Поэтому риски эмиссионной политики ФРС, как особого центра эмиссии мировых денег, стали рисками денежной сферы всего мира.
7Рудый К.В. Финансовые кризисы: теория, история, политика. М: Новое знание, 2003. С. 37.
\341\
Собственно в экономическом механизме эмиссии долларов как национальной валюты США нет ничего уникального по сравнению с бюджетной (некредитной) эмиссией любой другой национальной валюты: в условиях дефицита бюджета и необходимости погашения взятых ранее обязательств казначейство при составлении проекта бюджета на следующий год определяет необходимый для этих нужд объем денежных средств. Комиссия по ценным бумагам принимает решение об эмиссии определенного объема государственных ценных бумаг. Федеральный комитет открытого рынка ФРС, который руководит текущими операциями на открытом рынке ценных бумаг, определяет объем денежных средств для приобретения государственных ценных бумаг. После этого Федеральный комитет открытого рынка готовит директивное распоряжение для управляющего текущими операциями, который одновременно является и вице-президентом Федерального резервного банка Нью-Йорка. Это распоряжение не конкретизирует его дальнейшие действия. Управляющий текущими операциями на открытом рынке сам принимает решение, где, как и сколько необходимо приобретать либо продавать ценных бумаг федерального правительства для достижения поставленных в директивном распоряжении целей. Затем ФРС осуществляет рефинансирование банков под залог государственных ценных бумаг — процедура эмиссии запущена.
В результате рефинансирования центральным банком коммерческих банков их ресурсы увеличились, ликвидность выросла. Банки, в свою очередь, предоставляют кредиты своим клиентам, создавая новые платежные средства, еще больше увеличивая массу денег в обороте. Этот процесс известен как процесс депозитно-кредитной мультипликации, регулируемый учетной ставкой по операциям рефинансирования и нормативами обязательных резервов коммерческих банков. Если в данном процессе присутствуют и операции секьюритизации активов банков1Я, то создаются новые производные
18 При секьюритизации происходит продажа активов банков специальной инвестиционной компании (Special-Purpose Vehicle, SPV), которая финансирует их приобретение за счет выпуска ценных бумаг. Секьюритизация активов — это один из важнейших источников рефинансирования банков, приводящий к эмиссии платежных средств в виде производных ценных бумаг, обеспеченных активами банка.
\342\
финансовые инструменты, которые при определенном уровне их ликвидности выполняют функции денег. Чем обеспечены данные денежные средства? Активами финансовых организаций, доверием к правительству и к самой валюте, которое в значительной степени определяется эффективностью государственной политики и качеством активов, а высокое качество активов достигается при соответствующем уровне доверия к эмитентам.
Риски эмиссионной политики, основанной на долговых отношениях, не являются исключительно рисками ФРС. Б современных условиях наблюдается рост объема международных займов, внутренних и внешних долгов во многих странах, что обусловлено и развитием финансовой глобализации, и течением мирового финансово-экономического кризиса. Например, отношение внешнего долга к ВВП в 2009 г. в развитых странах составляло более 100%, в странах с формирующимся рынком и развивающихся странах — менее 40%, в среднем в мире — около 70%19. Отношение госдолга к ВВП, например, во Франции в 2009 г. составляло 77,5%, в Канаде — 75,4% в Германии — 72,1%, в Индии — 58%, в Японии — 189,3%(!)го. Для решения проблем госдолга в зоне евро был разработан Европейский механизм финансовой стабильности и программа ЕЦБ по покупке государственных ценных бумаг стран зоны евро. К середине 2010 г. ЕЦБ на чистой основе приобрел на вторичном рынке государственные долги примерно на 59 млрд евро'1.
С монетарной точки зрения это означает новую эмиссию евро под залог долговых обязательств. В условиях, когда во второй половине 2010 г. МВФ прогнозирует нарастание суверенных кредитных рисков, например, в зоне евро, это будет приводить к необходимости дальнейшего использования данного механизма, а следовательно, к продолжению эмиссии на долговой основе.
Объем денежных средств, эмитированных на долговой основе, должен регулироваться взвешенной монетарной политикой, иначе такая эмиссия становится типичной «финансовой пирамидой», возводимой на государственном уровне. Поэтому в за-
19 Перспективы развития региональной экономики. Обзор МВФ за 2009 год. // <http://www. imf.org/external/russian/pubs/fl/reo/mcd/2009/Mreol009r. pdf>.
!Q <http://iee. org.ua/ru/detailed/prog_iiifo/13367>.
1 Международный валютный фонд. Доклад о глобальной финансовой стабильности. Июль 2010 г. // <http://www.imf.org/external/russian/pubs/ft/fmu/ 2« 10/02/071 Or.pdfx
\343\
конах, определяющих деятельность центрального банка, почти во всех странах существуют нормы, дающие центральному банку право не кредитовать правительство и не покупать его ценные бумаги, что определяет степень функциональной независимости центрального банка от государства. Единого правила для всех центральных банков нет, но разброс такой: от Австрии и Швейцарии, где запрещены кредиты правительству, до Японии, где прямые ограничения кредитования правительству не установлены. В большинстве стран, в том числе в России, установлен не запрет на кредитование правительства, а ограничение такого кредитования. В США ФРС осуществляет кредитование правительства при согласии конгресса США, т. е. жесткого ограничения нет. Поэтому эмиссия долларов может разворачиваться и, наоборот, сворачиваться в зависимости от целей государства и спроса на доллар как мировую валюту, хотя первичны, конечно, экономические цели государства и спрос на доллар как национальную валюту22.
В США эмиссия носит в основном некредитный характер. На эмиссия долларов непосредственно воздействует нарастающий внутренний и внешний долг США. По состоянию на середину 2010г. внешний долг США (брутто) составлял-более 13 трлн долл. 2009/2010 финансовый год стал уже вторым годом подряд с дефицитом бюджета свыше 1 трлн долл., что потребовало выпуска новых ценных бумаг для его погашения. По экспертным оценкам, в 2050 г. внешний долг США составит 350% годового ВВП. Но еще в 2007 г. совокупный долг США (с учетом роста долгов штатов и домашних хозяйств) превысил 350% ВВП. Рост долга США непосредственно отражается на росте денежной массы. В США 12-месячные темпы роста Ml, которые в 2008 г. находились практически на нулевом уровне, подскочили до 13%23.
США наращивают долг путем выпуска казначейских обязательств и других долгосрочных бумаг, которые, несмотря на кризис, все еще считаются самыми надежными, и инвесторы, в том числе иностранные, считают вложения в них их эффективным
22 Во время своего полугодового отчета в 2010 г. Б. Бернанке отметил, что прогноз по американской экономике «необычайно неопределенный», экономика пока еще слаба, поэтому будет продолжена политика низкой процентной ставки и задействованы прежние антикризисные программы. С монетарной точки зрения эти меры ведут к росту эмиссии долларов.
23 <http://quote.rbc.ru> (по данным на 01.01.2010).
\344\
способом сохранять свои международные резервы. Сумма долговых ценных бумаг США, размещенных за рубежом, в 6 раз превысила сумму иностранных долговых обязательств, размещенных в Соединенных Штатах. Основными кредиторами США являются (по убыванию) Китай, Япония, Великобритания, Бразилия, Гонконг, Россия, Люксембург, Швейцария, страны Карибской офшорной зоны и страны — экспортеры нефти: Венесуэла, ОАЭ, Эквадор, Иран, Ирак, Кувейт, Оман и др.
Таким образом, активная долговая политика США, приводящая к росту денежной массы, продолжается, несмотря на кризис. Она подстегивается стабильным спросом на государственные ценные бумаги США и на доллар как мировую валюту. Эта «рукотворная» долговая политика приводит и будет приводить периодически к мировым долговым кризисам.
Долговой кризис является элементом финансового кризиса и проявляется в неспособности государства и субъектов хозяйствования обслуживать и погашать свои долги. Неотъемлемой характеристикой долгового кризиса является дефолт - - отказ должника платить по своим обязательствам.
Источниками долгового кризиса или формами существования долговой нестабильности являются эмиссия и размещение облигаций на внешнем и внутреннем рынке, банковское кредитование, а также долги перед международными финансовыми организациями и объединениями стран-кредиторов. Значительная ответственность за возникновение долгов возлагается на кредитора, поскольку именно он выбирает заемщика и должен сформировать у последнего мотивацию к погашению принятых им на себя обязательств. Такой мотивации у США нет, поскольку размещение долга обеспечивает удовлетворение спроса на доллар, как на внутреннем, так и на внешнем рынке. В составе инструментов, применяемых для побуждения должника к выплате долга на этапе преодоления кризиса, выделяются закрытие доступа к новым заимствованиям, декларация угрозы санкций и применение штрафных санкций в случае ненадлежащего исполнения обязательств. Такие инструменты в отношении США сегодня не может применить ни одна страна.
В случае возникновения долгового кризиса единственным способом разрешения сложившейся ситуации является приня-
\345\
тие программы согласованных действий должников и кредиторов по преодолению последствий дефолта, т. е. реструктуризация долга. Реструктуризация долга может осуществляться за счет переноса платежей, сокращения суммы долга (вплоть до прощения долга), продажи долгов на вторичном рынке {с дисконтом от номинала), перевода долга в акции (в форме свопов), рекапитализации (предоставления новых кредитов с целью погашения прошлых долгов) и выкупа долга.