Вместе с тем при всех своих преимуществах система финансирования процесса за счет рискового капитала отличается нестабильностью. Если в первой половине 80х годов она однозначно продемонстрировала свои выгоды (рисковый капитал остается самой рентабельной формой вложения средств) и социальную
эффективность (увеличение налоговых поступлений, создание рабочих мест и повышение технологического уровня производства), то в конце 90х годов появились признаки ухудшения результатов. В частности, средний уровень рентабельности вложений рискового капитала снизился с 39 до 20%, нарушился механизм использования рискового капитала. Это вызвано как внутренними, так и внешними по отношению к индустрии рискового капитала факторами.
Среди внутренних факторов - перенасыщение фондового рынка акциями вновь создаваемых предприятий, перенакопление рискового капитала, рост размеров фондов, снижение требований к отбираемым проектам, чрезмерное финансирование некоторых новых предприятий и др. Эти факторы привели к снижению рентабельности вложений или прямым потерям инвесторов, сворачиванию деятельности одних фондов рискового капитала и перемещению сферы деятельности других в традиционные и стабильные отрасли, изменению акцента в финансировании - вместо финансирования предприятий на этапе их создания к финансированию с целью развития или продажи.
Среди внешних факторов - инновационные циклы; экономическая конъюнктура; конъюнктурные колебания на фондовых рынках; конъюнктурные и структурные изменения в основных отраслях - объектах вложения рискового капитала; конкуренция со стороны иностранных инвесторов, особенно японских.
Различия в показателях объема рискового капитала зависят от экономической среды в отдельных европейских странах и США, во-первых, от "предпринимательского климата". Ежегодно в США возникает большее число новых компаний, чем в Европе, однако в расчете на душу населения этот показатель в США ненамного выше, чем в Европе. Во-вторых, важную роль в образовании фондов рискового капитала играет наличие активных вторичных рынков ценных бумаг. Такие рынки, созданные в начале 80х годов, эффективно функционируют в Великобритании, Франции, Нидерландах, Германии. В-третьих, важным фактором является государственное стимулирование: механизмом стимулирования являются налоги и гарантии от потерь. Наиболее активную политику стимулирования проводят Франция, Нидерланды, Бельгия. В отличие от США логика развития рискового капитала в Западной Европе несколько иная. Во-первых, здесь ведущую роль играют государственные организации или учреждения, контролируемые другими организациями. Во-вторых, западноевропейская (в частности, французская) индустрия рискового капитала формировалась под воздействием активных мер правительства и усилиями специальных подразделений банков и других финансовых структур. В США потребности предприятий породили определенным образом структурированное предложение рискового капитала, в Западной Европе это предложение сознательно создавалось в рамках промышленной политики для развития мелкого и среднего бизнеса.
Самым важным источником рискового капитала в Европе являются банковские филиалы. Особенно велика их роль в Австрии. В Швеции и Бельгии они, напротив, практически не имеют значения, Пенсионные фонды и страховые компании играют большую роль в Великобритании, Дании, Нидерландах и Ирландии. В Австрии, Бельгии, Италии и Португалии их роль незначительна. Однако ни в одной стране пенсионные фонды не имеют такого значения, как в США.
Обычно деятельность инновационных фирм начинается с небольшого капитала: 50% фирм имеют первоначальный капитал менее 10 тыс. долл., 80% - менее 80 тыс.[77] Однако часто этих средств бывает недостаточно и 60% фирм нуждаются в повторном, а 30% - в еще одном финансировании. Размер дополнительного финансирования колеблется от 50 тыс. долл. до свыше 1 млн. долл.; 20% фирм получают по 50 тыс. долл., 40% - 50 - 500 тыс., 40% - свыше 500 тыс., из них 23% - свыше 1 млн. долл. Дополнительным финансированием пользуются лишь 25% инновационных фирм (при этом оно не превышает 100 тыс. долл.), 59% фирм, производящих "жесткую технологию" (техническое оборудование), и 67% фирм, производящих как "мягкую" (программное обеспечение), так и "жесткую технологию. Эти фирмы имеют большой объем дополнительного финансирования: более чем 25% из них получают свыше 1го млн. долл.
Для новой компании, желающей выйти на новый рынок, особую трудность представляет поиск источника финансирования. Первоначально к этому делу подключаются друзья, юристы и бухгалтеры. Последние две категории посредников могут оказаться полезными, лишь если они работают в крупных юридических и бухгалтерских фирмах, связанных с рисковым: капиталом. Иногда предприниматели сталкиваются с лицами, специализирующимися на оказании финансовой поддержки малым фирмам, получающими вознаграждение в размере 5-10% объема предоставленных финансовых средств. Однако многих таких финансовых посредников отличает низкий уровень деловой этики, а часто их услуги оказываются неэффективными, так как они не пользуются доверием в финансовых кругах.
Следующим шагом, который должен сделать начинающий предприниматель, является неофициальное обращение к финансовым институтам. Обычно предприниматель начинает с местных банков, которые знают индивидуальных инвесторов и могут дать соответствующие рекомендации. Часто местный банк является отделением более крупного коммерческого банка, сотрудники которого имеют тесные связи с фирмами рискового капитала. Многие американские банки имеют свои корпорации, осуществляющие инвестиции в малый бизнес (фонды рискового капитала) и часто связанные с другими фондами рискового капитала. Предприниматель может также непосредственно обратиться к фирмам рискового капитала, но такое практикуется редко. Непосредственное обращение и обращение через знакомых - это наиболее частая форма установления успешных контактов с банками. Связи с частными инвесторами, как правило, устанавливаются через посредников: деловых партнеров, финансовых посредников, университеты, от которых "отпочковывается" инновационная фирма.
Рассмотрим, например, роль рискового капитала в финансировании инновационных предприятий на примере американской рисковой фирмы Atlantic capital (AK). Эта фирма, как правило, осуществляет инвестиции в инновационные компании, находящиеся на ранних стадиях развития (от двух до пяти лет). Особое внимание АК уделяет способности предпринимателей к управлению, она не вкладывает средства в фирмы, имеющие лишь идеи, но требует "работающего" изделия. АК предпочитает, чтобы в качестве основателя фирмы выступал не один человек, а группа в два-три человека, каждый из которых должен обладать техническим и управленческим опытом. Обычно АК участвует во вторичном и последующем финансировании, объем которого колеблется от 250 тыс. до 1 млн. долл. Из 2 тыс. фирм, обратившихся к АК за финансированием, первый отборочный этап прошли лишь 150, из них лишь 45 получили финансовые средства. АК предпочитает финансировать фирмы, которые уже получали у нее кредиты, а не вновь созданные. Чем больше число проектов данной инновационной фирмы, получивших ранее поддержку АК, тем больше вероятность, что новый проект этой фирмы получит финансирование.
АК уделяет большое внимание личным характеристикам предпринимателей: предпочтение отдается предпринимателям более зрелого возраста. Средний возраст предпринимателей, получивших финансирование от АК, составляет 39 лет, а их предпринимательский опыт - в среднем 13 лет[78]. Кроме того, АК предпочитает фирмы, уделяющие большое внимание новой технологии, специфическим потребностям потребителя, строгому соблюдению условий эксплуатации, выдвигаемых потребителем, а также контактам между производителем и потребителем. АК обычно отказывается финансировать проекты, где в качестве главного критерия выступает цена, считая, что такую продукцию должна производить крупная фирма. Каждый проект, предлагаемый для финансирования, оценивается по семибалльной шкале. К финансированию принимаются проекты с оценкой не ниже пяти баллов.
В ряде случаев эффективную помощь предприятиям в освоении нововведений оказывают региональные власти. Это связано с тем, что авторы идей, способных стать базой для разработки перспективных нововведений и создания преуспевающих предприятий, часто практически лишены доступа к финансовым ресурсам: банки вообще не финансируют такого рода операции, а рисковый капитал предпочитает подключаться к финансированию инновационных проектов только на более поздних этапах их осуществления, когда риск снижается. В итоге многие идеи вообще остаются невостребованными, а те, которые получают развитие за счет средств самих инициаторов или их ближайшего окружения, не прорабатываются должным образом к моменту создания предприятия, что снижает шансы на успех.
Стимулирование использования интеллектуальной собственности. В промышленно развитых странах научно-исследовательские институты и центры активно переходят к коммерциализации интеллектуальной собственности. Однако во многих странах существуют серьезные различия в вопросах регистрации собственности и распределения доходов от коммерциализации результатов исследований, финансируемых государством. Казалось бы для реализации большей экономической отдачи от коммерциализации исследований необходимо создать инфраструктуру для управления интеллектуальной собственностью в государственном секторе. Однако это может потребовать изменений в законодательстве и долгосрочных финансовых вложений, поэтому правительства зарубежных стран идут по пути создания стимулов для трансфера технологий, что представляет самое важное направление в государственном управлении портфелями интеллектуальной собственности. Рассмотрим особенности этого механизма по отдельным странам.