Мировые финансовые кризисы p (стр. 46 из 114)

Завершая количественную характеристику основных финансовых рынков, можно сделать следующие выводы. За 30 лет мировые финансовые рынки достигли беспрецедентных размеров относительно ВВП, что отражает, в первую очередь, объективный

⁹⁴ В США эта процедура называется conservatorship и отличается от национализации (nationalization).

⁹⁵ Рассчитано но материалам сайта <www.sifma.org>.

&bsol;257&bsol;

Ежегодный объем эмиссии облигаций в США (млрд доли.)

Таблица 3.12

Муниципальные	Казначейские	Связанные с ипотекой	Корпоративные облигации	Облигации федеральных агентств	Обеспеченные активами (ABS)	Всего
1996	185	612	493	344	278	168	2080
1997	221	540	604	466	323	223	2377
1998	287	438	1144	611	596	287	3363
1999	228	365	1025	629	548	287	3082
2000	201	312	684	588	447	282	2513
2001	288	381	1671	776	941	326	4383
2002	358	572	2249	637	1042	374	5230
2003	383	745	3071	776	1268	462	6704
2004	360	853	1779	781	882	652	4424
2005	408	746	1967	753	669	754	5296
2006	387	789	1988	, 1059	747	754	5723
2007	429	752	2050	1128	942	510	5811
2008	390	]037	1344	707	985	140	4602
2009	410	2186	1957	935	1117	146	6751

&bsol;258&bsol;

процесс возрастания роли финансовых отношений в современной экономике. Вместе с тем доступные данные о динамике отдельных сегментов финансового рынка за длительный исторический период свидетельствуют о том, что ему свойственна цикличность и что развитие идет нелинейно. Особенно заметна цикличность на рынке акций.

Являясь продуктами финансовой инженерии, финансовые инновации в силу ряда причин сыграли деструктивную роль в развитии кризиса. США, как страна, где эти инновации были изобретены и получили наибольшее распространение, оказались в эпицентре финансового кризиса. Кризис выявил недостатки системы регулирования финансовых рынков.

Изменения в институциональной структуре финансовых рынков

После Второй мировой войны одной из особенностей развития финансовых рынков стал опережающий рост среди финансовых институтов небанковских учреждений. За последние 20 лет эта тенденция только усилилась. В отдельные годы первого десятилетия XXI в. совокупные глобальные активы небанковских финансовых институтов даже превышали активы банков. Отчасти это было вызвано развертыванием процессов секьюритизации (т. е. повышением роли рынка ценных бумаг).

Тем не менее ключевыми финансовыми институтами в мире остаются банки, чья совокупная доля в глобальных активах финансовых институтов в 2009 г. немного превышала половину, составляя более 96 трлн долл., или 54,2% (рис. 3.14)^%.

Особый случай — США, где доля, коммерческих и сберегательных банков в активах финансовых учреждений сократилась с 47% в 1970 г. до 20-22% в 2000-2007 гг. при одновременном росте доли пенсионных фондов, взаимных фондов, брокеров, дилеров и других институтов, непосредственно связанных с рынком цен-

⁹⁶ Составлено по данным IFSL. На рисунке не отражены некоторые небанковские институты; финансовые компании, ипотечные агентства (США) и некоторые другие.

&bsol;259&bsol;

Рис. 3.14. Глобальные активы финансовых институтов (трлн долл.) в 2009 г.

ных бумаг⁹⁷. Впрочем, столь низкая доля банков характерна лишь для США. Во второй половине 1990-х гг. доля банков в активах финансовых учреждений составляла 50-60% в Великобритании и Голландии и 70-80% во Франции, Германии, Италии и Швейцарии.

В 1990-е и 2000-е гг. усилились тенденции, имевшие место и в прошлом: традиционные банки все больше превращались в финансовые конгломераты, предоставляющие услуги, свойственные компаниям по ценным бумагам, страховым компаниям и портфельным управляющим. Можно говорить о том, что относительно уменьшалось значение традиционных банковских функций по приему депозитов и предоставлению кредитов.

Одновременно небанковские финансовые институты, такие как взаимные фонды, компании по ценным бумагам (брокерско-дилерские компании или инвестиционные банки), пенсионные фонды, страховые компании, все более активно конкурировали с банками как по пассивам, так и по активам. Усилению конкуренции способствовало и то обстоятельство, что и нефинансо-

⁹⁷ Flow of Funds Accounts of the United States. Board of Governors of the Federal Reserve System. Washington, D.C., за разные годы.

&bsol;260&bsol;

вые корпорации все шире предоставляли финансовые услуги (через созданные ими дочерние финансовые компании и банки). В результате финансовый сектор становился все менее сегментированным, границы между банками и не банками все более размываются. С другой стороны, во многих странах банки активизировали деятельность на рынке ценных бумаг и производных финансовых инструментов. Известны многочисленные случаи приобретения крупнейшими мировыми банками крупных брокерско-дилерских компаний.

Дело в том, что в 1990-е и 2000-е гг. в ряде стран происходило ослабление и отмена ограничений на совмещение деятельности инвестиционных и коммерческих банков. Банки все чаще создавали дочерние компании по ценным бумагам. Впрочем, кризис 2008 г. внес коррективы в этот процесс. Банки начали заниматься управлением активами, как создавая собственные подразделения, так и приобретая фирмы по управлению портфелями ценных бумаг. Наиболее серьезные барьеры сохранялись долгое время в двух странах, на которые в совокупности приходится 50% всех мировых финансовых ресурсов, — в США и Японии.

В 1933 г. году Конгресс США принял Банковский акт, известный под названием Закон Гласа — Стигалла, запрещавший совмещение банками коммерческих и инвестиционных функций. С этого момента коммерческие банки не имели права ни осуществлять инвестиции в ценные бумаги корпораций, ни участвовать в их андеррайтинге, ни проводить какие-либо брокерско-дилерские операции с такими ценными бумагами. Те банки, которые раньше активно участвовали в торговле ценными бумагами, были вынуждены провести реорганизацию. Дочерние компании банков по ценным бумагам в течение года были закрыты или проданы. В то же время инвестиционным банкам (брокер ско-дилерским фирмам)⁹⁸ было запрещено принимать депозиты и вести текущие счета клиентов.

⁹⁸ Инвестиционный банк в США — понятие больше смысловое, чем юридическое. Например, в статистике ФРС такого термина нет, но есть «брокеры-дилеры". Инвестиционный банк в США — это небанковское учреждение (брокер-дилер), занимающееся в первую очередь размещением ценных бумаг, т. е. выполняющее услуги по андеррайтингу. В силу специфики данных операций они доступны только крупнейшим брокер ско-дилерским компаниям.

&bsol;261&bsol;

На протяжении нескольких десятилетий в США делались неоднократные попытки отменить Закон Гласа — Стигалла. В конце 1990-х гг. в конгрессе США опять был рассмотрен очередной проект об отмене Закона Гласа — Стигалла. Слушания проходили на протяжении 1997-1999 гг. и завершились принятием в 1999 г. Закона о финансовой модернизации, или Закона Грэмма — Лича — Блайли. Банки получили право создавать дочерние страховые компании и компании по ценным бумагам. Допускается создание так называемых финансовых (банковских) холдинговых компаний, которые могут заниматься всеми финансовыми операциями. Таким образом, американские коммерческие банки, по сути дела, превратились в универсальные финансовые комплексы". Тем не менее в США продолжали действовать и независимые инвестиционные банки.

Необходимо отметить, что мировой финансовый кризис радикально изменил состав участников американского финансового рынка. Все крупнейшие независимые инвестиционные банки США либо были поглощены, либо исчезли, либо изменили свой статус. Из пяти крупнейших американских инвестиционных банков ни один не сохранился в прежнем виде. Lehman Brothers обанкротился, a Goldman Sachs и Morgan Stanley изменили свой статус, превратившись в коммерческие банки с подчинением Федеральной резервной системе, а не Комиссии по ценным бумагам и биржам. Bear Sterns был куплен банком JP Morgan Chase, Merrill Lynch — банком Bank of America.

Кризис 2007-2009 гг. заставил американское правительство отчасти восстановить положения закона Гласа — Стигалла. Американские банки (точнее, банковские группы, так как они действовали через входящие в группу небанковские учреждения) оказались сильно вовлечены в операции с ценными бумагами и производными финансовыми инструментами. Это привело к колоссальным убыткам большинства крупных банков, падению

⁹⁹ Следует подчеркнуть, что операции с корпоративными ценными бумагами коммерческим банкам США по-прежнему запрещены. Т.е. в рамках банковской холдинговой компании эти операции выполняет специализированное учреждение. Для примера можно назвать крупнейшую американскую финансовую организацию CITIGROUP, в которую входит несколько компаний, занимающих свою нишу на финансовом рынке, в частности коммерческий банк CITIBANK и брокер-дилер Citi Smith Barney (в прошлом Salomon Brothers).

&bsol;262&bsol;

их капитализации в разы¹™ и вынудило правительство оказать поддержку банковскому сектору на сотни миллиардов долларов. Новый закон США о финансовой реформе (Dodd-Frank Wall Street Reform and Consumer Protection Act), подписанный президентом в июле 2010 г., ограничивает инвестиционную деятельность банковских холдинговых компаний: закон запрещает банкам или институтам, которым принадлежат банки, заниматься торговлей корпоративными ценными бумагами за свой счет (т. е. дилерскими операциями), а также иметь или осуществлять инвестиции в хедж-фонды. Некоторые даже назвали этот документ «восстановленным законом Гласса — Стигалла».