109 По материалам Global Financial Stability Report. Sept. 2005. IMF, Washington. P. 67; EPAMA, AIMA, ICI, IPS.
\268\
Продолжение таблицы 3.14
| 1990 г. | 1995 г. | 2000 г. | 2003 г. | 2007 г. | 2009 г. | |
| инвестиционных фондов (компаний) | 14,8 | 22,7 | 46,3 | 47,2 | 45,6 | 38,4 |
| хедж -фондов | 0,1 | 0,4 | 1,6 | 2,7 | 4,4 | 2,7 |
| прочих | 13,6 | 9,1 | 12,3 | 11,5 | 13,2 | 12,4 |
* Оценка.
В 2008 г. в результате финансового кризиса активы институциональных инвесторов значительно сократились, что, впрочем, не означает уменьшения их роли. По состоянию на конец 2009 г. на них приходилось немного менее половины всех активов финансовых институтов.
В составе активов институциональных инвесторов свыше 90% приходится на ценные бумаги. Путем сопоставления совокупного объема мирового рынка акций и долговых бумаг (145 трлн долл. в 2007 г.) с активами институциональных инвесторов можно убедиться, что на них приходится примерно 50% всего мирового рынка акций и долговых инструментов. Крупнейшей группой институциональных инвесторов в текущем десятилетии стали инвестиционные и пенсионные фонды, опередившие по величине активов страховые компании. При этом, однако, соотношение различных групп заметно различается в отдельных странах. В США, Франции и Италии крупнейшей группой по величине активов являются инвестиционные фонды, в Великобритании и Германии — страховые компании (причем в Великобритании также распространены пенсионные фонды), в Нидерландах — пенсионные фонды.
Соотношение активов институциональных инвесторов и ВВП в США, Англии, Голландии, Швейцарии, Швеции и Франции колеблется в диапазоне 140-250% (в 2006-2007 гг.). В других наиболее развитых странах ОЭСР это соотношение ниже: 60-120%. В Люксембурге — более 4600%. Но эта особенность связана с ролью Люксембурга как «налоговой гавани» для учреждений коллективных инвестиций — здесь зарегистрирована большая часть
\269\
инвестиционных фондов стран ЕС. В то же время в менее богатых членах ОЭСР количество институциональных инвесторов заметно ниже. Отношение их активов к ВВП составляет в Турции, Польше, Мексике, Венгрии и Чехии от 4 до 30%1Ш. В целом {по всем странам) в структуре активов инвестиционных фондов и пенсионных фондов преобладают акции, в активах страховых компаний — долговые инструменты (государственные облигации)111. Однако за средними цифрами скрываются очень существенные различия по странам.
Институты коллективного инвестирования
Институты коллективного инвестирования особенно развиты в США, Франции, Швейцарии и Канаде, в последние годы — в Японии и Германии, хотя и в других странах по темпам роста они опережают других институциональных инвесторов. Важнейшей группой выступают инвестиционные фонды (инвестиционные компании)"2. Формы инвестиционных фондов могут быть различными, в разных странах они имеют разные названия, однако экономическая суть остается той же. Они аккумулируют сбережения широких слоев населения за счет выпуска собственных ценных бумаг (акций, паев, инвестиционных сертификатов и пр.), передают эти сбережения профессиональному управляющему и инвестируют их в различные активы, что позволяет индивидуальному инвестору, обладающему относительно небольшими сбережениями, диверсифицировать портфель своих инвестиций.
В США и Англии первые институты коллективного инвестирования появились в начале XX в. Однако их быстрое развитие началось лишь в послевоенный период, что связано с общими экономическими процессами в промышленно развитых странах, ростом
110 Для сравнения: в России — 12% (2007г.).
111 Во многих странах страховые компании —• основные инвесторы на рынке государственных облигаций.
112 Обратим внимание читателя на то, что в России инвестиционная компания — это компания по ценным бумагам (б рокерско-дилер екая компания), т. е. небанковский профессиональный участник рынка ценных бумаг, имеющий лицензию на осуществление брокерской и/или дилерской деятельности, деятельности по управлению ценными бумагами, депозитарной деятельности,
\270\
реальных доходов широких слоев населения и появлением среднего класса. Но особенно быстрый рост институтов коллективного инвестирования пришелся на последнее десятилетие XX в.
Институты коллективного инвестирования могут иметь различную организационно-правовую форму (с образованием или без образования юридического лица): акционерное общество, доверительная компания, контрактная форма. Почти во всех странах преобладающим видом инвестиционных фондов выступают фонды открытого типа (т. е. обязующиеся выкупать свои бумаги у инвесторов исходя из чистой стоимости активов фонда)113. Половина всех активов открытых фондов приходится на США (табл. 3.15)114.
Таблица 3.15
Стоимость чистых активов открытых инвестиционных фондов, млрд долл.
| Страна | 2001 | 2003 | 2005 | 2007 | 2008 | 2009 |
| Великобритания | 316,7 | 396,5 | 547,1 | 897,5 | 527,0 | 729,0 |
| Германия | 213,7 | 276,3 | 296,8 | 372,1 | 238,0 | 318,0 |
| Испания | 159,9 | 255,3 | 316,9 | 396,5 | 271,0 | 270,0 |
| Италия | 359,9 | 478,7 | 450,5 | 419,7 | 263,6 | 279,0 |
| Канада | 267,9 | 338,4 | 490,5 | 698,4 | 416,0 | 565,0 |
| США | 6975,0 | 7414,4 | 8905,2 | 12020,9 | 9601,1 | 11121,0 |
| Фракция | 713,4 | 1148,4 | 1362,7 | 1989,7 | 1591,1 | 1806,0 |
| Япония | 343,9 | 349,1 | 470,0 | 714,0 | 575,3 | 661,0 |
| Бразилия | 1 48,2 | 171,6 | 302,9 | 615,4 | 479,3 | 784,0 |
| Индия | 15,3 | 29,8 | 40,5 | 108,6 | 62,8 | 130,0 |
| Корея | 119,4 | 121,7 | 199,0 | 330,0 | 222,0 | 265,0 |
| Мексика | 31,7 | 32,0 | 47,2 | 75,4 | 60,4 | 82,0 |
| Польша | 3,0 | 8,6 | 17,7 | 45,5 | 17,8 | 23,0 |
| Россия* | 0,3 | 0,9 | 2,4 | 7,2 | 2,0 | 3,2 |
| Тайвань | 49,7 | 76,2 | 57,3 | 58,3 | 46,1 | 58,0 |
113 Лишь в нескольких странах мира (а в Европе только в преобладают (по стоимости чистых активов) закрытые обязаны выкупать собственные бумаги.
114 По материалам ICI Fact Book.
Германии и России) фонды, которые не
\271\
Продолжение таблицы 3.15
| Страна | 2001 | 2003 | 2005 | 2007 | 2008 | 2009 |
| Турция | 14,2 | 21,7 | 22,6 | 15,4 | 19,0 | |
| ЮАР | 14,6 | 34,5 | 65,6 | 95,2 | 69,4 | 106,0 |
| Все страны (включая прочие) | 11655 | 14048 | 17771 | 26151 | 18975 | 22964 |
* Открытые и интервальные.
В странах ЕС подобного рода учреждения часто называют аббревиатурой UCITS (Undertakings for Collective Investment in Transferable Securities — буквально «предприятия коллективных инвестиций в обращающиеся ценные бумаги»). Это понятие появилось в 1985 г. в результате принятия Директивы ЕС по предприятиям коллективных инвестиций (UCITS Directive). Согласно этой директиве под UCITS понимаются инвестиционные фонды открытого типа (любой формы: контрактные, доверительные, юридические лица), которые имеют право привлекать и размещать средства в любой стране ЕС. Директива устанавливает целый ряд стандартов для UCITS. Она предусматривает, что инвестиции не менее чем на 90% должны состоять из ценных бумаг, имеющих котировку на фондовой бирже или приравненном к ней рынке. Общее правило гласит, что такие инвестиционные фонды могут инвестировать не более 5% своих активов в ценные бумаги одного эмитента. Запрещаются инвестиции на товарных рынках, в недвижимость, в драгоценные металлы. Согласно этой директиве ценные бумаги фондов, отвечающих критериям UCITS и учрежденных в той или иной стране ЕС, могут свободно продаваться в любой стране Евросоюза.
Большая часть существующих в ЕС фондов отвечает требованиям UCITS, и на них в Европе приходится 75% всех чистых активов фондов115. Самым популярным местом реализации инструментов инвестиционных фондов в Европе стал Люксембург, где отсутствует налог на проценты и дивиденды.
С точки зрения объектов инвестирования фонды делятся на фонды акций, облигаций, смешанных инвестиций и денежного
\272\
рынка. Последние (наиболее распространены в США) вкладывают средства в краткосрочные ценные бумаги или размещают их на банковских депозитах. Б США среди инвестиционных фондов традиционно преобладают фонды акций; в Европе до 2000 г. — смешанные и облигаций, но в текущем десятилетии заметно выросла доля фондов акций, и с 2002 г. эта группа вышла на первое место. Выделяются также фонды, осуществляющие вложения в недвижимость (фонды этого типа не могут быть открытыми). Б США это REITs (Real Estate Investment Trust), в Германии — специальные фонды, в России — закрытые паевые фонды недвижимости.