Мировые финансовые кризисы p (стр. 72 из 114)

Главенствующую роль среди экономических факторов играет монетарная политика центробанков. Для осуществления денежной (монетарной) политики ФРС обладает тремя основными инструментами: операции на открытых рынках, резервные требования и учетная ставка.

Сама ФРС описывает влияние своей монетарной политики на рынки и экономику следующим образом⁶⁷. Используя эти три инструмента, ФРС влияет на спрос и предложение средств, которые кредитные организации держат на депозитах в федеральных резервных банках, и таким образом на ставку по межбанковским операциям на рынке федеральных фондов. А изменения этой

⁶⁵Рубцов Б.Б. Тенденции развития мировых фондовых рынков // Мировой фондовый рынок и интересы России. Отв. ред. Д.В Смыслов. М.: ИМЭМО РАН, 2003.

⁶⁶ <http://www.forexeducation.su/faktori-vliyaushie-na-rinok/>

⁶⁷<http://www.federalreserve.gov/generalinfo/feq/faqmpo.htin>

&bsol;395&bsol;

ставки являются спусковым механизмом в цепочке изменении краткосрочных процентных ставок, курсов валют, долгосрочных ставок, количества денежных средств и кредитов в экономике, и, в конечном счете, в целом ряде экономических изменений в сфере занятости, выпуска продукции, цен на товары и услуги и т. д. Рассмотрим последовательно все три инструмента.

Требования по обязательным резервам

Каждое кредитующее учреждение в США (сберегательный, коммерческий банки, ссудо-сберегательные ассоциации (savings and loan associations), кредитные союзы, отделения иностранных банков, эджевские корпорации (Edge corporations), корпорации соглашения (agreement corporations)) обязано хранить определенный процент от всей суммы своих транзакционных депозитов (счетов, которые могут быть немедленно обналичены) в резерве. Средние резервы банка должны равняться определенному проценту от среднего значения счетов в промежутке двух недель. Для суммы транзакционных депозитов до 10,7 млн долл. банки могут не иметь резервов; для суммы до 58,8 млн — резервы должны составлять 3%, более 58,8 млн — 10%. Приведенные выше границы индексируются ежегодно на 80% роста всех транзакционных счетов. В The Monetary Control Act (MCA) 1980 г. установлен коридор резервных требований — 8-14%. Исторически варьировала только ставка, относящаяся к верхней границе — до 1992 г. она была равна 12%.

Установление резервных требований считается самым «жестким» инструментом монетарной политики. Чем выше требования по обязательным резервам для банков и иных организаций, тем больше денег изымается из оборота. Но ФРС прибегает к изменению этих требований очень редко. Причина этого состоит в большом и подчас непредсказуемом влиянии на банковскую систему и денежную массу даже небольших изменений в резервных требованиях⁶⁸.

Резервы — объем денежных средств, который банки не имеют права давать в кредит и обязаны хранить в наличной валюте

⁶⁸ Jensen G.R., Johnson R.R., Mercer J.M. The Role of Monetray Policy in Investment Management. The Research Foundation of AIMR"", 2000. P. 4.

&bsol;396&bsol;

либо на счетах в резервных банках. Члены ФРС хранят сбережения на счетах резервных банков, не члены ФРС — либо на счетах резервных банков, либо в институтах, связанных с ними. В ходе банковской деятельности берутся займы, что может приводить к уменьшению резервных запасов банка. Чтобы восстановить минимально допустимый уровень резервов, банк должен получить недостающие суммы. Для этого у него есть два пути.

Первый — сделать заем у банка, обладающего достаточным для этого количеством резервов. Банк дает деньги под процент. Среднее всех процентов на данные займы называется реальной ставкой федеральных фондов (federal funds effective rate). Данное значение не может напрямую устанавливаться ФРС, однако FOMC может устанавливать номинальную ставку федеральных фондов — она называется пороговой ставкой федеральных фондов (federal funds target rate). Данную ставку он подкрепляет посредством операций на открытом рынке — торговлей государственными ценными бумагами и другими финансовыми инструментами.

Второй путь — сделать заем у ФРС через дисконтное окно — отделение в любом резервном банке. Есть два основных вида займа — первичный и вторичный кредиты. Первый может быть использован на любые цели, второй имеет ограничения на использование его для расширения активов. Первый могут взять только стабильные финансовые институты, но кто именно к ним относится, ФРС разглашает только с лагом в два года. Также есть сезонный кредит для банков, испытывающих сезонный спад, активы которых не превышают 500 млн долл. Данный кредит также не может идти на расширение активов банка.

Учетная ставка

Учетная ставка может различаться для разных резервных банков. Она устанавливается советами банков под руководством Совета управляющих ФРС каждые две недели (ставка может оставаться и неизменной). Совет управляющих ФРС дает рекомендации по изменению ставки рефинансирования по результатам анализа экономической обстановки в США на конкретный момент времени, с одной стороны, с другой стороны, ставка рефи-

&bsol;397&bsol;

нансирования устанавливается таким образом, чтобы стимулировать банки использовать федеральные фонды (разница с реальной ставкой федеральных фондов обычно около 100 пунктов).

Если учетная ставка высокая, банкам невыгодно восполнять резервные балансы в ФРС. В связи с этим вероятность того, что банки будут активно выдавать кредиты, сокращается, так как они предпочтут не превышать необходимые резервы. Таким образом, высокая учетная ставка является сдерживающим фактором в развитии кредитования. Когда же учетная ставка низкая, банкам можно быть менее осторожными с превышением требуемых резервов, поскольку всегда можно выгодно восполнить их путем перекредитования в системе ФРС. При низкой ставке высока вероятность того, что банки будут увеличивать объем выдаваемых кредитов, так как риск превышения достаточных резервных балансов не носит слишком затратного характера. Таким образом, низкая учетная ставка является экспансионистской по своей природе.

Вместе с тем банки редко прибегают к «услугам» ФРС с целью восполнить недостающие резервы, так как слишком частые обращения к ФРС вызовут повышенный контроль с ее стороны. В связи с этим более часто используется первый описанный вариант восполнения резервов — на рынке федеральных фондов. И именно в связи с этим ставка по межбанковским операциям на рынке федеральных фондов (federal funds effective rate) признается более важной и оказывающей максимальное влияние на рынки во всем мире. Однако, как можно видеть на рис. 5.8⁶⁹, ставка, устанавливаемая ФРС напрямую (discount rate), и ставка по межбанковским операциям находятся в прямой зависимости и сильной корреляции.

Вместе с тем многие исследователи говорят о том, что однозначно оценить влияние учетной ставки на рынки нельзя. Встречаются мнения, что учетная ставка является важным инструментом монетарной политики, так как она является сигналом участникам рынка о том, что ФРС меняет или сохраняет предыдущие изменения в денежной политике. Таким образом, повышение учетной ставки носит сдерживающий характер для рынка не потому, что она прямым образом влияет на количество выдаваемых кредитов, а потому, что она является сигналом о том, что ФРС со временем сократит уровень резервов.

⁶⁹ По материалам сайтов: <www.federalreserve.gov>; <www.stlouisfed.org>.

&bsol;398&bsol;

Рис. 5.8. Учетная ставка ФРС (discount rate) и ставка по межбанковским операциям на рынке федеральных

фондов (federal funds effective rate)

&bsol;399&bsol;

Вопрос о возможностях влияния монетарной политики на реальную экономику долгое время не находил консенсуса среди экономистов. Одни считали, что денежная масса и ее изменения посредством монетарной политики не сказываются значительно на совокупной экономической активности. Другие полагали, что она, напротив, может оказывать существенное влияние как на реальную, так и на номинальную экономическую активность. В настоящее время обе стороны согласны с тем, что кратковременное влияние монетарной политики на реальную экономику велико⁷⁰.

К интересным выводам относительно влияния монетарной политики ФРС на доходность фондовых рынков пришли в своей работе Дж. Дженсен, Р. Джонсон и Дж. Мерсер⁷¹: доходность рынков выше в периоды экспансионистской политики ФРС, чем при сдерживающей политике. Как это происходит? Первое. ФРС принимает решение проводить экспансионистскую политику, понижает краткосрочную процентную ставку. Таким образом рынок получает сигнал, что ФРС ожидала снижения инфляции, поэтому приняла решение снизить ставку. Это приводит к тому, что ставки по долгосрочным кредитам также начинают снижаться. Совокупный эффект от этого для общей доходности фондовых рынков — увеличение доходности, так как курсы акций начинают расти. И наоборот, когда ФРС проводит сдерживающую политику, основанную на ожидании повышения инфляции, она повышает краткосрочную процентную ставку, что ведет к повышению долгосрочных ставок на рынке. Суммарное увеличение в ставках приводит, при прочих равных условиях, к снижению доходности на фондовых рынках.

Операции на открытых рынках

Наиболее часто используемым инструментом денежной политики являются операции на открытых рынках. ФРС использует этот инструмент через Комитет по операциям на открытом рынке. Комитет собирается приблизительно каждые шесть не-

⁷⁰fensen G.R., Johnson R.R., Mercer J.M. The Role of Monetray Policy in Investment Management. The Research Foundation of AIMR"¹¹,2000. P. 5.

⁷¹ Там же.

&bsol;400&bsol;

дель и федеральный резервный банк Нью-Йорка осуществляет торговлю ценными бумагами в соответствии с утвержденными указаниями комитета.

Механизм влияния на денежную массу следующий. Если Комитет по операциям на открытом рынке решает увеличить денежную массу, он начинает скупать ценные бумаги. Он оплачивает ценные бумаги путем увеличения резервных балансов банков-дилеров либо увеличивая депозитный баланс, если дилер не является кредитной организацией. Тем самым дополнительные резервы банковской системы увеличиваются, что посредством расширения кредитов, выдаваемых банками, приводит к росту денежной массы.