Планирование и финансовые решения в рамках плана 16 1 Финансовый анализ и его роль в принятии решений 21 (стр. 28 из 52)
По завершении этой фазы прогнозирования мы имеем оценки
(ВВП), 
(инфляция), 
(валюта), t Î [tнач, tкон]. Также мы прогнозируем 
(корпоративный доход) по известной формуле Фишера для связи процентных ставок:1+ = (1 + )(1+ ), (4.10)
и процесс переходит на фазу 3 – анализ ожидаемой инвестиционной динамики.
4.2.4. Модель и методика для фазы 3
Для шага прогнозирования (t+1) мы должны на шаге (t) оценить инвестиционные тенденции по таблице 4.6, чтобы правильно определить направления перетока капитала за время [t, t+1]. При этом входом в таблицу служат значения Iav(t) и
. Таким образом, мы формируем упреждающее воздействие на инвестиционный портфель с упреждением на один шаг относительно плановой макроэкономической динамики.Так, для входной ситуации №4, которую мы распознаем как призывно-промежуточная при стартовом инвестировании и как призывную при перетоке капиталов, мы прогнозируем увеличение размера капиталов, инвестированных в акции и облигации, и соответствующий рост уровня кумулятивных индексов. Сразу же отметим, что уровень индекса облигаций является низкоэластичным фактором в отношении объемов операций, а уровень индекса акций – высокоэластичным фактором. Это обусловлено тем, что процентные ставки по облигациям колеблются в достаточно узких пределах; снизу они ограничены уровнем инфляции (или предельно приближены к ней), а сверху – уровнем прибыльности корпораций, позволяющим надежно обслуживать накопленную кредиторскую задолженность без существенного ухудшения своего финансового состояния (при минимальном уровне риска банкротства). Хотя для справедливости отметим, что резкое падение курсов акций вызвало настолько мощный переток денег в облигации США, что столь низкого уровня процентных ставок не отмечалось с 1960 года. Но эту тенденцию здесь мы рассматриваем как временную. Рано или поздно ставки выровняются, потому что большая часть капиталов, сейчас осевших в облигациях США, перетечет за рубеж.
Далее процесс прогнозирования переходит на фазу 4 – прогноз расчетного коридора доходности по индексу.
4.2.5. Модель и методика оценки расчетного коридора доходности по индексу облигаций (фаза 4)
В силу низкой эластичности индекса облигаций к рыночным объемам торгов мы решаем пренебречь этой эластичностью в нашей модели и построить прогноз доходности по облигациям на базе матрицы премий за риск (таблица 4.7). Значения в матрице определяются нами на основе дополнительных макроэкономических сооброжений экспертной модели.
Таблица 4.7. Премии за инвестиционный риск по облигациям
| Экономический регион | Валюта региона | Размер премии за риск к уровню инфляции (измененный на базе национальной валюты) | ||||
| govt | muni | bank | corp | mortgage | ||
USA | USD |  11 | 12 | 13 | 14 | 15 |
| RU | RUR | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 |
| EC | E | 31 | 32 | 33 | 34 | 35 |
| GB | GBP | 41 | 42 | 43 | 44 | 45 |
| JAP | JPY | 51 | 52 | 53 | 54 | 55 |
| EMM | USD | 61 | 62 | 63 | 64 | 65 |
Приведенная модель премий за риск является стационарной и действует на всем интервале прогнозирования.
И расчетный коридор доходности по j-му типу обязательств, эмиттированных в i-ом экономическом регионе, определяется формулой:
. (4.11)4.2.6. Модель и методика оценки расчетного коридора доходности по индексу акций первого эшелона (фаза 4)
Высокая эластичность фактора текущей доходности по акциям (на уровне торгового дня, недели итд) по фактору роста или спада объема торгов вызывает существенные ценовые колебания индекса. Однако при рассмотрении модели рационального поведения инвестора мы отмечаем, что бурная динамика котировок на уровне среднесрочной перспективе элиминируется тем, что вступает в действие фактор переоцененности/недооцененности акций. И, таки образом, индекс акций в среднесрочной перспективе формирует циклический тренд вокруг своих средних значений, обусловленных рациональным уровнем PE Ratio. Поэтому мы принимаем решение не моделировать объемную эластичность доходности индекса акций, а учесть ее в модели косвенно на уровне эластичности по фактору PE Ratio.
Упомянутая модель эластичности имеет вид:
, (4.12)где
таблиц 4.5 и 4.6, (4.13) 
= 
для к-ой ситуации таблиц 4.5 и 4.6, (4.14)и эти параметры определяются на основе дополнительных соображений экспертной модели.
В том, что коэффициент эластичности скачкообразно изменяется при переходе PE через уставочное значение, мы отражаем ассиметричность инвестиционного выбора в преломлении на тип инвестора. Так, консервативный инвестор, почувствовав неладное и минимизируя риски, выводит активы быстрее, чем если бы он вводил их при улучшении инвестиционного климата. Наоборот, агресиивный инвестор будет быстрее покупать, чем продавать, т.е. не минимизировать риски, а максимизировать прибыль. В глазах же инвестора промежуточного типа рациональные темпы прилива-отлива капитала совпадают; из контрольной портфельной точки он побежит влево или вправо по линии эффективной границы с одной и той же скоростью, если текущее значение PE Ratio будет симметрично ложиться справа или слева от уставки, соответственно.