Методические рекомендации по технико-экономическому обоснованию кондиций для подсчета (стр. 5 из 13)
Расчеты экономического обоснования проектов «постоянных» разведочных и эксплуатационных кондиций основываются на сложившихся в мировой практике принципах, изложенных в «Методических рекомендациях по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования» (М., 1994), главными из которых являются:
* моделирование потоков продукции, ресурсов и денежных средств в пределах расчетного периода (горизонта расчета), обычно отвечающего сроку отработки месторождения или на период, не менее чем в 2 раза превышающий срок действия предполагаемого займа;
* определение экономического эффекта путём сопоставления ожидаемых интегральных результатов и затрат с ориентацией на достижение требуемой нормы дохода на капитал;
* приведение в расчётах ожидаемых разновременных доходов и расходов к условиям их соизмеримости по экономической ценности в начальном периоде с использованием процедуры дисконтирования;
* учёт результатов анализа рынка минерального сырья;
* учёт неопределенностей и рисков, связанных с осуществлением проекта.
Расчеты экономических показателей проекта предваряются сведениями о предполагаемом состоянии и структуре рынка продукции, включающими в себя, в частности, данные:
* о соотношении спроса-предложения (текущий и прогноз);
* об основных потребителях продукции;
* о ценовых изменениях (прогноз цен) и т.п.
6.2. Основными экономическими показателями и понятиями, используемыми при оценке месторождения и определении балансовой принадлежности его запасов, являются:
* ДП - денежный поток Cash Flow, (CF);
* Е - ставка (норма) дисконтирования;
* ЧДД - чистый дисконтированный доход от эксплуатации (или чистая современная стоимость, Net Present Value (NPV);
* ИД - индекс доходности, Profitability Index (PI);
* ВНД - внутренняя норма доходности (или внутренняя норма прибыли, Internal Rate of Return (IRR);
* Срок окупаемости капиталовложений и др.
6.3. Денежный поток - это движение наличных средств, будущих реальных денежных поступлений (приток) и расходов (отток) при эксплуатации месторождения, иллюстрирующее финансовые результаты от возможной реализации проекта. Определяется как ежегодная разница между валовой прибылью от реализации продукции и выплачиваемыми налогами, процентами по кредитам, оборотным капиталом (чистый денежный поток). Расчёты осуществляются на период (горизонт расчёта) срока отработки запасов, обычно не более чем на 10 - 15 лет, если это позволяет минерально-сырьевая база. Оценка на более длительный период нецелесообразна в связи с убывающей в геометрической прогрессии величиной коэффициента дисконтирования.
6.4. Расчёт денежного потока (прил.1) в общем случае осуществляется исходя из следующих основных условий:
* стоимость товарной продукции определяется без учёта НДС, исходя из прогнозируемых (реальных) оптовых цен внутреннего или мирового рынка на конечную продукцию (в последнем случае - за вычетом таможенных пошлин, транспортных расходов и страховки). Перевод выручки в рубли осуществляется по действующему курсу МВБ*;
* размер капиталовложений в максимальной степени определяется прямым расчётом;
* эксплуатационные расходы определяются с использованием нормативов на базе решений технологических частей ТЭО или постатейно по элементам затрат без учёта НДС;
* размер оборотных средств обычно принимается равным величине 2 - 3 месячных эксплуатационных затрат. В конце расчётного периода сумма оборотных средств прибавляется к величине денежного потока;
* амортизация рассчитывается по действующим нормам и при расчете валовой прибыли в состав производственных расходов не включается;
* валовая прибыль предприятия определяется как разность между стоимостью товарной продукции и эксплуатационными затратами;
* налогооблагаемая прибыль определяется как разность между стоимостью товарной продукции и производственными расходами,
* В эксплуатационных кондициях цены приводятся исходя из действующих контрактов на поставку готовой продукции на мировой или российский рынки.
амортизационными отчислениями, налогами и сборами, относимыми на себестоимость продукции (плата за пользование недрами, ставка ВМСБ, плата за воду, землю и т.п.) по следующей формуле:
П = Цt – Зt – А – бk – Нc – Нф – По, где
* П - налогооблагаемая прибыль;
* Цt - стоимость реализованной товарной продукции (руб.);
* Зt - годовые эксплуатационные затраты (руб.);
* А - амортизационные отчисления;
* бk - погашение процентов за кредит (руб.);
* Нc - установленные законодательством налоги и платежи, включаемые в себестоимость продукции (плата за пользование недрами, отчисления на ВМСМБ, отчисления во внебюджетные фонды, дорожный налог, плата за воду, землю, выбросы);
* Нф - налоги, начисленные по результатам финансовой деятельности и погашаемые из налогооблагаемой прибыли (налог на имущество, сбор на нужды образовательных учреждений, налог на содержание жилфонда, объектов соцкультбыта и т.д.);
* По - освобождаемая, в соответствии с действующим законодательством или условиями лицензионного соглашения, от налогообложения часть прибыли.
В реализуемых проектах (эксплуатационные кондиции) прогноз движения наличности может, при необходимости, осуществляться с учетом инфляции. В случае финансирования проекта полностью или частично за счёт заёмных средств форма выплаты платежей (процентов) по кредитам принимается согласно соглашению между кредитором и получателем кредита (обычно равными долями).
6.5. При расчете денежного потока приведение разновременных затрат и доходов к начальному периоду оценки осуществляется с использованием процедуры дисконтирования.
Коэффициент дисконтирования (q) определяется по формуле:
, где* E - ставка дисконта (доли ед.);
* t - номер расчетного года.
Коэффициент дисконтирования играет важнейшую роль в экономических расчетах по определению дисконтированного денежного потока (DCF) и позволяет рассчитать чистую современную стоимость объекта и внутреннюю норму прибыли.
При технико-экономическом обосновании базового варианта разведочных кондиций величина ставки дисконта обычно принимается равной 10%.
При коммерческой оценке проектов используется индивидуальная так называемая «рыночная норма дисконта», определяемая как требуемая инвесторами величина нормы прибыли от реализации проекта (обычно не менее 15%). Существуют несколько разных вариантов расчета ставки дисконтирования.
В качестве достаточно распространенного в странах с рыночной экономикой применяется расчет, основанный на следующей формуле:
, где* Rd- требуемая инвестором норма прибыли (%);
* Rf - норма прибыли, свободная от риска (ставка банкового процента за кредит, %);
* Rm - средняя рыночная премия (норма прибыли, %);
* b - коэффициент меры риска, рассчитанный как ковариация единичной акции с рынком акций в целом.
Коэффициент b оценивается путем сравнения неустойчивости цен акций компаний (предприятий), разрабатывающих аналогичные месторождения, по отношению к неустойчивости всего рынка акций. У акций предприятий, более подверженных колебаниям (риску) чем рыночный курс акций, в среднем коэффициент b больше единицы, у менее рискованных акций - меньше единицы.
Справочная информация:
в долгосрочных проектах в большинстве стран с рыночной экономикой при b =1 величина Rm - Rf = 6% в год.
Коэффициент дисконтирования, как уже отмечалось выше, имеет важное значение при стоимостной оценке (определении так называемой «покупной цены») месторождения, которая рассчитывается исходя из величины суммарного денежного потока при определенной учетной ставке дисконтирования.
6.6. Дисконтирование денежных потоков при экономическом обосновании разведочных кондиций, как правило, осуществляется при нескольких вариантах значений ставки дисконтирования, на основании чего определяется величина внутренней нормы дохода проекта - (ВНД).
6.7. Чистый дисконтированный доход (ЧДД) или чистая современная стоимость объекта (NPV) для постоянной нормы дисконта (Есonst) вычисляется как сумма приведенных к начальному шагу оценки всех доходов от эксплуатации месторождения за весь расчетный период. Величина (ЧДД) рассчитывается по формуле:
, где* Цt - стоимость реализованной продукции (выручка предприятия) в t-ом году;
* Зt - эксплуатационные затраты, производимые в t-ом году (без учета амортизационных отчислений);
* T - расчетный период (в общем случае от начала строительства до ликвидации предприятия);
* Кt - капитальные вложения в t-ом году.
Если величина чистого дисконтированного дохода положительная, освоение месторождения экономически эффективно. В указанной формуле в конце последнего (Т-го) шага должна учитываться условная реализация активов при ликвидации (завершение отработки месторождения) производства.
Для расчета современной стоимости будущих денежных потоков, в случае, если они равны для каждого года эксплуатации объекта, вместо коэффициента дисконтирования может использоваться так называемый коэффициент ежегодной ренты (коэффициент аннуитета), рассчитанный по формуле:
, где