В развивающихся странах и странах с переходной экономикой уровень секьюритизации, как правило, значительно ниже, чем в развитых. Основную роль во внешнем финансировании предприятий, как отмечалось, в этих странах играет банковский кредит. Это наглядно демонстрирует пример России и Беларуси. Почти все эмиссии, проводившиеся здесь в 90-е годы, были связаны либо с приватизацией государственных предприятий, либо с переоценкой основных фондов, либо с какими-либо корпоративными действиями, связанными с реструктуризацией отношений собственности. Эмиссии, результатом которых стало бы привлечение нового капитала, единичны, причем наиболее значимые реализованы на внешних рынках. Сколько-нибудь значительные эмиссии корпоративных облигаций стали осуществляться лишь с 1999 г., однако они носят пока ограниченный характер. Препятствием для расширения финансирования с помощью ценных бумаг в России и Беларуси, как и в большинстве других стран с формирующимися рынками, является слабая защищенность акционеров и кредиторов, недостатки в законодательстве о банкротстве, налоговой системе, отсутствие эффективных мер контроля за соблюдением законодательства.
Секьюритизация как процесс весьма заметно проявляется на международных рынках капитала. С 80-х годов эмиссия ценных бумаг становится главным способом привлечения внешних финансовых ресурсов. В 90-е годы на нее приходилось от 50 до 80 % внешних заимствований. Речь идет о первичных рынках международных бумаг, т.е. инструментов, специально размещаемых на внешних рынках.
За последние три десятилетия на финансовых рынках появилось много новых финансовых инструментов, получивших название производных финансовых инструментов или финансовых дериватов. Это наиболее динамичный сегмент финансового рынка.
При оценке этих рынков используется несколько показателей, главный из которых – так называемая номинальная стоимость базисных активов. Кроме него публикуется также показатель количества деривативных контрактов и показатели оборота (опять же по номинальной стоимости и числу контрактов). По статистике Банка международных расчетов, в 1998 – 2000 гг. номинальная стоимость базисных активов биржевых дериватов составила 13 – 14 трлн. долл., что в 19 раз больше, чем в 1987 г. Номинальная стоимость базисных активов внебиржевых контрактов за тот же период равнялась 80 – 90 трлн. долл. – примерно в 60 – 70 раз выше 1987 г. (табл. 11.4).
Таблица 11.4.
Рынки основных дериватов (номинальная стоимость контрактов на конец года, млрд. долл.)
| Инструменты | 1987г. | 1999г. | 1993г. | 1995г. | 1997г. | 1998г. | 1999г. | 2000г. |
| Биржевые инструменты (всего) | 730 | 2291 | 7771 | 9198 | 1207 | 14256 | 13501 | 14156 |
| Процентные фьючерсы | 488 | 1455 | 4959 | 5863 | 7491 | 7702 | 7897 | 7827 |
| на краткосрочные инструменты | 339 | 1271 | 4633 | 5475 | 7063 | 7290 | ||
| на долгосрочные инструменты | 149 | 183 | 326 | 388 | 427 | 412 | ||
| Процентные опционы | 123 | 600 | 2363 | 2742 | 3640 | 4603 | 3755 | 4719 |
| Валютные фьючерсы | 15 | 17 | 35 | 38 | 52 | 38 | 37 | 40 |
| Валютные опционы | 60 | 57 | 76 | 44 | 33 | 19 | 22 | 20 |
| Фьючерсы на индексы | 18 | 69 | 110 | 172 | 217 | 321 | 333 | 367 |
| Опционы на индексы | 28 | 94 | 230 | 239 | 777 | 867 | 1457 | 1183 |
| Всего | ||||||||
| Северная Америка | 578 | 1269 | 4359 | 4850 | 6327 | 7300 | 6932 | 8240 |
| Европа | 13 | 462 | 1778 | 2242 | 3587 | 4400 | 3952 | 4174 |
| АТР | 139 | 561 | 1606 | 1990 | 2235 | 1800 | 2382 | 1443 |
| Прочие | 0 | 0,2 | 29 | 107 | 59 | 43 | 235 | 299 |
| Внебиржевые инструменты | 20000 | 40637 | 80317 | 88201 | 94037 | |||
| Процентные инструменты | 13000 | 26645 | 50015 | 60091 | 64125 | |||
| Валютные инструменты | 5000 | 13095 | 18011 | 14344 | 15494 |
Источники: International Capital Markets: Developments, Prospects and Key Policy Issues // IMF. – Wash. September. 1998. P. 99; Bank for International Settlements-69th // Annual Report. – Basle. 1999. P. 133; BIS Quarterly Review.
В 70-е годы рост номинальной стоимости дериватов происходил в основном за счет биржевого рынка, причем до 1978 г. только в США. В 80-е и, особенно, в 90-е годы наибольший прирост номинальной стоимости дериватов приходился на внебиржевой рынок.
Оборот торговли фьючерсами и опционами на биржах (без учета фьючерсов и опционов на товары и акции) в начале 90-х годов составлял 100 – 200 трлн. долл. (см. табл. 11.5), к концу десятилетия вырос до 350 – 390 трлн. долл., что в несколько раз превышает оборот торговли базовыми активами.
Таблица 11.5.
Оборот торговли биржевыми дериватами, трлн. долл.
| 1992г. | 1995г. | 1996г. | 1997г. | 1998г. | 1999г. | 2000г. | Номиналь-ная стоимость базовых активов, декабрь 2000 г. | |
| Всего | 182 | 334 | 322 | 357 | 388 | 350 | 382 | 14,2 |
| Северная Америка | 102 | 161 | 154 | 183 | 200 | 175 | 194 | 8,3 |
| Европа | 43 | 88 | 100 | 115 | 135 | 122 | 128 | 4,2 |
| Азиатско-Тихоокеанский регион | 37 | 81 | 64 | 56 | 51 | 51 | 565 | 1,4 |
| Прочие | 0,1 | 4,2 | 3,4 | 2,9 | 2,3 | 1,9 | 3,9 | 0,3 |
Источники: Bank for International Settlements // Annual Report. – Basle, (за ряд лет); BIS Quarterly Review, Feb. 2001. P.86
Биржевой рынок дериватов к середине 90-х годов достиг таких размеров, что дальнейший рост столь же высокими темпами уже невозможен. В 1995, 1996 и 1999 годов наблюдалось даже сокращение оборота. По стоимости на деривативных биржах на первом месте находятся инструменты, основанные на процентных ставках. Примерно третья часть совокупного биржевого и внебиржевого рынка дериватов приходится на контракты типа своп, из них процентные свопы – более 90 %. Благодаря свопам происходит дальнейшее размывание границ между национальными рынками капиталов, поскольку любой эмитент или инвестор имеет возможность заменить потоки платежей в национальной валюте по выпущенным им или купленным облигациям на потоки платежей в другой валюте за счет эмитентов или инвесторов в других странах. Для этого необходимо купить своп-контракт у банка, который выступает посредником между двумя контрагентами в разных странах.
Для банка эти операции носят забалансовый характер. Они практически никак не регламентировались. Азиатский кризис 1997 – 1998 гг., российский дефолт августа 1998 г. показали, что внебиржевые дериваты способны дестабилизировать мировую финансовую систему. Именно поэтому в последние годы регулятивные органы усилили внимание к внебиржевым рынкам дериватов и разрабатывают меры более жесткого их контроля.
Свыше половины оборота и номинальной стоимости базовых активов биржевых дериватов в конце 90-х годов приходилось на США, что примерно соответствовало доле страны на рынке акций и облигаций. В 90-е годы неамериканские рынки росли опережающими темпами по сравнению с США, что связано просто с более поздним их открытием, однако в настоящее время они уже достигли достаточно высокого уровня развития и, очевидно, пропорции конца 90-х в ближайшие годы сохранятся.
Вместе с тем если использовать другой показатель – количество биржевых деривативных контрактов, то с конца 90-х годов американские биржи утратили статус крупнейших в мире. Вперед вышла немецкая биржа EUREX. По итогам 1998 г. она заняла первое место в Европе по числу проданных контрактов, а в 1999 г. вышла и на первое место в мире.
В 2000 году оборот торговли на EUREX вырос на 20 %, достигнув 445 млн. контрактов. На 28 % вырос оборот торговли на Чикагской бирже опционов (до 326 млн. контрактов). По этому показателю она вышла на второе место в мире. Третье – заняла Парижская биржа, которая в результате реорганизации объединила в единое целое кассовые и срочные рынки (собственно Парижскую биржу, а также фьючерсную биржу MATIF и опционную MONEP). За 2000 г. оборот здесь вырос на 26 %, достигнув 236 млн. контрактов. Третье место в мировой табели о рангах досталось Чикагской товарной бирже (CME) – 231 млн. контрактов.