Мировые финансовые кризисы p (стр. 43 из 114)

⁷⁶ Зарубежные облигации размещаются на конкретном иностранном рынке в валюте данной страны по ее законодательству и при помощи андеррайтеров из этой страны (облигации янки, самурай, бульдог и т. п.). Еврооблигации размещаются с помощью международного синдиката андеррайтеров на нескольких рынках и сконструированы таким образом, что на них не распространяется национальное законодательство, т. е. они обращаются на своеобразном «наднациональном» или «экстерриториальном» рынке. Главным преимуществом еврооблигаций являются меньшие регулятивные издержки, которые несут заемщики. В то же время на этот рынок могут выйти лишь достаточно крупные эмитенты.

⁷⁷ Рассчитано по материалам: BIS Database.

\243\

Рис. 3.12. Объем международных долговых бумаг

в России до начала текущего десятилетия (в настоящее время основными заемщиками выступают компании, правда, это преимущественно крупнейшие компании, контролируемые государством), так происходит в настоящее время в Польше, Венгрии, Аргентине и многих других странах.

Доля США на внешнем долговом рынке облигаций составляла в марте 2010 г. 26% и приходилась почти исключительно на финансовые и нефинансовые корпорации. Как отмечалось выше, американскому правительству пока нет смысла искать деньги за рубежом: иностранцы сами охотно приходят в США для участия в аукционах по размещению казначейских облигаций.

Подводя итог, следует подчеркнуть, что значение рынка облигаций с точки зрения воспроизводственного процесса значительно выше, чем рынка акций. За счет выпуска облигаций компании привлекают значительно больше ресурсов, чем за счет выпуска акций. Мировой финансово-экономический кризис 2007-2009 гг. начинался именно как кризис на рынке облигаций (определенного вида) в США, а затем уже поразил и все сферы экономики и финансовой системы.

\244\

Рынок производных финансовых инструментов (деривативов)

Рынок производных финансовых инструментов (ПФИ)⁷⁸ — наиболее динамичный сегмент финансового рынка. К числу ПФИ относят опционы и фьючерсы на товары, ценные бумаги, валюту, процентные ставки и фондовые индексы, свопы на процентные ставки и валюту, форвардные контракты, а также различные их комбинации, иногда называемые структурированными продуктами. Деривативы известны еще с XVII в. Твердые и условные сделки (сделки с премией или опционы) с товарами и ценными бумагами практиковались на Амстердамской бирже уже в первые десятилетия ее существования. Собственно, первый «пузырь» и биржевой кризис⁷" в Амстердаме был связан с торговлей срочными контрактами на поставку луковиц тюльпанов. Фьючерсные контракты на поставку риса были известны в средневековой Японии. С середины XIX в. фьючерсные контракты на сельскохозяйственные товары становятся важнейшим инструментом в торговле зерном на североамериканском рынке. Фьючерсы и опционы — основные инструменты торговли на всех современных товарных биржах (фьючерсы и опционы на нефть и нефтепродукты, цветные металлы, кофе, какао и пр.).

Однако лишь с начала 70-х гг. XX в. с появлением специализированных бирж финансовых деривативов сначала в США, а в конце 1970-х гг. и в Европе начинается период бурного развития этого сегмента финансового рынка. Доля товарных деривативов составляет ныне менее 1% общего оборота биржевых деривативных контрактов. Если в 1970-е гг. рост происходил в основном за счет биржевого рынка (причем только в США), то в 1980-е и особенно в 1990-е гг. наибольший прирост приходился на внебиржевой рынок.

⁷⁸ В экономической и юридической литературе (как и в нормативных документах) отсутствует общепринятый термин для обозначения инструментов, о которых идет речь в данном разделе. Помимо указанных, используются также: производные ценные бумаги, инструменты срочных сделок, срочные контракты и т. д. Здесь мы используем наиболее нейтральный и распространенный в отечественной литературе термин (ПФИ) и в качестве синонима его английский эквивалент, взятый в транслитерации, получивший широкое распространение и у отечественных авторов.

⁷'' Получивший в литературе название «тюльпаномания».

\245\

По статистике Банка международных расчетов, в конце 2009 г. номинальная стоимость базовых активов обращающихся биржевых деривативов составила 73,1 трлн долл. — в 104 раза больше, чем в 1987 г. и в 32 раза больше, чем в 1990 г. (табл. 3.9)⁸⁰. Номинальная стоимость базисных активов внебиржевых контрактов в конце 2009 г. равнялась 615 трлн долл. — в 536 раз выше, чем в 1987 г.

Таблица 3.9

Рынки основных деривативов, стоимость открытых позиций (номинальная стоимость контрактов) (млрд долл.)

1987г.		1990г.		1995г.		2000г.		2005г.		2007г.		2008г.		2009г.
Биржевые инструменты		730		2291		9189		14156		57811		79099		59797		73136
Процентные фьючерсы		488		1455		5863		7827		20712		27770		19271		20623
Процентные опционы		123		600		2742		4719		31587		44282		35161		46435
Валютные фьючерсы		15		17		38		40		108		.. 159		102		164
Валютные опционы		60		57		44		20		64		133		126		147
Фьючерсы на индексы		18		69		172		367		803		1132		729		962
Опционы на индексы		28		94		329		1183		4537		6625		4409		4807
Страны, регионы
Северная Америка		578		1269		4850		8240		36397		42514		29986		34591
Европа		13		462		2242		4174		18580		30569		26342		34385
Азиатско-Тихоокеанский регион		139		561		1990		1443		2999		4971		2619		2757
Прочие		0		0,2		107		299		418		1046		850		1405
Россия		-		-		-		0		2,6		13		6,5		4
Внебиржевые инструменты	40637		94037		284819		595341		547983		614674
Процентные инструменты	26645		64125		215237		393138		385896		449793
Валютные инструменты	13095		15494		31609		56238		44200		49196
Для справки
Процентные свопы	683		2312		12811		47993		172869		309588		309760		349236
Валютные свопы	183		578		1197		2605		8501		14347		13322		16509
Дефолтные свопы (CDS)	I3iT		893		13908		57894		41883		32693

В 2001-2009 гг. произошло заметное расширение торговли на деривативных биржах (табл. 3.10)^ш, очевидно, в связи с ростом нестабильности на финансовых рынках развитых стран.

Таблица 3.10 Оборот торговли биржевыми деривативами

Номинальная
Оборот, трлн долл.							стоимость базовых акти-
•	вов, трлн допл.
1992	1995	2000	2005	2007	2008	2009	дек. 2009
Всего*	182	334	382	1408	2289	2245	1660	73,1
Северная Америка	102	161	194	819	128?	1178	815	34,6
Европа	43	88	128	487	792	890	708	34,4
Россия	0,031	0,374	0,512	0,476	0,04
Азиатско-
Тихоокеанский	37	81	56	93	186	154	117	2,8
регион
Прочие	0,1	4,2	3,9	10	24	23	19	1,4

Рассчитано по материалам: BIS Database, PTC, ММВБ.

\247\

Оборот торговли фьючерсами и опционами на биржах (без учета фьючерсов и опционов на товары и акции) в начале 1990-х гг. составлял 100-200 трлн долл., к концу десятилетия вырос до 350-390 трлн долл., а к 2007 г. превысил 2289 трлн долл. При всей условности данного показателя следует подчеркнуть, что это в десятки раз превышает оборот торговли базовыми активами. Правда, в условиях мирового финансово-экономического кризиса 2007-2009 гг. обороты на деривативных биржах снизились. Вероятно, основной причиной этого явилось снижение и стабилизация процентных ставок, а именно они являются основным базовым активом на деривативных биржах⁸².

Примерно половина как оборота, так и номинальной стоимости базовых активов биржевых деривативов с начала 1990-х гг. приходилась на США (тогда немного больше, сейчас немного меньше). Это больше, чем доля США на мировом рынке акций и облигаций. В 1990-е гг. прочие рынки росли опережающими темпами по сравнению с США, что связано просто с более поздним их открытием.