В целях предотвращения монополизации валютного рынка крупнейшими дилерами и обеспечения его конкурентного функционирования центральные банки отдельных стран устанавливают максимальный и минимальный лимиты на уровень валютных резервов коммерческих банков. Иногда устанавливаются также максимальные комиссии, или «спрэд», на курсы покупки и продажи валюты коммерческими банками.
В организации валютных аукционов центральные банки играют еще более значимую роль, чем в регулировании межбанковского рынка. В странах, практикующих аукционную систему, в законодательном порядке, как правило, установлена 100%-я продажа экспортной выручки центральному банку. При этом валютные доходы от экспорта поступают на аукционы не в полном объеме, поскольку их часть направляется на финансирование государственных расходов: оплату импорта, обеспечение потребностей государственных предприятий.
Проведение валютных аукционов осуществляется следующим образом. Центральные банки устанавливают минимальную цену на иностранную валюту; заявки с более низкой ценой не принимаются. Доступ покупателей валюты к аукционам во многом зависит от действующей в данной стране системы валютных и торговых ограничений. Как правило, на аукционы допускаются лишь импортеры, имеющие импортные лицензии.
В некоторых государствах подача заявки на покупку валюты должна сопровождаться открытием депозита, эквивалентного 100% суммы заявки, в других странах устанавливается минимальный объем заявок и одновременно с ними центральному банку представляется чек на указанную в заявке сумму. Нередко участники валютного аукциона должны предварительно получить в центральном банке разрешение на участие в валютных операциях. При этом авансовые депозиты, ранее открытые в центральном банке проигравшими аукцион юридическими лицами, целиком либо частично им возвращаются.
В мировой практике известны два способа установления валютного курса на валютных аукционах: голландский способ и система маржинальной цены. При голландском способе каждый участник аукциона, заявка которого удовлетворяется, должен оплатить валюту по предложенному курсу. В этом случае для покупателей валюты существует возможность заплатить за иностранную валюту более высокую цену, чем равновесный рыночный курс, если они правильно оценили соотношение спроса и предложения на рынке и при этом выиграли аукцион.
При системе маржинальной цены все лица, выигравшие аукцион, покупают валюту по одному курсу. Последний определяется как наименьший (маржинальный) курс валюты среди выигравших заявок. По своей сути он и является равновесным рыночным курсом. Покупатели валюты, оценившие валюту дороже, чем равновесный курс, покупают иностранную валюту в полном объеме по равновесному курсу; оценившие иностранную валюту дешевле равновесного курса проигрывают аукцион и ничего не получают. Те покупатели, у которых заявленная цена на валюту совпала с равновесным курсом, получают часть запрошенной суммы, и ее размер зависит от количества валюты, оставшейся после удовлетворения более дорогих заявок.
Частота проведения валютных аукционов различается в разных странах - они могут организовываться ежедневно, дважды в неделю, еженедельно, раз в 2 недели. Следует отметить, что редкое проведение аукционов выхолащивает саму суть гибкой курсовой политики, поскольку валютный курс, устанавливаемый на длительный срок, не является показательным. Кроме того, задержка с приобретением и продажей иностранной валюты ухудшает показатели внешнеэкономической деятельности. В частности, это дает возможность экспортерам, выручка которых подлежит обязательной продаже центральному банку, легальным путем некоторое время оставлять ее у себя и использовать в незаконных операциях.
Как показала практика, применение аукционного способа продажи валюты является целесообразным на начальном этапе развития полноценного валютного рынка. Однако проведение валютных аукционов должно сочетаться с комплексом мер по либерализации экономики и внешнеэкономических связей.
Валютные резервы представляют собой официальные запасы иностранной валюты, находящиеся на счетах в центральном банке, а также в банках за рубежом либо вложенные в иностранные ценные бумаги.
Официальные валютные резервы предназначаются для осуществления международных расчетов, а также для проведения валютных интервенций в целях регулирования курса национальной денежной единицы. Они служат обеспечением стабильности национальной валюты.
В целях поддержания валютных резервов на приемлемом для той или иной страны уровне центральные банки осуществляют целый комплекс мероприятий, именуемых управлением валютными резервами.
Под управлением валютными резервами подразумевается формирование их оптимальной структуры и рациональное размещение, осуществляемое следующим образом. Прежде всего определяется временная структура валютных резервов. В зависимости от временного критерия валютные резервы разделяются на 3 категории:
- ликвидные краткосрочные;
- среднесрочные;
- долгосрочные.
Краткосрочные ликвидные резервы представляют собой требования и обязательства, срок которых не превышает 3 месяца, срок среднесрочных - 3 года, долгосрочных - от 3 лет и более. Несмотря на теоретическую возможность весьма продолжительных периодов, сроки размещения долгосрочных резервов, как правило, не превышают 6 лет.
В структуре валютных резервов краткосрочные ликвидные средства составляют не менее половины совокупных объемов. Это характерно прежде всего для стран с низкой интервенционной активностью и значительным объемом резервов. В государствах с неустойчивой экономикой удельный вес ликвидных краткосрочных средств может достигать до 100%. Выбор той или иной временной структуры валютных резервов определяется сложившейся в стране ситуацией, позволяющей отдать предпочтение более прибыльной и более рискованной структуре или, наоборот, менее прибыльной и менее рискованной. Например, ожидаемый доход по долгосрочным облигациям может быть более высоким, но сложившаяся в стране экономическая ситуация не позволяет банку подвергать себя большому риску.
При выборе временной структуры валютных резервов центральный банк исходит прежде всего из предполагаемого направления использования валютных резервов. Если валютные резервы предназначаются для проведения валютных интервенций, то степень их ликвидности должна быть максимально высокой и в структуре должны доминировать краткосрочные активы, легко реализуемые в наличность без серьезных потерь. Если же валютные резервы полагается использовать на цели урегулирования международных платежей, то их структура должна быть более дифференцированной, что даст возможность увеличить их стоимость.
Центральные банки зарубежных стран прибегают преимущественно к формированию валютных резервов из краткосрочных и среднесрочных активов. Так, Банк Франции почти все свои валютные активы держит в краткосрочной ликвидной форме. Валютные резервы Банка Италии состоят из средне- и краткосрочных активов, причем периодически, во время часто проводимых валютных интервенций, он отказывается от среднесрочных активов. В Швейцарии законодательно запрещены операции с официальными резервами, срок исполнения которых превышает 1 календарный год. В Великобритании и скандинавских государствах в структуре валютных резервов представлены все 3 вида активов, однако доля долгосрочных активов превышает 1/10 совокупных объемов валютных резервов.
Не менее важными в процессе управления валютными резервами являются определение валютной корзины и выбор инструментария.
Как следует из зарубежной экономической литературы, не существует реальной теории оптимальной комбинации структуры официальных валютных резервов. Вместе с тем имеется целый ряд моделей построения диверсифицированной валютной корзины резервов, качественный состав которых зависит главным образом от целей использования валютных запасов. При предназначенности валютных резервов в первую очередь для проведения валютных интервенций валютная корзина диверсифицирована в минимальной степени. В этом случае наибольший удельный вес имеют те иностранные валюты, которые традиционно используются в интервенционных целях. Для оптимизации валютной корзины центральные банки периодически пересматривают ее, увеличивая долю интервенционных валют. Если же валютные резервы предназначены преимущественно для урегулирования внешних платежей, то валютная корзина резервов более диверсифицирована. Удельный вес каждой из включенных в состав корзины валют определяется в зависимости от ее стабильности, а также ее курса к национальной денежной единице.
В настоящее время главной резервной валютой, в которой центральные банки держат свои золотые запасы, продолжает оставаться доллар США (табл. 3.2).
Таблица 3.2
Структура резервов иностранных валют (конец года, млрд дол.)
| 1985 | 1990 | 1996 | Удельный вес, % | |
| Общая сумма резервов | 382,1 | 844,5 | 1488,0 | 100,0 |
| Свободно используемые валюты | 292,2 | 628,3 | 1166,0 | 78,4 |
| Доллар | 202,8 | 388,2 | 822,8 | 55,3 |
| Немецкая марка | 50,0 | 134,4 | 190,1 | 12,8 |
| Йена | 26,5 | 63,4 | 83,9 | 5,6 |
| Фунт стерлингов | 9,9 | 24,6 | 47,5 | 3,2 |
| Французский франк | 3,0 | 17,8 | 21,7 | 1,5 |
| ЭКЮ | 41,8 | 74,1 | 82,9 | 5,6 |
| Прочие валюты | 48,1 | 142,0 | 239,1 | 16,1 |
Источник: Деньги и кредит. 1997 № 1, С. 72.
Вместе с тем в качестве резервных валют все чаще использовались немецкая марка, йена, фунт стерлингов, а также до недавнего времени ЭКЮ - валютная единица стран-членов ЕВС. С введением с 1 января 1999 г. единой денежной единицы ЕС - ЕВРО - можно предположить, что она займет одну из главных позиций в валютных корзинах официальных резервов развитых стран.