кризис, начавшийся в 2007 г. в США как ипотечный кризис, затем распространился на банковскую
41 Классические примеры даны в работе Diaz-Alejandro С. Good-Bye Financial Repression, Hello Financial Crash // Journal of Development Economics. 1985. Vol. 19. P. 1-24.
\218\
систему США и Европы, привел к падению цен на рынке акций и в конце концов вылился в полномасштабный экономический кризис с падением объемов производства, снижением инвестиций в основной капитал, ростом безработицы и другими «прелестями» экономических кризисов. Причем именно финансовая система и финансовые рынки оказались в эпицентре этого кризиса (и в значительной степени спровоцировали его), и не случайно именно об их реформе и «перенастройке» шла речь на встречах глав государств и правительств стран «Группы двадцати». Кстати, данный факт очень наглядно свидетельствует о роли финансового сектора в современной экономике. Можно констатировать, что современная экономика является финансовой экономикой, как бы к этому не относиться.
В развитие изложенных суждений рассмотрим такую функцию финансовых рынков, как управление рисками. Выше отмечалось, что в наиболее ярко выраженной форме функции управления рисками выполняют рынки производных финансовых инструментов. Собственно, активное их развитие с 1970-х гг. и было связано с тем, что были изобретены новые способы контроля ценовых рисков с помощью фьючерсов, опционов и свопов. Хеджеры — страхователи рисков — благодаря наличию производных финансовых инструментов имеют возможность заранее зафиксировать ценовые условия. Задача «укрощения рисков», однако, решается благодаря тому, что на рынке присутствуют экономические агенты, берущие риски на себя. Количество рисков в экономике в целом не меняется, просто они переносятся на других участников экономических отношений. Это спекулянты, для которых производные финансовые инструменты — просто возможность получения более высокой нормы прибыли благодаря такому их свойству, как наличие левериджа — рычага. Те же спекулянты обеспечивают на рынках ликвидность, позволяющую инвесторам в случае необходимости быстро и с минимальными потерями продать финансовые активы.
Однако случаются ситуации, когда деятельность спекулянтов приобретает разрушительный характер. Именно тогда финансовые рынки из механизма созидания стоимости превращаются в источник нестабильности для реальной экономики. В значительной мере деятельность спекулянтов создала ценовой
\219\
«пузырь» на рынке сырья в 2007-2008 гг., в первую очередь это касается цен на нефть42, что исказило объективные экономические пропорции и способствовало ускоренному вхождению в кризис.
Столкнувшись с самым сильным (по ряду позиций) после Великой депрессии 1930-х гг. экономическим кризисом, правительства многих стран мира внесли коррективы в механизмы функционирования финансовых рынков, в том числе поставив под больший контроль деятельность его наиболее агрессивных участников, спекулянтов par excellence — хедж-фондов, сделав более прозрачным рынок внебиржевых деривативов. Важнейшее внимание было уделено также укреплению устойчивости банков путем увеличения их капитала и устранения выявившейся в ходе кризиса его «процикличности».
Подытоживая анализ, можно сделать следующие выводы. Финансовый сектор занял особое место в современной экономике, в нем создается (в развитых странах) до 8% ВВП (в России 4%). Современная экономика является финансовой экономикой, в которой финансовая система выступает главным объектом регулирования со стороны государства. Финансовая система выполняет в современной экономике несколько функций, из которых главная — перераспределение капитала между теми, кто испытывает потребность в денежных ресурсах (заемщиками), и сберегателями (кредиторами). В целом среди выделяемых макросекторов экономики (предприятия, население, государство, внешний сектор) нетто-кредиторами выступает население (домашние хозяйства), нетто-заемщиками — предприятия. От эффективности выполнения финансовой системой этой функции зависит общеэкономическая эффективность.
Многочисленные исследования, проведенные за разные годы на примере десятков стран, показали, что существует прямая положительная связь между уровнем экономического развития
42 Механизм здесь следующий: многие сырьевые товары (нефть, цветные металлы, зерно) торгуются на биржах (товарных). Причем торги идут не реальным товаром, а фьючерсами и опционами на эти товары. Т. е. реальные товары торгуются как финансовые активы. Причем доступ на биржи очень прост и доступен любому, даже мелкому инвестору. В условиях роста цен 2007-2008 гг. инвесторы (спекулянты) начали покупать фьючерсы на нефть и зерно, что еще больше толкнуло цены вверх и надуло пузырь на сырьевых рынках.
\220\
и уровнем развития финансовых систем. Финансовая система может быть и источником .экономических потрясений, что в очередной раз продемонстрировал мировой финансово-экономический кризис 2007-2009 гг., который начинался как кризис в одном из сегментов финансового рынка (на рынке ипотечных ценных бумаг в США), затем распространился на банки и другие финансовые институты, а затем превратился в полномасштабный экономический кризис.
3.3. Объемы и динамика современных финансовых
потоков
Последнее десятилетие ушедшего века и большая часть первого десятилетия XXI века были отмечены заметным расширением финансовых рынков в развитых и развивающихся странах и появлением, а точнее, их воссозданием в странах с переходной экономикой. Наиболее динамичным сегментом финансовых рынков стал рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов. Мировой финансово-экономический кризис 2007-2009 гг. приостановил процесс почти непрерывного расширения финансовых рынков, при этом отдельные его сегменты сократились в разы.
Из уст ряда экономистов и политических деятелей прозвучали заявления о том, что именно чрезмерное развитие финансовых рынков и деятельность финансовых институтов, прежде всего американских, привели к диспропорциям в мировой экономике и явились причиной мирового финансово-экономического кризиса. Вопросы развития финансовых рынков легли в основу мер по оздоровлению ситуации и реформированию мировой регулятивной системы, разработанных на уровне правительств ведущих стран и международных организаций. Что же произошло на самом деле, какова в действительности роль отдельных инструментов, институтов и рынков в возникновении современного финансово-экономического кризиса и в каком направлении следует ожидать их дальнейшего развития?
Для ответа на эти вопросы необходимо проанализировать масштабы, динамику развития и значение финансовых рынков в современной экономике.
\221\
Масштабы финансовых рынков
Прежде всего необходимо определиться с некоторыми дефинициями.
Что такое финансовый рынок? Под финансовым рынком понимается совокупность экономических отношений и институтов, связанных с перемещением денежного капитала. В институциональном отношении финансовый рынок включает банки и другие многочисленные финансово-кредитные учреждения (пенсионные фонды, страховые компании, инвестиционные фонды, финансовые компании, компании по ценным бумагам, фондовые биржи, прочие инфраструктурные организации).
В составе финансового рынка обычно выделяют кредитный рынок (рынок банковских кредитов), рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов и валютный (или валютно-денежный) рынок. Часто к финансовому рынку относят также рынок страховых услуг43. Иногда под финансовым рынком понимают только рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов. Например, Банк международных расчетов (Bank for International Settlements, BIS) в Базеле в своих публикациях выделяет валютный рынок, кредитный рынок и финансовый рынок. Под последним подразумевается рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов.
В настоящей работе основное внимание уделяется базовым инструментам и институтам финансовых рынков, сыгравшим определяющую роль в развитии современного финансово-экономического кризиса44.
43 В качестве составной части финансового рынка в ряде случаев выделяют рынок золота. Хотя оно уже давно потеряло свои монетарные функции и является обычным товаром, его «блестящее» прошлое, а также использование его в качестве средства сохранения ценности как населением, так и финансовыми учреждениями, высокая ликвидность (способность быть быстро реализованным с минимальными потерями для владельца) позволяют рассматривать его в качестве одного из инструментов финансового рынка.