m
a
a GN - коэффициент неравномерности для основных фондов;
m
- амортизация на шаге m:
c c
A (m) = R x B (m),
где
R - норма амортизации;
- остаточная стоимость в начале шага m:
c a c c
О (m) = J х (O (m - 1) - К (m - 1));
н m k
- остаточная стоимость в конце шага m:
c c c
O (m) = О (m) - A (m)
k н
(подробнее см. Приложение 1).
В формулах принимается, что
c c c
B (m) = О (m) = К (m) = 0 при m < 0.
Из табл.9.2 вытекает, что при принятых условиях (в том числе коэффициентах неоднородности) рассматриваемый проект неэффективен.
Эффективность того же проекта в иностранной валюте оказывается иной. Для ее оценки следует перевести в валюту сальдо суммарного потока, разделив его на прогнозный валютный курс, и продефлировать полученный результат по формуле ( 9.9a). Начальный валютный курс (в конце нулевого шага) принимается равным 20 руб./долл. Расчет приведен в табл.9.3.
Показатели эффективности в валюте
┌─────┬───────┬───────────────────────────────────────────────────────────────────────┐
│Но- │Показа-│ Номер шагов расчета (m) │
│мер │тель │ │
│стро-│ ├───────┬───────┬───────┬───────┬───────┬───────┬───────┬───────┬───────┤
│ки │ │ 0 │ 1 │ 2 │ 3 │ 4 │ 5 │ 6 │ 7 │ 8 │
├─────┼───────┼───────┼───────┼───────┼───────┼───────┼───────┼───────┼───────┼───────┤
│ 1 │Валют- │ 20,00│ 27,00│ 32,40│ 37,26│ 39,79│ 40,56│ 41,35│ 42,16│ 42,97│
│ │ный │ │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │курс │ │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │(20 x│ │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │(Табл. │ │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │9.1, │ │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │стр. │ │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │ 19)) │ │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ 2 │Сальдо │ -5,00│ -3,24│ 2,67│ 3,67│ -1,95│ 6,33│ 6,55│ 5,49│ -6,85│
│ │суммар-│ │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │ного │ │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │потока │ │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │в валю-│ │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │те │ │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │((табл.│ │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │9.2, │ │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │стр. │ │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │ 16) /│ │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │стр.1) │ │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ 3 │Дефли- │ -5,00│ -3,14│ 2,51│ 3,36│ -1,73│ 5,46│ 5,49│ 4,46│ -5,41│
│ │рован- │ │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │ное │ │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │сальдо │ │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │( Стр.2 │ │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │/ Табл.│ │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │9.1, │ │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │ стр.18)│ │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ 4 │Дискон-│ -5,00│ -2,86│ 2,08│ 2,52│ -1,1│ 3,39│ 3,10│ 2,29│ -2,52│
│ │тиро- │ │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │ванное │ │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │дефли- │ │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │рован- │ │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │ное │ │ │ │ │ │ │ │ │ │
│ │сальдо │ │ │ │ │ │ │ │ │ │
├─────┼───────┼───────┴───────┴───────┴───────┴───────┴───────┴───────┴───────┴───────┤
│ 5 │ЧДД │ 1,81 . │
│ 6 │ВНД │ 16,57% │
└─────┴───────┴───────────────────────────────────────────────────────────────────────┘
В рассмотренном примере эффективность проекта, определенная в инвалюте, оказалась выше, чем его эффективность, определенная в рублях. Это произошло потому, что рост валютного курса в примере отстает от "правильного" (цепной индекс внутренней инфляции иностранной валюты превышает единицу на первом, втором и третьем шагах - см. табл.9.1 стр.16). Если бы рост валютного курса опережал "правильный", эффективность проекта в валюте оказалась бы ниже, чем его эффективность в рублях. Таким образом, выбор валюты влияет на результаты оценки эффективности. Для того, чтобы эти результаты правильно отражали реальную ситуацию, денежные потоки должны изображаться в той валюте, в которой они реализуются при практическом осуществлении проекта. Соответственно, в качестве итоговой следует выбирать ту валюту, в которой реализуется сальдо суммарного потока (в российских условиях это чаще всего - рубли).
9.3.2. Учет влияния инфляции на реализуемость проекта и эффективность собственного капитала
Для проверки условий финансовой реализуемости проекта и определения потребности в финансировании должны использоваться в прогнозные цены. При этом рекомендуется корректировать процентную ставку по кредитам по формуле И.Фишера (см. Приложение 1).
Предупреждение. Следует иметь в виду, что корректировка процентных ставок по формуле И. Фишера не отменяет необходимости использования прогнозных цен при оценке финансовой реализуемости проекта, так как инфляция приводит к изменению потребности в заемном финансировании, что не может быть учтено при расчете в текущих ценах.
Денежный поток для собственного капитала дефлируется по формулам ( 9.9), ( 9.9a), и на основании дефлированного потока рассчитываются показатели эффективности по методике, изложенной в гл.6.
Замечание. Оценка финансовой реализуемости проекта при прочих равных условиях зависит от того, в какой валюте отображаются денежные потоки. В частности, в ряде случаев для реализуемости проекта и эффективности участия в проекте собственного капитала валютный кредит оказывается неравноценен рублевому даже при одинаковых значениях реальных процентных ставок (см. разд.П1.2 Приложения 1 и Приложение 10). Это еще одно основание для того, чтобы отображать денежные потоки в той валюте, в которой они реализуются.
9.4. Виды влияния инфляции. Рекомендации по прогнозу инфляции
Для практического расчета полезно следующим образом классифицировать виды влияния инфляции:
- влияние на ценовые показатели;
- влияние на потребность в финансировании;
- влияние на потребность в оборотном капитале.
Первый вид влияния инфляции практически зависит не от ее величины, а только от значений коэффициентов неоднородности и от внутренней инфляции иностранной валюты.
Второй вид влияния зависит от неравномерности инфляции (ее изменения во времени);
Наименее выгодной для проекта является ситуация, при которой в начале проекта существует высокая инфляция (и следовательно, заемный капитал берется под высокий кредитный процент), а затем она падает.
Для избежания неоправданно высоких процентных выплат можно рекомендовать при заключении кредитных соглашений предусматривать пересмотр процентной ставки в зависимости от инфляции. Одной из возможностей такого рода является фиксация в кредитном соглашении не номинальной, а реальной процентной ставки (см. Приложение 1), с тем чтобы при начислении и выплате процентов увеличивать ее (по формуле Фишера) в соответствии с инфляцией, фактически имевшей место за это время.
Третий вид влияния инфляции зависит как от ее неоднородности, так и от уровня. По отношению к этому виду влияния все проекты делятся на две категории (в основном в зависимости от соотношения дебиторской и кредиторской задолженностей). Эффективность проектов первой категории с ростом инфляции падает, а второй - растет.
В связи с изложенным можно рекомендовать следующий порядок прогноза инфляции.
- установить, к какой категории, первой или второй, относится проект;
если приняты меры для уменьшения влияния инфляции на потребность в финансировании, то для проектов второй категории следует использовать минимально возможный уровень инфляции (например, производить расчет в текущих ценах). Для проектов первой категории из всех обоснованных прогнозов инфляции следует выбирать максимальный;
если такие меры не приняты, то наряду с описанными предельными прогнозами инфляции необходимо рассмотреть сценарии, связанные с наиболее быстрым (из реально прогнозируемых) снижением инфляции от принятой максимальной до принятой минимальной величины;