Мировые финансовые кризисы p (стр. 74 из 114)

\409\

На рис. 5.16^s2 представлен сравнительный анализ темпов прироста ВВП и денежного агрегата М2 в США в 1999-2007 гг. Как показано на диаграмме, темп прироста М2 значительно превосходил прирост ВВП в 2001-2002 гг., и данный факт совпал по времени с периодом беспрецедентно низких процентных ставок. В свою очередь, финансовый сектор стал активно наращивать кредитную массу и покупать долговые и производные инструменты.

Рис. 5.16. Темпы прироста ВВП и денежного агрегата М2 в США в 1999-2007 гг.

Снижение ставок соответствующим образом повлияло на снижение доходности государственных облигаций и других долговых финансовых инструментов (рис. 5.17)⁸³.

Беспрецедентная доступность кредитов привела к высокой доле заемных средств в капитале корпораций и у индивидуальных заемщиков. Это сопровождалось и подкреплялось расширением линейки банковских продуктов за счет различных модификаций низкокачественных ипотечных кредитов, кредитов с плавающей ставкой, кредитов с льготной ставкой на первые несколько лет и т. п. Банки и ипотечные брокеры упрощали условия кредитования и выдавали кредиты заемщикам с плохой кредитной историей или неподтвержденными доходами. Одновременно кредитный бум привел к упрощению процедур риск-менеджмента и ослаблению систем внутреннего контроля в финансовом секторе.

⁸² По материалам ФРС.

⁸³ Там же.

\410\

Рис. 5.17. Ставка ФРС и доходность облигаций в США в 1980-2007 гг.

К тому времени технология секьюритизации усложнялась и предоставляла возможности выпуска различных видов ABS, CDO и других производных инструментов. CDO сыграли существенную роль в развитии кризисных событий, став очень популярным объектом инвестирования по всему миру (рис. 5.18}^Я4.

CDO базировались на ABS, которые, в свою очередь, были обеспечены пулами низкокачественных ипотечных кредитов. Обычно структура CDO состояла из траншей с различной очередностью требований инвесторов. Старшие транши обладали правом получать доход в первую очередь и, соответственно, обладали низким риском и умеренной доходностью. Более рискованные облигации следующих по очереди траншей обеспечивали инвесторам доходы выше, чем у старших траншей. Хедж-фонды охотно скупали самые младшие транши с наиболее высокими рисками и доходностью.

Когда в 2007 г. в США начался ипотечный кризис, финансовые учреждения начали массово отказываться от ипотечных облигаций. Банки стали также выдавать меньше займов, что привело

⁸⁴По материалам сайта: <www.sifraa.org>.

&bsol;411&bsol;

Рис. 5.18. Данные о выпуске CDO на глобальном рынке

к уменьшению размера кредитного мультипликатора. В результате долларовая масса сократилась, а ценовые «пузыри» на финансовых и товарных рынках лопнули. По данным ФРС, в августе 2008 г. денежная масса (агрегат М2) сократилась впервые за три с половиной года до 7,7 трлн долл. Однако масштаб сокращения долларовой массы, по мнению экономистов, был значительно большим, но оценить его невозможно в связи с прекращением публикации более широкого монетарного агрегата МЗ.

На рис. 5.19^s5 представлены подсчеты Дж. Вильямса под названием «Теневая государственная статистика»⁸⁶, которые отражают резкий рост МЗ на протяжении 2006-2008 гг. и такое же резкое падение этого агрегата.

Показательно, что в процессе эволюции национального счетоводства «видоизменились» еще несколько ключевых показателей. Один из них — инфляция или индекс потребительских цен (CPI). Альтернативный способ включает в себя методологию 1980 г., когда в расчет индекса цен потребителей включались затраты на содержание и, косвенно, на приобретение жилья (рис. 5.20).

⁵ По материалам сайта: <www.stlouisfed.org>.

^fiWilliams J. Shadow Government Statistics // <http://www.shadowstats.com>.

&bsol;412&bsol;

Рис. 5.19. Динамика среднемесячного уровня денежных агрегатов США

Рис. 5.20. Официальный и альтернативный индексы потребительских цен США

Как видно, расхождение показателей началось с 1983 г. и далеко не в пользу официальных показателей.

&bsol;413&bsol;

На рис. 5.21 отражены три показателя уровня безработицы. Кривая U3 — официальные данные, которые публикует министерство труда, U6 — тоже публикуемые данные, которые выделяют частично занятых и работающих сдельно рабочих из общего числа. Альтернативный график учитывает методологию 1994 г., когда из показателя безработицы были исключены «отчаявшиеся в поиске», т. е. те, кто не может найти работу более года. Тогда же в 1994 г. была «поправлена» ретроспектива, чтобы данные после 1994 г. были сопоставимы.

Рис. 5.21. Уровень безработицы в США

Если учесть приведенные выше данные, то меняется и картина с ростом ВВП США (рис. 5.22).

Для роста экономики необходимо, чтобы заработал кредитный механизм. ФРС, как может, пытается запустить этот механизм. На практике необходимо вернуть МЗ к росту. Для этого можно стимулировать экономику, увеличивая прямыми инвестициями Ml или М2, выкупая MBS и прочего рода производные ценные бумаги. Но вот заставить банки наращивать кредитный «леверидж» у ФРС не получается. Именно поэтому администрация президента Обамы придумывала все новые и новые методы,

&bsol;414&bsol;

Рис. 5.22. Динамика ВВП США

как заставить работать финансовые рынки, не позволяя съедать всю ликвидность от «stimpackoB». Опережающим фактором, предвестником каких-либо изменений будет именно рост агрегата МЗ, как это было в 2006 г.

Как выше отмечалось, Федеральная резервная система США активно влияет на определение учетной ставки. В частности, восемь раз в год за две недели до заседания Комитета ФРС по открытому рынку, где принимается решение об изменении учетной ставки, публикуется экономический обзор Федеральной резервной системы («Бежевая книга»), который составляется 12 федеральными резервными банками США. Обзор охватывает сферу промышленного производства, услуг, сельского хозяйства, деятельность финансовых институтов, состояние рынка труда, рынка недвижимости⁸⁷.

Когда на рынке появляются слухи о возможном изменении процентных ставок, то рыночные аналитики обращают внимание на ту часть обзора, где идет речь о состоянии заработной платы и цен. Изменение учетной ставки является лучшей индикацией текущего и будущего направления валютного курса. При умень-

⁸⁷ Источник: Федеральная резервная система США // <http://www.federalre-serve.gov/FOMC/BeigeBook/2008/default.htm>; <http://www.federalreserve.gov/ monetarypolicy/fomc.htmx

&bsol;415&bsol;

шении процентных ставок повышается деловая активность, увеличивается инфляция и дешевеет национальная валюта. Наоборот, повышение процентных ставок приводит к снижению деловой активности и инфляции и удорожанию национальной валюты. Но при повышении ставок растет доходность казначейских обязательств, что делает их более привлекательными для инвесторов, в силу того что они являются менее рисковыми вложениями по сравнению с обычными акциями.

Большое влияние на американский фондовый рынок и на мировые финансовые рынки в целом оказывают действия ФРС США по изменению процентных ставок. Плановые заседания ФРС проходят восемь раз в год (раз в полтора месяца}. На заседании рассматривается экономическая ситуация в стране и на основании анализа определяется дальнейшая кредитно-денежная политика страны. Принимаются директивные документы и определяются уровень ставки по межбанковским операциям на рынке федеральных фондов (federal funds rate), по которой банки — члены ФРС предоставляют друг другу краткосрочные кредиты федеральных фондов, и значение учетной процентной ставки (discount rate), по которой федеральные резервные банки заимствуют средства у Федеральной резервной системы.

При этом учетная ставка устанавливается Советом управляющих ФРС, а ставка по федеральным фондам находится в компетенции Комитета по операциям на открытом рынке. Впрочем, решение об изменении ставок может быть принято и между объявленными датами собраний. Данный фактор чрезвычайно важен, ибо определяет общую доходность вложений в экономику страны: процент по банковским депозитам, доходность по вложениям в облигации, уровень средней нормы прибыли и т. д. Изменение процентных ставок и изменение курса валюты находятся в прямой зависимости: рост процентных ставок ведет к росту валютного курса.

Кроме того, около 15 числа каждого месяца Совет управляющих ФРС вместе с коэффициентом загруженности производственных мощностей⁸⁸ публикует индекс промышленного производства за прошедший месяц, показывающий уровень объема

⁸⁸ Определяется как отношение фактического объема произведенной продукции ко всем производственным мощностям.

&bsol;416&bsol;

выпуска промышленного производства и коммунальных услуг в стране в денежном выражении к объему промышленного производства в предыдущем или другом базисном периоде⁸⁹. Рост этого показателя приводит к росту курса национальной валюты. На рис. 5.23⁹⁰ приведена динамика индекса промышленного производства (Index Industrial Production) за 1960-2002 гг., за 100% принят уровень 1992 г.