В первой главе приведен анализ зарубежного опыта депозитарного учета прав на ценные бумаги и анализ особенностей депозитарного учета на российском фондовом рынке. Рассматривается порядок и перспективы взаимодействия депозитариев с различными категориями контрагентов, и делаются выводы об основных направлениях совершенствования системы депозитарного учета. Во второй главе разработаны пути совершенствования депозитарного учета прав на ценные бумаги. Приведена типология задач и функций, позволяющая определить наиболее значимые из них и влияющие на обеспечение учета прав на ценные бумаги, в зависимости от типа депозитария. Определены пути совершенствования документооборота депозитариев. Предложена централизованно-распределенная система депозитарного учета с единым пространством депо-счетов и методика ее построения. Приводится методика, позволяющая снизить риск при организации депозитарного учета прав на ценные бумаги клиентов.
Список литературы включает 125 работ по рассматриваемой тематике.
2. Основное содержание работы
Уровень инвестиционной активности на рынке ценных бумаг во многом обеспечивается совершенством работы его инфраструктуры, в том числе и депозитариями.
В зависимости от специфики национального законодательства, исторических традиций и особенностей формирования национальных фондовых рынков в мире условно различают две модели рынка ценных бумаг, названные американской и европейской. Основные критерии различия этих моделей - степень централизации и возможность для банков сочетания банковских операций с деятельностью на рынке ценных бумаг.
По сути, система учета прав на ценные бумаги в США является распределенной. Однако тенденции к укрупнению, к централизации, к налаживанию связей с регистраторами и кастодианами организаций, осуществляющих торгово-учетные операции, привело к созданию в США инфраструктуры рынка ценных бумаг, близкой к централизованной.
Необходимость проведения неттинга и клиринга еще более усилила потребность в централизованном хранении активов, участвующих в торговле, поскольку только при максимальной централизации было возможно гарантировать этим процедурам успешное осуществление. Для этих целей был создан крупнейший не только в США, но и в мире депозитарий - Депозитарно-трастовая компания DTC (Depository Trust Company).
Традиционно регулирование фондового рынка в Германии было децентрализовано и осуществлялось специальными земельными органами. Система учета прав на ценные бумаги в Германии строится на основе Центрального депозитария, являющегося хранилищем обездвиженных сертификатов ценных бумаг и кастодиальных банков, обслуживающих своих клиентов, в том числе и через схемы коллективного инвестирования. Центральный депозитарий имеет статус клирингового и депозитарного банка.
Таким образом, не смотря на различия в организации депозитарного учета по американским и европейским моделям, можно констатировать наличие общей тенденции в их становлении. Она заключается в том, что общее направление развития систем депозитарного учета идет в направлении объединения отдельных депозитариев в единые структуры. Подтверждением этому являются и такие кастодиальные системы как Евроклиа (Euroclear) и Глобал Кастоди (Global Custody). Сравнительный анализ американской и европейской моделей рынка ценных бумаг приведен в Таблице 1.
Global Custody – интегрированная кастодиальная система, связанная между собой едиными базовыми принципами, схожими технологическими построениями, обеспечивающая решение общих целей и направленная на кастодиальное обслуживание уже практически сложившегося общемирового фондового рынка. Эта система предусматривает личную независимость и добровольное сотрудничество в рамках международного фондового рынка банков, инвестиционных и страховых компаний, финансирующих и страхующих собственными и заемными средствами операции с ценными бумагами, а также депозитариев и клиринговых расчетных палат. Она основана на едином правовом, информационном и технологическом пространстве.
Сегодня Global Custody благодаря своей инфраструктуре позволяет практически мгновенно, используя современные телекоммуникационные сети, переводить финансовые и фондовые ресурсы в любую точку планеты, где возникла такая необходимость.
Таблица 1 Анализ американской и европейской моделей рынка ценных бумаг
|
|
| |
|
|
|
|
|
|
|
|
Появление депозитариев в России было обусловлено началом рыночных преобразований. Увеличение оборота ценных бумаг - выявило необходимость развития инфраструктуры фондового рынка, одной из важнейших задач которой стал депозитарный учет прав на ценные бумаги.
В настоящее время наметилась тенденция к укрупнению депозитариев. Важный фактор, обуславливающий этот факт - высокие затраты на обслуживание функционирования депозитария. На российском рынке депозитарных услуг взаимодействие банковских и небанковских депозитарных структур при обслуживании нужд российского фондового рынка привело к необходимости построения единых механизмов работы всей системы депозитарного учета.
Таким образом, несмотря на схожие черты, система депозитарного учета прав на ценные бумаги, построенная на балансе интересов эмитентов, инвесторов, посредников и регулирующих органов, в каждой стране своя. Кроме того, она не статична, а постоянно изменяется и модернизируется с учетом появляющихся потребностей, с учетом особенностей национального рынка и действующего законодательства. Исследование кастодиальных систем экономически развитых стран и России с точки зрения совершенствования депозитарного учета прав на ценные бумаги показало, что в Российской Федерации сочетаются элементы, свойственные как американской, так и германской моделям, а соответственно и две различные модели права, регулирующие их функционирование.
Анализ нормативного регулирования депозитарной деятельности показал, что сущность регулирования отношений, возникающих в связи с осуществлением депозитарной деятельности, как со стороны государственных, так и со стороны негосударственных институтов, заключается в установлении единых норм, требований к осуществлению депозитарной деятельности, однако контроль за их исполнением требует совершенствования.
Особенно остро стоит задача перед таким важнейшим направлением развития инфраструктуры фондового рынка, как развитие депозитарного учета прав на ценные бумаги. Его совершенствование является важным фактором обеспечения защиты прав инвесторов и других участников рынка ценных бумаг. Текущее состояние дел в этой области не позволяет его оценить как удовлетворительное.
Отличительной особенностью нормативного регулирования деятельности на рынке ценных бумаг, в том числе депозитарной, является участие в регулировании данных отношений не только государственных органов, но и объединений профессиональных участников рынка ценных бумаг. Стандарты и процедуры деятельности на рынке ценных бумаг целесообразно устанавливать саморегулируемым организациям профессиональных участников рынка ценных бумаг, которые наиболее полно знакомы с практикой осуществления профессиональной деятельности на фондовом рынке.
Анализ, проведенный в работе, показывает, что к настоящему времени в России сложилась система учета прав на ценные бумаги, осуществляющая функционирование на трех уровнях. Первый уровень включает в себя регистратора, выполняющего функции ведения реестра владельцев именных ценных бумаг и держателя решения о выпуске ценных бумаг эмитентом, содержащего данные, достаточные для установления объема прав, закрепленных ценной бумагой. На втором уровне находится депозитарий (в том числе и спецдепозитрии паевых инвестиционных фондов), связанный с регистратором посредством открытия счета номинального держателя, учитывающий права своих клиентов на ценные бумаги и оказывающий им полный спектр депозитарных услуг. На следующем, третьем, уровне учетной системы функционируют расчетные депозитарии торговых систем, осуществляющие комплексное депозитарное обслуживание профессиональных участников рынка ценных бумаг.
Выделяются следующие типы специализации депозитариев: Кастодиальный депозитарий - депозитарий, депонентами которого, как правило, являются инвесторы, не осуществляющие брокерской и дилерской деятельности и не обслуживающие организованные рынки ценных бумаг (торговые системы). Расчетный депозитарий - депозитарий, обслуживающий организованные рынки ценных бумаг, депонентами которого являются, как правило, брокеры-дилеры, работающие в организованных торговых системах, и имеющий договор на обслуживание операций, осуществляемых в этих торговых системах. Объединяет расчетные и кастодиальные депозитарии основная предоставляемая ими услуга – учет прав на ценные бумаги клиента и их ответственное хранение.
Отдельно необходимо рассматривать деятельность специализированных депозитариев (СД) паевых инвестиционных фондов. Отличительной чертой деятельности СД в России является то, что они помимо своих основных функций могут также выступать в качестве специализированных регистраторов ПИФ (кроме кредитных организаций) и агентов управляющих компаний по размещению и выкупу паев. Из всех функций спецдепозитария одной из наиболее важных для инвестора является функция контроля спецдепозитария за действиями управляющей компании.