Мировые финансовые кризисы p (стр. 73 из 114)

На рис. 5.9-5.10 приведены графики, отражающие операции ФРС на открытых рынках⁷². Как видно, политика ФРС последних двадцати лет была неизменной: постоянное наращивание денежной массы путем приобретения ценных бумаг. Это было справедливо до лета 2007 г., когда политика поменялась на прямо противоположную. ФРС сначала сокращает объем приобретаемых ценных бумаг, а затем начинает резко распродавать ценные бумаги.

Рис. 5.9. Совокупный объем ценных бумаг, находящихся в распоряжении федеральных резервных банков

⁷² По материалам сайта <www. stlouisfed. org>.

&bsol;401&bsol;

Рис. 5.10. Номинальный объем государственных казначейских облигаций США, находящихся в распоряжении ФРС

Отметим, что на рисунках начало кризисов не привязано к конкретному месяцу, начало и конец кризиса привязаны к началу и концу календарного года. Однако если'соотнести кризис с датой обрушения цены на нефть и началом резкого роста курса доллара, а это июль 2008 г., ситуация выглядит следующим образом. В декабре 2007 г. ФРС начинает активно продавать государственные казначейские облигации, тем самым сокращая количество денег, создавая дефицит денежных средств. При этом ФРС продолжает политику сокращения учетной ставки, начатую в августе 2007 г. (рис. 5.11)⁷³.

Могло ли это стать причиной кризиса? Безусловно, да. Финансовый кризис — это нехватка финансовых активов, внезапно возникший дефицит денежных средств. Из средств массовой информации известно, что первым вестником кризиса неплатежей стала американская ипотека, которую начало «лихорадить» еще в 2006 г. ФРС, обладая всей полнотой информации об экономике не только США, но и всего мира, не могла не знать о возникающей нехватке ликвидности. Но вместо того, чтобы использовать все имеющиеся у нее в наличии инструменты монетарной политики в целях восполнения денежных средств, ФРС активно на-

⁷³ По материалам сайта: <www.federalreserve.gov>.

&bsol;402&bsol;

Рис. 5.11. Динамика учетной ставки ФРС

чала сокращать денежную массу, продавая ценные бумаги. ФРС сократила имеющийся в наличии объем ценных бумаг до уровня 2000 г. в номинальном долларовом выражении (и до уровня начала-середины 1990-х гг. в реальном долларовом выражении).

Возникает тотальный дефицит денежных средств. Деньги брать негде. И впервые за последние десятилетия прямые заимствования у ФРС начинают пользоваться действительно огромным спросом. На рис. 5.12 наглядно — по изменению масштаба отображения кривой •— видно, что объем заимствований кредитных учреждений у ФРС вырос практически в 700 раз⁷⁴.

Ограничивается ли влияние ФРС только денежно-финансовой сферой или же ее влияние шире? Ранее уже была описана точка зрения самой ФРС о значимости своего влияния на все сферы. Остановимся более подробно на зависимости экономической активности субъектов в целом от действий ФРС.

Монетарная политика Федеральной резервной системы США имеет три основные цели: стабильность цен, постоянный высокий уровень занятости и устойчивый приемлемый рост экономики. Рост экономической активности является стимулом к экономическом росту, что является прямой целью деятельности ФРС. Однако слишком высокий рост экономической активности может

По материалам сайта <www.sdouisfed.org>.

&bsol;403&bsol;

Рис. 5.12. Суммарное заимствование депозитарных институтов в ФРС (1919-2011гг.)

вызывать инфляцию, что сведет на нет экономический рост. В связи с этим ФРС видит своей целью регулирование экономической активности. Экономическая активность регулируется все теми же инструментами монетарной политики, и главным образом — ставками.

На рис. 5.13" видна схожесть линий индекса промышленного производства и процентной ставки. Воздействуя на процентную ставку, ФРС воздействует на деловую активность, на выпуск продукции в стране. Но если посмотреть на рис. 5.14-5.15™, то видна высокая корреляция американского индекса промышленного производства и основных фондовых индексов — Доу — Джонса и S&P 500. Таким образом, воздействие ФРС на американский рынок является мощным механизмом прямого или косвенного информационно-психологического манипулирования поведением игроков на мировых и национальных рынках.

⁷⁵ По материалам сайта <www.federalreserve.gov>.

⁷⁶ По материалам сайта <www.federalreserve.gov>, <www.finance.yahoo.corn>.

&bsol;404&bsol;

Рис. 5.13. Индекс промышленного производства США (за вычетом линейного тренда) и ставка по межбанковским операциям

&bsol;406&bsol;

Рис. 5.14. Индекс промышленного производства США и индекс S&P 500 (2007 = 100)

&bsol;407&bsol;

Рис. 5.15. Индекс промышленного производства и индекс Доу — Джонса (2007 = 100)

Отметим, что наиболее чувствительными к манипуляциям с объемом денежных средств, осуществляемым ФРС, оказываются рынки стран с развивающейся экономикой. Низкие процентные ставки и, соответственно, дешевые кредиты перетекают в развивающиеся страны, т. е. на более рискованные, но и более доходные рынки. Б то же время повышение процентных ставок ФРС, при прочих равных условиях, может привести к оттоку средств инвесторов с развивающихся рынков, поскольку одновременно увеличивается доходность американских государственных облигаций, надежность которых считается максимальной, растет стоимость привлечения капитала и для американских корпораций. В результате инвестиционная привлекательность активов развитых рынков по соотношению «доходность — риск» увеличивается и инвесторы пересматривают портфели, выводя капитал с развивающихся рынков⁷⁷.

С марта 2006 г. из-за международных скандалов ФРС США прекратила публикацию данных по денежному агрегату МЗ. Это означает потерю прозрачности количества долларов в обращении, поэтому объем эмиссии наличного доллара неизвестен. Следовательно, все разговоры о его якобы «реальной стоимости» не имеют под собой никакой основы. В течение последних «прозрачных» месяцев показатель МЗ уже значительно увеличился, т. е. под занавес ФРС стала намного быстрее печатать деньги. В преддверии кризиса было проще умолчать о некоторых «неудобных» цифрах. Не секрет, что мировые рынки всегда с нетерпением ждут выхода американской статистики. Показательно, что шум вокруг иранской ядерной проблемы начался сразу же после того, как ФРС прекратила публикацию данных по МЗ⁷⁸.

⁷⁷ «Дайджест фондового рынка» от 07 августа 2006 года // <http://content.mail. ru/ arch/22578/1207735.htmb.

⁷⁸Астраханцева М. Кредитный кризис: основные причины и антикризисные меры // Журнал «Рынок ценных бумаг». URL: http://www.rcb.ru/ol/2010-01/16489/; Бушуев К. О чем не принято говорить в Штатах, или скелеты в шкафах есть не только у Росстата. 16.09.2010//<http://kmb.investcafe.ru/post/3947/>; Гшъбо Е.В. Так все-таки валютный кризис будет или нет? Размышления о маневрах Федеральной резервной системы США // Экономическая и философская газета. 29.03.2006. URL: http://www.eifgaz.ru/gilbo.htm; Условная единица // banki.ua 27.02.2009. URL: <http://banki.ua/public/?news_id-585>.

&bsol;408&bsol;

С некоторыми допущениями Ml представляют собой наличные деньги и все, что м.ожет быть к ним причислено⁷⁹, М2 — наличные и безналичные деньги⁸⁰, а МЗ — наличные и безналичные деньги, а также процентные депозиты⁸¹, т. е. денежную массу, увеличенную с помощью банковского мультипликатора. В современной экономике объем денег в обращении зависит от размера кредитного мультипликатора. Например, по данным ФРС, в феврале 2006 г. на один выпущенный доллар приходилось 12,37 долл., находящихся в обращении, денежная база равнялась 832,4 млрд долл., а денежная масса МЗ — 10,3 трлн долл. Кроме того, масса дополнительно увеличивается за счет ценных бумаг, которые заменяют деньги, в частности за счет векселей и облигаций.

В начале 2000-х гг. объем находящихся в обращении долларов значительно увеличился. Это произошло за счет агрессивной кредитной политики ФРС, которая длительное время держала базовую процентную ставку на низком уровне (1-2% в 2002-2004 гг.), а также за счет получивших широкое распространение новых финансовых инструментов, в частности ипотечных облигаций (CDO). Так же, как центральные банки других стран, ФРС контролирует совокупное денежное предложение путем снижения или увеличения объема финансовых ресурсов, доступных коммерческим банкам через операции на открытом рынке и кредиты, которые ФРС представляет банкам и сберегательным учреждениям. Конечно, расширение денежной массы способствовало быстрому экономическому росту в мире. Но избыток денежной массы привел также к надуванию «пузырей» на финансовых и товарных рынках.

⁷⁹ Наличные деньги в обращении, деньги на текущих и расчетных счетах в банках (за исключение средств, размещенных другими банками, госструктурами и зарубежными клиентами), а также дорожные чеки.

⁸⁰ Ml плюс сберегательные депозиты в банках, небольшие срочные депозиты (до 100 тыс. долл.), а также средства частных лиц в инвестиционных фондах, которые размещают деньги на рынках краткосрочных долговых обязательств, в частности облигаций и векселей.

⁸¹ М2 плюс деньги на счетах клиентов в инвестиционных фондах, которые работают с юридическими яйцами; крупные срочные депозиты (более 100 тыс. долл.), обязательства банков по сделкам РЕПО на сумму более 100 тыс. долл. с государственными облигациями США; доллары на счетах американских компаний в зарубежных филиалах банков США.