Ставки по межбанковским кредитам в рублях по всем срокам, установившиеся с июня по октябрь 1997 г. на достаточно устойчивом уровне 15 - 17%, выросли более чем втрое к августу 1998 г. (до 57,1%). В то же время ставки по межбанковским кредитам в долларах США были достаточно стабильными с начала 1997 г. до мая 1998 г., когда начался их рост (с 7,2% на 1.06.98 до 8,6% на 01.07.98) [23].
Процентные ставки по кредитам юридическим лицам в рублях имели тенденцию к снижению практически до конца 1997 г., а затем эта тенденция сменилась на противоположную. Процентные ставки по кредитам юридическим лицам возросли в июле 1998 г. до 44,9%, то есть до уровня первого квартала 1997 г., а ставки по кредитам физическим лицам в июне 1998 г. поднялись до 83,3%. Аналогичная ситуация складывалась и на рынке валютных кредитов, но амплитуда колебаний ставок была более резкой, при этом прослеживалось постепенное движение ставок по рублевым и валютным кредитам к сближению [23].
Среди причин, повлиявших на изменение тенденции рыночных процентных ставок в последнем квартале 1997 г. и в 1998 г. - рост нестабильности конъюнктуры финансового рынка вследствие внешних факторов (кризис мировых финансовых рынков) и факторов внутренних (проблемы налоговой системы, государственного бюджета и управления государственным долгом). Определенное влияние оказало сжатие рублевой ликвидности финансового сектора и меры оперативного реагирования со стороны Банка России в кризисных ситуациях.
Банк России оперативно принимал решения, менявшие не только уровни ставок, но и их соотношения, изменял режим установления отдельных ставок: он перешел к ежедневному установлению ставок по обеспеченным кредитам «овернайт», по операциям РЕПО, по приему средств банков в депозиты Банка России.
Ставка рефинансирования за указанный период выполняла роль важного индикатора денежно-кредитной политики и до мая 1998 г. оказывала существенное влияние на уровень депозитных ставок в банках.
Необходимость урегулирования ситуации на финансовом рынке России вызывала потребность во временном ужесточении денежно-кредитной политики и, прежде всего, в корректировке процентной политики. В частности, повышение ставки рефинансирования было произведено в начале февраля 1998 г. (с 28% до 42%), в последней декаде мая (с 30% до 50%, а затем до 150%), в конце июня (с 60% до 80%) (прил. 1).
Повышение ставки рефинансирования давало возможность объявить рынку ориентиры нового уровня доходности государственных ценных бумаг, что в некоторой степени способствовало снижению давления на валютный рынок. При очевидных признаках улучшения состояния денежного, валютного и фондового рынков Банк России снижал ставку рефинансирования. За 1998 г. Банк России 9 раз пересматривал ставку рефинансирования, в том числе 5 раз в сторону понижения, и с 24 июля 1998 г. она составляет 60% годовых (см. прил. 1).
Политика открытого рынка
Именно финансовый рынок стал в 1998 г. той частью денежно-кредитной сферы, где в наиболее острой форме отразились глубинные проблемы российской экономики. На первом этапе вплоть до августа нерешенность общеэкономических проблем снижала способность финансового рынка противостоять влиянию неблагоприятных внешних факторов. Нарастание кризисных процессов принимало форму волн нестабильности, привязанных к развитию мирового финансового кризиса. Второй этап, когда произошло дальнейшее резкое обострение внутриэкономических проблем, характеризовался практически полным прекращением работы основных секторов финансового рынка.
Рынок государственных ценных бумаг на протяжении первого этапа продолжал оказывать решающее влияние на состояние российского финансового рынка в целом. Это определялось как его функциональной ролью, так и широким присутствием на нем нерезидентов. На 01.08.98 на долю нерезидентов приходилось 32% находившихся в обращении ГКО - ОФЗ (по рыночной стоимости без накопленного купонного дохода), среди резидентов основными держателями гособлигаций были банки (61,37%), главным образом Банк России и Сбербанк РФ [23].
Роль нерезидентов на рынке внутреннего государственного долга в 1998 г. не была столь однозначно положительной, как на протяжении большей части прошлого года. Тогда наблюдался массированный приток средств иностранных инвесторов на рынок ГКО - ОФЗ, что стимулировало снижение доходности гособлигаций. Хотя в 1998 г. доля нерезидентов на рынке ГКО - ОФЗ колебалась около 30% и масштабного вывода их средств с рынка не наблюдалось, нерезиденты стали каналом, передающим влияние колебаний конъюнктуры международных финансовых рынков на российский рынок, тем самым объективно усиливая уязвимость последнего по отношению к кризисным ситуациям на внешних рынках.
Характерной чертой рынка государственных ценных бумаг в 1998 г. являлось последовательное снижение котировок. Доходность портфеля ГКО выросла с 33% в январе до 71% в июле, достигая в отдельные дни 110 - 120%. В условиях растущей доходности гособлигаций Минфин РФ на протяжении большей части 1998 г. (кроме февраля) проводил погашение с привлечением средств федерального бюджета. В июле Минфин РФ провел реструктуризацию накопленного внутреннего государственного долга по схеме, предусматривающей добровольный обмен ГКО на номинированные в долларах еврооблигации с длительными сроками обращения (7 и 20 лет), а также отказался от эмиссии новых выпусков ГКО. Это позволило частично снизить нагрузку на бюджет в третьем квартале и удлинить сроки заимствований. Однако кардинального оздоровления рынка не произошло.
В августе кризис вступил в новую стадию. Торговые сессии по государственным ценным бумагам проходили при практически полном отсутствии спроса по любым ценам, рынок потерял ликвидность. Резко подскочившая доходность уже не отражала реальной стоимости государственного долга, поскольку по ней совершались лишь единичные сделки. Разбалансированность рынка и трудности с погашением облигаций привели к объявлению намерения Правительства РФ переоформить все выпуски ГКО - ОФЗ со сроком погашения до 31 декабря 1999 г. в новые долгосрочные государственные ценные бумаги и к технической остановке торгов.
Таким образом, после объявления решений Правительства РФ и Банка России от 17 августа 1998 г. резко изменились параметры всех секторов финансового рынка. Перед Банком России до конца 1998 г. встала задача разработки механизма восстановления финансового рынка. В этих условиях уже в сентябре 1998 г. Банк России разработал положение о введении в обращение собственных краткосрочных бескупонных облигаций (ОБР) и начал операции с ними. Эти облигации имеют краткосрочный характер - срок обращения составляет до 3 месяцев, максимальный объем эмиссии - 10 млрд. руб. [23].
Банк России предоставил банкам возможность использования ОБР в качестве залога под ломбардные, внутридневные кредиты и кредиты «овернайт», а также проведения с ними сделок РЕПО (см. прил. 6).
В настоящее время рынок облигаций Банка России находится в стадии формирования. Интерес участников рынка к этим облигациям постепенно возрастает. К середине ноября были размещены 9 выпусков ОБР, в том числе 4 выпуска - на аукционах и 5 выпусков - на вторичных торгах. Погашено 5 выпусков, в обращении находятся 4 выпуска общим объемом около 2,4 млрд руб. по номиналу. Ежедневный объем торгов этими облигациями составляет порядка 100 млн руб. Доходность ОБР на вторичном рынке в сентябре - октябре составляла около 70% годовых, а к середине ноября снизилась до 35%.
В условиях продолжающегося отсутствия торгов по ГКО - ОФЗ и нерешенности вопросов по процедуре обмена реструктурируемых ГКО - ОФЗ, а также относительной стабилизации обменного курса рубля облигации Банка России являются одним из немногих ликвидных, надежных и сравнительно доходных инструментов на российском финансовом рынке.
В целях координации использования инструментов денежно-кредитной политики и текущего контроля за ходом ее реализации в Банке России создан комитет по денежно-кредитной политике.
4.3. Условия проведения и цели денежно-кредитной политики на 1999 г.
Ориентиры денежно-кредитной политики на 1999 г.
Российское государство в сложившихся условиях реально может поставить целями экономической политики на 1999 г. максимальное ограничение спада ВВП в пределах 3% (номинальное значение ВВП составит порядка 3800 - 4000 млрд руб.) и сдерживание инфляции на уровне, ограничивающем рост цен в пределах до 30%. Эти цели относятся в равной степени и к денежно-кредитной политике. Имея в виду эту долгосрочную стратегию, поддерживающими условиями для ее реализации в рамках денежно-кредитной политики являются оздоровление банковской системы, восстановление финансовых рынков, урегулирование проблемы внешней задолженности, создание механизма безусловного исполнения долговых обязательств во всех формах.
В 1999 г. происходит корректировка целей денежно-кредитной политики. При проведении политики, направленной на снижение инфляции, Банк России будет учитывать тенденции динамики ВВП, уровня безработицы и состояния платежного баланса.
Важным условием успешного проведения денежно-кредитной политики является обеспечение существенного положительного сальдо текущего счета платежного баланса, позволяющее наращивать валютные резервы и погашать долги в условиях значительного ухудшившихся возможностей привлечения иностранного капитала во всех формах.
Достижение целей денежно-кредитной политики затруднено в условиях произошедшего в результате кризиса подрыва доверия к экономической политике, неопределенности ожиданий и изменения сложившихся в последние годы механизмов финансирования экономики.
Промежуточной целью денежно-кредитной политики Банка России в 1999 г. будет являться поддержание темпов роста денежной массы, адекватных достижению поставленной конечной цели. Как показывают расчеты, влияние изменения денежного агрегата М2 на динамику номинального ВВП является значимым и устойчивым.