В целях регулирования ликвидности банковской системы и поддержания стабильности на валютном рынке России Банк России начиная с февраля 1996 г. осуществлял депозитные операции в национальной валюте, в проведении которых участвуют все регионы РФ. Большинство операций (85%) проводилось посредством принятия в депозит свободных средств банков по фиксированной ставке, которая устанавливалась Банком России в размере от 10 до 25% годовых. Кроме того, прошло два депозитных аукциона. С сентября 1996 г. Банк России осуществлял депозитные операции с банками Москвы с использованием системы «Рейтер-Дилинг». Всего за 1996 г. коммерческие банки разместили в Банке России 4,7 трлн руб. [32].
Учитывая общеэкономическую ситуацию, продолжающуюся тенденцию к снижению рыночных процентных ставок и замедление темпов инфляции, Банк России в течение 1996 г. неоднократно изменял ставку рефинансирования, снизив ее за год со 160 до 48% годовых (см. прил. 1).
В течение 1996 г. Центральный банк осуществил несколько важных нововведений на рынке ГКО - ОФЗ. Прежде всего в начале года была завершена необходимая подготовительная работа по расширению состава участников рынка, на который были допущены нерезиденты. В результате с 7 февраля 1996 г. иностранные инвесторы получили возможность вкладывать средства в российские гособлигации. Первоначальная схема привлечения иностранного капитала была достаточно жесткой. Нерезидентам разрешалось приобретать государственные ценные бумаги только на аукционах. Это позволяло привлекать деньги на достаточно продолжительное время и прогнозировать возможные сроки вывода средств с рынка. Всего по этой схеме в период с февраля по 15 августа было привлечено около 2 млрд дол.
Происходящий процесс стабилизации рынка, а также большой интерес нерезидентов к вложению средств в российские государственные долговые обязательства позволили Банку России пойти на либерализацию условий допуска иностранных инвесторов на рынок. 15 августа 1996 г. была введена новая схема участия нерезидентов, согласно которой им разрешалось участие как на аукционах, так и на вторичном рынке. В результате проведенных мероприятий с 15 августа по 25 ноября нерезидентами было вложено около 3,5 млрд дол., доля их совокупного портфеля в объеме рынка составляла около 10%. При этом максимальная валютная доходность была зафиксирована первоначально на уровне 25% годовых, а затем снижена до 19% [32].
Процесс либерализации участия нерезидентов сопровождался дальнейшим плавным снижением фиксированной валютной доходности с 19 до 16% с конца сентября и до 13% с 5 декабря 1996 г. Параллельно с этим снижалась доля компенсирующих операций по соответствующим им срочным сделкам: если по старой схеме она составляла 100%, а при введении новой была вначале снижена до 90%, то в конце года она составляла 75%. Постепенное снижение этой доли позволило иностранным инвесторам получать доходность, в большей, чем прежде, степени зависящую от конъюнктуры рынка.
В 1996 г. происходило также географическое расширение рынка ГКО - ОФЗ. Быстрое развитие этого рынка, происходившее в 1993 - 1995 гг., создало предпосылки к введению диверсифицированной структуры его профессиональных участников. Была разработана новая структура. Из общего числа участников выделены первичные дилеры, обладающие повышенными обязательствами по поддержанию рынка и дополнительными правами. К последним относятся выставление котировок в торговой системе, возможность использовать лимит открытой короткой позиции и заключать сделки РЕПО. Постепенный переход к подобной системе торгов происходил в течение июня - октября 1996 г.
В 1996 г. Банком России был введен новый инструмент управления банковской ликвидностью - операции типа РЕПО. Возможностью его использования обладают некоторые первичные дилеры, которые заключили договор с Центральным банком. Несмотря на новизну этот инструмент, введенный в действие с 21 октября 1996 г., доказал свою целесообразность. Банки, получившие право на операции типа РЕПО, имеют возможность свободнее маневрировать денежными средствами, что способствует активизации их торговых операций.
Важнейшей задачей во 2 полугодии 1996 г. стало снижение стоимости обслуживания государственного долга, то есть снижение доходности государственных заимствований. В результате с июля по декабрь 1996 г. доходность снизилась примерно на 60% и колебалась в конце года в пределах 34 - 40%, а по выпускам ГКО со сроком погашения до 3 месяцев - в интервале 25 - 30%. Это было достигнуто путем уменьшения объемов заимствования Минфином России на рынке ГКО - ОФЗ и увеличения состава участников рынка за счет нерезидентов.
В рамках осуществления валютной политики с 17 мая 1996 г. Банк России изменил порядок установления официального курса иностранных валют к рублю, отказавшись от привязки его официального курса к фиксингу ММВБ. Официальный обменный курс рубля к иностранным валютам определяется Банком России ежедневно исходя из соотношения спроса и предложения на иностранную валюту на межбанковском и биржевом валютных рынках, показателей инфляции, положения на международных валютных рынках. Изменения величины государственных золотовалютных резервов, динамики показателей платежного баланса страны. Начиная с той же даты, Банк России каждый рабочий банковский день объявляет курсы покупки и продажи долларов США по своим операциям на межбанковском валютном рынке. При этом официальный курс является средним между этими курсами, а их разница не может превышать 1,5%.
Важным этапом в развитии валютной политики стало принятие Правительством и Банком России в июне 1996 г. международных обязательств по снятию ограничений на конвертируемость рубля по текущим операциям в рамках 8 статьи Устава МВФ, что создало принципиально новые условия для процесса курсообразования и привлечения на российский рынок иностранных инвесторов.
Динамика девальвации рубля в январе - октябре 1996 г. характеризовалась минимальными колебаниями. При этом ежемесячные темпы прироста курса доллара находились в пределах 0,8 - 3% в месяц. Всего за 10 месяцев 1996 г. номинальный курс доллара США к российскому рублю вырос на 17,6% (с 4640 руб. за доллар США на 1 января 1996 г. до 5456 руб. за доллар США на 30 октября 1996 г.), что составляет в среднем 1,6% в месяц. Поскольку инфляция за этот период составила 17,9%, реальный курс рубля по итогам 10 месяцев 1996 г. незначительно укрепился - на 0,3% (с учетом темпов инфляции в США, что является существенным при расчете валютного курса, произошло обесценение рубля в реальном выражении на 2,2%) [32].
Россия к началу 1997 г. потеряла больше половины своего валового национального продукта и вдвое снизила промышленное производство.
1997 г. рассматривается как стартовый год нового цикла реформ российской экономики, целевые установки которого были провозглашены в среднесрочной программе Правительства РФ на 1997 - 2000 гг. Согласно этой программе в 1997 г. в российской экономике должны были быть созданы условия для перехода к фазе устойчивого экономического роста.
Денежно-кредитная политика Центрального банка РФ в 1997 г. была направлена на почти двукратное снижение инфляции, прекращение экономического спада и достижение финансовой стабилизации. Важной особенностью минувшего года стало расширение присутствия Банка России на денежном рынке.
Политика Банка России также была направлена на сдерживание резких колебаний курса национальной валюты. Это способствовало снижению инфляционных ожиданий и давало возможность всем участникам внешнеэкономической деятельности формировать устойчивые целевые ориентиры. В результате официальный обменный курс рубля к доллару США на конец года составил 5960 руб. за доллар и находился в границах допустимого изменения валютного курса, установленного совместным Заявлением Правительства и Банка России на 1997 г. Стабильная и предсказуемая динамика валютного курса явилась одной из ключевых характеристик в создании благоприятного инвестиционного климата, в том числе для иностранных инвесторов (в январе - сентябре 1997 г. в экономику России было направлено иностранных инвестиций почти в 2 раза больше, чем в соответствующем периоде 1996 г.).
Серьезной проверкой на прочность проводимой Банком России политики стал начавшийся в конце октября - ноябре 1997 г. кризис на мировых фондовых и валютных рынках. Впервые Россия почувствовала на себе не только позитивные, но и негативные последствия усиления интеграции с мировой финансовой системой.
В этих сложных условиях Банк России в целях сохранения стабильности рубля был вынужден пойти на определенное повышение ставки рефинансирования, процентных ставок по ломбардным кредитам, увеличение норм обязательного резервирования по привлекаемым банками средствам в иностранной валюте (см. прил.1, 3).
В целом в 1997 г. ставка рефинансирования была снижена с 48 до 28% годовых ( в начале 1998 г. она была вновь повышена с 28 до 42%), причем едва не был перекрыт абсолютный минимум учетной ставки за всю историю существования Центрального банка России (с 1 января 1991 г. по апрель 1994 г. она сохранялась на уровне 200%).
За 10 месяцев 1997 г. прирост денежной массы (агрегат М2) составил 28%, что соответствует предусмотренному приросту денежного агрегата М2 на 22 - 30%. Как итог, в российской экономике в 1997 г. в целом происходило увеличение в реальном выражении совокупного прироста наличных денег и депозитов, что привело к увеличению насыщенности экономики деньгами. Характерной чертой 1997 г. являлось также то, что рост денежной массы в реальном выражении сопровождался замедлением относительно 1996 г. темпов роста инфляции (табл. 4.5).
Таблица 4.5
Количественные параметры основных макроэкономических пропорций в российской экономике на конец 1997 года
| Показатели | Оценка итогов |
| Номинальный ВВП, млрд руб | 2675 |
| Реальный ВВП, в % к 1996 году | 99,0 - 100,4 |
| Дефлятор ВВП, раз | 1,18 |
| Среднемесячные темпы прироста цен, % | 0,40 - 0,60 |
| Инфляция, в % к декабрю 1996 года | 11 |
| Денежная масса М2, млрд руб. | 374,1 |
| Среднемесячные темпы прироста М2, % | 1,7 - 2,2 |
| Темп прироста М2 за год, % | 28 |
| Скорость обращения М2 за год, раз | 8,2 - 8,3 |
| Коэффициент монетизации, % | 140 |
| Наличные деньги М0, млрд руб. | 130,4 |
| Доля М0 в М2, % | 34,9 |
Источник: Деньги и кредит. 1998. № 1.