Мировые финансовые кризисы p (стр. 42 из 114)

В начале 2000-х гг. отношение валового (брутто)⁶⁸ и чистого государственного долга к ВВП в США, Германии, Франции, Великобритании находилось в диапазоне 40-60% и постоянно росло (рис. 3.9 и 3.10^й).

Государственный долг США к 2010 г. в относительном выражении оказывается вдвое больше, чем в конце 1990-х гг. Угрожает ли данный долг экономической безопасности США и всего мира? Колоссальный бюджетный дефицит США (1,4 трлн долл. в 2009 финансовом году, примерно равен годовому ВВП России) финансируется пока достаточно легко по низкой процентной ставке⁷⁰. Спрос на государственные облигации США сохраняется на высоком уровне и все аукционы по размещению облигаций про-

⁶⁸ В базе данных МВФ (IMF WEO Database) приводятся сведения об отношении государственного долга к ВВП на базе брутто и нетто. Как видно из рис. 3.9 и 3.10, разница между ними невелика, за исключением Японии. Хотя более логичным является второй показатель, обычно приводят данные на базе валового долга.

⁶⁹ Рассчитано по материалам: IMF WEO Database (Apr. 2010).

⁷⁰ Аукционная доходность по облигациям, размещенным в июле 2010 г., составляла от 0,8% по двухлетним облигациям до 4,5% по тридцатилетним.

\238\

Рис. 3.9. Отношение валового государственного долга к ВВП

Рис. 3.10. Отношение чистого государственного долга к ВВП

ходят успешно. Все виды государственных облигаций (кратко-, средне- и долгосрочные, табл. 3.7⁷¹) востребованы инвесторами как в США, так и за рубежом.

За 10 лет доля иностранных держателей государственного долга США выросла с 30 до 50% (рис. 3.11)^7г.

Крупнейшими держателями американских казначейских облигаций выступают центральные банки КНР и Японии. В список держателей крупных пакетов облигаций попала и Россия (табл. 3.8)⁷³.

⁷¹ По материалам сайта <www. sifma. org>.

⁷² Там же.

⁷³ По материалам: Major Foreign Holders of US Treasury Securities. U.S. Treasury Department.

&bsol;239&bsol;

Таблица 3.7

Структура государственного рыночного* долга США (на конец периода, млрд долл.)

Годы	Краткосрочные (Bills)	Среднесрочные (Notes)	Долгосрочные (Bonds)	Индексированные (TIPS)	Всего
1996	777	2112	555	0	3445
1997	715	2106	587	33	3442
1998	691	1961	621	68	3341
1999	737	1785	644	101	3266
2000	647	1557	627	121	2952
2001	811	1414	602	140	2968
2002	889	1581	589	147	3205
2003	929	1906	564	176	3575
2004	1001	2157	539	246	3944
2005	961	2360	516	329	4166
2006	941	2441	531	411	4323
2007	1000	2487	558	471	4517
2008	1861	2792	592	530	5774
2009	1794	4181	718	568	7261
2010	1783	4938	807	565	8092

'свободно обращающиеся облигации казначейства США. На них приходится основная часть (60% в 2009 г.) государственного долга США

Рис. 3.11. Доля иностранных держателей американских казначейских облигаций

&bsol;240&bsol;

Таблица 3.8

Крупнейшие зарубежные держатели казначейских облигаций

США (февраль 2010)

Страна	Стоимость пакета, млрд долл.	%
КНР	877,5	23,4
Япония	768,5	20,5
Великобритания	233,5	6,2
Страны — экспортеры нефти	218,8	5,8
Бразилия	170,8	4,6
Гонконг	152,4	4,1
Тайвань	121,4	3,2
Россия	120,2	3,2
Всего (включая прочие страны)	3750,5	65,8

В условиях огромного государственного долга у правительства при изменении возможностей финансирования бюджетного дефицита (повьгшении процентной ставки) может появиться соблазн решить проблему за счет инфляционного обесценения долга, А это означает, учитывая накопленные долларовые активы, колоссальные потери для инвесторов в других странах, т. е. для глобальной экономики.

То, что размер государственного долга США равен объему его ВВП, внушает некоторые опасения. В американской истории был период, когда государственный долг даже превышал ВВП: в годы Второй мировой войны он составлял 120% ВВП. К середине 1970-х гг. он снизился до 30% ВВП. Однако необходимо иметь в виду значительно более высокий потенциал роста американской экономики в послевоенный период. Кроме того, отчасти сокращение произошло как раз благодаря инфляции, которая в конце 1940-х, начале 1950-х и в 1970-е гг. превышала двузначные цифры. Так что основания для беспокойства, связанные с бюджетным дефицитом и государственным долгом США, безусловно, есть.

Нельзя забывать и о колоссальном долге, накопленном правительствами штатов, в результате выпуска ими муниципальных облигаций. Как отмечалось выше, общий объем этого долга со-

&bsol;241&bsol;

ставлял в декабре 2009 г. 2,8 трлн долл., что составляло 19% ВВП. В частности, в 2005 г. получил широкий резонанс долговой кризис штата Калифорния⁷⁴.

В целом в масштабах мировой экономики доля долговых обязательств государственных органов на долговом рынке (внутреннего долга) составляет примерно 50%. К концу 1990-х гг. она снизилась до 45%, но к 2009 г. повысилась до 53%.

Остальное приходится на компании. Как отмечалось выше, БМР выделяет две группы компаний: финансовые и нефинансовые. Первый вывод, который выглядит неожиданным, заключается в том, что основная часть долговых инструментов выпускается финансовыми институтами, а доля нефинансовых компаний относительно невелика: 11-14% задолженности по внутренним долговым бумагам за последние 30 лет без какой-либо тенденции изменения в ту или другую сторону.

Впрочем, соотношение между финансовыми и нефинансовыми эмитентами заметно отличается в разных странах. Доля нефинансовых компаний среди эмитентов облигаций наиболее высока в США, Японии, Англии и Франции, низкая — в ФРГ и Италии. В ФРГ потребности в долгосрочном капитале нефинансовых компаний удовлетворяются за счет банковских кредитов, источниками которых в значительной мере являются ресурсы, привлеченные банками за счет выпуска облигаций.

Более существенно различается структура эмитентов в странах с формирующимися рынками. В этой группе есть страны, у которых практически все ценные бумаги выпускаются государством (Польша, Турция), и одновременно есть ряд стран, где в качестве эмитентов преобладают частные институты (это характерно для азиатских «новых индустриальных» стран).

Наиболее быстрыми темпами росла задолженность по бумагам, размещаемым на международном рынке капитала. Как отмечалось выше, существующая статистика и практика эмиссии в зависимости от места размещения займов выделяет две кате-

⁷⁴ Размер долга штата Калифорния в 2009/10 финансовом году составил 84 млрд долл., а бюджетный дефицит — 26,3 млрд долл. Администрация штата, возглавляемая губернатором А. Шварценеггером, объявила о сокращении на четверть расходов штата, в основном за счет снижения зарплат государственных служащих, повышения платы за обучение в университетах штата и пр.

&bsol;242&bsol;

гории долговых бумаг (внутренние и международные). В начале 1990-х гг. доля бумаг внутреннего долга составляла примерно 90%, международных бумаг — 10%. Однако к 2009 г. удельный вес последних вырос до 30%.

Международные бумаги — те, которые размещаются на зарубежном для данного эмитента рынке. Большая часть таких ценных бумаг подпадает под определение «международные облигации» (international bonds)⁷⁵, к которым относятся еврооблигации (eurobonds) и «зарубежные облигации» (foreign bonds)⁷⁶. На сегодня основной массив (более 90% по стоимости) международных облигаций представлен еврооблигациями.

Опережающий рост международных заимствований отражает растущую интернационализацию мировых рынков капитала и является объективным процессом, но не линейным. В условиях мирового финансово-экономического кризиса 2007-2009 гг. международный рынок облигаций в 2008 г. сократился в объеме впервые за несколько десятилетий (рис. 3.12)⁷⁷. Свидетельством преодоления кризиса стало восстановление его докризисных размеров в 2009 г.

Основная часть заимствований на международном рынке приходится на финансовые институты (примерно 80%). Правда, в данном случае, учитывая, что положение на мировом финансовом рынке определяют развитые страны, эта цифра отражает структуру заимствований в этой группе. Среди формирующихся рынков ситуация может быть совсем иной. Здесь зачастую главным эмитентом выступает государство. Так, например, было

⁷⁵В английском языке облигация может определяться двумя терминами: bond и note. Первый термин употребляется в отношении долгосрочных облигаций, хотя критерии долго срочности могут быть разными.