│ │ной ин-│ │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │фляции │ │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ 6 │валют- │ 1,5 │ 1,35│ 1,2 │ 1,15│ 1,068│ 1,019│ 1,019│ 1,019│ 1,019│
│ │ного │ │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │курса │ │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ 7 │внут- │ 0,97│ 1,22│ 1,09│ 1,01│ 1,00│ 1,00│ 1,00│ 1,00│ 1,00│
│ │ренней │ │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │инфля- │ │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │ции ин-│ │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │валюты │ │ │ │ │ │ │ │ │ │
├─────┼───────┼───────┼───────┼───────┼───────┼───────┼───────┼───────┼───────┼───────┤
│ │Базис- │ │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │ные │ │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ 8 │рубле- │ 1,5 │ 2,55│ 3,44│ 4,13│ 4,54│ 4,77│ 5,01│ 5,26│ 5,52│
│ │вой ин-│ │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │фляции │ │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ 9 │валют- │ 1,03│ 1,06│ 1,09│ 1,13│ 1,16│ 1,19│ 1,23│ 1,27│ 1,30│
│ │ной ин-│ │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │фляции │ │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ 10 │валют- │ 1,5 │ 2,03│ 2,43│ 2,79│ 2,98│ 3,04│ 3,10│ 3,16│ 3,22│
│ │ного │ │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │курса │ │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ 11 │внут- │ 0,97│ 1,19│ 1,30│ 1,31│ 1,31│ 1,31│ 1,31│ 1,31│ 1,31│
│ │ренней │ │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │инфля- │ │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │ции ин-│ │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │валюты │ │ │ │ │ │ │ │ │ │
├─────┼───────┼───────┼───────┼───────┼───────┼───────┼───────┼───────┼───────┼───────┤
│ │Для │ │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │началь-│ │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │ной │ │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │точки, │ │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │совпа- │ │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │дающей │ │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │с кон-│ │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │цом │ │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │нулево-│ │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │го шага│ │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │(момен-│ │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │том │ │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │приве- │ │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │дения) │ │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ 12 │Цепные │ │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ 13 │рубле- │ 1 │ 1,7 │ 1,35│ 1,2 │ 1,1 │ 1,05│ 1,05│ 1,05│ 1,05│
│ │вой ин-│ │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │фляции │ │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ 14 │валют- │ 1 │ 1,03│ 1,03│ 1,03│ 1,03│ 1,03│ 1,03│ 1,03│ 1,03│
│ │ной ин-│ │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │фляции │ │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ 15 │валют- │ 1 │ 1,35│ 1,20│ 1,15│ 1,068│ 1,019│ 1,019│ 1,019│ 1,019│
│ │ного │ │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │курса │ │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ 16 │внут- │ 1 │ 1,22│ 1,09│ 1,01│ 1,00│ 1,00│ 1,00│ 1,00│ 1,00│
│ │ренней │ │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │инфля- │ │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │ции ин-│ │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │валюты │ │ │ │ │ │ │ │ │ │
├─────┼───────┼───────┼───────┼───────┼───────┼───────┼───────┼───────┼───────┼───────┤
│ │Базис- │ │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │ные │ │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ 17 │рубле- │ 1 │ 1,70│ 2,30│ 2,75│ 3,03│ 3,18│ 3,34│ 3,51│ 3,68│
│ │вой ин-│ │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │фляции │ │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ 18 │валют- │ 1 │ 1,03│ 1,06│ 1,09│ 1,13│ 1,16│ 1,19│ 1,23│ 1,27│
│ │ной ин-│ │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │фляции │ │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ 19 │валют- │ 1 │ 1,35│ 1,62│ 1,86│ 1,99│ 2,0│ 2,07│ 2,11│ 2,15│
│ │ного │ │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │курса │ │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ 20 │внут- │ 1 │ 1,22│ 1,34│ 1,34│ 1,35│ 1,35│ 1,35│ 1,35│ 1,35│
│ │ренней │ │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │инфля- │ │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │ции ин-│ │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │валюты │ │ │ │ │ │ │ │ │ │
└─────┴───────┴───────┴───────┴───────┴───────┴───────┴───────┴───────┴───────┴───────┘
Цепные индексы инфляции и валютного курса вычислены по формуле ( 9.5) с Дельта_m = 1, цепной индекс внутренней инфляции валюты - по формуле ( 9.2). В случае, когда за начальную точку принимается конец нулевого шага, цепные индексы инфляции на нулевом шаге по определению равны единице. Базисные индексы получаются из цепных по формуле (9.4a). Базисный индекс внутренней инфляции валюты можно вычислить и по формуле ( 9.1).
Из табл.9.1 ( стр.7) видно, что на первом, втором и третьем шагах валютный курс растет медленнее, чем определяется инфляцией (сдерживание роста валютного курса иногда рассматривается как одно из средств ограничения инфляции), а дальше он становится "правильным".
9.3. Учет влияния инфляции. Дефлирование
9.3.1. Влияние инфляции на эффективность проекта в целом
Для того чтобы учесть влияние инфляции на показатели эффективности проекта "в целом", следует методами, описанными в предыдущих главах, с использованием вычисленных прогнозных цен построить рублевую и валютную составляющие денежных потоков в прогнозных ценах, после чего привести их к единому (итоговому) потоку, выраженному в прогнозных ценах (фи(c)(m)), используя прогнозный валютный курс. Единый (итоговый) поток следует выражать в той валюте, в которой в соответствии с заданием на проектирование и требованиями инвестора необходимо оценить эффективность проекта. Как правило, в российских условиях такой валютой являются рубли. На основании полученного потока в прогнозных ценах строится денежный поток в дефлированных ценах по формуле
^ фи (m)
фи(m) = ────── (9.9)
GJ
m
если единый поток (фи(c)(m)) выражен в рублях, и
^ фи (m)
фи(m) = ────── (9.9a)
$
GJ
m
если единый поток (фи(с)(m)) выражен в инвалюте.
Приведение к дефлированным ценам называется дефлированием.
Показатели эффективности проекта определяются по формулам гл.2 настоящих Рекомендаций на основании денежного потока в дефлированных ценах.
Предупреждение. В ряде случаев (а именно: если прогнозный индекс внутренней инфляции иностранной валюты отличается от единицы хотя бы на одном шаге расчета) эффективность проекта, вычисленная в рублях, может не совпадать с его эффективностью, вычисленной в валюте. Поэтому для проектов, доход от которых реализуется в рублях, не рекомендуется определять эффективность, выражая единый (итоговый) поток в иностранной валюте.
Для получения более точных результатов как прогноз цен, так и дефлирование можно производить с использованием средних базисных индексов инфляции.
Пример 9.2. Вернемся к проекту, характеризующемуся денежными потоками, описанными в табл.2.1, 4.1 и 5.1, и предположим, что все цены в этих таблицах являются рублевыми. Напомним, что эффективность этого проекта рассчитывалась при норме дисконта 10%. Как и в примере 2.1, налоговые льготы отсутствуют. Примем, что инфляция соответствует данным табл.9.1, а начальная точка - конец нулевого шага. Расчет сведем в табл.9.2. Прогнозные цены в этой таблице определяются по формулам ( 9.8), дефлирование - по формулам ( 9.9). Переоценка основных фондов считается происходящей в начале каждого шага и индексы переоценки принимаются равными индексам цен на поток от инвестиционной деятельности (это допустимо для годовых шагов расчета; см. Приложение 1).
Денежные потоки (в условных единицах)