** Включая бумаги международных организаций (800 млрд долл. в декабре 2009 г.)
Б отличие от капитализации, динамика показателей состояния долгового рынка, как видно из рис. 3.5№ и З.б61, на отрезке последних 20 лет была очень стабильной и, с некоторыми оговорками, может быть описана линейной зависимостью с положительным угловым коэффициентом. За 20 лет соотношение мировой задолженности и валового мирового продукта выросло ровно в 2 раза. В этом, в числе прочего, проявился феномен финансиализации экономики.
Рис. 3.5. Динамка объема долговых бумаг в обращении
Рис. 3.6. Отношение объема долговых бумаг в обращении к ВВП
60 Рассчитано по материалам: BIS Database, CBONDS, Министерства финансов РФ.
61 Рассчитано по материалам: BIS Database, IMF World Economic Outlook Database.
\233\
Как и в случае с рынком акций, подавляющая часть всей задолженности по ценным бумагам (примерно 95% в 1990 и 91% в 2009 г.) приходится на развитые страны, А это накопленный капитал, права на ресурсы, которые приносят высокие доходы. На облигации (долгосрочные, среднесрочные и краткосрочные) приходится 95% задолженности. Доля депозитных сертификатов и коммерческих бумаг {инструментов денежного рынка) не превышает в целом 5%. Подобное соотношение определяется прежде всего потребностями воспроизводства.
Банк международных расчетов приводит данные по долговым инструментам в разрезе размещения займов (внутренние и внешние - табл. 3.662, рис. 3.7й, 3.864 и 3.965).
При общем росте всех сегментов долгового рынка на рассматриваемом на рисунках временном интервале на некоторых отрезках имелись определенные отклонения, вызванные текущими особенностями макроэкономической ситуации и связанной с ней экономической политикой государства. Традиционно главным заемщиком выступает государство (центральное правительство и органы власти более низкого уровня)66. Однако во второй половине 1990-х гг. в связи с чрезвычайно благоприятной экономической конъюнктурой для большинства развитых стран, оздоровлением государственных финансов в США, Великобритании, Италии, Франции и Германии происходило сокращение эмиссии облигаций государственными органами. Как видно на рис. 3.8, на рубеже столетий общий объем задолженности по государственным облигациям практически сравнялся с задолженностью по облигациям финансовых компаний — второй крупнейшей группы
62 Рассчитано по материалам: BIS Database, CBONDS, Министерство финансов РФ.
63 Рассчитано по тем же материалам.
64 Рассчитано по тем же материалам.
65 Рассчитано по материалам: IMF WEO Database (Apr. 2010).
66 Статистика ЕМР включает в государственные ценные бумаги инструменты всех уровней власти, в то время как обычно, говоря о бума! ах государственного долга, имеют в виду только бумаги центрального правительства. Нецентральные органы власти непосредственно выступают крупными эмитентами в США, Канаде, Японии и Австралии. Общий объем задолженности нецентральных органов власти США в конце 2009 г. превышал 2,8 трлн долл., т. е. был равен примерно 9% от общей задолженностл по долговым инструментам американских эмитентов.
\234\
Таблица 3.6
Структура находящихся в обращении долговых ценных бумаг по видам заимствований
(2009 г.)
Страны | Стоимость, млрд долл. | Доля в общем объеме, % | ||||
Бумаги внутреннего долга | Бумаги внешнего долга | Всего | Бумаги внутреннего долга | Бумаги внешнего долга | Всего | |
Австралия | 874 | 557 -- -"' | 1431 | 61,1 | 38,9 | 100 |
Великобритания | 1559 | 3174 | 4733 | 32,9 | 67,1 | 100 |
Германия | 2806 | 2932 | 5738 | 48,9 | 51,1 | 100 |
Италия | 3688 | 1402 | 5090 | 72,5 | 27,5 | 100 |
Испания | 1949 | 1824 | 3773 | 51,7 | 48,3 | 100 |
Канада | 1300 | 569 | 1869 | 69,6 | 30,4 | 100 |
Нидерланды | 992 | 1285 | 2277 | 43,6 | 56,4 | 100 |
США | 25065 | 6712 | 31777 | 78,9 | 21,1 | 100 |
Франция | 3156 | 2017 | 5173 | 61 | 39 | 100 |
Швейцария | 259 | 453 | 712 | 36,4 | 63,6 | 100 |
Швеция | 371 | 392 | 763 | 48,6 | 51,4 | 100 |
Япония | 11522 | 398 | 11920 | 96,7 | 3,3 | 100 |
Прочие развитые страны | 23437 | 5252 | 28689 | 81,7 | 18,3 | 100 |
Все развитые страны | 56412 | 27010 | 83422 | 67,6 | 32,4 | 100 |
Аргентина | 57 | 53 | 110 | 51,8 | 48,2 | 100 |
\235\
Продолжение таблицы 3.6
Страны | Стоимость, млрд долл. | Доля в общем объеме, % | ||||
Бумаги внутреннего долга | Бумаги внешнего долга | Всего | Бумаги внутреннего долга | Бумаги внешнего долга | Всего | |
Бразилия | 1250 | 140 | 1390 | 89,9 | 10,1 | 100 |
Индия | 603 | 43 | 646 | 93,3 | 6,7 | 100 |
Китай | 2565 | 47 | 2612 | 98,2 | 1,8 | 100 |
Корея | 1085 | 131 | 1216 | 89,2 | 10,8 | 100 |
Мексика | 363 | 98 | 461 | 78,7 | 21,3 | 100 |
Россия | 188 | 136 | 324 | 58 | 42 | 100 |
Турция | 222 | 52 | 274 | 81 | 19 | 100 |
Прочие (вкл. офшорные центры) | 1615 | 889 | 2504 | 64,5 | 35,5 | 100 |
Страны с формирующимся рынком | 7949 | 1589 | 9538 | 83,3 | 16,7 | 100 |
Весь мир"7 | 64361 | 27010 | 91371 | 70,4 | 29,6 | 100 |
* Включая бумаги международных организаций
\236\
Рис. 3.7. Объемы долговых бумаг внутренних и внешних займов в обращении
Рис. 3.8. Обращение бумаг внутреннего долга
заемщиков, выделяемых БМР67. Наступление экономического спада в развитых странах в начале десятилетия заставило правительства увеличить государственные расходы с одновременным сокращением налоговой нагрузки, что привело к новому
67 Исключение составила лишь Япония, экономика которой все десятилетие не могла преодолеть последствий кризиса 1990 г. Сохраняющиеся проблемы реструктуризации и оздоровления финансового сектора потребовали выпуска государственных облигаций на сотни миллиардов долларов.
\237\
росту государственных заимствований в форме выпуска облигаций. В текущем десятилетии при сохранении высоких темпов роста долга частного сектора государственные заимствования увеличивались более высокими темпами. В условиях мирового финансово-экономического кризиса, отчасти связанного как раз с накоплением чрезмерного долга частным сектором, в особенности финансовыми институтами, произошло замещение частного долга (главным образом банков) долгом государственным. На рис. 3.8 ясно видно, как в 2008 г. произошло сокращение задолженности финансовых институтов при одновременном росте долга государственного. Во время кризиса объемы займов частному сектору резко сокращаются, доверие сохраняется только к бумагам государства, которое в состоянии привлечь средства на рынке. В условиях нынешнего кризиса во многих странах мира государство (министерства финансов, центральные банки) фактически взяли на себя долги отдельных системных институтов, предоставив ресурсы в обмен на часть их акционерного капитала. Программы помощи частному сектору исчисляются триллионами долларов (только в США — сотни миллиардов).