│ Наименование показателя │Единица изме-│Значение показа-│
│ │рения │теля │
├────────────────────────────────────────┼─────────────┼────────────────┤
│Чистый дисконтированный доход (ЧДД) │ млн.руб. │ -2338,15 │
│Внутренняя норма доходности (ВНД) │ проценты │ 5,58 │
│Индекс доходности инвестиционных затрат │ доли │ 0,75 │
│Объем собственного капитала │ млн.руб. │ 9075,00 │
│Объем займа (в прогнозных ценах) │ млн.руб. │ 1349,59 │
│Срок взятия займа │от Начало до│ от 2 квартал │
│ │выплата долга│ до 10 год │
└────────────────────────────────────────┴─────────────┴────────────────┘
Различие в эффективности участия в проекте, оцененной в текущих ценах для рублевого и валютного займов, объясняется в основном наличием во втором случае дополнительных затрат на конвертацию валюты. Сравнение табл.П10.16 и П10.17 показывает, что отсутствие учета инфляции (расчет в текущих ценах или в "твердой валюте") может приводить как к существенному завышению показателей эффективности проекта, так и к занижению необходимого объема займа. Разумеется, этот эффект выражен тем слабее, чем меньше уровень инфляции. Необходимо, однако, помнить, что в примере рассмотрена однородная (одинаковая по всем продуктам и ресурсам) инфляция. В случае неоднородной инфляции ее влияние может оказаться существенно сильнее.
Оценка объема займа и эффективности участия в проекте собственного капитала в очень большой степени зависит от темпа (или индекса) внутренней инфляции иностранной валюты. Если индекс роста валютного курса меньше, чем отношение индексов внутренней и внешней инфляции (внутренний индекс инфляции иностранной валюты больше единицы), результаты коммерческого (финансового) расчета оказываются более оптимистическими для инвестора. В частности, если темп роста валютного курса составляет 2/3 от "правильного", определяемого соотношением внутренней и внешней инфляции (см. п.9.2 разд.9 основного текста) или - подробнее - в соответствии с содержанием строк 62, 69 и 70 на стр.364, то осуществление проекта за счет валютного займа оказывается для инвестора более выгодным при наличии инфляции, чем при ее отсутствии, как показывает сравнение табл.П10.17 и П10.19. Причина заключается в том, что, как вытекает из формулы (П1.4б) Приложения 1 и разд.П9.2 Приложения 9, реальная рублевая годовая процентная ставка оказывается меньше 12%, так как индекс внутренней инфляции иностранной валюты больше единицы (а в течение трех первых лет она даже отрицательна!). При этом, однако, расчет в прогнозных ценах все равно необходим, так как наличие инфляции увеличивает потребность в заемном финансировании, причем тем в большей степени, чем больше рост курса валюты отстает от "правильного" (ср. потребность в заемных средствах в табл.П10.19 и П10.18). Помимо этого при осуществлении проектов в ситуации сдерживания роста валютного курса возникают другие трудности, не связанные непосредственно с финансовым расчетом. Дело в том, что в рассматриваемой ситуации внутренние цены на продукцию, выраженные в валюте, растут быстрее, чем внешние. Поэтому во многих случаях придется предусматривать специальные меры для сохранения конкурентоспособности этой продукции даже на внутреннем рынке, и даже если такие меры окажутся результативными, неизбежно уменьшится эффективность проекта для потребителя продукции, так как он должен будет за нее переплачивать (по сравнению с закупкой аналогичной продукции на внешнем рынке).
Показатели эффективности участия в проекте собственного капитала
(Цены прогнозируемой инфляции, валютный заем, сдерживание
роста валютного курса)
┌────────────────────────────────────────┬─────────────┬────────────────┐
│ Наименование показателя │Единица изме-│Значение показа-│
│ │рения │теля │
├────────────────────────────────────────┼─────────────┼────────────────┤
│Чистый дисконтированный доход (ЧДД) │ млн.руб. │ 8789,82 │
│Внутренняя норма доходности (ВНД) │ проценты │ 20,78 │
│Индекс доходности инвестиционных затрат │ доли │ 1,95 │
│Объем собственного капитала │ млн.руб. │ 9075,00 │
│Объем займа (в прогнозных ценах) │ млн.руб. │ 1450,16 │
│Срок взятия займа │от Начало до│ от 2 квартал │
│ │выплата долга│ до 6 год │
└────────────────────────────────────────┴─────────────┴────────────────┘
П10.7. Оценка бюджетной эффективности
Расчет бюджетной эффективности проводится в примере для случая валютного займа и "правильного" роста курса валюты (в прогнозных ценах).
В основе оценки бюджетной эффективности в данном примере лежат налоговые поступления в федеральный бюджет и бюджеты субъектов Федерации, регионов и местные бюджеты (в примере последние три бюджета рассматриваются совместно).
Перечень налогов и распределение соответствующих поступлений по бюджетам разного уровня приведены в табл.П10.2.
В силу того что проект не предусматривает расходов из бюджета (например, для государственной поддержки), единственным показателем бюджетной эффективности в данном случае является ЧДД бюджета.
При расчете ЧДД бюджета в прогнозных ценах в соответствии с Рекомендациями денежные потоки бюджета дефлируются.
Как указано выше, годовая норма дисконта для оценки бюджетной эффективности принимается равной 10%.
Результат вычисления ЧДД бюджета приведен в табл.П10.20.
ЧДД бюджета (млн.руб.)
┌───────────────────────────────┬─────────────┬─────────────────────────┐
│ │Федеральный │Бюджеты субъектов РФ, ре-│
│ │бюджет │гиональные и местные │
├───────────────────────────────┼─────────────┼─────────────────────────┤
│Текущие цены │ 11807,13 │ 11 640,52 │
├───────────────────────────────┼─────────────┼─────────────────────────┤
│Прогнозные (по прогнозируемой │ 11749,34 │ 10 992,09 │
│инфляции) дефлированные цены │ │ │
└───────────────────────────────┴─────────────┴─────────────────────────┘
Расчет показывает, что инфляция слабо влияет на ЧДД бюджета.
В таблицах П10.11 - П10.20 не приведены значения ЧД (чистого дохода - недисконтированного). Как вытекает из расчетных таблиц, он нередко оказывается положительным даже для неэффективных проектов, у которых ЧДД < 0. Поэтому использовать его для оценки эффективности нецелесообразно.