Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов (Вторая редакция, исправленная и дополненная) (стр. 78 из 90)

│ 33 │To же с│ 44,00│ 44,00│ 0 │ 0 │ 13,78│ 0 │ 0 │ 0 │ 0 │

│ │учетом │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │распре-│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │делений│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │( стр.32│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │х табл.│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │П9.4, │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ стр.4) │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ 34 │Финан- │ 0,00│ -25,15│ -52,41│ -3,36│ -36,11│ -9,24│ 0 │ 0 │ 0 │

│ │совые │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │отто- │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ки *(4) │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │( стр.23│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │+ стр.│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ 28) │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ 35 │Поток │ -66,00│ -31,76│ 2,58│ 49,98│ -50,44│ 75,81│ 85,14│ 69,24│ -88,00│

│ │для │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │оценки │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │эффек- │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │тивнос-│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ти │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │участия│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │в про-│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │екте │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │( стр.16│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │+ стр.│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ 20 +│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ стр.32 │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │+ стр.│ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ 34) │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ 36 │Дискон-│ -66,00│ -28,87│ 2,13│ 37,55│ -34,45│ 47,07│ 48,06│ 35,53│ -41,05│

│ │тиро- │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ванный │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │поток │ │ │ │ │ │ │ │ │ │

├─────┼───────┼───────┴───────┴───────┴───────┴───────┴───────┴───────┴───────┴───────┤

│ 37 │ЧДД │ -0,04 │

│ 38 │ВНД │ 9,99% │

└─────┴───────┴───────────────────────────────────────────────────────────────────────┘

Примечания: *(1) Выплаченный процент включен в сальдо от финансовой, а не операционной деятельности.

*(2) Величина долга на начало шага равна:

на шаге m = 0: (стр.24; 0) = (стр.22; 0);

на шаге m > 0: (стр.24; m) = (стр.22; m) + (стр.25; m-1).

*(3) Накопленное суммарное сальдо на начало шага равно:

на шаге m = 0: (стр.30; 0) = (стр.19; 0) + (стр.21; 0) + (стр.22; 0);

на шаге m > 0: (стр.30; m) = (стр.19; m) + (стр.21; m) + (стр.22; m) + (стр.31; m-1).

*(4) Так как финансовые оттоки в примере предполагаются в конце шага, коэффициенты распределения для них равны единице.

Объем займа и возвращаемого долга подбирается из условия финансовой реализуемости: заем так, чтобы величина накопленного суммарного сальдо была неотрицательна в начале каждого шага расчета, а возвращаемый долг - чтобы в конце. Из-за разновременности поступлений и выплат по займам является обоснованным взятие и возврат займа на одном и том же шаге (шаге 1), долг в конце шага 3 возвращается не полностью (хотя по величине накопленного сальдо полный возврат возможен), так как это повело бы к соответствующему увеличению величины займа в начале шага 4 (до 39,40 единицы), что при принятой форме налоговых льгот не имеет смысла.

В результате расчета получается:

- объем займа, необходимый для реализации проекта, - 92,53 единицы;

- полный возврат займа - в конце пятого шага;

- участие собственного (акционерного) капитала в проекте неэффективно (ЧДД < 0)

Изменение качественной оценки эффективности (эффективный проект "превратился" в неэффективный) объясняется как относительно большим шагом расчета, особенно для примера 6.1, так и низким запасом устойчивости этого проекта. О последнем можно судить по результатам, полученным в основном тексте (без учета распределений): для проекта в целом были получены индексы доходности, очень близкие к единице: индекс доходности дисконтированных инвестиций оказался равным 1,037 ( пример 2.1), а индекс доходности дисконтированных затрат - 1,015 ( пример 5.1). Кроме того, в П.10.5 для этого проекта определялся предельный интегральный уровень снижения выручки (одновременно с условно-переменными затратами), и он также оказался весьма близким к единице (0,965 - см. пример 10.2).

Пример более устойчивого проекта при том же распределении инвестиционных и операционных потоков, что и в предыдущем примере, приведен в табл.П9.7. Из налогов в этом примере учитываются только налоги на пользователей автодорог, на содержание ЖФ и объектов СКС, на имущество и на прибыль. Ставка налога на прибыль принимается равной 35% Для упрощения расчета не учитывается возможность переноса убытков на будущие периоды.

Таблица П9.7

Денежные потоки (в условных единицах)

┌─────┬───────┬───────────────────────────────────────────────────────────────┐

│Но- │Показа-│ Номер шага расчета (m) │

│мер │тель │ │

│стро-│ ├───────┬───────┬───────┬───────┬───────┬───────┬───────┬───────┤

│ки │ │ 0 │ 1 │ 2 │ 3 │ 4 │ 5 │ 6 │ 7 │

├─────┼───────┼───────┼───────┼───────┼───────┼───────┼───────┼───────┼───────┤

│ │Опера- │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │ционная│ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │дея- │ │ │ │ │ │ │ │ │

│ │тель- │ │ │ │ │ │ │ │ │