В связи с недостаточным развитием финансовых рынков, состояние которых еще более ухудшилось под влиянием финансового кризиса, использование показателей процентных ставок в качестве промежуточных целей денежно-кредитной политики в настоящее время невозможно. Состояние платежного баланса в 1998 - 1999 гг. и достигнутый уровень международных резервов не позволяют использовать для этих целей валютный курс, то есть его фиксацию в той или иной форме.
Таким образом, в 1999 г. Банк России видит свою задачу в достижении соответствия между динамикой ВВП и денежного предложения (табл. 4.8).
Таблица 4.8
Основные ориентиры денежно-кредитной политики на 1999 г., %
| Реальный ВВП | 97 -99 |
| Прирост потребительских цен за год | 20 - 30 |
| Среднемесячный темп инфляции | 1,5 - 2,2 |
| Прирост денежной массы М2 за год | 18 - 26 |
Источник: Деньги и кредит 1998, № 12.
Несмотря на снижение инфляции и ожидаемый номинальный рост спроса на деньги, среднегодовая скорость обращения М2 в 1999 г. может быть несколько выше за счет произошедших к концу 1998 г. изменений в структуре денежной массы, в результате чего существенно повысилась доля компонентов с наиболее высокой скоростью обращения - наличных денег и средств на текущих и расчетных счетах.
В дополнение к промежуточной цели Банк России в 1999 г. намерен с целью своевременного получения сигналов о необходимости корректировки денежно-кредитной политики использовать широкую систему индикаторов состояния денежно-кредитной сферы, таких, как номинальные и реальные процентные ставки, динамика мировых цен на товары российского экспорта и импорта, кривые доходностей различных финансовых инструментов и другие.
Кризисные события 1998 г. показали сложность прогнозирования рублевой денежной массы в условиях сложившейся экономической неопределенности. Долларизация российской экономики, особенно усилившаяся в 1998 г., делает особо важным использование в качестве индикатора проводимой денежно-кредитной политики показателя широких денег - М2Х. Это означает, что решения в области денежно-кредитной политики должны приниматься с учетом не только динамики рублевых активов экономических агентов, но и с учетом движения их валютных счетов.
Важным условием для достижения стратегических целей денежно-кредитной политики является выход в перспективе на низкий положительный уровень реальных процентных ставок в экономике, стимулирующий спрос на заемные ресурсы со стороны реального сектора и, соответственно, экономический рост. Достижение этой цели в 1999 г. осложняется предполагающимся дефицитом федерального бюджета, а также тем, что в результате кризиса были дестабилизированы практически все финансовые рынки. Поэтому в настоящее время перед органами денежно-кредитного регулирования стоит задача восстановления финансовых рынков. Процессу восстановления финансовых рынков может способствовать введение индексируемых инструментов. В сложившихся условиях использование данных инструментов может способствовать более быстрому достижению процентными ставками планируемого уровня. Следует ожидать, что в 1999 г. в условиях значительного снижения притока иностранного капитала на российские финансовые рынки уменьшится зависимость процентной политики от движения иностранного капитала и денежные власти получат большую степень маневренности в регулировании процентных ставок.
Опираясь на оценку развития ситуации в 1998 г., можно ожидать изменения структуры денежного предложения в 1999 г.
Исходя из прогноза платежного баланса на 1999 г. можно предположить, что внешний сектор сыграет важную роль в процессе формирования денежного предложения. В 1999 г. при условии сохранения уровня цен на экспортные товары и действенных мер валютного регулирования и валютного контроля возможно увеличение положительного сальдо счета текущих операций, создающее основу для увеличения валютных резервов Банка России. Этот фактор может оказать определенное влияние на параметры прироста денежной массы.
Намеченное в 1999 г. снижение дефицита государственного бюджета уменьшит потребности Правительства РФ в заемных средствах. Тем не менее заложенные в проекте федерального бюджета на 1999 г. объемы внутренних заимствований могут оказать существенное влияние на прирост денежного предложения.
Новым элементом денежно-кредитной политики может быть увеличение в денежном предложении доли кредитования банками предприятий, поскольку Банк России намерен увеличивать кредиты, предоставляемые банкам.
Политика валютного курса
Одной из приоритетных задач денежно-кредитной политики в 1999 г. является обеспечение экономически обоснованной динамики валютного курса рубля.
Курс рубля в 1999 г. не будет фиксироваться на каком-то неизменном уровне. Будет использоваться режим плавающего валютного курса. Валютный курс будет складываться под воздействием соотношения спроса и предложения валюты на рынке, с колебаниями вокруг равновесного значения. Под воздействием фундаментальных факторов как внутреннего, так и внешнего характера это равновесное значение может меняться. Присутствие Банка России на рынке может быть строго ограниченным и нацеленным на сглаживание амплитуды резких курсовых колебаний, а также на защиту рубля от массированных спекулятивных атак в случае их возникновения.
С учетом определенной послекризисной заниженности курса рубля по сравнению с паритетом покупательной способности Банк России считает в 1999 г. возможным некоторый рост реального курса рубля.
Равновесный валютный курс может создать предпосылки для заинтересованности в продаже экспортной выручки на внутреннем рынке. При этом возможно введение норматива обязательной продажи экспортной валютной выручки в размере 75%.
На ситуацию на валютном рынке в 1999 г. также будут оказывать влияние следующие факторы: инфляционные ожидания участников рынка, существенное изменение условий работы рынка государственных ценных бумаг, а также отток средств иностранных инвесторов из страны.
Следствием реструктуризации банковской системы станет изменение состава основных участников валютного рынка. В структуре конверсионных операций сохранится очевидное преобладание кассовых сделок.
Операционная процедура и инструменты денежно-кредитной политики
Основными инструментами денежно-кредитной политики Банка России в 1999 г. останутся: рефинансирование банков, нормативы обязательных резервов, депозитные операции, процентная политика, операции на открытом рынке.
Рефинансирование банков
Наряду с использованием рыночных механизмов рефинансирования в рамках проводимой реструктуризации банковской системы по решению Совета директоров Банка России в первом полугодии 1999 г. будут предоставляться кредиты банкам на поддержание ликвидности, повышение финансовой устойчивости, а также стабилизационные кредиты на срок до 1 года в пределах ориентиров денежно-кредитной политики. По мере нормализации ситуации в банковском секторе Банк России предполагает прекратить предоставление указанных кредитов.
Банк России будет проводить работу по дальнейшему совершенствованию действующей системы кредитования и постепенной централизации этого процесса через создание единого программного комплекса кредитных операций. Это будет способствовать обеспечению бесперебойного функционирования системы безналичных расчетов и позволит банкам более эффективно управлять своей ликвидностью.
Предполагается распространить процедуру предоставления обеспеченных кредитов Банка России (внутридневных кредитов и кредитов «овернайт») на банки ряда регионов (Новосибирской, Ростовской, Свердловской и др. областей России) по мере технической готовности региональных расчетных подразделений Банка России.
Банк России изучит возможность разработки системы мер по формированию рынка кратко- и долгосрочных обязательств, эмитируемых предприятиями реального сектора экономики, и практического использования учета и переучета этих обязательств.
Совместно со Сбербанком России и банками, активно работающими с населением, Банк России предусматривает разработку перспективной программы ипотечного кредитования и системы потребительских кредитов (на приобретение жилья, на образование) для населения.
Обязательные резервные требования
В 1999 г. Банк России продолжит работу по разработке механизма депонирования обязательных резервов на корреспондентском счете кредитной организации, дальнейшему совершенствованию метода «усреднения».
Банк России предполагает распространить единый порядок обязательного резервирования на Сбербанк РФ по средней хронологической остатков обязательств, включаемых в базу резервирования - по мере технической готовности Сбербанка РФ составлять ежедневный сводный баланс.
В течение 1999 г. Банк России совместно с другими уполномоченными организациями будет работать над созданием единого программного комплекса по контролю за обязательными резервами кредитных организаций.
Депозитные операции
Депозитные операции будут осуществляться на стандартных условиях: на один день по схеме «овернайт», на один день по схеме «tomnext», на одну неделю по схеме «one week» и на две недели - «two weeks». Банк России ежедневно, с утра, по системе «Рейтерс - Дилинг» объявляет рынку процентные ставки по привлечению средств в депозиты и заключает депозитные сделки до 17 ч. 30 мин включительно (то есть одновременно с завершением операций на валютном рынке).
Банком России будет продолжена работа по совершенствованию нормативной базы, используемой при проведении Банком России депозитных операций, а именно разработка типовой формы генерального соглашения, предусматривающего ответственность сторон за несоблюдение условий депозитной сделки.